AT1 bağları: Beni ara

Ek kademe bir (AT1) borcundaki yatırımcılar kesinlikle esnek olmayı öğrendiler. Sadece varlık sınıflarında periyodik erimelere maruz kalmazlar, aynı zamanda değişen düzenlemelerdeki kumlarla çoğundan daha fazla mücadele etmek zorunda kalırlar.

Bu yıl, Avrupa Birliği Sermaye Gereksinimleri Yönetmeliği'nin CRR II olarak adlandırılan ve Haziran sonunda yayınlanan Tek Karar Kurulu'nun kendi güncelleme setine de yol açan yeni bir yinelemesini içeren bir dizi değişiklik ile bir istisna değildi.

SRB'nin güncellemesinin bir şartı, bankaların artık bir yıldan az vadeye sahip olanlar da dahil olmak üzere AT1 borcunu çağırmak için SRB'den onay almaları gerektiğidir.

Hareket, AT1 borcu için uzatma riskinin artabileceği yönünde bazı önerilere yol açtı. Bu güncel bir nokta, çünkü varlık sınıfı daha olgun, yeniden finansman aşamasına geçerken bu, son aylarda AT1 piyasa katılımcılarının kafasında zaten vardı.

Beş yıllık ihracın ardından geçen yıl AT1 tahvillerinin ilk görüşme tarihlerine ulaşmaya başladığını gördü. Ve banka verenler usulüne uygun olarak ilk fırsatta arama geleneğine saptılar - Şubat 2019. Santander, ilk çağrı tarihi Mart'ta olan bir AT1 tahvili, 1.5 milyar Avro 6.25% euro'luk bir sorun olmayacağını açıklayan ilk banka olunca öyleydi.

Mümkün olan en kısa sürede yatırımcıları bilgilendirdi. Ancak, pazar karışıklığına ek olarak Santander'ın, bazı gözlemcilerin Euro cinsinden ödenmemiş tahvilin yeniden finanse edilmesini öngördüğünü varsaydığı yeni bir dolar AT1 konusunu kapattıktan kısa bir süre sonra kararını açıkladığı gerçeği vardı.

Mantıksız mantık?

Durum, bazı yatırımcıları hayal kırıklığına uğrattı, banka daha önce piyasaya her durumda ekonomik gerekçe ile görüşme meselesine yaklaşacağını açıkça söylemiş olsa da.

Fakat bu, analistlerin başlarını çizmelerini sağlamak için başka bir soruyu gündeme getirdi: eğer ekonomik mantık, yol gösterici ilke ise, daha sonra% 7.5% lık bir doların yeniden finanse edilmesi için tasarlanan yeni 6.375% dolarlık anlaşmanın ihracının nasıl açıklanacağı banka Mayıs ayında aramaya devam etti?

Ne de olsa bir gözlemci, Santander Şubat ayında euro sorununu yeniden finanse etmeyi seçmiş olsaydı, bankanın o zamanki eğrisine bağlı olarak sadece fazladan 60 baz puan ödeyebileceğini tahmin ediyor.

Bununla birlikte, tüm ilk kızgınlığa rağmen, piyasa büyük ölçüde Santander'in adımını attı ve analistler, yatırımcıların, Santander'ın hareketini başka hiçbir borçlu tarafından kopyalanmamış olsa da, genel bir çağrı varsayımından uzaklaşmaya başladığını belirtti.

Scope Ratings'den Pauline Lambert, Euromoney'e "Yatırımcılar, bunun artık ihraççılar için daha incelikli bir karar olduğunu anlıyor" dedi. "Ekonomik maliyeti daha fazla tartacak bazı bankalar olduğunu ve yatırımcılarla iyi ilişkiler sürdürmenin daha önemli olduğu başka bankalar olduğunu biliyorlar."

Bu aynı zamanda çağrı sonrası kupon sıfırlamalarına - aksi takdirde arka uç kuponu olarak bilinen - geçmişe göre daha fazla odaklanma olasılığı olduğu ve bu nedenle yatırımcıların düşük ve yüksek sıfırlı tahviller arasında daha büyük bir ayrım olduğu anlamına gelir.

Larissa Knepper, CreditSights

Lambert'in yakın tarihli bir araştırma notu, ilave bir düzenleyiciden onay alınması gerekmesine rağmen verilen çağrılarla ilgili yüksek risk olasılığını arttırsa da, pratik olarak ek prosedürün sonucu etkilemesi pek mümkün değildir - özellikle de SRB'nin bir kurumda yer alması nedeniyle Herhangi bir anlamlı şekilde, ECB'nin, 2017'teki Banco Popular çözüm süreci ile gösterildiği gibi, bankanın uygulanabilir olmadığını kabul etmesini gerektirir.

CreditSights analistlerinden Larissa Knepper, "ECB ve ulusal düzenleyicinizin yanında SRB onayı alma ihtiyacı biraz akademik, çünkü farklı sonuçlara varmaları olası değil," diyor. "Gerçekten yaptığı tek şey evrak işlerine katkıda bulunmak."

Bu olsa da, hıçkırık neden olabilir. Bankaların geçmişinde, yasal yetkilendirmedeki idari gecikmeler nedeniyle, eski stilde birinci sınıf tahvilleri istedikleri zaman bile söyleyemedikleri durumlar olmuştur.

Ancak, eğer bir şey varsa, ABD’de bir orandaki düşüş beklentileri ve Avrupa’daki gevşek politikaların devam etmesi beklenirse, şartların şimdi çağrı lehine daha fazla değişmesi muhtemel. Ve Santander’in Şubat ayında aramadığı tahvil gibi birçok AT1’in de üç ayda bir çağrıları var, bu da bankaların fırsatçı bir yaklaşım izleyebileceği anlamına geliyor.

Bu arada piyasada tahvil bırakmanın başka sonuçları da yok değil. Herhangi bir zamanda çağrılması muhtemel görülen kağıdın, paranın çok üzerinde işlem yapması olası değildir ve bu, borçlunun eğrisinin geri kalanında hafifletici bir etkiye sahip olabilir.

Kuponlar da

Uzatma riski, hikayenin yalnızca bir bölümüdür. Deutsche Bank AT1 tahvilleri, yatırımcıların firmanın kupon ödemeleri yapma kapasitesi veya istekliliği konusunda endişelenmesi nedeniyle yıllardır baskı altındaydı - bunu yapabilme kabiliyetine ilişkin endişeler, 1'nın başlarında AT2016 piyasasındaki ciddi dislokasyonun ana tetikleyicisiydi.

Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, en son yeniden yapılanmasını duyurduktan sonra Deutsche Bank'ın stratejisine ilişkin soruların devam etmesi ve üst düzey yöneticiler tarafından bankanın AT1 kupon ödemeleri yapmaya devam etme niyetinde olduğuna dair güvence verilmesine rağmen, yatırımcılar gergin görünüyor.

Bir basınç kaynağı en azından kaldırıldı. CRR’de yapılan bir değişiklik paketi, mevcut dağıtılabilir kalemleri (ADI’ler) daha önce IFRS gibi rejimlerden daha sınırlayıcı olan Alman muhasebe kurallarına tabi olan Alman bankalarına yardımcı oldu.

2018'in sonunda, Deutsche'nin ADI'leri yaklaşık 921 milyon Euro'daydı, yaklaşık 1 milyon Euro'luk AT330 kupon ödemelerinin çok üzerinde, ancak yatırımcılara tam bir rahatlık sağlayacak kadar yukarıda değil.

CRR'daki uyum değişikliği, Alman bankalarının artık sermaye rezervlerini ADI kapsamına dahil edebilecekleri anlamına geliyor; bu, Deutsche Bank için yaklaşık 42 milyar Avro'luk bir artış anlamına geliyor ve ADI'yi kaygılandıracak kadar etkili bir şekilde kaldırıyor.

Ayrıca bir bankanın enstrümanı görüntülemesini de değiştirebilir. Daha önce hiç AT1 yayınlamayan Commerzbank, Temmuz başında 1 milyar dolarlık 7% AT1 sattı, Temmuz başında, ADI'lerini 1.2 milyar Avro'dan € 20 değerinden daha fazla olan değişiklik olmadan kolayca yapamayacağını milyar.

Ancak bu, bankaların rahat edebileceği anlamına gelmez: tüm değişiklik, odağı daha da bir kurumun maksimum dağıtılabilir tutarına (MDA) kaydırmaktır. Bu, bankaların sermaye oranlarının, asgari gerekliliklerinin yanı sıra düzenleyiciler tarafından gerekli görülen ek tamponun altında olması durumunda gerçekleştirmeleri gereken bir hesaplamadır. MDA, bir bankanın bu koşullarda ihtiyari faiz ödemeleri yapma kapasitesine sahip olduğunu belirler.

CreditSights'tan Knepper, "ADI mutlak dağıtım kapasitesini ölçüyor, ancak insanlar sermaye gereksinimlerine göre MDA'ya daha çok bakıyor" diyor.

Şu anda, Deutsche Bank'ın MDA tavan boşluğu yönetilebilir görünüyor. Bankanın CET1 seviyesi 13.73'un ilk çeyreğinde% 2019 idi ve banka, yeni yeniden yapılandırma planı kapsamında minimum% 12.5'e düşeceğini söyledi. Tam yüklü 11.99 bazında MDA eşiği% 2019'dur.

Yatırımcılar daha az rahat görünüyor: Knepper, Deutsche'nin Nisan 1.25'de aranabilecek 6.25 milyar $ 'lık% 2020'lik banknotlarının mevcut seviyelerde sadece uzatma riskinde değil, aynı zamanda en az bir kupon atlama olarak da fiyatlandırıldığını belirtiyor. Çelişkili bir şekilde, arama yapmama kararı, belirsizliğin ortadan kalkması ve yatırımcılar tarafından yeni bir yaklaşımın tanınmasıyla Santander'ın makalesinde görüldüğü gibi bir mini ralliyi ateşleyebilir.

Ve bu MDA tavan odalarına gelince, ileride de değişiklik var. 2020'nin sonunda, SRB'nin asgari özkaynak ve uygun yükümlülükler (MREL) rejimine dayalı olarak yeni bir MDA yürürlüğe girecek.

Scope Ratings'in öne sürdüğü yeni bir araştırma notunda (“AT1 hisse senetlerinin değerlendirilmesi daha karmaşık hale gelir”), AT1 yatırımcılarının, ihraççıların borçlarını ne ölçüde karşılayabileceklerini izleyen daha zorlu bir işi olacak.

Not, "Bu, yatırımcıların bir bankanın yalnızca CET1 sermayesi değil, kaldıraç ve MREL gibi çeşitli ödeme gücü gereksinimlerini karşılayıp karşılamadığını değerlendirmeleri gerekeceği noktaya doğru gelişiyor" diyor.

NOT: Forex'te profesyonelce işlem yapmak ister misiniz? yardımı ile ticaret forex robotlar programcılarımız tarafından geliştirilmiştir.
Signal2forex yorum