阿根廷不確定是否能夠償還債務提議

阿根廷政府表示，它無法提高向該國債權人提供的還款方案的價值，因為“我們沒有 100% 的信心能夠負擔得起[我們已經提供的]。”

一位不願透露姓名的政府官員告訴《歐洲貨幣》，阿根廷不斷惡化的經濟和財政狀況（今年之前已經經歷了兩年的衰退，預計Covid-19 導致GDP 進一步萎縮10%）使其建模能力變得複雜。其當前報價的可持續性，目前報價約為 53 美分。

“阿根廷（為應對疫情）實施了一項相當於 GDP 約 3% 的財政計劃，但我們看到收入下降了約佔 GDP 的 2%，”他說。 “但是，我們沒有改變[對債權人]的提議，因為我們認為我們有復甦的緩衝。 另一方面，考慮到我們現在的處境，這是我們能提供的最高報價。”

這位官員的評論迎合了布宜諾斯艾利斯金融界許多人日益增長的觀點。

胡安·曼努埃爾·帕索斯， TPCG 瓦洛雷斯

首席經濟學家胡安·曼努埃爾·帕索斯（Juan Manuel Pazos）表示：“政府和債券持有人都認為阿根廷經濟將在未來幾年反彈——300億美元的經濟將在未來五六年內變成400億美元的經濟。”位於布宜諾斯艾利斯的 TPCG Valores。 “房間裡的大像是，這段時間內經濟可能根本不會增長。 到300年，它的經濟規模可能仍然是2025億美元。在這種情況下，雙方今天達成什麼協議並不重要，因為政府將無力支付。

“即使在政府將協議擺上桌面之前，也無法保證他們能夠付款。”

懷疑論

凱投宏觀 (Capital Economics) 阿根廷經濟學家尼基爾·桑哈尼 (Nikhil Sanghani) 也對任何交易的可持續性表示懷疑。

“我們懷疑政府最新的重組提議能否在中長期內恢復阿根廷公共債務的可持續性，”他表示。 “畢竟，名義削減幅度非常小——大多數美元債券的削減幅度約為 3%——這對減少龐大的公共債務存量幾乎沒有作用。 而且該國的債務動態仍然很差。  

“事實上，我們預計今年阿根廷 GDP 將下降 10%，此後只會非常緩慢地複蘇。

尼基爾·桑加尼, Capital Economics的

“部分原因是，如果債務協議完成，政府可能不得不採取緊縮措施以保持投資者的支持，這將阻礙經濟復甦。 更重要的是，鑑於官方和非官方匯率之間的巨大差異，在資本管制的保護下，比索的價值看起來越來越高估。 必要的調整將會給以外彙為主的公共債務負擔帶來上行壓力。” 

桑加尼估計，政府的最新提議將在未來幾年將阿根廷的公共債務穩定在GDP的100%左右，而不是在沒有重組的情況下繼續呈上升趨勢。 但這距離債務比率降至GDP的60%還有一定距離，而國際貨幣基金組織認為這與債務可持續性相符。

從過去看

帕索斯認為，債權人要求政府提供更高報價的原因是他們以 2005 年協議為基準。 該協議簽署後，阿根廷經濟迅速增長——經濟規模從 270 年的 2005 億美元增長到 500 年的 2008 億美元，而政府的基本財政盈餘保持不變。

“內斯托總統基什內爾的支出從 30 億美元中的 270% 增加到 30 億美元中的 500%——基本上他能夠花掉經濟復甦帶來的意外之財，”他說。

投資者表示，這一次他們不想遭受損失。 然而，2005 年阿根廷的處境比現在好得多。

該國過去兩個月的財政迅速惡化 — — 加上非官方的“藍色”匯率大幅下跌 — — 表明疫情后的複蘇充滿挑戰。

自 77 月 1 日以來，非官方匯率已下跌約 18%，而官方匯率僅下跌 22%，差異已從 83 月份的 XNUMX% 擴大到如今的 XNUMX%。

“我們已經與債權人進行了這些對話，我們已經對他們說，我們不知道我們的增長速度是否能夠使我們當前的報價可持續，”該官員表示。 “這是一個賭注，但我們認為我們的報價足夠高，對投資者來說是公平的，而且不會太高，意味著我們將在五到六年內再次與投資者進行這些討論。”

我不確定政府是否更關心債務可持續性，而不是對未來四年財政政策的自由支配 

 – 一位投資者

然而，一位投資者指出，阿根廷報價的結構是他們對其誠意缺乏信心的原因之一。

“我不確定政府對債務可持續性的關注是否超過對未來四年財政政策的自由支配，”他表示。 “如果他們關心可持續性，那麼這將意味著以嚴格的本金進行重組以降低杠桿率。 如果他們是一家提議以這種方式重組債務的公司，那麼它本質上就是在說：“我未來無法產生任何息稅折舊攤銷前利潤，但我們將保留巨大的槓桿作用。”

“那洗不掉。”

重大風險

對此，政府官員表示，主權國家提出了這樣的結構——保留大部分名義債務，同時以暫停短期付款為目標進行減免——因為它認為債務水平是可控的，而高額利息支付則不是、而且從來都不是。是。

“債權人向一個準備為其資本支付大量費用（8% 到 10% 之間）的國家提供貸款，這隱含著借出這筆錢存在風險，”他表示。 “這種風險已經成為現實。 阿根廷無法支付這些費用。

“我們對投資者說的是，你不會損失資本——我們會償還你的資金——但不會以商定的利率償還。 這是不可持續的。 如果我們讓經濟走上可持續發展的道路，你的資本就不會面臨風險。”

這位官員表示，債權人的立場不合邏輯。 他表示，該國需要增長國內生產總值以使當前協議可持續，這必然要求該國增加出口，但投資者拒絕了根據出口部門增長進行還款的提議。

“短期來看，進口彈性高於2倍，因此如果想要增長2%到3%之間，就需要出口增長5%或6%左右。 這對阿根廷來說是一個巨大的挑戰。

“然而，當我們提出將GDP 認股權證作為交易的一部分，如果我們有足夠的資金來支付他們更多的錢時，債權人並沒有興趣，他們說我們對GDP 增長在1.7% 至2% 之間的模型過於悲觀。出口過剩。

“他們的回答是：‘這不會發生——你不會有更高的出口’。 但如果沒有更高的出口，我們就不會有更高的GDP，那為什麼他們說我們悲觀呢？”

然而，債權人指出，2005 年協議中包含的 GDP 認股權證相關問題（當時政府被指控操縱經濟數據以避免支付門檻）是他們對此類金融工具不感興趣的主要原因。

盡最大努力

人們越來越有信心，儘管雙方根深蒂固，但他們將克服最終的狹窄定價差距和懸而未決的法律問題並達成協議。 雙方都有動力。

然而，該官員堅稱政府已經採取了其準備採取的行動。

“我們一直在行動，我們表現出了善意，我們已經接近他們的要求——但僅此而已，”他說。 “這是我們最大的努力——他們總是要求更多。 我們的貧困率非常高——兒童貧困率超過 50%，總體貧困率超過 30%——我們有很多事情要做。 我們需要達成協議來解決更嚴重的問題。”

他說，政府的首要任務是解決該國生產力低下的問題。

要做到這一點，該國將需要投資— — 而這一至關重要的外國直接投資（在經濟上更為正統的毛里西奧·馬克里政府下從未實現）的先決條件將是取消— —或至少放鬆— — 資本管制。

然而，這位官員表示，他預計這種情況不會比“幾年內”發生得更快，因為通貨膨脹居高不下以及官方和非官方匯率之間的巨大差異，情況變得很複雜。

反常

他還表示，即使債務談判達成積極解決方案，該國也不打算重返國際債務市場，因為發行債務所需的利息將繼續處於不可持續的水平。

所有這些都對經濟中產生美元以償還硬通貨債務的部分提出了挑戰。 只要外匯估值差距持續存在，就很難產生經濟增長所需的美元。

該國已經回到了不正當的境地，實際上是在補貼阿根廷國民的進口商品和海外購物。

即使阿根廷設法與債權人達成和解，情況也將慘淡 

 – Juan Manuel Pazos，TPCG Valores

“魯迪·多恩布什在這一領域的工作獲得了諾貝爾獎，”帕索斯指出。 “如果阿根廷固定匯率並奉行獨立的貨幣政策，那麼它將摧毀其經常賬戶盈餘——因為調整不是來自金融賬戶，而是來自經常賬戶。

“如果你沒有經常賬戶盈餘，你就得不到任何美元——沒有美元意味著沒有[債務]支付。

“現在每個人都在短期內討價還價，而對結構性狀況的關注不夠。 即使阿根廷設法與債權人達成和解，情況也將很慘淡。”