Macaskill auf Märkten: Die Lehren der Deutschen Bank für SoftBank

Sein ehemaliger Arbeitgeber hat sich nie von den Exzessen jener Zeit erholt, als eine Gruppe von Derivateexperten ein Handelsunternehmen aufbaute, bei dem sich schließlich herausstellte, dass es im langfristigen Risikomanagement gravierende Mängel aufwies.

Einen Tag nach dem Scheitern des Stresstests Ende Juni lag der Aktienkurs der Deutschen Bank unter 10 Euro – oder weniger als einem Viertel des Kurses, den sie zum Zeitpunkt des Ausscheidens Misras im Jahr 2008 hatte.

Die Gründe, die die Federal Reserve dafür anführt, dass die Deutsche Bank in diesem Jahr als einziges Unternehmen den Stresstest nicht bestanden hat, sind eine vollständige Darlegung wert.

„Zu diesen Bedenken zählen wesentliche Schwächen in den Datenkapazitäten und Kontrollen des Unternehmens, die seinen Kapitalplanungsprozess unterstützen, sowie Schwächen in seinen Ansätzen und Annahmen, die zur Prognose von Erträgen und Verlusten unter Stressbedingungen verwendet werden“, sagte die Federal Reserve.

Nun werden Misra und eine Gruppe erfahrener Banker – viele von ihnen ehemalige Kollegen bei der Deutschen Bank – für das Funktionieren von SoftBank, einem schwer durchschaubaren Technologiekonzern, immer wichtiger.

Misra leitet den SoftBank Vision Fund, den größten Technologieinvestor der Welt. Er sitzt im Vorstand von SoftBank und wurde im Juni zum Executive Vice President befördert, was zu Artikeln in verschiedenen Medien führte, in denen spekuliert wurde, er sei ein Kandidat für die Nachfolge von Masayoshi Son als CEO, falls der Firmengründer zurücktritt.

Bizarr

Son ist ein gewiefter Politiker, der durch seinen sanftmütigen, väterlichen Auftrittsstil die Tatsache kaschiert, dass seine öffentlichen Äußerungen immer bizarrer werden.

In einer fast zweistündigen Ansprache anlässlich der jüngsten Jahreshauptversammlung von SoftBank in Tokio ging Son ausführlich auf den enormen Abschlag zwischen dem Nominalwert der Vermögenswerte des Konzerns und dem Aktienkurs ein. Dieser Abschlag spiegelt die Skepsis des Marktes wider, ob Son mit seinen Technologieinvestitionen langfristig greifbare Erträge erzielen kann.

Son stellte dies als eine Chance für eine künftige Outperformance dar und ging nicht auf das offensichtliche Risiko ein, dass viele Investitionen von SoftBank Verluste erleiden könnten, oder darauf, wie sich die zunehmend komplexe Finanzstruktur des Unternehmens unter den Bedingungen des globalen Marktstresses entwickeln könnte.

Stattdessen wiederholte er einige seiner fast unsinnigen Mantras über die Zukunft und die Rolle von SoftBank in der kommenden Ära. 

In einem Abschnitt der Präsentation stellte er die rhetorische Frage: „Was habe ich erfunden?“

Er lieferte anschließend die Antwort, die in „der Bündelung der Strategie Nr. 1“ bestand, die offensichtlich eine „Organisationsstruktur hervorgebracht hat, die seit 300 Jahren kontinuierlich wächst“. 

[SoftBank hofft,] ein Unternehmen zu werden, das in den letzten 300 Jahren den größten Einfluss auf die Menschheit hatte [und] das Unternehmen, das [den] größten Beitrag zur menschlichen Evolution leistet 

 – Masayoshi Son, SoftBank

Für den Fall, dass jemand im Publikum besorgt war, dass diese Art von Wachstum und Kontrolle des Top-Unternehmens in einem bestimmten Sektor ein SoftBank-Monster schaffen könnte, das unangemessenen Einfluss auf seine menschlichen Subjekte ausübt, versicherte Son, dass seine Mission harmloser Natur sei. 

SoftBank hoffe, „ein Unternehmen zu werden, das in den letzten 300 Jahren den größten Einfluss auf die Menschheit hatte“, sagte er, und das „Unternehmen, das den größten Beitrag zur menschlichen Evolution leistet“.

Son begleitete diese ehrenwerten, wenn auch abstrakten Ziele mit Bildern anderer Planeten und Sonnensysteme.

Zurück auf dem Planeten Erde liegen die Umsatz- und persönlichen Vergütungsziele der leitenden Angestellten von SoftBank vermutlich in einem kürzeren Zeitraum als drei Jahrhunderten.

Sie sind allerdings nicht transparent. Und einige der jüngsten Änderungen bei der Bewertung der Anteile, die der SoftBank Vision Fund übernommen hat, geben Anlass zur Sorge, dass SoftBank irgendwann der Deutschen Bank ähneln könnte – einem Unternehmen, das eine Zeit lang wunderbar funktioniert, aber schließlich so schwerfällig wird, dass es den Wert für die Aktionäre zerstört. 

Die gemeldete Entscheidung, zusätzlich zu einem bestehenden Anteil von 4.4 Milliarden Dollar einen weiteren beträchtlichen Betrag in WeWork zu investieren, ist ein Beispiel für einen merkwürdigen Bewertungsansatz von SoftBank, da das zusätzliche Geld den Wert des Büroraumvermietungsunternehmens angeblich auf etwa das Doppelte des Nominalwerts von 20 Milliarden Dollar erhöhen würde, als SoftBank vor knapp einem Jahr seinen ursprünglichen Anteil übernahm.

Einerseits könnte SoftBank behaupten, den Wert seiner Beteiligung verdoppelt zu haben. Tolle Rendite, Leute! Andererseits hat SoftBank einfach den Wert eines Unternehmens für Gemeinschaftsbüros in die Höhe getrieben, das sich selbst als transformatives Technologie-Startup vermarktet, aber kein klares Differenzierungsmerkmal hat, außer einem unersättlichen Appetit auf Immobilienmieten in erstklassigen Geschäftslagen wie New York und London. 

Es ist nicht klar, wie die großspurigen Marketingversprechen von WeWork-Gründer Adam Neumann helfen sollen, wenn die Immobilienmärkte während einer Rezession schwächeln. Man kann sich aber leicht eine Zukunft vorstellen, in der das Unternehmen unter finanziellen Druck gerät.

Finanzielle Zauberei

SoftBank scheint in den vergangenen Monaten sein Engagement in den Medien verstärkt zu haben. Dies könnte die wachsende Zahl von Profilen über Misra erklären, in denen spekuliert wird, dass seine Finanztricks seine Chancen erhöht haben, Son an der Spitze von SoftBank zu beerben.

Dies wirft Fragen hinsichtlich der Quelle der Berichte auf, denen zufolge SoftBank eine weitere ungewöhnliche Struktur in Erwägung zieht, um die Lücke zwischen den rund 93 Milliarden US-Dollar zu schließen, die das Unternehmen von Investoren, darunter Saudi-Arabien, für den Vision Fund eingesammelt hat, und den 100 Milliarden US-Dollar, die als Anfangsinvestition angestrebt wurden.

Eine Option, die Berichten zufolge in Erwägung gezogen wird, ist die Schaffung eines schuldenbasierten Vehikels im Volumen von rund fünf Milliarden Dollar, das ehemaligen Bankern wie Misra und seinem früheren Kollegen bei der Deutschen Bank, Colin Fan, eine Beteiligung an der Performance des Vision Fund geben würde.

Dieser Ansatz erinnert an Praktiken bei der Deutschen Bank, wo Mitarbeitern die Möglichkeit gegeben wurde, an Transaktionen der Bank mitzuinvestieren. Diese Investitionen kamen letztes Jahr ans Licht, als Fan die Deutsche Bank nach seinem Ausscheiden wegen nicht ausgezahlter Boni verklagte. Die Deutsche Bank erklärte damals in Gerichtsakten, die Einbehaltung von Boni in Höhe von 13 Millionen Dollar sei erfolgt, nachdem eine Untersuchung ergeben hatte, dass Fans private Investmentgeschäfte gegen die Regeln zu Interessenkonflikten verstoßen hatten. 

Zu den umstrittenen Investitionen gehörte auch eine Kreditindex-gebundene Anleihe, an deren Ausgabe die Bank beteiligt war. Berichte aus diesem Jahr deuteten darauf hin, dass Fan, der vor seinem Weggang zum Co-Leiter des globalen Investmentbankings aufgestiegen war, mit der Deutschen Bank einen Vergleich über mehrere Millionen Dollar geschlossen hatte.

Die Deutsche Bank selbst hat noch immer mit den Nachwirkungen der Entscheidung zu kämpfen, praktisch alles auf den Versuch zu setzen, das Goldman Sachs-Modell jener Jahre zu kopieren, mit seinem Schwerpunkt auf Erträgen aus dem Anleihenhandel und der massiven Nutzung von Fremdkapital über Derivate.

Die Zeit – vermutlich weniger als 300 Jahre – wird zeigen, ob Misra und seine Kollegen bei SoftBank einen Technologiekonzern für die Ewigkeit aufbauen. Aber wenn sich eines Tages herausstellen sollte, dass SoftBank Mängel im Risikomanagement hat, die durch die Spannungen auf den Finanzmärkten offengelegt werden, könnte man argumentieren, dass die Aktionäre gut daran getan hätten, die Lehren aus der Vergangenheit stärker zu berücksichtigen.