馬卡斯基爾談市場：如何對抗美聯儲

這次反彈是一場奇怪的反彈，一些參與者感覺他們無法避免買入，尤其是資金重新流入的傳統資產管理公司。

「許多投資者幾乎成為價格走勢的囚徒，」金說。

相較之下，對沖基金經理人可以自行決定央行是否能夠治癒信貸市場的所有問題。

薩巴資本 (Saba Capital) 創始人博阿茲·韋恩斯坦 (Boaz Weinstein) 表示：“他們試圖恢復平靜，但許多公司都出現違約，壓力也越來越大。”

在我從事信貸市場的 22 年裡，直到 XNUMX 個月前，我從未見過有機會以相同的利差做空如此多的單 B 級和雙 B 級公司，而我可以做多投資級公司 

  -  博阿斯·韋恩斯坦，薩巴資本

根據匯豐銀行編制的數據，韋恩斯坦管理的2.7 億美元基金是在冠狀病毒相關市場恐慌最嚴重的時期表現最好的資產管理公司之一，截至77.2 月底的一年裡，薩巴的旗艦基金上漲了XNUMX%。

這種優異表現很大程度上源於 2019 年底和 2020 年初的相對價值交易，這些交易旨在利用信用利差，而投資級借款人和高收益借款人之間幾乎沒有區別。

「在我從事信貸市場的22 年裡，直到XNUMX 個月前，我從未見過有機會以相同的利差做空如此多的單B 級和雙B 級公司，而我可以做多AT&T、迪士尼和IBM 等公司。 ”，韋恩斯坦說。

支持

19月中旬市場低迷最嚴重時期信用利差的恢復，因央行支持企業債務市場的措施而部分扭轉。這為借款人提供了在 Covid-XNUMX 經濟低迷時期發行新債券以支持其營運並減少對短期債務依賴的機會。

250 月美國公司債發行量約為 23 億美元，創下月度紀錄，其中一半以上是在聯準會 XNUMX 月 XNUMX 日宣布信貸市場支持後發行的。

歐洲債券市場規模較小，對企業借款人貸款的依賴程度高於美國，但從 400 月底開始出現了類似的債券發行浪潮，目前年度發行總額似乎有可能超過 XNUMX 億歐元，創歷史新高。

隨著新的債券發行市場平穩運行，投資者現在可以回到這樣的問題：信用利差是否準確反映了因 Covid-19 危機的影響而可能導致的違約增加。

介入

消費者償債能力和支出模式變化的影響將對企業績效產生二階和三階效應；投資者還必須考慮央行幹預的戰術影響以及其他市場參與者的對沖需求。

花旗銀行的金表示，信貸投資者應該更仔細地審視幹預策略。 「他們應該更詳細地關注央行購買什麼和不購買什麼，」他表示。

他也警告不要認為央行提供的流動性將確保2008年全球金融危機後市場復甦的重演，當時風險較高的資產類別依次上漲。

金表示：“如果根本性的償付能力問題像我們想像的那樣嚴重，那麼流動性很可能不會流入。”

這表明信用利差差異將顯著擴大，無論是在投資等級和高收益等評級類別之間，還是在經濟部門之間或不同類型的債務結構之間。

商譽

希望從新的信貸分散中獲利的投資者不僅要遵守「不應該與聯準會對抗」這一古老的交易格言——在這種情況下，要注意避免出售債券或對可能會買入的債券採取信用違約掉期保護由紐約聯邦儲備銀行透過其交易代理貝萊德 (BlackRock) 進行。

他們還必須衡量一些公司被認為比其他公司更值得國家支持且違約可能性較小的可能性。

作為大雇主的公司顯然是尋求幫助的候選人，尤其是在歐洲。雷諾在失去 17 億歐元債券的投資等級評級後處於「墮落天使」狀態，但法國不太可能允許其約 120,000 萬名員工全面違約和大量失業。

在美國，福特是另一個墮落天使，今年失去了投資級評級，但被廣泛視為良好的企業公民和主要雇主。

然而，對於那些資產負債表上負債累累的私募股權公司所擁有的公司，人們的善意卻較少。 5 月初，當 J Crew 與其他美國零售商一起申請破產時，人們尤其缺乏同情心。 J Crew 已成為濫用貸款市場結構機制的典型代表，還有許多類似的公司擁有由私募股權所有者設計的槓桿融資敞口，但很可能會失敗。

無形資產

對於那些想要對抗聯準會——或至少想參與相當於信貸市場遊擊戰的投資人來說，有許多無形因素需要考慮。

自從全球最大的資產管理公司貝萊德獲得今年最具爭議性的授權以來，對貝萊德獲取資訊的懷疑一直盛行，其形式是作為美聯儲的受託人支持信貸市場的合約。

美國一級債務市場支持的細節尚不清楚，最初的二級市場支持僅限於央行購買公司債交易所交易基金。

在歐洲，歐洲央行是否會加強對當地高收益債券市場的直接支持，以及各國政府相互發行債務的勢頭是否會形成勢頭，都存在不確定性。

最重要的是，經濟從 Covid-19 的影響中最終復甦的形式仍然未知。信貸投資者和風險管理者將不得不希望央行提供的流動性喘息至少為徹底評估機會和陷阱贏得了足夠的時間。