Revisão dos EUA
Foco no Trabalho
- Na semana encurtada de feriados, a atenção dos analistas continuou voltada para a evolução do mercado de trabalho. Os dados recentes de pedidos de subsídio de desemprego permanecem teimosamente elevados e apontam para uma recuperação lenta dos empregos.
- Além das reclamações, os dados de inflação também foram destaque nesta semana. Os preços continuaram a subir em agosto, mas esperamos que leve algum tempo antes que a inflação exceda consistentemente 2%, impedindo o Fed de elevar as taxas de juros em breve.
- Em nossa previsão atualizada desta semana, divulgamos nossas estimativas iniciais para 2022. Em um nível elevado, esperamos que a economia dos EUA cresça acima da tendência de 2.7% em 2022. Para obter mais detalhes sobre nossa última previsão, consulte nossa Perspectiva Econômica Mensal.
Foco no Trabalho
A semana de feriado encurtada foi bastante leve em relação aos dados, e a atenção dos analistas permaneceu no progresso do mercado de trabalho. O relatório da folha de pagamento não agrícola na sexta-feira passada mostrou que os empregadores adicionaram 1.37 milhão de empregos no mês passado, e a taxa de desemprego surpreendeu positivamente com sua queda para 8.4%. Como tal, atualizamos nossa previsão de desemprego e agora esperamos que a taxa de desemprego fique um pouco abaixo de 6% no final do próximo ano (um pouco acima de 6% anteriormente) e abaixo de 5% no final de 2022. Essa previsão sugere que o desemprego deve estar de volta aos níveis de 2015 até o final de 2022 - uma melhoria constante.
Embora esperemos que o mercado de trabalho continue a melhorar, espera-se que a recuperação seja gradual a partir daqui. O 1.37 milhão de empregos adicionados em agosto marcou o quarto mês consecutivo de aumento de empregos, mas foi uma queda em relação aos três meses anteriores, nos quais o crescimento médio do emprego foi de três milhões. Além disso, os dados mais recentes sobre pedidos de auxílio-desemprego sugerem que a melhora no mercado de trabalho está desacelerando. Os pedidos de auxílio-desemprego em nível estadual regular permaneceram estáveis na semana que terminou em 5 de setembro em 884K, enquanto os pedidos de Assistência ao Desemprego Pandêmico aumentaram para 839K, resultando em um pequeno aumento no total de pedidos iniciais. Os pedidos contínuos de seguro-desemprego para todos os programas também aumentaram para 29.6 milhões na última semana de agosto. Com a pesquisa da folha de pagamento não-agrícola de setembro realizada esta semana, provavelmente seria necessário um declínio acentuado nas reivindicações para obter um acréscimo considerável ao emprego no próximo relatório da folha de pagamento não-agrícola.
Embora tenha havido sinais contraditórios no mercado de trabalho recentemente, a trajetória parece positiva, em nossa opinião. O conjunto total de benefícios recebidos pela American tem diminuído lentamente à medida que mais perdas de empregos se tornaram permanentes. Mas, mais da metade dos desempregados ainda considera a perda do emprego como temporária - o que continua sendo um sinal encorajador nestes tempos difíceis. Outras vagas aumentaram 617 mil posições em julho, para 6.6 milhões. O número de desempregados ainda superou as vagas em julho, porém, com 2.5 trabalhadores para cada vaga. Se considerarmos a queda do número de desempregados até agosto e mantermos o número de vagas constante, isso sugeriria cerca de dois desempregados para cada vaga, o que é consistente com os níveis de 2014. As vagas ainda são altas em comparação com a taxa de desemprego, o que provavelmente sugere um alto grau de incerteza entre os empregadores. As condições de contratação de pequenas empresas permanecem fracas - 8% das empresas relataram aumento do emprego em agosto, enquanto 20% relataram uma diminuição. Notavelmente, no entanto, os planos de contratação para os próximos três meses voltaram ao nível anterior ao vírus, o que apóia ainda mais a melhoria contínua no mercado de trabalho. Por enquanto, à medida que o vírus se arrasta, as contratações provavelmente continuarão aumentando gradualmente. Portanto, embora seja importante reconhecer que a recuperação do mercado de trabalho está desacelerando, o mais importante é que ela continua melhorando.
Em outras notícias, recebemos uma série de novos dados de inflação esta semana. O índice de preços ao consumidor (IPC) subiu sólidos 0.4% em agosto. Excluindo os preços de alimentos e energia, o IPC também aumentou 0.4% em relação a julho, empurrando a taxa do ano anterior para 1.7%. Embora a inflação continue a subir de sua queda relacionada ao vírus, COVID-19 é, em última análise, um choque de demanda, e a demanda ainda relativamente fraca impedirá que a inflação retorne à meta de 2% do Fed por algum tempo. Além disso, com o Fed agora procurando explicitamente que a inflação fique acima de 2% por um período sob seu novo quadro, a taxa moderada de inflação esperada deve impedir o FOMC de aumentar as taxas até pelo menos 2023.
Perspectiva dos EUA
Vendas no varejo • Quarta-feira
As vendas no varejo aumentaram 1.2% em julho. Esse resultado ficou um pouco abaixo das estimativas do consenso, mas as vendas agora estão 1.2% acima do pico de fevereiro. A força deve-se aos gastos com bens, que acomodam melhor o distanciamento social (como carros e mantimentos), enquanto os gastos com serviços de contato próximo têm sido muito mais fracos. Em julho, as vendas do grupo de controle aumentaram 1.4% ainda melhor. As vendas de controle são usadas como entrada no componente de despesas de consumo pessoal (PCE) do PIB. Assim, devemos ver um salto significativo tanto no PCE quanto no PIB real geral no terceiro trimestre.
Em termos de vendas no varejo de primeira linha, a recuperação rápida também foi ajudada por medidas de alívio fiscal, que podem secar em breve. Na ausência de qualquer novo estímulo, os gastos podem arrefecer no segundo semestre. Dito isso, a taxa de poupança disparou recentemente e permanece muito elevada, o que deve ajudar a apoiar as vendas nos próximos meses, à medida que a ajuda fiscal começa a diminuir.
Anterior: 1.2% Wells Fargo: 0.9% Consenso: 1.0% (mês acima do mês)
Decisão de Taxa do FOMC • Quarta-feira
No (virtual) Jackson Hole Symposium, o presidente Powell anunciou uma mudança na forma como o Fed conduzirá a política monetária. Em suma, o FOMC adotaria um regime de metas de inflação média flexível que terá como objetivo "atingir uma inflação média de 2% ao longo do tempo". Powell também revelou que o FOMC terá uma visão mais dovish da evolução do mercado de trabalho. A próxima reunião do FOMC de 15 a 16 de setembro será a primeira reunião oficial desde essas mudanças.
Os funcionários do Fed também divulgarão a primeira atualização do gráfico de pontos dos fundos do Fed e do Resumo das Projeções Econômicas (SEP) desde junho. Dado que os mercados de trabalho ainda estão fracos e há poucos sinais de inflação, não esperamos nenhuma mudança na atual meta dos fed funds de 0.0% -0.25% na quarta-feira. Além disso, a grande maioria dos participantes provavelmente indicará que uma taxa de fed funds ancorada em zero ainda será apropriada por vários anos.
Anterior: 0.25% Wells Fargo: 0.25% Consenso: 0.25% (limite superior)
Início da Habitação • Quinta-feira
A construção de moradias saltou 22.6% em julho, superando até mesmo as expectativas mais otimistas. As partidas unifamiliares aumentaram sólidos 8.2%, enquanto as partidas multifamiliares aumentaram 58.4%. Este aumento maciço também segue uma forte melhora na confiança das construtoras, que da mesma forma superou as expectativas. A força recente se deve a uma série de fatores. As taxas de hipoteca caíram para mínimos históricos, atualmente situando-se abaixo de 3%. Além disso, houve uma mudança nas preferências de moradia de áreas urbanas densas para espaços maiores nos subúrbios que podem acomodar mais facilmente escritórios domésticos e academias.
Dado que os estoques permanecem relativamente baixos, a construção unifamiliar deve continuar a apresentar tendência de alta. Em contraste, o desenvolvimento multifamiliar pode começar a moderar, à medida que as taxas de vacância continuam a aumentar em muitos mercados de apartamentos grandes. No geral, não esperamos uma repetição do ganho robusto de julho, mas o número de casas iniciadas ainda deve permanecer bastante forte.
Anterior: 1,496K Wells Fargo: Consenso 1,437K: 1,480K (SAAR)
revisão global
BCE e BoC relativamente silenciosos esta semana
- Foi uma reunião relativamente tranquila para os formuladores de políticas do Banco Central Europeu (BCE) esta semana. A declaração de política foi quase uma cópia literal da de julho e o presidente Lagarde seguiu a linha em seus comentários.
- Continuamos construtivos quanto à recuperação da zona do euro, mas observaremos o recente surto de COVID-19 e as respostas do governo de muito perto nas próximas semanas.
- O Banco do Canadá (BoC) também se reuniu esta semana e, como o BCE, deixou a política monetária inalterada. O banco central observou que "a recuperação da atividade no terceiro trimestre parece ser mais rápida do que o previsto em julho".
BCE e BoC relativamente silenciosos esta semana
Foi uma reunião relativamente tranquila para os formuladores de políticas do Banco Central Europeu (BCE) esta semana. A declaração de política foi quase uma cópia literal da de julho e o presidente Lagarde seguiu a linha em seus comentários. Nas duas reuniões anteriores, o BCE adotou uma abordagem de esperar para ver que é semelhante ao que o Federal Reserve fez nos Estados Unidos. As taxas de juros do BCE já estão firmemente em território negativo e as compras de títulos soberanos vêm avançando em um ritmo sólido. O BCE poderia avançar ainda mais em território desconhecido, mas os benefícios marginais potenciais não parecem ser obviamente maiores do que os custos marginais potenciais. Os custos dos empréstimos em todo o continente já são extremamente baixos. Na Itália, um dos países com mais problemas fiscais do bloco, os rendimentos dos títulos do governo de 10 anos estão em torno de apenas 1.0%.
A recuperação econômica da zona do euro tem progredido bem nos últimos meses, e nossa previsão para o crescimento real do PIB da zona do euro no próximo ano tem sido cada vez maior. Além de dados econômicos mais sólidos, notícias positivas na frente de política fiscal levaram a mais otimismo. O acordo em toda a UE para financiar um fundo de recuperação de € 750 bilhões sinaliza que a cooperação da política fiscal em todo o bloco é um fator potencial para a recuperação. Mais recentemente, a França revelou um pacote de estímulo de quatro anos de € 100 bilhões para apoiar a recuperação e manter o ímpeto nos próximos anos. Neste contexto, o euro se fortaleceu cerca de 10% em relação ao dólar americano desde meados de maio.
Dito isso, tem havido alguns sinais recentes de rachaduras na recuperação da zona do euro. As vendas reais no varejo da zona do euro caíram em julho, a primeira queda mensal desde abril, e o PMI de serviços de agosto caiu 4.2 pontos, para 50.5 (veja o gráfico na primeira página). Os novos casos COVID-19 têm aumentado em toda a Europa desde o final de julho (gráfico superior), com a tendência de alta se parecendo cada vez mais com a que ocorreu nos Estados Unidos a partir de meados de julho. Continuamos construtivos quanto à recuperação da zona do euro, mas acompanharemos o recente surto de COVID e as respostas do governo de perto nas próximas semanas.
O Banco do Canadá (BoC) também se reuniu esta semana e, como o BCE, deixou a política monetária inalterada. As principais taxas de política do BoC permaneceram inalteradas e seu programa de flexibilização quantitativa continua avançando. O banco central observou que "a recuperação da atividade no terceiro trimestre parece ser mais rápida do que o previsto em julho". Cerca de 63% dos empregos perdidos no Canadá em março e abril foram recuperados, um resultado melhor do que os Estados Unidos, que recuperaram cerca de 48% dos empregos perdidos no período (gráfico do meio).
Por mais agressivo que o Federal Reserve tenha sido, o BoC igualou seu homólogo do sul, passo a passo. Os ativos totais do BoC aumentaram impressionantes 359% ano a ano, em contraste com 87% do Federal Reserve (gráfico inferior). É certo que parte disso se deve ao ponto de partida inferior do balanço do BoC. Mas a política monetária extraordinariamente fácil, o estímulo fiscal considerável e os baixos níveis de dívida pública entrando na pandemia, a economia canadense está bem posicionada para uma recuperação econômica contínua em 2021.
Outlook Global
Produção Industrial da China • Segunda-feira
A economia chinesa continua tentando sair do buraco profundo que se abriu no primeiro trimestre. O setor fabril chinês recuperou em grande parte todas as suas perdas; até julho, a produção industrial acumulada no ano está mais ou menos estável em 2019. Ativos fixos e investimentos imobiliários também estão praticamente estáveis em comparação com o ano passado. As vendas no varejo chinesas tiveram uma recuperação muito mais lenta e ainda caíram 10.0% no acumulado do ano. Isso marca um contraste interessante com os Estados Unidos. Até junho, o último dado disponível, a produção industrial nos EUA caiu cerca de 8.0% no acumulado do ano, mas as vendas reais no varejo subiram 1.0% no mesmo período.
Nossa projeção para o crescimento real do PIB chinês em 2020 tem aumentado nos últimos meses e atualmente é a maior desde 11 de março. Os dados de produção industrial, vendas no varejo e investimento da próxima semana para agosto nos ajudarão a determinar se revisões em alta adicionais são garantidos.
Anterior: -0.4% Consenso: 0.2% (acumulado no ano, ano após ano)
Encontro do Banco do Japão • Quinta-feira
Apesar de um bloqueio menos severo, a economia japonesa despencou como muitos de seus pares do mercado desenvolvido. Em uma base anual, o PIB real caiu 9.9% no 2T2020, um pouco mais do que a contração de 9.1% nos Estados Unidos, mas ainda menos do que o colapso de 14.7% na Zona do Euro. Os dados econômicos japoneses com frequência mensal sugerem que uma recuperação começou a ocorrer no final do segundo trimestre, mas um hiato do produto considerável provavelmente permanecerá por algum tempo, em nossa opinião.
Em reuniões recentes, o Banco do Japão (BoJ) manteve praticamente inalteradas as principais alavancas de política. As compras do BoJ de títulos soberanos aumentaram um pouco, mas ainda estão bem aquém do ritmo visto nos Estados Unidos, Europa e outros lugares, já que as forças do mercado mantiveram em grande parte o rendimento dos títulos do governo de 10 anos amarrado perto da meta do banco central de 0%. Não esperamos grandes movimentos de política do BoJ na próxima semana.
Anterior: -0.10% Wells Fargo: -0.10% Consenso: -0.10% (Taxa de equilíbrio da política)
Encontro do Bank of England • quinta-feira
A economia do Reino Unido foi esmagada durante a primeira metade do ano. O PIB real caiu 21.7% ano a ano no segundo trimestre, ainda mais do que a Itália (-2%) e quase no mesmo nível da Espanha (-17.7%). O consumo das famílias é uma parte importante da economia do Reino Unido, respondendo por cerca de 22.1% do PIB, e o bloqueio rígido em vigor durante a maior parte do segundo trimestre ajudou a impulsionar uma queda de 65% no consumo das famílias ano a ano.
Até à data, o Banco da Inglaterra cortou a sua principal taxa de política para 0.10% e aumentou as suas compras de activos em £ 218 mil milhões, impulsionadas por £ 210 mil milhões de obrigações soberanas e £ 8 mil milhões de obrigações empresariais com grau de investimento. Duvidamos que o Banco da Inglaterra leve sua taxa de juros para território negativo em breve, mas acreditamos que mais £ 100 bilhões em compras de ativos serão anunciados no quarto trimestre. Portanto, não nos surpreenderia se o BoE usasse sua reunião da próxima semana para começar a telegrafar que tal movimento acontecerá no final do ano.
Anterior: 0.10% Wells Fargo: 0.10% Consenso: 0.10% (taxa bancária)
Ponto de vista
Relógio de taxa de juros
Outlook para Reunião do FOMC
O Federal Open Market Committee (FOMC) se reunirá na próxima semana pela primeira vez desde que o presidente Powell delineou a nova estratégia de política do Fed no Simpósio Jackson Hole em 27 de agosto. Especificamente, o FOMC modificou sua meta de inflação de longo prazo de 2% para um taxa de inflação “que fica em média 2 por cento ao longo do tempo”. O comitê fez essa mudança porque o Fed teve pouco sucesso em atingir uma inflação de 2% de forma sustentada nos últimos dez anos ou mais (gráfico superior). Além disso, o FOMC agora fará mudanças de política com base em "avaliações das deficiências de emprego de seu nível máximo", em vez de "desvios de seu nível máximo".
Conforme escrevemos em um relatório recente, esperamos algumas mudanças de política concretas na reunião da próxima semana. Posto isto, esperamos que a comissão comunique as suas intenções em relação às perspetivas de política monetária. A esse respeito, 15 dos 17 membros do comitê expressaram em junho que consideravam adequado manter a faixa-alvo para a taxa dos fed funds entre 0.00% e 0.25% até o final de 2022 (gráfico do meio). Na atualização de setembro do chamado "gráfico de pontos", esperamos que todos os 17 membros do FOMC agora considerem apropriado manter as taxas inalteradas até o final de 2022. Com o comitê adicionando 2023 ao gráfico de pontos nesta reunião, nós espera-se que a maioria dos membros sinalize que não planejam, neste momento, alterar as taxas até o final daquele ano também. Em outras palavras, as taxas de curto prazo provavelmente permanecerão próximas a 0% no futuro previsível.
Em uma base mensal, o Federal Reserve tem comprado US $ 80 bilhões em títulos do Tesouro e US $ 40 bilhões em títulos lastreados em hipotecas (MBS), o que levou a um aumento significativo no tamanho de seu balanço (gráfico inferior). Embora não esperemos que o FOMC anuncie uma mudança no ritmo de compras de ativos nesta reunião, um ritmo mensal mais forte de compras torna-se mais provável nos próximos meses se a inflação mostrar poucos sinais de movimento para 2%. Em outras palavras, as taxas de juros de longo prazo provavelmente permanecerão extraordinariamente baixas por algum tempo.
Perspectivas do Mercado de Crédito
Crédito ao consumidor aumenta em julho
Os consumidores entraram na crise com balanços relativamente saudáveis. A dívida das famílias como parcela da renda disponível diminuiu significativamente, os custos do serviço da dívida eram administráveis e a inadimplência em todos os tipos de dívida era baixa. No entanto, como esperado, os padrões de crédito para empréstimos ao consumidor se estreitaram drasticamente no início da pandemia em reação ao mercado de trabalho em crise. Ao mesmo tempo, as necessidades de empréstimos foram, pelo menos em parte, reduzidas pelos esforços federais de estímulo e pela perspectiva incrivelmente incerta.
O crédito ao consumidor caiu US $ 95.8 bilhões entre o pico pré-vírus de fevereiro e a baixa de maio. Mais recentemente, porém, a demanda por crédito aumentou. Os empréstimos aumentaram $ 12.2 bilhões em julho, após um ganho de $ 11.4 bilhões em junho, deixando o crédito ao consumidor total apenas 1.7% abaixo do pico de fevereiro. A recuperação veio inteiramente do crédito não rotativo, que consiste principalmente em empréstimos para automóveis e estudantes. Os dados de gastos pessoais mais recentes mostram a força dos gastos com automóveis, o que pode estar ajudando a elevar ainda mais essa categoria. O crédito rotativo, por outro lado, diminuiu pelo quinto mês consecutivo. As atualizações semanais do Fed sugerem que os planos rotativos caíram ainda mais em agosto, possivelmente refletindo a alta poupança pessoal ou a falta de vontade dos consumidores em assumir dívidas adicionais de cartão de crédito durante este período de incerteza. Mas, como a maior parte do estímulo às famílias expirou no final de julho, os consumidores podem ter que confiar mais no crédito no curto prazo.
Tópico da Semana
Proprietários de pequenas empresas mostram resiliência
Duas medidas amplamente seguidas de confiança nas pequenas empresas foram divulgadas esta semana: o Índice de Otimismo para Pequenas Empresas da Federação Nacional de Negócios Independentes (NFIB) mensal e a pesquisa trimestral do Índice Wells Fargo / Gallup Small Business. Ambas as pesquisas mostraram aumentos na confiança geral, embora também permaneçam bem abaixo das máximas atingidas no ano passado.
As pequenas empresas estão no centro da tempestade econômica gerada pelos esforços para conter o COVID-19. As empresas que exigem um alto grau de interação com o cliente, como restaurantes, bares, hotéis, locais de entretenimento, estúdios de ginástica e consultórios médicos e odontológicos, estão entre os setores mais atingidos. Muitas empresas só conseguiram reabrir parcialmente e os negócios demoraram a retornar, já que muitos consumidores permanecem relutantes em retomar um comportamento econômico que poderia colocá-los em risco de contrair o vírus. Alguns negócios, incluindo aqueles ligados à construção e reforma de casas, foram menos impactados.
As dificuldades das pequenas empresas são facilmente vistas nas medidas de confiança, que despencaram à medida que os esforços para conter o vírus efetivamente paralisaram grande parte da economia. Os programas de alívio, como o Programa de Proteção ao Cheque de Pagamento (PPP), provocaram uma recuperação na confiança das pequenas empresas no final desta primavera, com a maior parte da melhoria decorrendo dos componentes de expectativas futuras. O PPP também pode estar por trás dos ganhos nos componentes de emprego dessas pesquisas. Isso reflete os esforços das pequenas empresas para cumprir as cláusulas do programa, que converterão seus empréstimos em doações se determinadas referências de contratação forem atendidas.
Os ganhos recentes na confiança das pequenas empresas provavelmente refletem a melhora na atividade econômica geral que ocorreu à medida que a disseminação do vírus diminuía. Dados do HomeBase mostraram uma recuperação constante na proporção de pequenas empresas abertas até o início de junho, mas depois se estabilizaram com o aumento do número de novas infecções na metade sul dos Estados Unidos.
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