A ata da reunião do Conselho do Reserve Bank de agosto proporcionou uma surpresa significativa.
Na declaração de decisão do governador após a reunião de 6 de agosto, a conclusão incluiu “o Conselho continuaria a monitorar a evolução do mercado de trabalho de perto e ajustaria a política monetária se necessário para apoiar o crescimento sustentável da economia e o cumprimento da meta de inflação ao longo do tempo ”. Essa afirmação foi repetida quase literalmente na Declaração de Política Monetária de 9 de agosto.
Nas atas de agosto, a ênfase mudou para o seguinte “o Conselho considerou apropriado avaliar os desenvolvimentos nas economias global e doméstica antes de considerar novas mudanças no cenário da política monetária. Os membros considerariam uma flexibilização adicional da política monetária se o acúmulo de evidências adicionais sugerir que isso era necessário para apoiar o crescimento sustentável da economia e o cumprimento da meta de inflação ao longo do tempo ”.
Portanto, a mensagem aqui é que a política poderia ser flexibilizada em resposta a uma deterioração inesperada na economia global sem que o mercado de trabalho fornecesse uma justificativa adequada para um corte nas taxas.
No entanto, esperamos que o Conselho esteja essencialmente preso a mais dois cortes nas taxas, independentemente dos acontecimentos internacionais.
Nesse sentido, é importante deixar claro que as projeções da Declaração de Política Monetária (SMP), nas quais se baseiam as atas, pressupõem a precificação de mercado para a trajetória da taxa de caixa. Na altura das previsões, o preço de mercado descontava mais dois cortes nas taxas - um no “final deste ano” e um segundo no “primeiro semestre de 2020”.
Apesar da trajetória das taxas, as projeções de agosto são, em alguns aspectos, menos positivas do que as publicadas em maio. A atualização de agosto indica um perfil mais baixo para o crescimento dos salários (atingindo apenas 2.4% em 2021), um aumento na previsão da taxa de desemprego (de 5% para 5.2% em dezembro de 2020), e a previsão da taxa de inflação aparada agora abaixo de 2% no final 2020 (em 1.9%). Essas previsões indicam que, apesar de mais dois cortes nas taxas, o RBA ainda não espera que a taxa de desemprego se aproxime remotamente dos 4.5% desejados declarados ao longo do horizonte de previsão, ou alcance a faixa de meta de 2-3% para a inflação antes de 2021.
No entanto, o RBA permanece otimista quanto ao crescimento econômico. Ao reduzir a projeção para o crescimento do PIB em 2019 de 2.5% em maio para 2.75%, ainda espera-se que o crescimento na segunda metade do ano atinja um ritmo anualizado de 6 meses em torno de 2.75%. O RBA espera que o crescimento seja uma tendência de 2.75% em 2020 (inalterado em relação a maio) e, em seguida, aumente para uma tendência acima de 3% em 2021.
Esse ritmo anualizado de 2.75% no segundo semestre de 2019 é provavelmente o melhor que se poderia esperar, dado o atual momento fraco. Portanto, qualquer ideia de que o RBA atrasaria o próximo corte ao aguardar alguns meses de dados para avaliar a força do impulso ao crescimento no segundo semestre (o que pode ser razoavelmente esperado a partir da certeza política, cortes de impostos, cortes de taxas, redução do AUD , e recuperação no mercado imobiliário) perde o ponto em que o RBA já está apostando em um aumento de cerca de 2% no primeiro semestre de 2019 para um ritmo de 2.75% no segundo.
Consequentemente, continuamos confortáveis com nossa previsão de que o próximo movimento será em outubro - uma pausa respeitável desde o último corte em julho, mas nunca indicando qualquer dúvida de que outro movimento seria necessário.
Um segundo hiato respeitável entre outubro e fevereiro também indicaria uma intenção clara de movimento apenas com base nas perspectivas domésticas.
Embora tenhamos assistido a revisões para baixo substanciais nas projeções domésticas em agosto, as projeções internacionais permaneceram praticamente inalteradas. O crescimento entre os principais parceiros comerciais foi projetado em 3.7% em 2019 e 3.8% em 2020 em maio e agosto. Na verdade, as previsões estão praticamente inalteradas em relação a fevereiro, onde o crescimento foi previsto em 3.8% (2019) e 3.8% (2020).
As projeções dos termos de troca ainda são bastante cautelosas (-1.5% em 2019 e -7.5% em 2020 em agosto ante -3.4% em 2019 e -5.5% em 2020 em maio).
Se a evolução global se deteriorou substancialmente nos próximos 6 meses ou mais, o foco intensificado nas condições globais, presumivelmente, seria um argumento para ainda mais estímulo da política monetária do que é atualmente antecipado pelo RBA e pelos mercados.
Os mercados atualmente antecipam uma taxa terminal de 0.5% em março / abril do próximo ano, com cerca de 40% de chance de um novo corte em setembro.
Então, de que forma os estímulos adicionais assumiriam no caso de uma forte deterioração das condições globais?
Lembre-se que em 24 de julho o Westpac reduziu sua projeção para a taxa de caixa do terminal de 0.75% para 0.5%. Também argumentamos que o RBA pode decidir complementar esse corte com um pacote de políticas não convencionais, incluindo compras de ativos e empréstimos a prazo a bancos e não bancários para aumentar o impacto do corte das taxas.
Essa visão baseava-se no reconhecimento da dificuldade que os bancos poderiam ter em repassar cortes nas taxas à medida que as taxas de juros se aproximavam de zero.
A pesquisa do RBA parece indicar uma confiança considerável de que a eficácia dos cortes nas taxas, pelo menos para os próximos dois movimentos esperados, será adequada.
A Declaração de Política Monetária de agosto observa que antes do corte da taxa de julho, apenas cerca de 10% dos depósitos bancários estavam no nível zero e os depósitos com menos de 0.5% aumentaram de 5% em fevereiro para 10% em junho (refletindo os bancos 'resposta ao corte da taxa de junho). Embora essas informações não tenham sido atualizadas para o corte da taxa de julho, parecia haver uma antecipação de que a política seria bastante eficaz na mudança para uma taxa à vista de 0.75% e, possivelmente, até mesmo uma taxa à vista de 0.5%.
Esta resposta ainda não foi testada, mas, parece razoável, que o RBA não está prevendo o uso de políticas não convencionais para apoiar cortes nas taxas para uma taxa de caixa de 0.5%.
Mas e se o RBA vir a necessidade de fornecer mais flexibilização das políticas em face de uma súbita deterioração das condições globais?
Estimamos que a taxa do título de 10 anos se manterá em cerca de 50 pontos-base acima de nossa expectativa para a taxa de caixa terminal de 0.5% - uma curva de rendimento bastante plana com pouco espaço para achatar ainda mais. Da mesma forma, esperamos que a taxa de swap de três anos liquide em torno de 20 pontos base acima da taxa de caixa terminal em cerca de 0.7%.
Se a política não convencional for restrita à compra de títulos do RBA, então parece improvável que uma mudança acentuada nos rendimentos seja provável, dado o atual preço apertado. No entanto, se a política estivesse associada a uma redução adicional na taxa de caixa terminal para 0.25%, então certamente haveria um novo ajuste para baixo na curva de juros.
Opções políticas não convencionais mais agressivas (sejam taxas de juros negativas; empréstimos a prazo à taxa de caixa; ou intervenção na moeda) parecem ser vistas com mais ceticismo pelo RBA.
Ao considerar essas opções, que haviam sido adotadas por bancos centrais estrangeiros, o Conselho concluiu na ata que “não foi possível realizar uma avaliação completa, pois muitas dessas medidas ainda não haviam sido anuladas”. Certamente, o RBA estaria ciente dos riscos de “consequências não intencionais” associadas às políticas não convencionais.
Conclusão
O RBA está mais preocupado com os riscos globais. Suas projeções atuais, que não levam em consideração nenhuma deterioração do crescimento global, ainda são consistentes com a necessidade de reduzir a taxa à vista em mais 50 pontos base.
Caso essas preocupações globais se materializem, o RBA precisará considerar mais estímulos monetários. Isso provavelmente assumiria a forma de um novo corte na taxa de caixa, complementado por alguma forma de política não convencional. Em nossa leitura dos comentários públicos do governador, é provável que este seja um programa de compras de títulos. Ainda acreditamos que as linhas de crédito a prazo seriam mais eficazes, embora, neste estágio, tais políticas não pareçam estar no topo da agenda.
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