Báo cáo tóm tắt
Trong phần đầu tiên của một loạt các báo cáo xem xét khuôn khổ và bộ công cụ của Fed có thể phát triển như thế nào trong những năm tới, chúng tôi xem xét những thay đổi tiềm năng đối với mục tiêu lạm phát hiện tại của Fed. Sau khi theo dõi lạm phát trung bình dưới 2% trong hai thập kỷ qua, các quan chức muốn thấy nó tăng cao hơn một chút để có thêm không gian để cắt giảm lãi suất thực trong các cuộc suy thoái trong tương lai. Để tạo điều kiện cho lạm phát 2% trên cơ sở bền vững hơn, các quan chức Fed đang đánh giá giá trị của việc nhắm mục tiêu lạm phát trung bình hoặc nhắm mục tiêu theo mức giá. Với những sai sót trong quá khứ về lạm phát không còn được coi là "phụ", lạm phát thực tế và kỳ vọng lạm phát sẽ tăng cao hơn. Kết quả là, lãi suất danh nghĩa sẽ cao hơn, đường cong lợi suất sẽ dốc hơn và đồng đô la sẽ giảm giá, tất cả những thứ khác đều bằng nhau.
Đang tiến hành xem xét chính sách tiền tệ tại Fed
Theo hầu hết các thước đo, sự mở rộng kinh tế hiện tại của Hoa Kỳ, hiện đang ở năm thứ mười, đang ở một bước chân vững chắc. Tuy nhiên, các quan chức tại Fed đang bắt đầu suy nghĩ về các chiến lược để đạt được nhiệm vụ kép của nó là ổn định giá cả và việc làm tối đa trong suốt chu kỳ kinh doanh và chống lại các đợt suy thoái trong tương lai.
Ví dụ, Richard Clarida, Phó Chủ tịch Hội đồng Dự trữ Liên bang, đã thảo luận về việc Fed đang xem xét lại chiến lược chính sách và các công cụ của mình trong một bài phát biểu gần đây.1 Clarida lưu ý rằng lãi suất “trung tính” (còn được gọi là r *) dường như đã giảm ở Hoa Kỳ trong hơn một thập kỷ qua. Về vấn đề đó, điểm giữa của phạm vi mục tiêu của Fed đối với lãi suất cho vay hiện tại chỉ là 2.38% và có vẻ như Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) có thể sắp kết thúc chu kỳ thắt chặt của mình, nếu nó chưa đạt được. Chỉ với 200 bps hoặc hơn dư địa để cắt giảm lãi suất, liệu Fed có đủ “đạn dược” truyền thống để chống lại cuộc suy thoái tiếp theo?
Năng lực hạn chế để kích thích tăng trưởng khó có thể là vấn đề riêng của chu kỳ kinh doanh hiện tại. Trong loạt báo cáo này, chúng ta sẽ xem xét một số chiến lược và công cụ chính sách mới mà Fed có thể sử dụng trong tương lai cũng như tác động của một số thay đổi tiềm năng đó. Các báo cáo trong tương lai sẽ phân tích lãi suất âm, việc mua tài sản được gia hạn (tức là nới lỏng định lượng) và khuôn khổ chênh lệch sản lượng của Fed. Chúng ta nên nhấn mạnh rằng quá trình xem xét chiến lược tại Fed đang diễn ra và FOMC vẫn chưa thực hiện bất kỳ thay đổi nào đối với chiến lược tiền tệ hoặc bộ công cụ chính sách của mình. Nhưng chúng tôi nghĩ rằng cần thận trọng khi thảo luận về một số thay đổi tiềm năng đối với cách thức hoạt động của Fed trong tương lai để người đọc chuẩn bị cho những thay đổi đó nếu và khi chúng xảy ra.
Mục tiêu Lạm phát Hiện tại của Fed có bị "phá vỡ" không?
Quốc hội Hoa Kỳ đã giao cho Fed nhiệm vụ thúc đẩy “giá cả ổn định”, mặc dù Quốc hội đã không xác định rõ ràng thuật ngữ này. Quốc hội cũng đưa ra các mục tiêu của Fed về “toàn dụng lao động” và “điều tiết” lãi suất dài hạn. Ngược lại, chính phủ New Zealand vào năm 1989 đã cho ngân hàng trung ương của mình một nhiệm vụ duy nhất về một mục tiêu lạm phát rõ ràng (điểm giữa của phạm vi mục tiêu 1% đến 3%), và các chính phủ ở Canada và Vương quốc Anh đã đưa ra mức lạm phát tương tự cho các ngân hàng trung ương của họ. mục tiêu trong thập kỷ tiếp theo. Fed đã không áp dụng mục tiêu lạm phát rõ ràng là 2% cho đến năm 2012.2
Nói chung, việc các ngân hàng trung ương phổ biến các mục tiêu lạm phát vào cuối thế kỷ 20 phần lớn là phương tiện để họ hạ thấp lạm phát. Những người tiên phong của lạm phát mục tiêu rõ ràng, bao gồm các chính phủ ở New Zealand, Canada và Vương quốc Anh, đã đưa ra lạm phát mục tiêu trong thời kỳ lạm phát cao và các nhà chức trách muốn giảm nó. Một mục tiêu rõ ràng được cho là thể hiện cam kết của ngân hàng trung ương đối với lạm phát thấp và cải thiện khả năng của ngân hàng này bằng cách kiềm chế kỳ vọng lạm phát. Phần lớn, các ngân hàng trung ương - bao gồm cả Cục Dự trữ Liên bang - đã thành công trong nỗ lực giảm lạm phát so với tỷ lệ phổ biến trong suốt những năm 1990 và những năm đầu của thế kỷ hiện tại.
Nhưng một số nhà quan sát có thể lập luận một cách hợp lý rằng các ngân hàng trung ương đã quá thành công trong việc giảm lạm phát. Sau cuộc Đại suy thoái, rủi ro đối với “giá cả ổn định” thường nghiêng về giảm phát nhẹ hơn là lạm phát cao không thể chấp nhận được. Ví dụ, lạm phát CPI ở Nhật Bản chỉ ở mức trung bình 0.5% mặc dù Ngân hàng Trung ương Nhật Bản hiện đang đưa ra mục tiêu “ổn định giá cả” là 2%. Mục tiêu chính của Ngân hàng Trung ương Châu Âu là "ổn định giá cả", mà nó định nghĩa là tỷ lệ lạm phát "thấp hơn, nhưng gần bằng, 2% trong trung hạn." Tuy nhiên, tỷ lệ cơ bản của lạm phát CPI, một thước đo tốt để đánh giá áp lực lạm phát tiềm ẩn trong một nền kinh tế, đã không ở mức “gần” 2% trong một thập kỷ (Hình 1). Tại Hoa Kỳ, lạm phát PCE cốt lõi đã thấp hơn mục tiêu 2% của Fed trong gần như toàn bộ chu kỳ hiện tại và chỉ đạt mức trung bình 1.6% kể từ khi kết thúc cuộc Đại suy thoái (Hình 2).
Việc mở rộng mục tiêu lạm phát của ngân hàng trung ương có thể dẫn đến kỳ vọng lạm phát giảm và có thể gây khó khăn cho ngân hàng trung ương trong việc tăng tỷ lệ lạm phát đã thực hiện. Vấn đề thực tế của kỳ vọng lạm phát giảm và lạm phát thấp bất thường là nó hạn chế khả năng của ngân hàng trung ương trong việc giảm lãi suất thực để kích thích hoạt động kinh tế trong thời kỳ suy thoái. Một ngân hàng trung ương có thể hết “đạn dược” thông thường khi lãi suất chính sách của ngân hàng đó gần đến giới hạn dưới (ELB) có hiệu lực gần 0%. Do đó, việc xem xét chính sách của Fed nhằm xác định các cách để củng cố uy tín của nó trong việc tạo ra lạm phát 2% trong chu kỳ kinh doanh và cung cấp cho FOMC khả năng chống suy thoái hơn khi suy thoái trong tương lai đến. Bây giờ chúng ta chuyển sang bốn thay đổi tiềm năng mà Fed có thể thực hiện đối với mục tiêu lạm phát của mình.
Những người phản đối hàng đầu: Tỷ lệ Lạm phát Trung bình và Nhắm mục tiêu Mức Giá
Theo truyền thống, Fed (và hầu như tất cả các ngân hàng trung ương khác) đã thực hiện một cách tiếp cận tương lai đối với lạm phát. Những sai sót trong quá khứ về lạm phát, dù là tăng hay giảm, đều không được xem xét khi thiết lập chính sách. Nói cách khác, Fed để cho các khoản chi tiêu được bỏ đi. Tuy nhiên, mục tiêu theo tỷ lệ lạm phát trung bình và mục tiêu theo mức giá (PLT) sẽ thách thức quy ước đó.
Lạm phát mục tiêu trung bình liên quan đến mục tiêu rõ ràng là lạm phát đạt mức trung bình ở một tỷ lệ nhất định theo thời gian. Ví dụ, nếu Fed thông qua khuôn khổ này với mục tiêu 2% hiện tại, nó sẽ hướng tới mức lạm phát trung bình là 2% trong trung hoặc dài hạn. Nếu lạm phát ở mức thấp hơn trong một khoảng thời gian nhất định, thì mức vượt quá sẽ được chấp nhận với mục đích cụ thể là nâng cao tỷ lệ lạm phát trung bình trong một khoảng thời gian nhiều năm. Với mục tiêu rõ ràng là lạm phát ở một tỷ lệ nhất định theo thời gian, kỳ vọng lạm phát và lạm phát thực tế phải cao hơn, do đó giảm thời gian chính sách tiền tệ bị ràng buộc bởi ELB.3
Theo chiến lược nhắm mục tiêu lạm phát trung bình, Fed có thể chọn khoảng thời gian "nhìn lại" hoặc số năm mà hiệu suất trước đó của lạm phát được tính vào các quyết định chính sách. Điều đó sẽ hạn chế khả năng lạm phát kỳ vọng trở nên không ổn định. Các nhà hoạch định chính sách sẽ tiếp tục nhấn mạnh "sự ổn định giá cả" về tỷ lệ lạm phát, khiến nó chỉ là một sự khác biệt vừa phải so với khuôn khổ mục tiêu duy nhất hiện tại. Rõ ràng FOMC đã chuyển sang mục tiêu lạm phát trung bình thông qua việc gần đây nhấn mạnh vào tính chất “đối xứng” của mục tiêu 2%. 4
Theo quan điểm của chúng tôi, một cách tiếp cận triệt để hơn - nhưng tương tự - sẽ là nhắm mục tiêu theo mức giá (PLT). Với PLT, Fed sẽ cố gắng giữ mức giá tăng với tốc độ ổn định. Tương tự như lạm phát mục tiêu trung bình, cũng sẽ có một khoảng thời gian “trang điểm” cho những thời điểm mà chính sách bị hạn chế bởi ELB. Tuy nhiên, với PLT, thời gian trang điểm có thể khá lâu. Ví dụ, nếu FOMC đặt mức giá trong năm 2006 là phù hợp với lạm phát theo xu hướng 2%, FOMC sẽ vẫn chờ đợi để tăng lãi suất (Hình 3).
Khoảng thời gian tích hợp sẵn sẽ là một hình thức hướng dẫn về phía trước, bởi vì FOMC sẽ cam kết giữ chính sách tiền tệ phù hợp cho đến khi mức giá (trái ngược với tỷ lệ lạm phát) trở lại mục tiêu. Bởi vì lạm phát cần phải tăng lên một cách có thể đo lường được để đưa mức giá trở lại mục tiêu, kỳ vọng lạm phát sẽ cao hơn, đặc biệt là trong các giai đoạn lạm phát thấp.5 Tóm lại, chính sách tiền tệ nên được hạn chế bởi ELB ít thường xuyên hơn.6
Một nhược điểm của PLT là có khả năng dẫn đến thắt chặt tiền tệ nếu giá tăng nhanh hơn lộ trình mong muốn của Fed do các yếu tố tạm thời như giá xăng dầu tăng đột biến. Điều bất lợi tiềm tàng này đối với PLT là lý do tại sao một số ngân hàng trung ương có xu hướng chỉ ủng hộ nó tạm thời.7 Một khi mức giá bắt kịp với lộ trình mục tiêu của nó, Fed sẽ quay trở lại mục tiêu lạm phát 2% hiện tại. Nếu lịch sử là một hướng dẫn hữu ích, FOMC có thể sẽ “xem xét” những sai lệch tạm thời của tỷ lệ lạm phát so với mục tiêu do những thay đổi đáng kể về giá năng lượng gây ra.
Tuy nhiên, ngay cả trên cơ sở tạm thời, PLT cũng có một số nhược điểm. Thứ nhất, việc truyền đạt sự thay đổi chế độ như vậy tới công chúng có vẻ không dễ dàng. Sau một thời gian kéo dài của mặt bằng giá, có thể phải mất một thời gian dài lạm phát cao mới có thể đưa giá lên mức mong muốn. Nếu không được hiểu rõ, PLT tạm thời sẽ không kích thích nền kinh tế trong thời kỳ suy thoái, và nó cũng có nguy cơ làm giảm kỳ vọng lạm phát rõ rệt trong giai đoạn hình thành. Sự mất cân đối tài chính cũng có thể tích tụ trong giai đoạn “thấp hơn trong thời gian dài hơn” này.8 Nhưng mục tiêu rõ ràng về mức giá có thể ngăn cản sự linh hoạt của FOMC trong việc giải quyết những sự mất cân bằng đó nếu các chính sách thận trọng vĩ mô mục tiêu hơn được cho là không phù hợp. Bởi vì Quốc hội đã giao nhiệm vụ cho Fed quản lý nhiều ưu tiên, Fed trước đây đã né tránh việc áp dụng các quy tắc chính sách rõ ràng (chẳng hạn như Quy tắc Taylor) để không bị hạn chế về tính linh hoạt của nó.
Các cách tiếp cận khác: Nâng cao mục tiêu lạm phát hoặc sử dụng một phạm vi lạm phát
Một giải pháp đơn giản hơn để tạo thêm dư địa để giảm tỷ giá thực là FOMC sẽ nâng mục tiêu lạm phát 2% hiện tại. Mục tiêu lạm phát cao hơn sẽ báo hiệu ngân hàng trung ương sẵn sàng chịu đựng lạm phát lớn hơn, do đó nâng kỳ vọng lạm phát và có lẽ là lạm phát đã thực hiện. Tuy nhiên, Fed đã loại trừ việc chuyển sang mục tiêu lạm phát cao hơn trong các thông báo gần đây của mình. Mặc dù đây sẽ là một thay đổi tương đối đơn giản đối với khuôn khổ, nhưng nó có thể làm giảm kỳ vọng lạm phát và dẫn đến những lo ngại chính trị về tác động của lạm phát cao hơn đối với công chúng. Do đó, chúng tôi coi đây là một lựa chọn có xác suất thấp đối với Fed trong tương lai.
Chuyển sang một phạm vi mục tiêu cho lạm phát có thể khả thi hơn. Chủ tịch Fed Boston Eric Rosengren và cựu Chủ tịch Fed New York William Dudley trước đây đã ủng hộ việc chỉ định một loạt các kết quả lạm phát có thể chấp nhận được, chẳng hạn như từ 1.5-3.0% hoặc hẹp hơn một chút ở mức 1.5-2.5% .9 Phần trên của phạm vi sẽ cho FOMC linh hoạt hơn trong việc duy trì khả năng đáp ứng sau thời gian tại ELB. Ngoài ra, mức cuối thấp hơn của phạm vi sẽ giúp FOMC thắt chặt chính sách vì lý do ổn định tài chính.
Tương tự như mục tiêu lạm phát trung bình, việc FOMC nhấn mạnh vào tính chất “đối xứng” của mục tiêu cũng có thể được coi là một bước tiến tới phạm vi lạm phát. Tuy nhiên, việc áp dụng phạm vi cụ thể sẽ cung cấp rõ ràng hơn về mức độ mà FOMC có thể chấp nhận cho việc chụp thiếu hoặc chụp quá mức trước khi thực hiện thay đổi chính sách. Trong khi chúng tôi thừa nhận những giá trị tiềm năng của khuôn khổ này, các nhà hoạch định chính sách của Fed dường như không mặn mà với việc áp dụng phạm vi lạm phát trong các thông tin liên lạc gần đây. Nó có thể trở lại như một lựa chọn nếu các nhà hoạch định chính sách không chọn áp dụng mục tiêu tỷ lệ lạm phát trung bình hoặc PLT, nhưng hiện tại chúng tôi thấy đó là một lựa chọn tương đối khó xảy ra.
Hàm ý đối với thị trường tài chính
Tất cả các lựa chọn được thảo luận ở trên, ngoại trừ khả năng có phạm vi lạm phát, sẽ dẫn đến kỳ vọng lạm phát cao hơn và do đó, tỷ lệ lạm phát thực tế cao hơn. Mặc dù những thay đổi tiềm năng này đối với khuôn khổ mục tiêu lạm phát của Fed sẽ không có bất kỳ ảnh hưởng nào đến các biến thực tế như tốc độ tăng trưởng tiềm năng trong dài hạn của nền kinh tế và tỷ lệ thất nghiệp “tự nhiên”, chúng có thể có tác động đến các biến danh nghĩa.
Đối với những người mới bắt đầu, kỳ vọng lạm phát cao hơn sẽ dẫn đến lợi suất trái phiếu cao hơn, mọi thứ khác đều bằng nhau. Do đó, lãi suất quỹ được cung cấp “trung lập” nên cao hơn trên cơ sở danh nghĩa, mặc dù tỷ lệ “trung lập” trên cơ sở thực (được gọi là r *) phần lớn sẽ không bị ảnh hưởng. Hơn nữa, kỳ vọng lạm phát cao hơn có thể dẫn đến đường cong lợi suất dốc hơn, mọi thứ khác đều bằng nhau. Cũng có thể là lạm phát cao hơn dẫn đến thị trường Chứng khoán Được Bảo vệ Lạm phát Kho bạc (TIPS) hoạt động tích cực hơn, mặc dù điều đó không được đưa ra vì một số phân tích cho thấy rằng mặc dù cao hơn, lạm phát sẽ ít thay đổi hơn.10
Thay đổi mục tiêu lạm phát cũng có thể có tác động đến giá trị của đồng đô la Mỹ. Nếu sự thay đổi chính sách dẫn đến kỳ vọng lạm phát cao hơn và tỷ lệ lạm phát thực tế ở Hoa Kỳ, điều đó sẽ dẫn đến đồng bạc xanh yếu hơn tất cả những thứ khác bằng nhau. Trong khi đó, đồng đô la cũng có thể đối mặt với những khó khăn khi tỷ giá của Mỹ thấp hơn trong thời gian dài hơn trong chu kỳ tiếp theo do Fed cố gắng gây ra lạm phát cao hơn.
Kết luận
Trong số bốn thay đổi tiềm năng đối với khung mục tiêu lạm phát 2% hiện tại của Fed, chúng tôi coi mục tiêu lạm phát trung bình và mục tiêu mức giá là những đối thủ hàng đầu. Cả hai chế độ đều tìm cách tạo ra lạm phát phù hợp hơn với mục tiêu của Fed và đề xuất chính sách sẽ bị hạn chế bởi ELB ít thường xuyên hơn. Tuy nhiên, chúng tôi đưa ra một chút lợi thế đối với lạm phát mục tiêu trung bình vì nó tiếp tục tập trung vào tỷ lệ lạm phát, thay vì mức giá, và do đó có thể được coi là một sự thay đổi chính sách ít triệt để hơn và dễ truyền đạt hơn. Trên thực tế, FOMC đã ngầm hướng tới mục tiêu lạm phát trung bình bằng cách thường xuyên mô tả mục tiêu 2% là “đối xứng”.
Phạm vi lạm phát cũng có thể tương đối dễ thông báo, nhưng có thể không thành công trong việc thúc đẩy kỳ vọng lạm phát cao hơn vì mức dưới 2% vẫn được chấp nhận. Một mục tiêu lạm phát cao hơn là rất khó xảy ra với tác động chính trị mà nó sẽ nhận được cũng như thực tế là lạm phát có thể sẽ cao hơn mọi lúc, không chỉ trong thời kỳ trang điểm.
Quan trọng là, việc chuyển đổi thành công sang bất kỳ khuôn khổ nào được đề xuất phụ thuộc vào việc Fed thông báo một cách đáng tin cậy về sự thay đổi. Nếu các doanh nghiệp và hộ gia đình không hiểu đầy đủ về những thay đổi, hoặc không tin rằng chính sách là đáng tin cậy, lạm phát có thể tiếp tục thấp hơn mục tiêu. Nếu đúng như vậy, chính sách vẫn có thể bị cản trở bởi giới hạn dưới có hiệu lực một cách thường xuyên hơn, điều này sẽ khiến FOMC ở “thấp hơn trong thời gian dài hơn” và có khả năng thúc đẩy mất cân bằng tài chính. Trước những thách thức này, FOMC có thể cần phải làm nhiều hơn là thay đổi khuôn khổ lạm phát của mình để giảm thiểu suy thoái tiếp theo. Trong các báo cáo tiếp theo, chúng tôi xem xét một số công cụ mà FOMC có thể sử dụng để đạt được các mục tiêu chính sách của mình tốt hơn, bắt đầu với tỷ lệ âm.
1 Xem Clarida, Richard H. “Đánh giá của Cục Dự trữ Liên bang về Chiến lược, Công cụ và Thực tiễn Truyền thông của Cục Dự trữ Liên bang.” Được trình bày tại Diễn đàn Chính sách Tiền tệ Hoa Kỳ 2019, Sáng kiến về Thị trường Toàn cầu tại Gian hàng Kinh doanh của Đại học Chicago, ngày 22 tháng 2019 năm XNUMX.
2 Cục Dự trữ Liên bang đã thông qua mục tiêu lạm phát rõ ràng này theo cách riêng của mình. Quốc hội không đưa ra con số cụ thể cho Fed.
3 Mertens, Thomas và John C. Williams. “Khung chính sách tiền tệ và giới hạn dưới hiệu quả đối với lãi suất.” Báo cáo Nhân viên của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, không. 877. Tháng 2019 năm XNUMX.
4 Kể từ tháng 2017 năm XNUMX, FOMC đã mô tả mục tiêu lạm phát của mình là "đối xứng" trong các tuyên bố sau cuộc họp.
5 Mertens và Williams, 2019.
6 Bernanke, Ben S., Michael T. Kiley và John M. Roberts. “Các Chiến lược Chính sách Tiền tệ cho Môi trường Tỷ lệ Thấp.” Loạt thảo luận Tài chính và Kinh tế 2019-009. Washington, Hội đồng Thống đốc của Hệ thống Dự trữ Liên bang.
7 Xem ví dụ, Bernanke, Ben S. “Nhắm mục tiêu theo mức giá tạm thời: Khuôn khổ thay thế cho chính sách tiền tệ.” Trung tâm Chính sách Tài chính và Tiền tệ Hutchins, ngày 12 tháng 2017 năm 2019, hoặc Clarida (XNUMX).
8 Brainard, Lael. “Suy nghĩ lại Chính sách tiền tệ theo một cách bình thường mới.” Trình bày tại hội thảo Suy nghĩ lại Chính sách Kinh tế Vĩ mô, Viện Kinh tế Quốc tế Peterson, ngày 12-13 tháng 2017 năm XNUMX.
9 Rosengren, Eric S. “Xem xét Khung chính sách tiền tệ thay thế: Phạm vi lạm phát với mục tiêu lạm phát có thể điều chỉnh.” Được trình bày tại Hội nghị Đổi mới về Tiền, Mô hình & Kỹ thuật số, Trung tâm Phụ thuộc lẫn nhau Toàn cầu, ngày 12 tháng 2018 năm XNUMX.
Dudley, William C. “Những lựa chọn quan trọng cho Cục Dự trữ Liên bang trong những năm tới.” Nhận xét tại Lehman College, ngày 18 tháng 2018 năm XNUMX.
10 Bernanke và cộng sự. 2019
Signal2forex.com - Các tín hiệu và robot Forex tốt nhất
