As ações parecem desconectadas da realidade, reunindo-se para duas coisas que podem não acontecer

O ano novo não tem nem três semanas inteiras e já meio trilhão de dólares foi adicionado ao valor do S&P 500. Alguns investidores temem que a economia tenha de entrar em ação repentinamente ou os lucros tenham que aumentar surpreendentemente - duas coisas improváveis ​​de ocorrer - para justificar esse tipo de ganho.

O S&P 500 disparou 12% desde o início de outubro. A alta não apenas desafia muitos indicadores econômicos testados e comprovados, mas também ignora a queda contínua dos lucros, levando muitos estrategistas de Wall Street a pedir cautela.

“As pessoas estão ficando muito otimistas no curto prazo”, disse Tom Essaye, fundador do The Sevens Report. “Continuamos definindo os preços de todas essas coisas realmente boas que vão acontecer, mas ainda não apareceram ... Este mercado está em um estado de derretimento total, e seria tolice tentar ficar na frente dele.”

Talvez o alívio das tensões comerciais entre os EUA e a China tenha desencadeado o espírito animal, ou a compra maciça de títulos pelo Federal Reserve esteja fazendo sua mágica. Mas se a recuperação for puramente impulsionada pelas expectativas de uma rápida recuperação no crescimento dos lucros e da economia global, esse nível de entusiasmo deve suscitar preocupações.

O principal problema é como os investidores estão olhando para além da rota de ganhos contínuos, apostando em um snapback logo no primeiro trimestre de 2020.

Os ganhos do S&P 500 devem cair 0.3% no quarto trimestre de 2019, marcando a primeira queda trimestral consecutiva desde 2016, de acordo com a Refinitiv. Os analistas projetam um crescimento de lucros muito maior em 2020, um aumento de 6% no primeiro trimestre.

“Parece óbvio para mim que tivemos uma situação em que os lucros não foram a lugar nenhum e os mercados subiram diretamente”, disse Matt Maley, estrategista-chefe de mercado da Miller Tabak. “Não quero chamar de bolha ainda, mas está se movendo nessa direção. O mercado está muito à frente de seus ganhos. ”

O mercado de ações e a economia também estão contando duas histórias diferentes, pelo menos por enquanto.

O setor manufatureiro dos EUA está se contraindo desde agosto, à medida que as exportações caíram em meio à guerra comercial na China. No entanto, as leituras sombrias no setor chave não levaram os investidores a se abrigarem. Em vez disso, as ações continuaram subindo para novos recordes.

Enquanto os gigantes da tecnologia de megacap elevam o mercado para cima, os bolsões mais sensíveis do ponto de vista econômico continuam a ficar para trás. Os materiais S&P 500 e os bens de consumo discricionário obtiveram ganhos de apenas 6% e 4%, respectivamente, nos últimos três meses, em comparação com o aumento de 11% no mercado amplo.

Enquanto isso, uma ferramenta clássica centenária conhecida como Teoria Dow ainda não confirmou que o rally é real. O Dow Jones Transportation Average não atingiu novos recordes, com as ações da indústria apresentando desempenho inferior consistente no ano passado. Muitos acreditam que os estoques de transporte são um barômetro da atividade econômica global e qualquer recuperação sem seu apoio não pode ser duradoura.

Alguns estrategistas sugeriram a teoria de que a alta é impulsionada pelo compromisso do Federal Reserve em fornecer liquidez no mercado de empréstimos de curto prazo para os bancos, conhecido como mercado de “repo”.

Em 11 de outubro, o banco central anunciou que começaria a comprar US $ 60 bilhões em títulos do Tesouro por mês para manter o controle sobre as taxas de curto prazo. A magnitude das compras se assemelha ao programa de flexibilização quantitativa que o Fed conduziu durante e após a crise financeira.

“A principal força motriz por trás do avanço é o aumento dos fluxos de liquidez / dinheiro - injeções maciças de fundos em seus sistemas pelos bancos centrais”, disse David Rosenberg, economista-chefe e estrategista da Rosenberg Research, em uma nota.

O aumento no balanço patrimonial do Fed está quase no mesmo ritmo da alta do mercado de ações. O balanço patrimonial cresceu 10% desde outubro, enquanto o S&P 500 subiu 12%, incluindo seu melhor quarto trimestre desde 2013.

“Quer se queira chamá-lo de QE ou não, acreditamos que esse excesso de liquidez suprimiu a volatilidade a níveis extremamente baixos”, disse Michael Wilson, estrategista-chefe de ações dos Estados Unidos do Morgan Stanley, em nota. “Um mercado altista impulsionado pela liquidez normalmente ultrapassa o valor justo.”

Os pilares do mercado em alta do recorde estão mais altos do que nunca. As cinco maiores empresas americanas - Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon e Facebook - agora detêm 18% da capitalização de mercado do S&P 500, a maior porcentagem de todos os tempos, de acordo com Morgan Stanley.

A Apple ainda está fazendo o trabalho pesado, subindo 12% no mês passado e tornando-se o melhor desempenho na Média Industrial Dow Jones. Quanto maior também, melhor - As 50 maiores ações do S&P 500 subiram 1.2% em média este ano, de acordo com o Bespoke Investment Group.

Investidores técnicos, incluindo Commodity Trading Advisors, estão aumentando suas posições compradas em futuros do S&P 500 “em um ritmo furioso”, disse o estrategista macro e quant da Nomura, Masanari Takada. CTAs são quants que seguem tendências que negociam contratos futuros e opções de commodities.

“Parece-nos que o mercado está voltando ao estado de euforia”, disse Takada. “Acreditamos que esta corrida para buscar o impulso ascendente do mercado está dando origem a um derretimento sistemático do mercado.”

Certamente, se o Fed continuar adicionando estímulos ao mercado e a economia aumentar após a eleição, talvez os ganhos sejam justificados.

Mas novembro ainda está longe e muita coisa pode acontecer de vez em quando, especialmente com um processo de impeachment em andamento e crescentes tensões geopolíticas.

- CNBC's Nate Rattner e Michael Bloom contribuiu para este relatório.