每周經濟和金融評論：Q2的一些外國經濟增長乏力

美國評論

價格繼續上漲

• 0.2月消費者物價上漲2.9%，年增0.2%，創六年來最強勁漲幅。核心CPI指數也強勁上漲2.4%，較去年同期上漲XNUMX%。
• 0.3月份生產者物價指數沒有變動。然而，基本細節顯示價格呈現走高趨勢。不包括食品、能源和貿易服務的價格上漲XNUMX%。
• JOLTS 6.7 月數據顯示，空缺職位數量仍接近歷史高位，為 2.3 萬個。戒菸率也維持在 XNUMX% 的高點。

價格繼續上漲

本週的經濟數據幾乎沒有什麼意外。物價持續逐步上漲，勞動市場強勁的證據持續增加。我們維持聯準會今年 2019 月和 XNUMX 月兩次升息的立場，並在 XNUMX 年再升息兩次 XNUMX 個基點。

0.2 月消費者物價指數小幅上漲 2.9%，符合預期。月漲幅使整體指數年增 0.5%，為六年來最快增速。能源價格拖累整體數據，本月下跌 0.2%，主要是因為天然氣價格下跌。剔除食品和能源價格後，核心指數本月也上漲 0.24%。然而，在四捨五入之前，核心價格超出了預期，上漲了 2.4%，使價格比去年上漲了 0.3%。核心價格的月度上漲很大程度上歸因於服務業上漲 0.3%，尤其是房屋上漲 1.3%。汽車價格也上漲，其中二手車上漲 XNUMX%。雖然普遍上漲，但服裝和醫療保健價格略有下降。

同時，0.8月份生產者物價指數整體不如預期，沒有變動。然而，基本細節表明價格繼續走高。 0.1 月營收疲軟是幾個波動性產業下跌拖累的結果。以零售和批發利潤變化衡量的貿易服務價格指數下降了 0.5%，食品價格下降了 0.3%，能源價格指數下降了 12%。不包括食品、能源和貿易服務的「核心核心」指標的漲幅略高於預期，本月成長了 2.8%。過去 XNUMX 個月，美國生產商的「核心」價格現已上漲 XNUMX%。然而，XNUMX 月份加工品中間價格持平，服務投入成本與今年稍早相比有所放緩，這表明價格增長應得到遏制並繼續逐步上漲。

我們也收到了反映勞動市場潛在實力的新數據。 JOLTS 6.7 月數據顯示，當月職缺數量基本上維持不變，為 6.1 萬個。然而，職缺接近歷史新高，仍遠高於一年前發布的 2.3 萬個職缺。職缺數量現已連續第四個月超過失業人數。大多數行業的職缺數量在 XNUMX 月有所增加，特別是在金融活動和批發貿易領域。建築業和製造業的空缺職位數量在本月也有所增加，均創週期新高。戒菸率基本上維持在 XNUMX% 不變，但也接近擴張期的最高點。辭職率的上升顯示工人對勞動市場仍抱持高度信心。辭職通常也會導致加薪，這應該有助於維持薪資上漲的壓力。

截至 213,000 月 4 日當週，首次申請失業救濟人數降至 241,500 人。申請失業救濟人數持續走低與可用勞動力資源日益減少是一致的。

美國展望

零售業•週三

0.5 月零售額成長 1.3%，而 4.0 月的漲幅則上調至強勁的 0.1%。對照組銷售額與當月持平，考慮到前幾個月的向上修正，這並不太令人擔憂。這些零售銷售數據與第二季個人消費支出XNUMX%的年化成長率一致。人們很容易將第二季消費者支出的大幅成長與減稅連結起來。然而，這一強勁勢頭部分反映了第一季的一些追趕，這在一定程度上受到了嚴酷冬季條件的負面影響。追趕效應，加上 XNUMX 月的疲軟數據，並沒有為進入第三季的零售銷售提供強勁動力。我們預計疲軟態勢仍將持續，預計 XNUMX 月零售額僅成長 XNUMX%。然而，鑑於勞動力市場緊張和工資成長開始顯現，零售銷售目前的疲軟狀態不太可能在今年剩餘時間內持續下去。

上一篇：0.5％富國銀行：0.1％共識：0.1％（月比）

工業生產•週三

0.6月份工業生產成長7.8%。由於上個月一家零件供應商發生重大火災導致供應中斷，這一漲幅主要是由機動車輛和零件產量反彈 1.2% 推動的。由於能源價格上漲推動了產量成長，礦業產量連續第五個月成長，成長 1.5%。然而，78 月公用事業產出下降了 79.8%。 58.1 月產量的成長將產能利用率推升至 XNUMX%。儘管仍略低於 XNUMX% 的長期平均水平，但供應鏈中的產能限制很明顯，並繼續支持投資支出的增加和價格壓力的增加。鑑於 ISM 指數截至 XNUMX 月為 XNUMX，我們預期工業活動將繼續提升至與各種製造業調查所表達的正面情緒更加一致的水平。

上一篇：0.6％富國銀行：0.4％共識：0.4％（月比）

住房開始•週四

12.3 月新屋開工量下降 1.173%，至 XNUMX 萬套。單戶住宅和多戶住宅的開工率均下降。鑑於待售房屋供應持續緊張以及建築商信心相當高，近期新屋開工量的疲軟令人困惑。供應限制可能正在發揮作用。較高的投入成本，例如考慮到加拿大軟木關稅的木材價格，可能會​​對低價房屋的開工造成壓力，因為這些房屋沒有足夠大的利潤空間來消化增加的成本。這可能會導致認為現在是購屋好時機的消費者比例持續下降，最常被提及的原因是缺乏經濟適用房可供選擇。同樣，勞動力供應短缺可能會影響建築商啟動專案的能力。儘管存在這些不利因素以及 XNUMX 月表現出的疲軟，但我們預計更強勁的就業和收入成長將推動未來幾個月的購屋更高。

上一篇：1.173M富國銀行：1.249M共識：1.273M

全球審查

第二季部分國外經濟成長乏力

• 日本第二季實際 GDP 年化成長率為 1.9%，扭轉了第一季的小幅收縮。但日本的通貨膨脹率仍然很低。
• 過去四個季度英國經濟僅成長1.3%。與英國脫歐談判相關的不確定性仍然很高，這將使英國央行在緩慢升息時保持謹慎。
• 相比之下，加拿大經濟似乎在第二季度實現了穩健的成長。失業率回到週期低點，應該會導致年底前再次升息。

日本第二季 GDP 成長反彈

最新數據顯示，大多數主要外國經濟體第二季的實際 GDP 持續成長，儘管成長率乏善可陳。日本的 GDP 較上季年化成長率為 1.9%（見首頁圖表）。結果不僅強於大多數分析師的預期，而且抵消了第一季 0.9% 的收縮。此外，內需各組成部分的成長相當穩健，私人消費支出成長2.8%，私人非住宅投資成長5.2%。

GDP數據無疑讓日本央行鬆了一口氣，多年來日本央行一直在努力提高日本經濟的通膨率，但沒有太大成功。第二季 GDP 成長的反彈值得歡迎，但需要持續強勁的成長才能導致日本 CPI 通膨大幅上升，目前日本 CPI 通膨低於 1%（上圖）。因此，日本央行不太可能很快開始取消政策寬鬆，這將限制未來幾個月日圓可能升值的程度。

英國經濟持續溫和成長

英國第二季實質 GDP 環比成長 0.4%（年化成長率 1.5%）（中圖）。結果略強於第一季 0.9% 的年化成長率。個人消費支出持續走高，企業固定投資支出第一季下滑，第二季反彈。

儘管如此，過去四季英國經濟僅成長了 1.3%，僅略高於失速速度。正如我們在今天發布的一份報告中更詳細地描述的那樣，與英國脫歐談判相關的不確定性仍然是房間裡的大象。 （請參閱我們網站上發布的「英國年中經濟展望」。）如果三月發生「硬」脫歐，可能會導致經濟進一步疲軟。英國央行上週在政策會議上升息 25 個基點，在英國經濟前景的一些不確定性消散之前，升息的步伐可能非常緩慢。

加拿大經濟持續穩健成長

加拿大要到本月稍後才會公佈第二季GDP數據，但月度經濟指標顯示加拿大經濟第二季穩健成長。繼 2 月成長 0.5%之後，0.1 月份 GDP 月度成長 3%。隨著 54.1 月就業人數激增 5.8 萬人，第三季開始時的成長動能似乎不錯。近幾個月強勁的就業成長使失業率在 50 月恢復到 25% 的周期低點（下圖）。今年迄今為止，加拿大央行已將政策利率上調 XNUMX 個基點，我們預計今年稍後將再上調 XNUMX 個基點。

全球展望

中國固定投資支出•週一

隨著中國經濟持續向消費導向經濟模式轉型，6月投資支出成長創歷史新低，年比僅成長2%。過去十年投資支出的成長也導致了企業部門的高槓桿化，這與更廣泛的經濟轉型一起限制了中國的擴張。第二季 GDP 成長率較去年小幅放緩至 6.7%，週一公佈的工業生產和零售銷售數據應會支持經濟持續轉向。儘管增速仍處於歷史低位，但 XNUMX 月零售額小幅反彈，而工業生產增速仍持續放緩。隨著中國和美國對彼此的出口產品徵收額外關稅，本週貿易緊張局勢也再次出現。儘管存在貿易不確定性和結構性因素，但我們預計未來幾季整體經濟成長只會小幅放緩。

上一篇：6.0% 共識：6.0%（年比，年初至今）

英國消費者物價指數 • 週三

3年英國脫歐公投後，英鎊大幅下跌推高進口價格，推動CPI超過2016%，英國通膨呈走低趨勢。在通膨放緩和第一季經濟成長乏力的情況下，英國央行 (BoE) 在上週的會議上升息 2.4 個基點。隨著與英國脫歐相關的扭曲消退，英國央行預計國內價格壓力將會回升，今天的 GDP 數據也顯示第二季經濟成長溫和反彈，該季度實際 GDP 成長 2.3%。儘管如此，與英國脫歐相關的擔憂最近再次出現，即英國和歐盟能否在 1 年 25 月的最後期限之前就未來經濟關係達成協議。目前，鑑於英國脫歐相關的不確定性以及通膨已經回歸目標，我們預計英國央行將緩慢收緊政策。

上一頁：2.4％富國銀行：2.3％共識：2.5％（同比）

加拿大消費者物價指數 • 週五

加拿大 2.5 月消費者物價指數 (CPI) 年比上漲 2%，近幾個月來，各項核心消費者物價通膨指標均穩定在加拿大央行 (BoC) 的目標區間內。迄今為止，2 月和 25 月的月度 GDP 成長仍保持穩健，使得第二季 GDP 的年化成長率可望超過 2018%。通膨堅挺和經濟成長穩健，導致加拿大央行在 XNUMX 月會議上將隔夜貸款利率上調 XNUMX 個基點。但是，加拿大央行在隨附的聲明中承認，日益增長的貿易擔憂對其前景構成威脅。在通膨方面，由於近期的貿易擔憂，加幣兌美元走弱，而對美國進口產品徵收的新關稅也應該會在未來幾個月推高價格。不斷上升的外部物價壓力和接近滿載運轉的經濟支持我們對加拿大央行在 XNUMX 年底前再次升息的預測。

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觀點看法

利率觀察

兩個下來，兩個去，對吧查理？

2018 年將升息兩次，大多數分析師（包括我們自己）預計強勁的勞動力市場和堅挺的通膨將保證在年底前升息兩次。

在本週於芝加哥舉行的活動中，該地區聯準會主席查爾斯·埃文斯考慮了聯邦公開市場委員會在財政刺激和經濟過熱的背景下的路徑。

第二季 GDP 年化成長率高達 4.1%，4 月就業報告顯示失業率回落至 2.2% 以下。在通膨方面，聯準會的首選指標PCE平減指數使物價在2.9月年增XNUMX%。 CPI 指數報告同期價格上漲 XNUMX%。

儘管芝加哥聯邦儲備銀行主席埃文斯今年不是選民，但他的評論可能仍會提供有關聯準會政策指導即將轉變的線索。

該決定的一個關鍵考慮因素可能是自然失業率，或在不給物價帶來上行壓力的情況下可以維持的失業率。

我們認為，當前週期缺乏實質的工資壓力，因此在過度強調給定的失業率作為神奇數字時至少需要一定程度的謹慎或懷疑。

聯準會前主席珍妮特耶倫經常強調，失業率只是一個數據點，需要在勞動力規模和參與水準變化的更廣泛背景下考慮。

根據我們目前的預測，我們預計在可預見的未來任何時候都不會重複第二季 4.1% 的 GDP 成長率。但我們確實預期失業率將進一步下降。這是否會轉化為薪資推動型通膨將是聯準會需要考慮的更重要議題。目前，我們仍預計今年底還會升息兩次，聯邦基金利率為 2.50%。

信用市場洞察

循環信貸成長緩慢

10.2 月消費信貸增加 24.3 億美元，較 0.2 月的 11.2 億美元增幅放緩。大部分的放緩來自於循環信貸，其中主要包括信用卡。循環信貸在 2018 月成長 2013% 後下降 XNUMX%。 XNUMX月份以來的這種轉變使循環信貸成長回到了今年前幾個月的疲軟趨勢。即使算上 XNUMX 月的大幅成長，XNUMX 年上半年的循環信貸成長率仍是 XNUMX 年以來最慢的。

信貸成長可以有效反映消費者的消費意願。因此，如果這是利率上升導致消費放緩的結果，則可能令人擔憂，但零售銷售和個人消費在第二季度穩步增長。另一種解釋是，減稅和改善收入前景可能會降低消費者的借貸需求。

看看其他形式的借貸，包括學生貸款和汽車貸款在內的非循環信貸在過去幾個月保持了穩健的增長速度，自去年 4.4 月以來增長了 3.9%。抵押貸款債務佔家庭債務的大部分，但未包含在消費者信用報告中，第一季年增 1%。

整體消費者支出看起來狀況相當良好。展望未來，我們預期可支配所得成長將持續加強，支出也將隨之成長。

本週主題

稅制改革 2.0：續集

去年底頒布的《減稅與就業法案》（TCJA）是美國政策的重大變化，導致經濟前景發生重大變化。最近，華盛頓特區開始討論潛在的「稅制改革2.0」。 24 月 2.0 日，眾議院籌款委員會的共和黨成員分發了一份兩頁的備忘錄，列出了稅制改革 XNUMX 的一些高層目標。鑑於 TCJA 對經濟和金融市場的影響，可能的後續稅收改革會產生哪些影響？

目前，細節仍然很少。然而，簡而言之，可能的稅收改革重演中提出的大多數變化可能都是邊際變化，而不是大規模變化。這份寬鬆的提案中最雄心勃勃的部分是使去年頒布的個人減稅政策永久化。目前，大部分削減計劃將於 2025 年底到期。然而，長期財政惡化將相當嚴重，而且債務前景更加黯淡可能導致長期利率進一步上升。

除了這一潛在的變化之外，稅制改革2.0 的大部分目標，例如擴大529 教育帳戶的使用方式或允許家庭在生孩子時不受處罰地使用退休帳戶，在這種情況下不太可能產生重大的宏觀經濟影響20兆美元的美國經濟。此外，在2.0月中期選舉之前通過一項法案的政治考量看起來有點令人煩惱，而緊張的立法日程可能是第二個主要障礙。因此，儘管稅制改革 XNUMX 可能會在未來幾個月成為頭條新聞，但我們認為，如果其成為現實，其對近期宏觀經濟的影響將遠不如其前身那麼重要。