Щотижневий економічний та фінансовий коментар: Друга хвиля, схоже, зачепилася

Американський огляд

Хоча ризик залишається, найгірше виявляється позаду нас

• Зростання вогню COVID-19 на більшій частині Сонячного поясу, схоже, завершився, хоча випадки зростають швидше в деяких менших середньоатлантичних штатах та в частинах Європи, Азії та Австралії.
• Реальний ВВП знизився відповідно до очікувань, знизившись із рекордними 32.9% річних темпів.
• Претензії безробітних зростали другий тиждень поспіль, а також тривалі вимоги також зростали.
• Довіра споживачів спала, коли друга хвиля зараження COVID-19 спровокувала відкат економічної діяльності.

Друга хвиля, схоже, зачепилася

Цього тижня голова ФРС Джером Пауелл дав зрозуміти, що розповсюдження COVID-19 та зусилля щодо його стримування значною мірою визначать шлях та темпи відновлення економіки. Незважаючи на те, що заява про політику FOMC широко трактується як прихильність, ФРС мало що може зробити в найближчій перспективі для посилення економічних перспектив. Фіскальна політика є надзвичайно важливою, і незабаром потрібно досягти домовленості про поширення значного рівня страхування від безробіття від пандемії та надання додаткової допомоги для бізнесу та домогосподарств. Покращення сенату планується розпочати 10 серпня, і вони відбудуться лише після Дня праці, коли кампанії перейдуть у високу передачу.

Останні дані про розповсюдження вірусу є трохи більш обнадійливими. Смутні спалахи випадків у багатьох найбільш густонаселених районах Сонячного поясу, схоже, вийшли назустріч. За останні три тижні семиденний середній показник нових випадків в Арізоні впав майже на 40%. За останні два тижні в Техасі та Флориді той самий показник впав відповідно на 19% та 13.9%. Кількість смертей, яка затримує нові випадки приблизно на три тижні, продовжує збільшуватися.

Реальний ВВП знизився на 32.9% щорічно, що насправді було трохи менш жахливим, ніж очікувалося. Скорочення споживчих витрат становило більшу частину падіння, причому основна частина скорочень припадала на витрати на послуги, які впали на 43.5% річних. Ця категорія піднімає витрати на багато найбільш постраждалих частин економіки, такі як ресторани та бари, подорожі та відпочинок, а також медичне обслуговування, яке впало, оскільки в квітні було повністю закрито багато медичних та стоматологічних практик. Падіння інвестиційних витрат на 49% щорічно стало серйозним негативним сюрпризом, у тому числі скорочення інвестицій у житло на 39% у рік.

Дані з квітня значною мірою були більш позитивними, і економіка закінчила другий квартал на набагато вищому рівні, ніж у середньому за квартал, а це означає, що зростання ВВП третього кварталу готовий до вибуху вгору, навіть якщо економічна активність потрапляє на м'яке місце цього літа. Наприклад, реальні споживчі витрати в червні зросли на 5.2%. Значення витрат на особисте споживання в четвертому кварталі на 6.1% вище середнього за квартал, що означає, що особисте споживання в третьому кварталі зросте на 26.8% річної ставки, якщо споживчі витрати будуть незмінними протягом кожного місяця кварталу. Звичайно, це, швидше за все, не відбудеться. Витрати все ще зростають, і пожвавлення купівлі житла повинно забезпечити трохи корисного для багатьох важливих категорій споживачів.

Допомога від базового ефекту чітко приурочена, оскільки більшість високочастотних даних, які ми відстежуємо, свідчать про те, що економічна активність насправді відтягувала назустріч в середині-кінці липня. Перші вимоги щодо страхування на випадок безробіття зростали два тижні поспіль після падіння протягом 15 тижнів поспіль. Абсолютний рівень вимог залишається жорстоко високим, останній чотиритижневий середній показник - 1.369 мільйона, або більше ніж удвічі найгірший за час Великої рецесії. Дані високої частоти, такі як кількість ресторанів, відстежених OpenTable та відпрацьовані години відповідно до Womply, також показують активність, яка відбулася ще в липні, хоча останні дані виглядали дещо сильніше, пропонуючи паузу, а не подвійне падіння.

США Outlook

Індекси ISM • Понеділок та середа

Зростання індексу невиробничого минулого місяця приблизно збігається з рівнем лютого, тоді як виробничий індекс досяг найвищого рівня за більш ніж рік. Відновлення V-подібного типу, мабуть, не дивно для цих індексів менеджера із закупівель. Можна очікувати, що респонденти опитують, що ділова активність поліпшується, коли скасування замовлень скасовується Хоча період обстеження липня буде відповідати зростаючому зростанню випадків та повільному відновленню мобільності, що спостерігається в кінці червня та на початку липня, ми очікуємо, що імпульс повторного відкриття збереже обидва ці показники на території розширення протягом місяця. Відсутні нові замовлення на закриття ковдр, круте падіння, схоже на те, що ми бачили в квітні, малоймовірне, але ці сектори далеко не ліси. Світовий попит залишається слабким, що повинно тримати кризу відновлення виробництва, в той час як локалізовані невдачі, пов'язані з спалахами вірусів, загрожують відновленню сектора, що зароджується.

Попередня: 52.6 & 57.1 Wells Fargo: 53.4 & 55.3 Консенсус: 53.6 & 55.0 (Mfg. & Non-Mfg.)

Торгівельний баланс • Середа

Торговельні потоки були анемічними, оскільки глобальна економіка закрила свої двері в квітні. Звіт про розширену торгівлю, опублікований у середу, показав, що імпорт та експорт збільшились у червні, але обидва залишаються суттєво відступними від своїх рівнів до COVID. Після прибутку в червні, авансовий експорт все ще знизився майже на чверть, а імпорт знизився приблизно на 12% від рівня попереднього вірусу в лютому. Як і у випадку такої кількості показників після кризи COVID, стрибки заголовків можуть бути лестощіми, але пройде деякий час, перш ніж рівень повернеться до норми. Більше того, не зовсім зрозуміло, як буде виглядати нормально. Торгові потоки сповільнювались ще до пандемії, і величезний шок для світових ланцюгів поставок, який спостерігався за останні кілька місяців, може призвести до певної постійної переорієнтації. Незважаючи на те, що ці тенденції глобалізації продовжують розвиватися, гаргантуанські коливання споживання та інвестицій означають, що торгівля навряд чи відіграватиме велику роль у розмові про ВВП у найближчі місяці.

Попередній: - $ 54.6B Wells Fargo: - Консенсус $ 49.7B: - $ 50.3B

Робота • П'ятниця

Протягом останніх декількох місяців спостерігаються історичні зміни чисельності людей, які перебувають у заробітній платі без господарства. Ці кроки віддзеркалювали незвичайність цієї рецесії, яка є скоріше сюрреалістичною екзогенною подією, ніж типовою циклічною рецесією. Їх також було надзвичайно важко передбачити. Хоча претензії на безробіття уважно відстежуються протягом останніх кількох місяців, вони можуть розповісти лише частину історії. На ринку праці спостерігається безпрецедентний рівень розвитку, і навіть якщо можна зробити висновок про кількість людей, відпущених за місяць, важко дізнатися, скільки людей прийняли на роботу в інших частинах економіки.

Протягом липня тривале зменшення кількості людей, які заявляють про безробіття, свідчить про те, що людей все ще приймають на роботу з періоду закриття. Однак існує ряд ознак того, що відновлення втратило силу. Незважаючи на те, що відновлення відстрочки може бути не зафіксовано у звіті за липень, якщо діяльність продовжуватиметься на рівній лінії, вона, безумовно, може оцінити показники робочих місць у наступні місяці.

Попередня: 4,800K Wells Fargo: 2,000K Consensus: 1,510K

Глобальний огляд

Дані про ВВП Q2 показують вплив COVID-19

• Як і очікувалося, економіка Мексики значно скоротилася у другому кварталі. Вплив COVID-19 та обвал цін на нафту значно вплинули на економіку у ІІ кварталі, тоді як відсутність підтримки бюджетної політики з боку нинішньої адміністрації додає викликів перспективам зростання Мексики в майбутньому.
• Дані про ВВП також були оприлюднені по всій Європі, і німецька економіка зафіксувала третє прямого квартального скорочення. ВВП єврозони приблизно відповідав очікуванням, зафіксувавши значне зниження у ІІ кварталі. Незважаючи на велике скорочення, ми оптимістичні щодо перспектив економіки єврозони на друге півріччя.

Економіка Мексики переживає значне скорочення

Протягом останніх кількох місяців ми висвітлювали жахливу ситуацію, в якій зараз мексиканська економіка. Після щорічного скорочення економіки Мексики готова зазнати чергового скорочення цього року, на наш погляд, близько 10%, як наслідки COVID-19 і обвал цін на нафту, ймовірно, сильно вплинуть на економіку. У четвер ми отримали додаткове розуміння того, наскільки різким буде сповільнення цього року, оскільки мексиканська економіка скоротилася на 17.3% за квартал у кварталі за 2 квартал, що є найбільш глибоким скороченням у Мексиці. Незважаючи на те, що дані про ВВП Q3 повинні бути кращими, ми все ще прогнозуємо скорочення Q3, оскільки адміністрація AMLO мало зробила фінансовий стимул для підтримки економіки. Без фіскальної підтримки економіка Мексики буде боротися за набирання обертів до кінця року, тим більше, що випадки підтвердження COVID-19 продовжують зростати. Крім того, ми вважаємо, що Центральний банк Мексики може бути близьким до завершення свого грошового циклу послаблення. Останні коментарі розробників політики приводять нас до думки, що темпи зниження ставок уповільнюватимуться в найближчі місяці, що порівняно високі ставки політики також можуть скористатися подальшим затягом економіки.

Німецька економіка повідомляє різкий спад

Дані про ВВП також були оприлюднені по всій Європі, Німеччина повідомила дані про Q2 у четвер. Як і очікувалося, економіка Німеччини значно скоротилася у другому кварталі, зменшившись на 10.1% в порівнянні з кварталом. Скорочення Q2 також було гірше, ніж консенсусні прогнози, що може означати, що щорічне скорочення в найбільшій економіці Європи може бути глибшим, ніж раніше оцінювали. Скорочення знаменує найбільше щоквартальне падіння ВВП зафіксовано в Німеччині і підтверджує, що економіка Німеччини скоротилася протягом трьох прямих кварталів. Зважаючи на те, що Німеччина, як правило, є однією з сильних економік в Єврозоні з точки зору основоположних основ, спад у ІІ кварталі якраз і показує, наскільки сильним був вплив COVID-2. Вперед ми впевнені, що німецька економіка здатна відновити та вийти з технічного спаду в третьому кварталі. Деякі з провідних показників, за якими ми відстежуємо, показали поліпшення та сигналізують про те, що економіка рухається до значного відскоку у другій половині року.

Економіка єврозони виконується як очікувалося

У п'ятницю також були оприлюднені дані про ВВП для регіону Єврозони. Як очікувалося, в ІІ кварталі економіка Єврозони значно скоротилася. На послідовній основі економіка єврозони знизилася на 2%, що відповідало консенсус-прогнозам. Один рік за рік, економіка скоротилася на 12.1%, що трохи більше, ніж прогноз консенсусу 15%; однак, враховуючи величину скорочення, ми вважаємо це порівняно відповідним очікуванням. Як ми вже відзначали в минулому, ми вважаємо, що економіка єврозони йде на швидкий темп і демонструє сильне відновлення у другій половині року. Показники діяльності, такі як роздрібні продажі, відновились досить непогано, тоді як показники настроїв, такі як виробничі та службові ІМП, повернулися на територію розширення. Крім того, і, можливо, більш обнадійливо, всі 14.5 країн Європейського Союзу схвалили фонд відновлення ЄС, який дасть змогу розділити кредити в усіх країнах з доходами, спрямовані на країни, найбільш уражені пандемією COVID-27. На сьогодні ми вважаємо, що Єврозона в змозі відскочити, і нещодавно ми оновили річний прогноз ВВП на 19 рік, щоб відобразити більше оптимізму.

Глобальний Outlook

Бразильський центральний банк • середа

Бразилія входить до числа найбільш постраждалих від пандемії COVID-19 країн. На сьогоднішній день в країні перебуває друге місце за кількістю інфекцій, тоді як влада мало зробила для стримування розповсюдження вірусу або згладжування кривої. У відповідь, Бразильський центральний банк (БЦБ) послабив грошову політику досить агресивно, імовірно, більш агресивно, ніж будь-який інший центральний банк, що розвивається. До кінця липня BCB знизив свою ставку Selic 225 bps, і ми вважаємо, що він вирішить знизити ставки ще на 25 пунктів на зустрічі наступного тижня. Зважаючи на те, що динаміка зростання та інфляції залишається досить низькою, а валюта відшкодовує деякі свої попередні втрати, ми вважаємо, що є можливість для додаткового зниження курсу. Однак, рухаючись вперед, ринки здійснюють ціноутворення в можливих підняттях курсу з боку BCB. Насправді, протягом наступних 12 місяців ринки вважають, що БЦБ може підвищити ставки на 150 пунктів. Ми вважаємо, що ринок занижений і що ставка селіків буде зростати набагато повільніше, ніж те, на що зараз ціна.

Попередня: 2.25% Wells Fargo: 2.00% Консенсус: 2.00%

Банк Англії • Четвер

На початку цього року Банк Англії (BoE) дотримувався тенденції агресивного зниження процентних ставок після спалаху COVID-19. У середині березня Міністерство фінансів знизило ставку Банку до 0.10% і сигналізує, що ставки будуть утримуватися близько 0% в осяжному майбутньому. На додаток до зниження процентних ставок, Міністерство фінансів також просунулося вперед разом з програмою придбання активів, намагаючись прискорити старт економіки в умовах різкого сповільнення COVID-19. У червні Міністерство фінансів підняло загальну ціль придбання активів до 745 фунтів стерлінгів, і нам здається, що центральний банк має можливість ще більше підняти ціль на придбання. Хоча підвищення цілі придбання активів, швидше за все, не відбудеться на наступному тижні, ми вважаємо, що Банк Англії може почати сигналізувати про ринки, що незабаром може бути розширена його програма кількісного ослаблення. У цьому контексті, ми вважаємо, що розробники грошової політики намагатимуться збільшити ціль придбання активів ще на 100 фунтів стерлінгів до 845 фунтів стерлінгів у четвертому кварталі, зберігаючи ставки політики на рівні 4%.

Попередня: 0.10% Wells Fargo: 0.10% Консенсус: 0.10%

Канада Безробіття • П’ятниця

Канадська економіка зазнала впливу багатьох каналів протягом 2020 року. Очевидно, що шок COVID-19 та наступні заходи щодо закриття справили тиск на економіку, в той час як різкі продажі цін на нафту також важили на активність та економічне виробництво. У відповідь на ринок праці опинився стрес, коли в травні було подано мільйони претензій безробітних, а рівень безробіття досяг 13.7%. В останні місяці ринок праці виявив ознаки покращення, оскільки канадська економіка створила майже 953 тис. Осіб у червні, а рівень безробіття почав знижуватися. У червні рівень безробіття знизився до 12.3%, а в липні ми очікуємо, що ринок праці знову покаже ознаки покращення та рівень безробіття почне знижуватися. Ми також вважаємо, що канадська економіка знизилася в квітні і знаходиться на довгому шляху до одужання. Незважаючи на те, що скорочення ВВП у ІІ кварталі буде серйозним, ми очікуємо, що сильний підйом Q2 та відновлення триватиме до 3 року.

Попередня: 12.3%

Точка зору

Відсоткова ставка

Жоден липневий феєрверк на зборах ФРС

На цьому тижні Федеральний комітет з відкритого ринку (FOMC) не вніс значних змін у політику, і одноголосним рішенням залишив незмінним цільовий діапазон на рівні від 0.00% до 0.25%. FOMC також оголосив, що продовжить купувати казначейські поточні темпи в 80 мільярдів доларів на місяць, а також іпотечні цінні папери (MBS) при поточних 40 мільярдів доларів на місяць. Подальша ліквідність фінансової системи через угоди про викуп (репост) - це те, що, як вважає FOMC, готове зробити, хоча останніми тижнями фінансових установ не було великого попиту на операції репо.

Комітет продовжував наголошувати, що економіка в даний час дуже слабкий, і визнав, що прогноз є дуже невизначеним і "значно залежатиме від перебігу вірусу".

Як це було зроблено на політичній нараді 10 червня, FOMC відкрила свою заяву, зобов'язавшись використовувати "повний спектр інструментів для підтримки економіки США в цей складний час".

Ніяких форвардних вказівок

У заяві FOMC чітко не згадувались прямі вказівки. Це в кінцевому підсумку, хоча ми підозрюємо, що комітет зачекає, поки його стратегічний огляд буде завершений, перш ніж прийняти певну форму явного наперед керівництва. Враховуючи наші прогнози, що рівень безробіття залишатиметься високим, а інфляція залишатиметься низькою, ми впевнені, що FOMC прийме певну форму чітких наперед направлень або на своєму політичному засіданні 16 вересня, або на засіданні 5 листопада.

Лінії обміну іноземної валюти

FOMC також оголосив, що продовжить тимчасові лінії свопів та угоди про викуп, які він уклав з іноземними центральними банками до березня 2021 року. Ці засоби ліквідності сприяли зменшенню напруги на ринках фінансування доларів на початку цього року. Заборгованість за іноземною валютою склала майже 450 мільярдів доларів наприкінці травня, але згодом зникла баланс ФРС. Цей крок може допомогти пом'якшити напруження на ринках фінансування долара.

Індекс кредитного ринку

Інвестори виходять на ринок облігацій Туреччини

Туреччина зазнає широкого виведення з ринку облігацій у місцевій валюті, що додає до ліквідності та економічних проблем країни. Іноземні інвестори вилучили трохи більше 7 млрд доларів США в першій половині 2020 року, що було рекордною шестимісячною скороченням в той час, коли частка нерезидентів у власності непогашених турецьких облігацій значно впала. Нещодавно міністерство фінансів Туреччини вживало заходів для розширення доступу до облігацій Туреччини, що номіновані в місцевій валюті, включаючи угоду з Євроклеаром, щоб дозволити міжнародним інвесторам доступ до ринку облігацій турецьких державних облігацій, включаючи ліри, євро, долари США та золото деномітовані облігації. Незважаючи на ці зусилля, місцеві облігації стали менш привабливими для іноземних інвесторів, враховуючи дисбаланси в турецькій економіці. Під час розпалу пандемії COVID-19 інвестори бігли від ризикованих активів, таких як турецькі облігації, тоді як інші фактори, такі як негативна реальна дохідність турецького суверенного боргу, також сприяли відходу іноземних інвесторів від турецьких облігацій.

Занепокоєння розвиваються через залежність країни від іноземних інвестицій, враховуючи, що Туреччина має одну з найбільших валових потреб у зовнішньому фінансуванні серед своїх колег. Коли іноземні інвестори продовжують тікати, а COVID-19 перебуває над економікою Туреччини, центральний банк купує державні облігації для підтримки своєї економіки. Центральний банк встановив ліміт на придбання облігацій у розмірі 10% своїх активів, порівняно з 5% у грудні, і тепер утримує приблизно 13 доларів США державного внутрішнього боргу. Загалом ми все ще стурбовані тим, що нарощувати дисбаланси в економіці Туреччини, включаючи зростаючий баланс поточних рахунків.

Тема тижня

Більше ніхто не дбає?

Відповідно до Закону про CARES, прийнятого наприкінці березня, отримувачі страхування на випадок безробіття отримують додаткову плату в розмірі 600 доларів на тиждень. Ця надзвичайна частина пільг планується закінчитися в суботу, проте, це призведе до значного падіння доходів домогосподарств, якщо жодна нова програма не відбудеться.

Важко завищувати масштаб допомоги в надзвичайних ситуаціях з безробіття. У 36 штатах працівники в середньому можуть заробляти більше, ніж доендемічна заробітна плата держави (верхній графік). Загалом, за підрахунками Бюджетного бюро Конгресу, п'ять із шести звільнених працівників заробляють більше за рахунок вигоди, ніж під час роботи. Хоча щедрість надзвичайних виплат створює короткочасну фінансову перешкоду повернутися до роботи, мільйони працівників не мають такого варіанту; В даний час є лише 5.4 мільйона робочих місць порівняно з 17.8 мільйонами безробітних.

Наскільки погано потрапив до витрат домогосподарств?

Доходи від допомоги по безробіттю більш ніж компенсували падіння компенсації працівникам за останні місяці (середній графік). Таким чином, якщо ми нараховуємо приблизно 30 мільйонів безробітних американців, груба математика може отримати приблизно 72 мільярди доларів на місяць втраченого доходу, коли закінчується додаткова допомога в розмірі 600 доларів США щотижня. Звіт про доходи та витрати у червні показав загальну виплату компенсації за безробіття за пандемію (де зафіксовано тимчасову додаткову виплату за тиждень) приблизно 78 мільярдів доларів у червні; тому приблизна оцінка відповідає розмірам, що повідомляються.

За останні три місяці споживчі витрати в середньому становили 1.1 трильйона доларів на місяць. Якщо припустити, що всі втрачені доходи полягали в сумірному падінні особистого споживання, все інше рівне, витрати на серпень могли скласти приблизно 78 мільярдів доларів США, щомісячне скорочення в районі на 7%. До нинішньої кризи найбільше щомісячне падіння рекордів становило 2.1% в цифрах, що сягають 1950-х років. Це не наше базове припущення, але воно вкладає розмір збитку в обсяг.