Khủng hoảng coronavirus: Trung Quốc lùi bước trước kích thích

Vào đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC), Trung Quốc đã ngăn chặn suy thoái bằng cách chuyển sang kích thích lên đến 11.  

Lần này, với việc các chính phủ phương Tây cam kết viện trợ nhà nước hàng nghìn tỷ đô la vì coronavirus có nguy cơ biến suy thoái thành sụt giảm, Bắc Kinh đã phản ứng bằng cách thúc đẩy kim lên đến bốn hoặc năm. Tại sao?

Trung Quốc không phải cảnh giác như vậy. Vào năm 2008, Bộ trưởng Tài chính Xie Xuren: “Đã thấy GFC như thế nào, sớm hơn nhiều so với các đối tác toàn cầu của ông ấy và đã làm cho thế giới ủng hộ”, Taimur Baig, nhà kinh tế trưởng tại Ngân hàng DBS của Singapore cho biết.

Gói kích thích trị giá 4 nghìn tỷ Rmb (563 tỷ USD) tiếp theo, được chuyển vào các phương tiện tài trợ mới của chính quyền địa phương (LGFV) với bảng cân đối kế toán sạch của các ngân hàng nhà nước thân thiện, là một giải pháp tiết kiệm và là một cứu cánh kinh tế.

Lần này tất cả các hành động là ở Washington và Frankfurt.

Khoản Mua Khẩn cấp Đại dịch của Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ mua trái phiếu chính phủ và công ty miễn là chương trình cần thiết. Giá của nó là 750 tỷ euro, nhưng nó thực sự không giới hạn. Thậm chí điều đó đã được đưa vào bóng râm bởi gói kích thích trị giá 2 nghìn tỷ USD do Hạ viện Mỹ thông qua vào ngày 27 tháng XNUMX.

Trung Quốc đã chậm hơn so với dấu hiệu. Nó bị tấn công từ mọi phía: bởi những dự đoán về kinh tế tồi tệ (ngân hàng đầu tư CICC cho rằng sản lượng sẽ tăng 2.6% vào năm 2020 và nói rằng con số đó có thể bằng 2030 hoặc tệ hơn nếu suy thoái tiếp diễn và kéo dài); bằng cách lên án rộng rãi về khả năng không thể chứa coronavirus khi có cơ hội; và trước mối đe dọa đối với các kế hoạch thiết thân của nước này nhằm biến Cộng hòa Nhân dân thành một nền kinh tế công nghệ cao, có thu nhập cao vào năm XNUMX.

Chính phủ không hoàn toàn không hoạt động. Một hạn mức tín dụng trị giá 1 nghìn tỷ Rmb sẽ được ngân hàng trung ương chuyển đến những người cho vay nhỏ. Nó đang cho phép các ngân hàng đảo nợ các khoản vay, nhắm mắt làm ngơ trước các khoản thanh toán bị bỏ lỡ và đăng ký các khoản nợ xấu là 'đang thực hiện'. Và nó có vẻ sẽ làm tăng thâm hụt tài khóa và cho phép chính quyền địa phương bán nhiều trái phiếu cơ sở hạ tầng hơn.

Nhưng khi cộng lại, tất cả đều không bằng 'súng bazooka lớn' mà nó bắn vào năm 2008, khiến mọi người ngạc nhiên về thành công của nó.

Nền kinh tế kém hiệu quả

Vấn đề của Trung Quốc - lý do họ không thể sử dụng pháo hạng nặng - gấp ba lần.

Đầu tiên, nó không giống với quốc gia đó vào năm 2008. Nó vẫn giàu có, với dự trữ ngoại hối vào cuối tháng 2020 năm 3.115 là 2014 nghìn tỷ đô la. Nhưng những con số đó còn cách xa đỉnh cao nhất năm 4 là 4.9 nghìn tỷ USD. Nền kinh tế kém hiệu quả của nó đang sử dụng vốn và tiết ra và thâm hụt ngân sách của nó, tương đương XNUMX% GDP năm ngoái, mức cao kỷ lục, chỉ được thiết lập để mở rộng.

“Không giống như 2008/09, Trung Quốc không có 'khả năng' tung ra [các biện pháp] kích thích tài khóa khổng lồ lần này để cứu thế giới," Baig của DBS nói. Ông chỉ ra dữ liệu tháng 2020 năm 310 từ Viện Tài chính Quốc tế (IIF), đưa tổng nợ trong nước tính theo tỷ trọng GDP ở mức XNUMX%, mức cao nhất trong thế giới mới nổi.

Trung Quốc sẽ đối mặt với cú sốc nhu cầu bên ngoài chưa từng có 

 – Taimur Baig, Ngân hàng DBS

Các nhà phân tích Logan Wright và Daniel Rosen của Rhodium Group cho biết trong một báo cáo ngày 24 tháng 2008 rằng các nhà hoạch định chính sách là: “Bị giới hạn bởi hệ thống tài chính suy yếu không thể tạo ra bất kỳ nơi nào gần với khối lượng tín dụng như trước đây”. Họ nói rằng hầu hết tín dụng mà Trung Quốc tạo ra chỉ dùng để trả lãi cho các khoản nợ phát sinh sau năm XNUMX.

Họ nói rằng những cải cách chậm trễ, nợ nần chồng chất và một nền kinh tế do các công ty nhà nước điều hành tồi tệ chi phối khiến Trung Quốc đứng trước “một lựa chọn tồi tệ”. Nó có thể hành động: “Ít hùng hồn hơn với kích thích ngày hôm nay hoặc rút ra tất cả các điểm dừng để hỗ trợ nhu cầu hiện tại bằng cách đi sâu hơn vào một cái bẫy nợ tại nhà.” Thậm chí sau đó, họ nói thêm, không có gì chắc chắn rằng ngày mai sẽ tốt hơn ngày hôm nay.

Hệ thống ngân hàng

Điều đó dẫn chúng ta đến lý do thứ hai: tình trạng của hệ thống ngân hàng của nó. Mười hai năm trước, Trung Quốc đã tìm đến những người cho vay để cung cấp các biện pháp kích thích. Họ đã làm như những gì họ đã được nói - và tăng kích thước. Theo ngân hàng trung ương, tài sản toàn ngành ở mức 292.5 nghìn tỷ Rmb vào đầu tháng 2020 năm 64.2, so với 2008 nghìn tỷ Rmb vào cuối năm XNUMX.

Điều đó khiến lĩnh vực ngân hàng của Trung Quốc ngày nay lớn gấp 4.5 lần so với thời điểm bắt đầu cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Hay nói một cách khác, khi tính theo tổng tài sản, nó chiếm khoảng một nửa GDP toàn cầu. Với quy mô tăng gấp bốn lần kể từ năm 2008, các ngân hàng trong nước không thể làm như vậy nữa.

Nhiều người cho vay cũng phải đối mặt với một tương lai lung lay. Các khoản nợ xấu đang tăng nhanh, tăng từ 1.7% vào tháng 2019 năm 2.1 lên 2020% vào tháng 3.3 năm 2.4. Theo CBIRC, cơ quan quản lý ngân hàng chính, các khoản cho vay bị hạn chế, trừ đi các khoản cho vay đặc biệt, tổng cộng là XNUMX nghìn tỷ Rmb vào tháng XNUMX, so với XNUMX nghìn tỷ Rmb trước đó XNUMX tháng.

Trong năm qua, Bắc Kinh đã đứng ra bảo lãnh cho ba người cho vay bao gồm Ngân hàng Baoshang và Ngân hàng Jinzhou. Cuối cùng, các nhà phân tích của Rhodium nói, số lượng thất bại sẽ “quá lớn để chính phủ hỗ trợ”. Thời điểm đó được cho là sẽ đến vào năm 2021. Giờ đây, họ cảnh báo, điều đó có thể xảy ra trong năm nay.

Kích thích kinh tế

Điều đó dẫn chúng ta đến lý do thứ ba: nói một cách đơn giản, không rõ liệu kích thích có thể hoạt động hay không, ít hơn nhiều so với những gì nó sẽ làm.

Viện trợ của nhà nước phương Tây nhằm mục đích duy trì hoạt động của các doanh nghiệp, người dân được trả lương và công ăn việc làm. Trong một bài xã luận, cuộc khủng hoảng này đang biến các ngân hàng thành “một phần nội tại của giải pháp”, truyền vốn thông qua hệ sinh thái kinh tế và tài chính.

Trung Quốc phải đối mặt với một thách thức khác nhưng nghiêm trọng hơn nhiều. Quốc gia đầu tiên bị nhiễm coronavirus, hiện đã hoạt động trở lại khá nhiều. Các nhà máy và quán bar mở cửa trở lại, với các phương tiện truyền thông nhà nước kêu gọi mọi người chi tiêu, coi việc tiêu dùng như một dấu hiệu của lòng trung thành. Chỉ số nhà quản lý mua hàng chính thức phục hồi mạnh, lên 52 vào tháng 35.7, từ mức thấp kỷ lục XNUMX vào tháng XNUMX, đánh bại hầu hết các kỳ vọng.

Vấn đề là một trong những nhu cầu bên ngoài và việc kiểm soát điều đó nằm ngoài tầm tay của họ. Nó đã bước vào Tết Nguyên đán vào cuối tháng Giêng với tỷ lệ tử vong do coronavirus gia tăng và một cú sốc nguồn cung do các văn phòng và nhà máy đóng cửa. Các nhà chức trách dự kiến ​​“mọi thứ sẽ ổn định vào tháng XNUMX”, Baig của DBS cho biết. "Bạn có thể thấy tại sao họ không đưa ra các biện pháp kích thích hàng loạt sau đó."

Nhưng sau đó Covid-19 đã lan rộng và được coi là đại dịch toàn cầu sau khi đổ bộ vào phương Tây. Vấn đề bây giờ đã đảo ngược, khi Trung Quốc phải đối mặt với vấn đề đau đầu là sản xuất hàng hóa không thể vận chuyển, bay hoặc đưa ra khỏi đất nước. Baig cảnh báo: “Trung Quốc sẽ phải đối mặt với một cú sốc về nhu cầu bên ngoài chưa từng có.

Điều này là không nhỏ trong một nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào xuất khẩu và các chuỗi cung ứng đang hoạt động. Theo Tổng cục Hải quan, xuất khẩu đã giảm 17.2% so với cùng kỳ năm ngoái trong hai tháng đầu năm 2020, xuống còn 292 tỷ USD, và số liệu đó có thể sẽ còn tồi tệ hơn.

Ủy quyền vẫn còn cao trong chương trình nghị sự của Bắc Kinh 

 – James Dilley, PwC

Có một lý do cuối cùng khiến Trung Quốc rất thận trọng trong việc đón nhận một đợt kích thích khổng lồ khác, và điều này nói lên mức độ xung đột nội bộ Đảng.

Bắc Kinh đang ở thế tiến thoái lưỡng nan. Nó biết nó không đủ khả năng để bật vòi đầy đủ. Mặt khác, nó lo ngại cuộc suy thoái đầu tiên kể từ năm 1976, sự sụt giảm tài sản và hơn hết là cuộc khủng hoảng việc làm. Tỷ lệ thất nghiệp ở thành thị cao kỷ lục 6.2% vào tháng Hai, một sự thật mà không ai ở đại lục có thể bỏ qua.

Rằng nó không thể phản ứng theo cách nó muốn cũng được giải thích bởi một ổ đĩa xóa trung bình bắt đầu vào năm 2016 và ít nhất là chính thức, vẫn còn nguyên tại chỗ.

Bốn năm trước, Bắc Kinh thừa nhận muộn màng rằng các ngân hàng của họ không thể cho vay với tốc độ nhanh hơn bao giờ hết. Nó buộc các ngân hàng lớn phải cắt giảm cho vay, khiến các công ty nhỏ khó có vốn và khiến các công ty cho vay núp bóng ngừng kinh doanh, tất cả đều dưới sự giám sát của nhà quản lý ngân hàng hàng đầu, Guo Shuqing. Nó làm việc trong một thời gian. Nhưng sau đó Donald Trump lên nắm quyền và bắt đầu một cuộc chiến tranh thương mại và nền kinh tế đói vốn của nó đã chững lại.

Trung Quốc vẫn nuôi hy vọng loại bỏ tất cả các khoản độc hại - nợ xấu do các ngân hàng, công ty quản lý tài sản, công ty nhà nước và LGFV nắm giữ - ra khỏi hệ thống. James Dilley, đối tác cố vấn giao dịch tại PwC ở Hồng Kông, nhận xét: “Việc ủy ​​quyền vẫn còn cao trong chương trình nghị sự của Bắc Kinh.

Đó ít nhất là vị trí công cộng của nó. Thực tế là mặc dù đã có chu kỳ xóa nợ 19 năm nhưng đất nước này đã bước vào cuộc khủng hoảng Covid-2019 với tình trạng tồi tệ hơn chứ không phải tốt hơn. Theo dữ liệu của IIF, nợ chính phủ đã tăng vào năm XNUMX với tốc độ nhanh nhất trong một thập kỷ.

'Giải cứu và bảo hiểm rủi ro'

Trung Quốc đi đâu từ đây? Nghe Liu Shangxi, chủ tịch cơ quan chủ chốt của chính phủ, Viện Khoa học Tài khóa Trung Quốc, phát biểu vào ngày 20 tháng 2020, bạn sẽ cho rằng việc đề cập đến kích thích vào năm XNUMX là điều bị cấm. Ông nói: “Bản chất của chính sách hiện tại là giải cứu và bảo hiểm rủi ro, hơn là kích thích.

Câu trả lời của Bắc Kinh cho đến nay là theo đuổi một “biện pháp kích thích nửa chừng”, theo lời Baig của DBS, cố gắng kích thích tiêu dùng, tăng cường thanh khoản và quản lý nợ xấu mà không làm ngập nền kinh tế với quá nhiều tín dụng mới. Theo Dilley của PwC, ngay cả khi đó là một chiến lược rõ ràng, một “hành động cân bằng cẩn thận”, thì vẫn chưa rõ liệu nó có hiệu quả hay không.

Ông Baig cảnh báo rằng điều chắc chắn là Trung Quốc, giống như tất cả mọi người, đang phải đối mặt với một thời kỳ kinh tế thu hẹp chưa từng có. "Họ phải làm gì đó để tăng nhu cầu trong nước."

Tăng thuế? Không có khả năng. Cố gắng in ra khỏi sự cố? Có thể tưởng tượng được. Baig cho rằng khả năng xảy ra một đợt kích thích khác là "ngày càng cao", trong bối cảnh điều kiện toàn cầu ngày càng tồi tệ, nhưng bất kỳ biện pháp mới nào sẽ không gần với quy mô của năm 2008.

Và vì lý do chính đáng, Trung Quốc không còn đủ khả năng.