Em junho, esta coluna previu que a inadimplência era inevitável, quem quer que ganhasse as próximas eleições presidenciais. A dinâmica da dívida em moeda estrangeira que levou ao pacote de resgate de US $ 56 do FMI se tornou uma fraqueza mortal. Essa dívida crescente significava que o FMI seria o suporte vital de uma economia que nunca seria capaz de recuperar força suficiente para retornar ao mercado internacional de capitais. (Felizmente para Christine Lagarde, a saída dela significa que ela evitará limpar depois que a maior aposta de todos os tempos entrar em colapso.)
No entanto, embora a fraca exibição do presidente Mauricio Macri nas primárias em meados de agosto não mude a inadimplência inevitável, ela afeta sua natureza e momento. O fato de Macri ter apresentado um desempenho tão ruim quase garante que o próximo presidente do país será Alberto Fernandez - possivelmente a ser confirmado com uma vitória em 27 de outubro.
Entre os banqueiros, e particularmente os investidores, o foco agora está nas taxas de recuperação como base do valor de mercado dos títulos argentinos. A maior parte da dívida está agora sendo negociada entre 40 centavos a 50 centavos por dólar - de acordo com algumas previsões de valores de recuperação.
Fricção
No entanto, há muita coisa desconhecida e incognoscível que afeta esses cálculos. Muitos banqueiros e investidores apontam para o fato de que Fernandez terá Cristina Kirchner como vice-presidente como motivo para ter medo, com seu antagonismo histórico em relação ao FMI citado como provável causa de fricção nas próximas negociações.
Na verdade, a presença de Kirchner provavelmente não importará muito. A margem de manobra do próximo governo será pequena, e será do interesse do próximo governo - econômica e politicamente - procurar reestruturar a dívida pendente o mais rápido possível.
Ao culpar o governo Macri por atrasar essas dívidas com base em "um programa de reformas insustentável", o governo poderá minimizar os danos econômicos e as conseqüências políticas da inadimplência. A velocidade ajudará ambas as motivações.
Alguns sugerem que Kirchner poderia forçar Fernandez a se recusar a reconhecer essas dívidas. É possível, é claro, mas qualquer abordagem racional sugeriria que (até mesmo) Kirchner já teria aprendido o custo do isolamento dos sistemas financeiros globais.
Um rápido acordo de reestruturação também limitaria as consequências econômicas: o sistema bancário ainda é líquido e o padrão não precisa entrar em crise financeira se for tratado com rapidez e decisão.
O próprio FMI tem uma escolha complicada a fazer: deveria realmente se recusar a emitir o cheque de US $ 7.6 bilhões com vencimento em setembro, já que suas próprias regras o impedem de apoiar um soberano cuja dívida é insustentável e quando o soberano tem poucas perspectivas de recuperar o acesso ao mercado . Se a Argentina - cuja dívida em moeda estrangeira em relação ao PIB está se aproximando de 100% à medida que sua moeda entra em colapso - não se encaixa nessas duas definições, então esses qualificadores certamente não têm sentido.
No entanto, o fundo pode decidir adiar a ação até depois da eleição. Seria vantajoso para as poucas chances de Macri não mergulhar na reestruturação da dívida durante a campanha eleitoral e o fundo poderia citar precedentes com sua decisão na Ucrânia no 2014 de adiar a ação até depois das eleições.
O padrão, então, pode ser adiado até o próximo ano. Mesmo se o FMI se recusasse a fazer o desembolso em setembro, o governo poderia pagar por seus pagamentos leves de amortização nos próximos meses por meio de reservas do banco central. Este cenário, no entanto, requer que um funcionário do FMI seja corajoso ou tolo o suficiente para autorizar um pagamento de US $ 7.6 bilhões que obviamente nunca será totalmente pago.
Pressão
Se o país continuar cambaleando até o final deste ano - provavelmente entrando em recessão cada vez mais profunda, já que o banco central mantém as políticas monetárias e fiscais rígidas para apoiar a moeda e cumprir as metas fiscais - uma reestruturação mais confusa inevitavelmente aconteceria, já que mais de US $ 8 bilhões de pagamentos em dólares vencem no segundo trimestre da 2020.
Nesse cenário, o peso sofreria pressão renovada e a dinâmica da dívida se deterioraria novamente, à medida que os investidores se preocupavam com a evaporação das reservas cambiais - levando a dívida para o PIB para 150%. Isso tornaria as taxas de recuperação significativamente piores para os detentores de papéis argentinos, em torno de 30% ou possivelmente menores.
Portanto, a boa notícia é que será do interesse de todas as partes negociar um acordo de inadimplência rápido: o novo governo, detentor da dívida argentina e do FMI.
Mas os custos a longo prazo deste nono padrão permanecerão, no entanto. O espetacular fracasso do governo de Macri ensinará aos argentinos todas as lições erradas sobre políticas econômicas e financeiras. E provavelmente (finalmente) ensinará aos investidores as lições corretas dos riscos de investir na Argentina, seja quem for o responsável. Mesmo em um mundo de capital abundante e barato, é difícil imaginar qualquer demanda significativa para a futura emissão soberana argentina.
A ironia é que o próximo governo herdará uma crise econômica pública do governo anterior, sem dúvida a que Macri herdou e conseguiu adiar quase toda a sua administração. A dupla ironia é que o governo que contém o vice-presidente Kirchner não será responsabilizado pelo turbilhão que ela absolutamente semeou.
Então, Cristina Kirchner e Christine Lagarde são ligadas pela fortuna? Às vezes parece que a frase do jogador de beisebol Lefty Gomez “Eu prefiro ter sorte do que bem” tem um papel maior no mundo do que deveria.
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