CLOs يكمن في كومة سوق القروض في الشركات

استراتيجية الاندماج والاستحواذ العدوانية؟ التحقق من. إعلان غير مواتٍ؟ التحقق من. قرض هامش مكتوب مقابل أسهم الرئيس التنفيذي في الشركة؟ التحقق من. بعض الحسابات المالية المشكوك فيها؟ التحقق من. انهيار سعر السهم؟ التحقق من.

قد يشهد التاريخ الحديث لشركة فيكتوريا كاربايتس للأرضيات في المملكة المتحدة ببعض التشابه المؤسف مع تاجر التجزئة للأثاث في جنوب أفريقيا "ستاينهوف" في نهاية العام الماضي - مطروحًا منه بالطبع أي اقتراح بالاحتيال.

تعرض الشركة ، التي عانت من انهيار 37٪ في سعر سهمها من 604p يوم الجمعة ، أكتوبر 26 ، إلى 380p يوم الأربعاء ، أكتوبر 31 ، كيف أن تراث الائتمان المتراكم يحكي قصة مألوفة عبر الشركات الكبيرة والصغيرة.

وقد تم تداول أسهمها في بورصة 882p في مايو من هذا العام وتم تسعير 60.5 مليون سهم في أغسطس في 827p.

إلا أن أسهمها انخفضت في نهاية شهر أكتوبر ، بعد أن أصدرت الشركة المدرجة في AIM تحذيراً للربح بين 1٪ إلى 1.5٪ من النقاط مقارنة بتوقعات السوق المتفق عليها ، وأخبار بأنها تخطط لإصدار 450 مليون من كبار الملاحظات المضمونة المستحقة في 2023 لتسديد تسهيلاتها البنكية العليا القائمة منذ عامين.

لم تنجح أي من المساهمين بشكل جيد وكان يجب التخلي عن صفقة السندات المتداولة في مواجهة مقاومة المستثمرين.

مثل شتاينهوف ، اتبعت فيكتوريا استراتيجية اندماج واستحواذ قوية أصبحت ممكنة بفضل الظروف المواتية غير المسبوقة في أسواق الديون والأسهم.

على غرار "كريستو ويز" في "شتاينهوف" ، استفاد "جيوف ويلدنغ" الرئيس التنفيذي لشركة "فيكتوريا" من هذه الوفرة في وقت سابق من هذا العام للحصول على قرض هامش مضمون مقابل حصته في الشركة. يحمل 17٪ من أسهم فيكتوريا.

وعلى عكس وايس ، الذي استخدم القرض لشراء أسهم في الاكتتاب العام الأولي للشركة ، لم يستطع وايلدنج سحب المنشأة - لكن حصته الآن أقل بكثير مما كانت عليه: فقد تعافى سعر سهم فيكتوريا إلى 450p بحلول يوم الثلاثاء.

البحث عن الذات

وقد دفع قرض 1.6 مليار الهامش إلى Wiese في سبتمبر / أيلول ، مما دفع 2016 إلى الكثير من البحث عن النفس بين البنوك الاستثمارية التي كانت تحتفظ بمشروع القانون عندما كان سعر سهم الشركة ينهار.

اشترت فيكتوريا شركات 13 منذ 2012 في جميع أنحاء المملكة المتحدة وأوروبا القارية وأستراليا ، مما زاد من تدفق ebitda من £ 5 في 2014 إلى 65 مليون بحلول نهاية مارس من هذا العام.

مثل شتاينهوف ، قامت بعمليات استحواذ متسلسلة لم يتم دمجها بسلاسة في الأعمال التجارية الأوسع ، وستضطر الآن إلى القيام بعمليات استحواذ أكبر للصفقات المستقبلية لتكون أرباحاً تراكمية.

كانت هناك حاجة إلى صفقة سندات فيكتوريا المجهضة لإعادة تمويل قرض جسر 445 مليون من بنك باركليز وبنك HSBC ، الذي - جنبا إلى جنب مع زيادة الأسهم في أغسطس - دعم عمليات الاستحواذ على Keraben و Saloni ، وهما مصنعي بلاط السيراميك الإسباني.

على الرغم من أن صفقة السندات كانت إعادة تمويل ، فقد ارتفع السعر المرتبط بالائتمان المقنن من الفئة B من 4.5٪ إلى 5.75٪ بحلول الوقت الذي تم سحبه فيه يوم الثلاثاء.

وكان أحد المخاوف من أن بعض المستثمرين قد استمر في إجراء تعديلات واسعة النطاق على ebitda تنطوي على إضافة تكاليف استثنائية مرتبطة بعمليات الاستحواذ ، للوصول إلى رقم "أساسي".

منور

هذا النوع من سلوك الشركات هو مؤشر على المرحلة المتأخرة في دورة الائتمان. إلا أن ما يضيء بشكل خاص في حالة فيكتوريا ، هو الاقتراح بأنه يقال الآن إنه يقيِّم خيار ملاحظة بسعر فائدة عائم - جزئيًا - بعد إجراء بعض الاستفسار عن ضمانات القرض (CLO) ، وفقًا لـ CreditSights.

يهيمن سوق القروض الآن على التمويل من الدرجة الاستثمارية الفرعية ، ولكن في الغالب بالنسبة للرعاة. عندما يتم تمويل قرض ائتماني جديد دفعه مستثمرو السندات في سوق القروض ، فإن هذا دليل إضافي على وزن المال الذي يلاحق الآن التعرض للقروض المستدانة من جميع الأشكال ، مدفوعًا بسوق CLO المزدهر.

يمكن للمقرضين عموما أن يشعروا بالارتياح مع التآكل في حماية المقرضين في صفقات الأسهم الخاصة ، لأن وزن المسحوق الجاف الذي يحتاجه الرعاة إلى العمل يعني أنهم يجرون فحوصات الأسهم لـ 50٪ أو حتى أكثر في صفقات الاستحواذ.

إن الإقراض إلى الشركات ذات التصنيف المزدوج - باء على أساس شروط مماثلة هو اقتراح مختلف تمامًا.