Alman mahkemesi ECB'ye egemen tahvil alımlarını haklı çıkarmak için üç ay süre verdi

Salı günü, Alman anayasa mahkemesi, Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) ve ulusal merkez bankalarının Eurosystem'inin kamu sektörü satın alma programı (PSPP) konusundaki kararları çerçevesinde yönetişim hakkında ağır bir karar verdi.

Bu program, 2015 yılında, ECB politika faizlerinin o zaman zaten sıfır sınırında olmasıyla, Euro bölgesi devlet tahvillerini satın almak ve böylece korkunç deflasyonu önlemek için daha fazla parasal teşvik sağlamak amacıyla oluşturuldu.

Program, başlangıçta 9 milyar € 'luk bono ve aylık 2015 milyar €' luk bir tahvil alımıyla mütevazı bir şekilde başladı.

Bunun, ECB tarafından egemenlerin doğrudan finansmanı olduğu iddiaları - ikincil piyasada tahvil satın almasına rağmen - acil oldu ve o zamandan beri mahkemelerde gürledi, 2018'de Avrupa Adalet Divanı'nın PSPP'nin gerçekten mükemmel olduğuna dair bir bulgusu vardı. iyiyim teşekkürler.

Mücadele etmek zorunda olduğumuz en zor şeylerden biri, merkez bankalarını hükümetlerin kısır finansman döngüsünden çıkarmaktı 

 - Eski Bundesbanker

Alman anayasa mahkemesi son kararını verdiğinde, PSPP 2.189 trilyon € 'luk devlet tahvili sahipliğine yükseldi.

Bu, Alman mahkemesinin gerçekten iyi olmadığını düşünüyor. Saldırısını orantısallık konularına verilen yetersiz değerlendirmeye odaklanmaktadır.

Alman mahkemesi, PSPP'nin üye devletlerin sermaye piyasalarında aksi takdirde olacağından çok daha iyi koşullarda finansman elde etmelerine izin verdiğini açıkça belirtmektedir.

Ayrıca, PSPP'nin büyük miktarlarda yüksek riskli devlet tahvillerini ticari bankaların bilançolarından ve Eurosystem merkez bankalarının bilançolarına aktardığı ve böylece ticari bankaların kredi notlarını önemli ölçüde artırdığı belirtilmektedir.

Mahkeme, “Önemli ekonomik politika etkileri olan PSPP gibi devlet tahvillerinin satın alınması için bir programın, programın para politikası hedefinin ve ekonomik politika etkilerinin birbirleriyle tanımlanmasını, tartılmasını ve dengelenmesini gerektirmektedir.”

ECB'nin bu tanımlayıcı tartım ve dengelemeden herhangi birini yaptığını gösteren hiçbir kanıt bulunmadığını iddia ediyor ve “PSPP'nin para politikası hedefini koşulsuz olarak takip ederek - enflasyon oranlarını aşağıda, ancak% 2'ye yakın - ekonomik politika etkilerini göz ardı ederek - ECB orantılılık ilkesini açıkça göz ardı ediyor ”.

Değerlendirme

Bununla birlikte, Avrupa Adalet Divanı'na PSPP üzerindeki olumlu kararlarının anlaşılmaz ve ultra vesörler olduğuna dair sert bir tokat, Alman anayasa mahkemesi ECB'ye böyle bir değerlendirme yapması için üç ay süre verdi. .

Bu, piyasa katılımcılarının beklediği önemsiz bir şekerleme değildir.

Merkez bankalarının doğrudan hükümetleri finanse ettiği yönündeki suçlama, nicel rahatlama kadar eskidir.

Euromoney, 2011'deki son avro bölgesi devlet borç krizini düşünüyor.

ECB, Mayıs 2010'da, yıllık açıkları şişen ve kamu borcunu gergin hale getirmiş vergi gelirlerinin çökmesi nedeniyle, küresel mali kriz sırasında faturaların geri çekilme sırasında faturaların düştüğü bir dönemde devlet tahvili satın almak için menkul kıymetler piyasaları programını (SMP) kurdu. -GDP oranları.

SMP'nin lansmanında ECB, geçici ve sınırlı olacağını söylemişti ancak bunun, ince işlem gören ve işlevsiz ikincil piyasalardaki devlet tahvili spreadlerindeki olağanüstü değişimlerin para politikasının eşit iletimini engellediği için gerekli olduğu konusunda ısrar etti.

Aralık 2011'de Euromoney, Frankfurt'ta ECB'nin genel danışmanı Antonio Sáinz de Vicuña ile Avrupa Merkez Bankası'nı kendisine uygulanan anlaşma sınırlarını aşmakla suçlayan Berlin Teknik Üniversitesi'nden profesör Markus Kerber arasında hararetli bir kamuya açık tartışmaya katıldı. egemen devletlerin kurtarılmasını önlemek.

ECB, programın sınırlı ve geçici olduğunu nasıl iddia edebilirdi ki Kerber, 18 aydır çalıştığında ve 200 milyar € 'luk ağır bir büyümeye başladığını bilmek istedi.

O gün, Euromoney aşırı ısınan salonda aşırı heyecanlanmayan, zarif giyimli ve bestelenmiş yaşlı bir beyefendinin yanında oturuyordu. Birbirimize gülümsedik, el sıkıştık ve sohbet ettik, o benimkinden daha iyi İngilizce.

1970'lerin ve 1980'lerin başlarındaki borç krizleri konusunda Latin Amerika egemenleriyle müzakerelerin emektar olan eski bir Bundesbanker'di. Yüzyılın çeyreğinden ve daha öncesinden bazı dersler paylaşmak istiyordu.

“Savaşmak zorunda olduğumuz en zor şeylerden biri, merkez bankalarını hükümetlerin kısır finansman döngüsünden çıkarmaktı.”

Konuştuğumuzda, Mario Draghi hala ECB'nin yeni başkanıydı. Bu, ünlü "ne olursa olsun" konuşmasından altı aydan fazla zaman geçti. Ancak, Kerber ve destekçilerinin talep ettiği gibi devlet tahvili alımlarını küçültmek yerine, ECB'nin çok çok daha fazlasını satın alması gerektiği zaten açıktı.

Özel sektör yatırımcıları zaten Yunan borcuna kefaletle, İtalyan egemen tahvillerinin avroda 85 sentte işlem görmesi ve 90'ların en düşük seviyesindeki İspanyol devlet tahvillerinin riskten kaçınma haliyle Fransa'ya da yayılmaya başlamıştı.

Avrupa devlet tahvili piyasaları, düpedüz temerrüde düşmese de, çeşitli borç yeniden yapılandırma biçimlerine dönüşen konuşma ile bir uçurumun kenarına ulaştı. 10 yıllık İtalyan devlet tahvillerinin getirisi% 7.3'e ulaştı.

Uçurumun kenarına dön

Bir kez daha gidiyormuşuz gibi görünüyor. Ortak garantili devlet tahvillerine yönelik çağrılar, 2020'de olduğu gibi 2011'de de bir kez daha reddedildi.

Bu ayın başlangıcında ekonomistler, ekonomilerin tek aşamalı olarak yeniden açılmasını dengelemek için hükümetler ve ECB'nin daha fazla desteğiyle bile 6'de avro bölgesi GSYİH'sında% 2020'nın üzerinde düşüşler planlamaya başlamışlardı. Geri kazanımlar ne yazık ki kapatmalar kadar hızlı veya keskin olmayacak.

UBS, bu yıl için avro bölgesi bütçe açıklarının GSYİH'nın% 8 ila% 11'i arasında olacağını ve Almanya'nın en altta, Fransa ve İspanya'nın en yüksek düzeyde olacağını öne sürüyor.

Borç / GSYİH oranlarının bu yıl yüzde 12 ila 22 arasında, Almanya'da% 71'e, Fransa'da% 116'ya, İspanya'da% 114'e ve İtalya'da% 156'ya yükseldiğini görüyor.

Sonuç olarak, Euro bölgesi önümüzdeki yıllarda ECB'nin faiz oranlarını ve devlet tahvil getirilerini düşük tutmasına bağlı kalacaktır. Bugün, 10 yıllık İtalyan devlet tahvilleri% 1.9 getiri sağlıyor, ancak asıl risk, devlet borç piyasalarının daha büyük gerilimlere maruz kalmasıdır.

Avro bölgesi egemen borcunun karşılıklılaştırılması konusundaki tartışmalar devam edecek. 

Umarız 2011 yılında Haus am Dom'daki mücadeleden eski dostumuz hala takip ediyor.

Eminim alacağı ders, devlet borçları açısından, hepimizin şu anda yükselen piyasalar olduğumuz ve bir kez daha uçurumun çok yakınında olduğumuzdur.