新年平靜後，擔憂仍困擾著貨幣市場

美元貨幣市場一直很平靜； 也許太安靜了。

週三，費城聯邦儲備銀行行長帕特里克·哈克在紐約舉行的貨幣政策正常化會議上分享了一些想法。

他回顧了 XNUMX 月份擔保隔夜融資利率的大幅上漲，以及美聯儲為確保這種情況不再重演而採取的措施，特別關注剛剛過去的年底。

紐約聯儲的公開市場交易部門精心製定了計劃，將在年底每週提供兩次為期兩週的定期回購，以確保在銀行通常會保存現金以使其季末比率看起來不錯的時候擁有充足的準備金工作了。

自 1.55 月份以來，有效聯邦基金利率幾乎保持在 XNUMX% 的穩定水平，回購市場保持平靜，銀行以美國國債抵押品放貸的擔保隔夜融資利率 (Sofr) 保持在美聯儲的幾個基點以內資金。

“年底並沒有造成嚴重破壞，而是平淡無奇，”哈克報導道。 “貨幣市場在新年期間基本上是穿著睡衣狂看 Netflix 的，而不是製造噪音和打開軟木塞的。”

國際資本市場協會(ICMA) 歐洲回購和抵押品委員會在2019 月中旬發布的報告中證實，2020 年至XNUMX 年幾乎異常平靜，並重申了一位市場參與者的評論，即這可能是最低迷的年底十年的。

但仍然可以聽到騷動。

在歐洲，抵押支持的短期美元融資的用戶注意到美國銀行將資產負債表從其歐洲業務轉移到其本國市場。

非銀行機構，例如資產管理公司 — — 已經習慣了大型 G-Sibs 減少貸款和囤積現金以提高季末流動性得分 — — 早已提前做了大量工作來與經銷商銀行協商回購能力年底，同時還希望通過盡可能鎖定定期融資來減少他們需要執行的業務。

正在吸取的教訓

與此同時，哈克證實，銀行仍在從XNUMX 月份的貸款緊縮中汲取教訓，當時銀行發現，由於客戶繳納稅款以及向美國財政部支付新​​發行的債券，對現金的需求異常高，因此甚至拒絕以非常高的利率提供隔夜貸款。以最高質量的抵押品獲得高利率。

Sofr 從 1.55% 以上升至 6%，並在 17 月 10 日一度觸及 XNUMX%。

正如哈克指出的那樣，鑑於納稅和債券結算的日期並不令人意外，這對流動性造成了嚴重的擠壓。 它們是財政日曆的固定項目，為政策制定者和市場所熟知。 每個人都預計銀行會有大量現金流出。

年底市場本應平靜。 自400月份以來，美聯儲通過每月60億美元的資產購買和250億美元的回購協議，提供了XNUMX億美元的準備金。

聯邦公開市場委員會 3 月會議紀要於 215 月 XNUMX 日公佈時顯示，這些櫃檯操作的未償還回購協議每天總計約 XNUMX 億美元，包括隔夜操作和定期操作。

市場上有些水管生鏽了嗎？ 堵塞？ 還需要更多嗎？ 監管是否無意中造成了一些侵蝕或堵塞？ 

  -  帕特里克·哈克 (Patrick Harker)，費城聯邦儲備銀行

但關於為何 XNUMX 月份流動性枯竭以及如何應對等棘手問題仍未得到解答。

哈克問道：“市場上的一些管道生鏽了嗎？ 堵塞？ 還需要更多嗎？ 監管是否無意中造成了一些侵蝕或堵塞？”

有幾件事現在變得清晰起來。

首先，在量化寬鬆時代資產負債表擴張之後，美聯儲正在對銀行體系充足準備金的底部範圍制定一個稍微清晰的概念。

金融危機之前，銀行持有的低收益準備金通常不超過 20 億美元。 危機結束後，由於銀行監管機構試圖防止銀行出現流動性危機，2.7 年中期這一數字升至驚人的 2014 萬億美元。

當美聯儲尋求縮減資產負債表時，1 萬億美元準備金充足的觀念在某種程度上佔據了主導地位。 到 2019 年 1.3 月，這一數字已降至 XNUMX 萬億美元。

但即使是針對無風險抵押品的利率高達 10% 的隔夜貸款也不願意，這表明這是一個嚴重的誤判。 自 1.5 月以來，外匯儲備已回升至 1.7 億美元，分析師預計 XNUMX 月份外匯儲備將攀升至 XNUMX 萬億美元，這可能更接近儲備充足區間的底部。

更多變化

其他變化可能即將到來。

銀行的流動性是根據持有的高質量流動資產（HQLA）來判斷的，包括存放在央行的低迴報現金儲備和通常收益率較高的所謂無風險證券，例如美國國債。

現在很明顯，銀行並不認為兩者可以互換，而是更喜歡更高的準備金餘額，理由是它們實際上是現金，而美國國債則不是。

美聯儲購買的龐大規模可能會削弱短期國庫券的流動性，因此它們不能輕易出售以換取現金。 這值得仔細研究。 而其他銀行可能只會在一般危機中以懲罰性利率向它們提供現金，甚至以單一名稱的方式向急需增加現金的銀行提供現金。

這就是為什麼要求美聯儲運營常備隔夜回購工具的呼聲越來越高，承諾在銀行需要時以國債為抵押向銀行借出現金，或許會收取少量溢價。

聖路易斯聯邦儲備銀行(St Louis Federal Reserve) 經濟學家戴維·安道法托(David Andolfatto) 和簡·伊里格(Jane Ihrig) 在XNUMX 月份將這一討論帶入了公眾的視野，早在XNUMX 月份的回購大戲之前，他們對此類設施的呼籲自那以後獲得了更多支持。

哈克證實，擁有永久常備回購工具以將國債轉化為現金仍然是美聯儲系統內的熱門話題。

“我們正在評估潛在的成本和效益，並探索可能的設計和替代方案，因此它仍然處於討論階段，而不是決策階段，”他說。

對於《歐洲貨幣》來說，常設隔夜回購工具現在看來即使不是不可避免，也肯定是極有可能發生的。

這應該會讓銀行更放心地持有美國政府債券。 美國財政部有很多東西可以出售，但美聯儲不能把它們全部擁有。 美聯儲將有一個機制，可以在有擔保的基礎上向信譽良好的銀行提供貸款，並且不需要為大量的超額準備金支付如此多的利息。

美國金融市場正在從 Libor 轉向 Sofr：他們不可能讓無數金融合約的新基準立即從 1.55% 升至 10%。

但也有潛在的缺點。

分析師擔心，一些銀行對保證獲得流動性更有信心，可能會承擔更大的風險。

對《歐洲貨幣》來說更麻煩的是，常設回購便利可能成為央行的另一個例子，與其說是擴大私人貨幣市場，不如說是取代它們。