美國通訊公司 Slack 上週成為第二家採用直接上市方式進入公開市場的大型科技公司。
於是，興奮的討論隨之而來，就像 2018 年 2004 月對 Spotify 所做的那樣：銀行停止交易，中介機構脫節！有點像 Google XNUMX 年的拍賣，但做得很好！ IPO的未來！
沒那麼快。首先，能夠採用這種方法進入市場的公司數量微乎其微。其次，認為這是一個企業直接進入市場、消除討厭的華爾街中間商的勇敢新世界的想法是無稽之談。
事實上， 一些 直接上市中發生的事情看起來很像典型的首次公開募股，但大部分都瘋狂地擠在上市當天。儘管上市地點發揮著重要作用，但可以公平地說，銀行家們仍然有一些事情要做。對於交易者來說，有很多。
Slack 的流程在首次亮相前幾個月就開始了，該公司的顧問們完成了一項長期任務，即哄騙潛在賣家出售和潛在買家購買，並向雙方解釋直接上市的運作方式。
我們不應該低估這一解釋的重要性。那些持有 Slack 大部分股權的創投賣家都熱衷於限價訂單，因為它所帶來的確定性。
問題是，它往往會導致交易不穩定。因此，許多賣方教育都是為了讓他們的思考方式少一點像風險投資家，多一點像股票交易員：「是的，我知道你在這個水平上有500 萬美元可以出售，但是在這裡做400萬美元怎麼樣？這裡還有一百萬，等等。”
對於公開市場上的潛在新買家來說，可以說還有更多的挑戰需要克服。在典型的首次公開募股中，他們會感到非常舒適 分配，對於只做多的社區來說，更廣為人知的是作為人為壓低價格的起始部位。
在直接列表中沒有這樣的事情。利用 IPO 抑價的快速翻轉已經一去不復返了。直接上市要求投資組合經理從他們購買的第一股開始就對他們的入場價格有一個基本的看法。
在沒有簿記建檔價格範圍的情況下，他們無法得到有關該價格可能是多少的預立指示。
上市前一天，紐交所宣布 Slack 的參考價格為 26 美元，這是基於先前私人市場交易的成交量加權市場價格 (VWAP) 得出的。
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雖然參考價格並不限制上市，但它的目的是有意義的，因此要求 VWAP 參考被認為足夠大以具有代表性的交易。
對 Slack 來說，這意味著比 Spotify 更進一步，後者的私募市場活動在上市前夕更加激烈。
預備，準備，開始！
這樣我們就進入了整個業務中最令人擔憂的部分，即上市日本身。 Citadel 證券是 Spotify 上市的指定做市商 (DMM)，它也為 Slack 重複了這個角色。
從一早開始，指定做市商、摩根士丹利和其他顧問就從街對面收到的買賣訂單進行了研究，確定了一個可以出售足夠數量股票以有序開盤的價格。
在這一點上，人們做出了很多判斷，尤其是交易量——這也許是股票開盤時跳空上漲還是下跌的最關鍵決定因素：這肯定會嚇壞散戶。
這並不容易：這意味著要考慮有多少技術上可以自由交易，然後有多少實際上可以自由交易。換句話說，那些不僅能夠而且願意在第一天釋放股票的帳戶持有多少資金。這就是那幾個月的談話的意義。
發行人希望 知道 它以 y 價格出售 x 股以籌集 z 收益，對於直接上市來說這是一個相當高的訂單
為了避免 Slack 跳來跳去，人們的感覺是，它需要以至少 20 萬股的交易量開盤，最好是預期首日交易量的三分之一左右。第一天的高端預期是 100 億或更多。
最終，該股於上午 11:30 左右開盤，約 46 萬股股票交易價格為 38.50 美元。開盤或許有可能達到 30 萬，但感覺可能無法吸引足夠的買家和賣家來確保上市生活的穩定開始。
與 IPO 不同的是，沒有可用的綠鞋選擇，也沒有正式的穩定性，但 DMM 顯然在整個首次公開募股期間都在努力盡量減少交易波動。
與首次公開募股不同的是，即使是相當溫和的首日上漲也不是真正想要的。在缺乏詢價和分配流程的情況下，你最不希望看到的就是大批新投資者有理由套現。
Slack 的開局非常順利：當日收盤價為 38.62 美元，交易量超過 137 億。
並不適合所有人
直接上市具有一些明顯的效率，其價格發現時間框架緊湊且成本較低。 Slack 首次亮相時交易價格窄幅波動——這正是我們想要的。為什麼不總是為此努力呢？
首先，最大的原因：如果你需要原始資金，那是不可能的。發行人希望 知道 它以 y 價格出售 x 股以籌集 z 收益，對於直接上市來說，這是一個相當高的訂單。
但你還需要一個預先存在的投資者基礎，該基礎至少足夠多樣化，以確保第一天的流量：例如，如果大部分股票掌握在一個賣家手中，那麼它就不會起作用。 Slack 有四大股東，還有足夠多的其他投資者願意進行交易。
然而，與傳統的首次公開募股相比，除了市場開放的物流之外，還缺乏一個重要因素。公司沒有行銷可言，沒有正式的路演和投資者教育。這僅適用於其產品已廣為人知的公司，或產品知名度較低但易於理解的公司。
這使得 Slack 比 Spotify 更具挑戰性，但仍然可行。在最近一批其他科技公司 IPO 中，電話會議公司 Zoom Video 可能是那種能夠成功上市的名字，儘管它和 Slack 一樣，主要是一個企業故事而不是零售故事。計劃明年上市的 Airbnb 是一個明顯的候選人。
Slack 的業務旨在讓員工和同事更輕鬆地互動。從這方面來說，它屬於中介業務。它通往公開市場的路線就是一個典型的例子。
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