歐洲：誰從負利率中受益？

人們很容易懷疑歐洲貨幣政策更廣泛的政治化影響了一些銀行家對負利率的攻擊 — — 除了他們自身的利益之外 — — 尤其是在德國。 

事實上，貨幣寬鬆不僅降低了南部各州的借貸成本，還通過較低的匯率幫助支撐了德國的製造業。 

然而，存在一個有效的問題——負利率的有效性不僅在銀行之間而且在國家之間也存在差異，這一問題可以理解地被歐洲央行的大部分研究所掩蓋。 負利率是否可以在意大利發揮作用，但在德國不起作用，或者反之亦然？ 

馬庫斯·布倫納梅爾 (Markus Brunnermeier) 是普林斯頓大學教授，因對所謂的利率逆轉進行建模而聞名，在這種利率逆轉下，貨幣政策非常消極，會通過減少信貸供應並使其變得更加昂貴而產生反作用。 

根據他的研究，如果銀行擁有更強的資本水平，如果它們的期限錯配更大，如果它們普遍無法將負利率傳遞給大多數零售儲戶，那麼逆轉率就會更低。 

換句話說，如果銀行更多地依賴批發融資，而經濟更多地依賴資本市場。 

瑞典就是一個很好的例子，那裡的逆轉率可能低至-1.2%。 然而，在歐元區大國之間，情況就不那麼清晰了。 

布倫納邁爾認為，銀行通過降息從主權投資組合中獲得的收益是有助於負利率發揮作用的主要臨時因素。 當政府債券價格上漲時，意大利銀行的資本應該會得到更多改善。 

較低的企業借貸成本對於意大利銀行的壞賬負擔也很重要。

債務量

另一方面，根據國際金融研究所的數據，在歐元區大國中，法國和德國 — — 程度較輕，尤其是企業部門 — — 的債務規模增長自 2014 年以來最為強勁。 

以此衡量，負利率對於南歐銀行來說並沒有更好的效果。 

如果沒有負利率，南歐的貸款量可能會下降得更多。 然而，對資產價值的擔憂（部分源於法律體系）可能是負利率在意大利效果不佳的另一個原因。 

根據德意志銀行的股票研究，意大利是歐元區三大成員國中唯一一個銀行放貸減少的國家。 

也許意大利和德國都證明了歐洲銀行和經濟的問題遠遠超出了負利率的範疇。 

在這些國家，再多的貨幣政策也不會發揮作用，因為它們的銀行業結構薄弱，而且全球貿易正在損害它們的製造業出口。 

布倫納邁爾認為，相反，法國可能更容易享受負利率的優勢，因為它已經轉向更大的服務業，現在受到新興市場需求的影響較小。