O foco da reunião do BCE desta semana é a perspectiva das compras de PEPP no segundo semestre do ano. Embora a economia da zona do euro tenha melhorado, enquanto o progresso da vacinação tenha acelerado, desde a última reunião, esperamos que os formuladores de políticas mantenham o ritmo atual de compras por mais 3 meses. Apesar das visões divididas entre os membros, o aperto nas condições financeiras, a inflação subjacente contida e o caminho incerto e desigual da recuperação sugerem que o banco central manteria um tom dovish. As últimas projeções econômicas provavelmente serão revisadas para cima em relação a março, dadas as melhorias econômicas.
Os dados econômicos divulgados desde a reunião de abril mostraram sinais de melhorias econômicas. A taxa de desemprego caiu -0.1 ppt para 8% em abril. O número de desempregados caiu -134 mil, após um declínio de -209 mil em março. Headline CPI acelerou para +2% a/a em maio de 1.6% em abril, graças a custos de energia mais altos. Isso marca o mais forte desde o final de 2018 e superou a meta do BCE e o consenso de mercado. O banco central havia projetado a inflação para atingir a meta no último trimestre deste ano. No entanto, o núcleo da inflação permanece moderado, subindo +0.2 ppts para +0.9% durante o mês. O PIB contraiu -0.3% t/t no 1T21, revisado para cima em relação à estimativa anterior de -0.6%. No 4T20, a economia cresceu +0.4% t/t.
Os indicadores antecedentes também apontam para a continuidade da recuperação em maio. O PMI de manufatura da Markit ganhou +0.2 ponto, para 63.1, enquanto o PMI de serviços aumentou +4.7 pontos, para 55.2, em maio. Ambos vieram mais fortes do que o esperado. O PMI composto também melhorou para 57.1 em relação aos 53.8 de abril. Conforme sugerido no relatório que acompanha, a demanda registrou o “mais forte aumento na demanda desde o início de 2018, à medida que as restrições da covid foram amenizadas e o progresso da vacina aumentou a confiança”. A recuperação no setor dos serviços foi “sólida” e deverá “ser sustentada ao longo do verão”. As perspectivas são animadoras à medida que o lançamento de vacinas ganhou impulso, facilitando ainda mais a reabertura da economia.
Apesar do otimismo, os formuladores de políticas manteriam um tom cauteloso, sugerindo incerteza e riscos negativos para as perspectivas econômicas. As condições financeiras apertaram. Por exemplo, o rendimento do bund alemão de 10 anos subiu para uma alta de 1 ano de -0.11% em maio, antes de cair para -0.22% em 8 de junho. Além disso, embora a expectativa de inflação permaneça elevada, ela foi suavizada recentemente. Mais importante, como mencionado acima, o núcleo da inflação permanece moderado.
Apesar das opiniões divididas sobre as perspectivas do PEPP, parece que o tom geral pendeu para o lado dovish recentemente. Na semana passada, a presidente Christine Lagarde reafirmou que “o forte apoio político continuará a fornecer uma ponte sobre a pandemia e a recuperação econômica”. Acrescentou que “o BCE está empenhado em preservar condições de financiamento favoráveis ao longo deste período”. A membro do conselho Isabel Schnabel sugeriu no final do mês passado que “uma retirada prematura do apoio fiscal ou monetário seria um grande erro”.
Os falcões do conselho, no entanto, moderaram sua posição. Por exemplo, Klaas Knot reconheceu em seu recente discurso que “a economia europeia está gradualmente saindo da fase de emergência e entrando na fase de recuperação”. Ele acrescentou que “a probabilidade dessa inflação temporária se traduzir em efeitos de segunda ordem e demandas salariais substanciais – neste momento não estou vendo nenhum sinal disso”. Ele acredita que “o encolhimento do balanço do BCE será um processo demorado”.
Com relação à orientação da política monetária, os membros provavelmente manteriam o atual ritmo de compras de PEPP. Eles reiterariam a posição de ritmo "significativamente mais alto" do que no início do ano. Acreditamos que o ritmo atual de cerca de 80-890 bilhões de euros/mês permaneceria inalterado por mais 3 meses. No entanto, o BCE teria que enfrentar a questão do afunilamento e orientar o mercado sobre compras mais lentas posteriormente. Outras medidas de política monetária permanecerão inalteradas com o Programa de Compra de Ativos (APP) (QE tradicional) em 20 bilhões de euros/mês e a taxa de depósito em -0.5%. Os membros alertaram que os riscos para o crescimento permanecem inclinados para baixo, enquanto preveem que o crescimento seja retomado no 2T21.
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