Riscos emergentes podem submergir o crescimento global

Resumo

Em nossas Perspectivas Econômicas Internacionais de abril, destacamos como o compromisso da China com sua “política Zero-COVID é um tema-chave, bem como um grande risco para as perspectivas econômicas globais de 2022. Os bloqueios, em nossa opinião, tornam a meta oficial do PIB da China de 5.5% inalcançável, e prevemos que a economia da China cresça 4.5% este ano. No entanto, os riscos em torno dessa previsão estão inclinados para o lado negativo, o que, por sua vez, também inclina as perspectivas de crescimento global para o lado negativo. Dada a estatura da China na economia global, desenvolvimentos locais negativos tendem a causar efeitos em cascata nos mercados emergentes. Neste relatório, atualizamos nossa Análise de Sensibilidade à China e determinamos que a maioria das economias emergentes maiores e sistemicamente importantes são sensíveis aos desenvolvimentos na China. Caso a economia da China desacelere mais do que prevemos atualmente e os riscos de contágio se materializem da maneira que nosso quadro sugere, este ano pode marcar o ritmo mais lento de expansão global desde o rescaldo da crise financeira global em 2009.

Contágio da China será sentido global e localmente

Em nosso Perspectivas Econômicas Internacionais de abril, observamos como os desenvolvimentos relacionados à COVID na China se tornaram um tema-chave, bem como um grande risco para as perspectivas econômicas globais de 2022. O compromisso das autoridades chinesas com a política Zero-COVID provavelmente pesará muito na atividade econômica local e, por sua vez, acreditamos que possa ter um impacto nas perspectivas do PIB global em 2022. Também destacamos em nossas Perspectivas Econômicas de abril que a meta oficial do PIB da China para 2022 de 5.5% é, em nossa opinião, improvável de ser alcançada. Acreditamos que a combinação de bloqueios severos do COVID, mau sentimento em relação aos mercados financeiros da China e um setor imobiliário ainda em deterioração deve resultar em um crescimento da economia chinesa de 4.5% este ano. Supondo que nossa previsão seja precisa, excluindo 2020 devido ao impacto inicial do COVID, a economia da China pode crescer no ritmo mais lento desde as consequências dos protestos da Praça da Paz Celestial em 1990. A desaceleração econômica na China é um dos principais impulsionadores de nossa revisão, e, mais pessimista, a perspectiva de crescimento do PIB global. Dada a desaceleração econômica na China, e também o colapso na economia da Rússia, bem como os impactos subsequentes da guerra na Ucrânia, não esperamos mais que a economia global cresça acima da tendência neste ano. Agora, projetamos que a economia global cresça apenas 3% em 2022, bem abaixo da previsão de consenso de 3.5% e abaixo da última previsão atualizada do FMI de 3.6%.

Em nossa opinião, as perspectivas de crescimento da China ainda estão inclinadas para um crescimento mais lento do que nossa meta de 4.5%, o que pode significar um ritmo ainda mais lento de crescimento global. O surto de COVID se espalhou para Pequim e, embora o protocolo de teste em massa tenha sido implementado, os bloqueios em toda a cidade foram evitados. Os bloqueios em Pequim ainda são possíveis e, embora as infecções tenham se estabilizado um pouco em Xangai, o momento em que as restrições atuais podem ser levantadas é incerto. O crescimento mais lento do PIB da China isoladamente provavelmente teria repercussões negativas para o crescimento econômico global; no entanto, uma economia chinesa em desaceleração tende a resultar em contágio em todos os mercados emergentes, e esses potenciais efeitos em cascata nos preocupam. Existem muitas economias de mercado emergentes que estão fortemente conectadas à China por meio de vínculos comerciais e podem experimentar suas próprias desacelerações de crescimento por meio de demanda reduzida ou interrupções na cadeia de suprimentos. Além disso, uma desaceleração do crescimento na China normalmente leva a uma volatilidade elevada nos preços dos ativos locais. Essa volatilidade do mercado financeiro já começou na China, mas está se espalhando pelos mercados emergentes. Caso a economia da China se deteriore ainda mais, esperamos que a recente fraqueza nas moedas dos mercados emergentes e a queda nas ações locais ganhem ritmo. Moedas fracas podem levar os bancos centrais a estender os ciclos de aperto monetário em um esforço para defender o valor de suas moedas, o que pode prejudicar as perspectivas de crescimento local. A queda dos preços das ações pode manter os consumidores à margem e resultar em consumo e produção mais fracos.

Nesse contexto, atualizamos nossa análise de sensibilidade da China para determinar a sensibilidade dos países de mercados emergentes à China e como o crescimento do PIB global pode ser impactado. Nossa tabela inclui indicadores como exportações para a China como parcela do PIB, bem como moeda de mercado emergente e betas de ações (ou seja: uma medida estatística de sensibilidade) para o índice de ações composto de renminbi e Xangai. Nesta atualização, também incluímos a exposição às importações da China como parcela do PIB. Embora sempre grande, o papel da China como grande fornecedora e exportadora aumentou nos últimos dois anos. Agora que novos bloqueios foram impostos em Xangai, bem como nas cidades portuárias, podem ocorrer interrupções prolongadas e renovadas na cadeia de suprimentos. Como vimos nos últimos dois anos, as interrupções na cadeia de suprimentos podem ter implicações negativas no crescimento, especialmente para países que importam uma quantidade considerável de mercadorias da China.

Abril de 2022: atualização de sensibilidade da China

Nossa estrutura revela que muitos dos maiores e mais importantes países de mercado emergente sistemicamente são muito sensíveis à China. Nesse sentido, olhando para a coluna “Sensibilidade geral da China” da tabela abaixo, nossa estrutura identifica Coreia do Sul, Cingapura, Chile, África do Sul e Rússia como “Altamente Sensíveis” à China. Como lembrete, uma caixa vermelha indica que um país é “Altamente Sensível” para cada indicador, enquanto uma laranja sugere “Moderadamente Sensível” e uma verde “Pouca Sensibilidade”. No caso dos países “Altamente Sensíveis”, com exceção da Rússia, todos esses países são fortemente dependentes da demanda chinesa. As exportações para a China representam uma parcela considerável do PIB de cada país e, caso ocorra uma desaceleração mais significativa da China, esses países provavelmente verão o componente de exportação de suas economias diminuir drasticamente. Embora tecnicamente, as importações mais baixas devam aumentar a produção geral de um país, com os bloqueios se espalhando e as cadeias de suprimentos ainda frágeis, as importações da China podem ser uma vulnerabilidade. Longos prazos de entrega podem interromper as cadeias de valor e atrasar a criação de produtos finais. Nesse sentido, a dependência de importações da China para componentes críticos também pode atuar como um empecilho para o PIB de uma economia. A maioria dos países “altamente sensíveis” depende de importações da China, sendo a África do Sul e a Rússia as exceções.

Os mercados financeiros locais em cada país “altamente sensível” também respondem aos movimentos nos preços dos ativos da China se observarmos as colunas “Beta de moeda” e “Beta de ações”. No que diz respeito ao funcionamento dos betas, por exemplo, um beta de +0.66 para o won coreano significa que quando o renminbi chinês se move 1%, o won coreano tende a se mover 0.66% na mesma direção. Assim, se o renminbi desvalorizar 1%, o won coreano deve enfraquecer 0.66% em média. A mesma lógica também se aplica ao beta de ações. A maioria dos países “Altamente Sensíveis” em geral têm betas elevados, o que significa que suas moedas e índices de ações provavelmente experimentarão extrema volatilidade no caso de liquidação da moeda chinesa e das ações locais. Esses países podem se encontrar em uma posição em que seus bancos centrais tenham que apertar agressivamente a política monetária para defender o valor de suas moedas, o que deve pesar no crescimento do PIB local. Por outro lado, uma liquidação de ações pode atrapalhar os padrões de gastos por meio do sentimento se os consumidores ficarem nervosos com as finanças domésticas. O consumo mais baixo seria outro obstáculo potencial ao crescimento do PIB em cada um desses países.

Os países que nossa estrutura identifica como “moderadamente sensíveis” à China também são algumas das economias em desenvolvimento maiores e economicamente importantes. Olhando novamente para a coluna “Sensibilidade geral da China”, países como Brasil, Polônia e México podem ser “Moderadamente Sensíveis”, mas de forma alguma suas economias são contribuintes insignificantes para o crescimento global. Mais abaixo na coluna, as economias do Peru, Colômbia e Indonésia também são consideráveis ​​em um contexto global. A Índia, no entanto, é indiscutivelmente um dos mais significativos contribuintes do mercado em desenvolvimento para o crescimento global. Nossa estrutura sugere que a economia da Índia está relativamente isolada dos desenvolvimentos na economia chinesa e nos mercados financeiros locais e pode não ser tão afetada. A Índia tem pequenas ligações comerciais com a China e não depende da demanda chinesa, nem o país obtém uma quantidade considerável de importações da China. Além disso, a rupia indiana e o índice de ações Sensex não são influenciados pela volatilidade nos mercados financeiros locais da China. Embora não seja tão grande ou sistemicamente importante quanto a Índia, a mesma dinâmica existe em Israel e na Turquia. As economias israelense e turca não têm vínculos comerciais materiais com a China, enquanto nem o shekel nem a lira são particularmente influenciados por movimentos no renminbi ou no índice de ações de Xangai. Nesse contexto, nossa estrutura sugere que Israel e Turquia também estão relativamente isolados da China.

Cuidado com o crescimento global de apenas 2.6%

Conforme mencionado, acreditamos que as perspectivas de crescimento da China estão inclinadas para o lado negativo. Reconhecemos os comentários do presidente Xi de que as autoridades farão mais para apoiar o crescimento; no entanto, com os bloqueios relacionados ao COVID ainda em vigor e possivelmente se estendendo a mais partes do país, estamos céticos que o apoio monetário e fiscal será tão eficaz em condições de bloqueio. A nosso ver, uma desaceleração do crescimento da China para 4% não está fora de questão. A partir de agora, este é um cenário de risco negativo, não nossa previsão de caso base, mas, no entanto, um resultado totalmente plausível. A desaceleração da economia da China para 4%, tudo o mais constante, provavelmente traria o crescimento do PIB global abaixo de 3% este ano. No entanto, incluindo os potenciais efeitos de contágio em outras economias de mercados emergentes e mercados financeiros, a economia global pode desacelerar ainda mais abaixo da tendência do que já prevíamos.

Os países que nossa estrutura identifica como “Altamente Vulneráveis” respondem por quase 5% da produção econômica global, e os países “Moderadamente Vulneráveis” respondem por quase 6.5% (Figura 2). Juntos, esses países representam uma porcentagem considerável da produção econômica global, tanto que, se os efeitos em cascata da China se materializarem da maneira que nossa análise sugere, o choque no crescimento global pode ser significativo. Em nossa opinião, o impacto direto da China, bem como seu contágio em outros países de mercados emergentes, pode reduzir entre 0.3% e 0.4% do crescimento do PIB global. Isso pode fazer com que a economia global cresça apenas 2.6% este ano. Uma taxa de crescimento global de 2.6% estaria bem abaixo da taxa de crescimento média de longo prazo de 3.4% para a economia global (Figura 3). Além disso, além da recessão global induzida pelo COVID em 2020, um crescimento de 2.6% marcaria o ritmo mais lento de expansão global desde as consequências da crise financeira global em 2009.

Conforme mencionado, este cenário representa um risco negativo para nossas perspectivas econômicas globais. No futuro, estaremos monitorando de perto os indicadores de alta frequência de como a economia da China está respondendo ao protocolo de bloqueio, mas também nos concentrando em dados concretos para avaliar como a economia real está sendo impactada. Os dados do PMI de abril serão um indicador importante, pois esses dados capturarão todo o bloqueio até o momento e serão os primeiros lançamentos de dados significativos do segundo trimestre. Esperamos que os PMIs caiam ainda mais no território de contração, mas estaremos focados em quão profundo na contração, bem como os detalhes subjacentes para pistas sobre se as cadeias de suprimentos estão sendo impactadas. Também estaremos focados nas operações do PBoC, particularmente nas fixações diárias de renminbi. As ações do PBoC devem fornecer informações sobre se o banco central está confortável com um renminbi mais fraco ou se as autoridades preferem limitar a extensão da depreciação do renminbi. Por enquanto, acreditamos que as autoridades do PBoC estarão do lado de permitir mais depreciação do renminbi e acreditam que ainda estão confortáveis ​​acomodando uma moeda mais fraca para atuar como amortecedor e apoiar a economia. Também acreditamos que o PBoC cortará o Índice de Requerimento de Reserva (RRR) novamente no segundo trimestre e possivelmente reduzirá as taxas de empréstimo. A política monetária mais fácil do PBoC, especialmente em um momento em que o Federal Reserve está elevando as taxas de juros, deve colocar pressão adicional de depreciação no renminbi, e acredito que as taxas de câmbio USD/CNY e USD/CNH podem terminar este ano em CNY2 e CNH2. 6.66 respectivamente.