Commentaire économique et financier hebdomadaire: Assembler une perspective avec des données limitées

US Review

Rattraper ce qui manquait au quatrième trimestre

• L'indice ISM non manufacturier a reculé de 1.3 point en janvier pour s'établir à 56.7, toujours relativement robuste.
• Le déficit commercial des États-Unis s'est réduit d'un montant surprenant de 6.4 milliards de dollars en novembre, les importations ayant brusquement ralenti.
• Les données hebdomadaires sur les demandes d'assurance-chômage et les demandes de prêt hypothécaire ont été plus faibles que prévu, tandis que les données hebdomadaires sur les chemins de fer ont commencé l'année sur une note positive. Les données à haute fréquence prendront de plus en plus d'importance dans les semaines à venir, car les retards dans la communication de certaines données économiques ont rendu plus difficile l'évaluation de la dynamique sous-jacente actuelle de l'économie.

Reconstituer une perspective avec des données limitées

Le flux de rapports économiques retardés s'est accéléré cette semaine, les rapports sur les commandes d'usines et le commerce international fournissant une image plus claire de la croissance du PIB réel au quatrième trimestre. La faiblesse des commandes d'usines s'est poursuivie sur sa tendance récente, les commandes globales chutant de 4 % en novembre et les commandes de biens d'équipement non militaires, à l'exclusion des avions, chutant du même montant. Les commandes des usines ont eu tendance à baisser, car l'incertitude entourant les négociations commerciales a poussé les entreprises à devenir plus prudentes. De nombreuses entreprises ont également constitué des inventaires de précaution des composants clés avant la mise en œuvre des tarifs l'année dernière. Ces stocks se sont progressivement épuisés et les entreprises ne semblent pas prendre de précautions similaires avant une augmentation des tarifs qui pourrait potentiellement avoir lieu le 0.6er mars. Si tel est le cas, les entreprises sont moins préparées à une augmentation des tarifs, et un tel mouvement pourrait s'avérer beaucoup plus perturbateur s'il devait se produire.

Les données sur le commerce international pour novembre étaient largement conformes à cette thèse. Le déficit commercial du pays a diminué de 6.4 milliards de dollars pour atteindre 49.3 milliards de dollars. Les importations ont diminué de 2.9 %, tandis que les exportations ont diminué de 0.6 %. La baisse des importations reflète probablement la réduction des stocks de matières premières et de composants importés qui ont été constitués avant la mise en œuvre des tarifs l'année dernière. Nous assisterons probablement à un rebond au cours des deux prochains mois, car les expéditions en provenance de Chine ont probablement été tirées en décembre et janvier avant le Nouvel An lunaire. Même avec un rebond des importations en décembre, le déficit commercial est susceptible de freiner moins la croissance du PIB au quatrième trimestre ou de contribuer à la croissance. Le PIB réel du quatrième trimestre pourrait croître jusqu'à 4 %, bien au-delà de nos prévisions les plus récentes. L'évolution des échanges est cependant difficile à évaluer, car il est également probable qu'il y ait une baisse correspondante des stocks. Nous soupçonnons que les importations rebondiront, ce qui pourrait entraîner un ralentissement important pour le premier trimestre de 3.

Il est difficile d'évaluer la dynamique sous-jacente de l'économie en raison de certains des retards et des impacts de la fermeture du gouvernement. La vigueur surprenante de la masse salariale non agricole de vendredi dernier, par exemple, aurait pu être renforcée par des employés du gouvernement en congé prenant des emplois à temps partiel. La fermeture pourrait également perturber la tendance récente des inscriptions hebdomadaires au chômage, qui ont repris récemment. Certaines des meilleures données dont nous disposons aujourd'hui peuvent être les rapports mensuels ISM pour les secteurs manufacturier et non manufacturier. Les deux ont reculé par rapport à leurs sommets antérieurs, mais restent également à des niveaux compatibles avec une forte croissance économique.

Le dernier indice ISM non manufacturier a reculé de 1.3 point à 56.7. Bien que cela ait marqué une baisse plus importante que prévu, les données de décembre ont été révisées à la hausse. L'activité des entreprises a diminué de 1.5 point à 59.7, ce qui a marqué la deuxième baisse consécutive. Les nouvelles commandes ont chuté de cinq points à 57.7. La baisse de l'ISM, bien que légèrement plus importante que prévu, laisse l'indice dans une forme assez solide. L'indice composite est inférieur de 2.4 points à sa moyenne des six derniers mois de 59.1, ce qui semble à peu près correct. L'économie a probablement progressé à un rythme supérieur à 3 % au cours du second semestre de l'année dernière et devrait croître à un rythme plus lent au cours du premier trimestre.

Les données à haute fréquence pourraient prendre une importance croissante dans les semaines à venir alors que nous essayons d'obtenir une meilleure évaluation de ce qui se passe dans la construction résidentielle en particulier. Les données hebdomadaires sur les demandes de prêt hypothécaire se sont redressées lorsque les taux hypothécaires ont chuté, mais ont connu des difficultés plus récemment. Les demandes de prêt hypothécaire pour l'achat d'une maison neuve ont chuté de 4.9 % au cours de la dernière semaine, marquant la troisième baisse consécutive.

US Perspectives

Sondage NFIB • Mardi

Comme de nombreuses autres mesures de la confiance, l'indice d'optimisme des petites entreprises du NFIB a connu un certain retracement ces derniers mois. Pas plus tard qu'en août, ce proxy de la confiance des petites entreprises atteignait un niveau record. Depuis lors, les droits de douane sur 200 milliards de dollars de marchandises ciblés contre la Chine sont entrés en vigueur, le marché boursier est entré dans une période de volatilité prononcée qui lui manquait depuis quelques années et bien sûr, le gouvernement américain a connu un shutdown d'une durée record.

Avec toutes ces variables à affronter, il n'est pas très surprenant que de nombreuses mesures de la confiance des consommateurs et des entreprises se soient effondrées. On apprenait récemment que l'indice ISM, une enquête auprès des fabricants, a rebondi en janvier. Mardi de la semaine prochaine, nous aurons une lecture sur l'optimisme des petites entreprises.

Précédent: 104.4 consensus: 103.0

IPC • Mercredi

La Fed est chargée de promouvoir le plein emploi tout en obtenant une inflation faible et stable. Alors que le déflateur PCE peut se vanter d'être la mesure d'inflation préférée de la Fed, le rapport sur l'IPC est étroitement surveillé par les marchés financiers pour d'autres indices sur les prix.

En décembre, il y avait des preuves qu'un certain nombre de facteurs avaient poussé l'inflation à la hausse. C'était facile à manquer parce que la mesure principale a été tirée vers le bas par la baisse des coûts de l'énergie et la baisse des prix des matières premières. Hors énergie, l'IPC a augmenté de 0.2 % d'un mois à l'autre en décembre et de 2.1 % par rapport à l'année dernière.

Mercredi de la semaine prochaine, les marchés financiers examineront les chiffres de l'IPC pour janvier. Pour une Fed « patiente » et « dépendante des données », ces chiffres d'inflation sont essentiels.

Précédent: -0.1% Wells Fargo: 0.1% Consensus: 0.1% (Mois par mois)

Ventes au détail • Vendredi

Parmi les nombreuses frustrations de la fermeture partielle du gouvernement américain, il y a le retard des principales publications économiques. Près du haut de la liste en termes d'importance se trouve le rapport sur les ventes au détail.

Le jeudi de la semaine prochaine offre un premier aperçu de la fin de l'année pour les magasins et les vendeurs en ligne du pays. Il s'agit d'un mois particulièrement important car il comprend la plupart des principales dépenses d'achat des Fêtes qui peuvent faire ou défaire l'année d'un magasin en termes de rentabilité.

Les mesures de la confiance des consommateurs ont chuté au cours des derniers mois, bien que certaines mesures des ventes des magasins comparables aient montré une dynamique au cours du dernier mois de l'année. Nous tablons sur une hausse de 0.3 % des ventes au détail en décembre.

Précédent: 0.2% Wells Fargo: 0.3% Consensus: 0.1% (mois après mois)

examen global

Les banques centrales mondiales restent concentrées

• La Reserve Bank of Australia s'est réunie cette semaine, et bien qu'aucune modification des taux d'intérêt n'ait été apportée, la banque centrale a signalé un passage d'une position belliciste à un biais plus neutre. Les données économiques européennes continuent également de décevoir, les commandes d'usines allemandes étant en deçà des attentes. Alors que les données économiques continuent de s'assouplir, la BCE pourrait également amorcer une transition vers une position plus accommodante en matière de politique monétaire.
• Avec une nouvelle administration cherchant à mettre en œuvre son programme de réforme, la banque centrale du Brésil a décidé de maintenir les taux directeurs lors de la réunion de cette semaine. Les responsables de la banque centrale ont également suggéré que les taux resteraient inchangés jusqu'à ce que des progrès sur les réformes soient réalisés.

La plupart des banques centrales mondiales bloquées au neutre

La Reserve Bank of Australia (RBA) a tenu sa première réunion de 2019 cette semaine pour déterminer la voie de la politique monétaire. Si aucune modification des taux d'intérêt n'a été apportée, la RBA a toutefois procédé à un ajustement notable de ses perspectives concernant les futures décisions de politique monétaire. Dans sa déclaration à l'issue de la réunion, la RBA est officiellement passée à une position politique neutre, revenant d'un parti pris auparavant modestement belliciste, laissant la porte ouverte à d'éventuelles baisses et hausses des taux d'intérêt. Avec un ralentissement des taux de croissance, en grande partie dû à une demande plus faible de la Chine, et un ralentissement du marché du logement, qui pourrait freiner davantage l'économie, nous pensons que la RBA devrait être suspendue dans un avenir prévisible, avec l'équilibre des risques maintenant s'orienter vers des baisses de taux. Les marchés ont également réagi à la combinaison de la décélération économique de la Chine et de facteurs nationaux, les attentes étant passées des hausses de taux prévues en 2018 à la baisse des taux d'intérêt de la RBA en 2019.

Le thème d'une économie européenne en décélération continue de prendre de l'ampleur, car les données économiques de l'Allemagne cette semaine étaient plus faibles que les estimations du consensus et révèlent un nouveau ralentissement de l'activité économique dans la zone euro. En décembre, les commandes des usines allemandes se sont contractées de 7 % en glissement annuel, contre une contraction de 4.3 % un mois auparavant, tandis que la production industrielle reste également en territoire de contraction. L'Allemagne en particulier a été une source d'inquiétude au sein de l'économie européenne, car le pays a évité de justesse une récession technique à la fin de 2018, tandis que l'inflation de l'IPC a diminué plus que prévu. Bien que nous ne pensions pas qu'une récession dans la zone euro soit imminente, les risques pesant sur ces perspectives sont passés à la baisse. Avec le ralentissement général de l'économie de la zone euro, cela incite également à la prudence quant à la trajectoire de la BCE vers la suppression de la politique monétaire accommodante. En effet, nous prévoyons des mouvements progressifs de la part de la Banque centrale européenne (BCE), les premières hausses de taux devant avoir lieu au T4-2019 et au T2-2020. Dans l'intervalle, la BCE restera en attente et continuera d'évaluer les données économiques pour déterminer la future trajectoire de la politique monétaire.

En dehors du G10, la banque centrale du Brésil s'est réunie cette semaine pour décider des taux directeurs et fournir aux marchés des indications prospectives sur la trajectoire de la politique monétaire. Après l'émergence des conditions de crise en 2014-2015, la banque centrale a considérablement relevé ses taux directeurs dans le but de contrôler l'inflation et de défendre le réal. Alors que les conditions se stabilisaient, la banque centrale s'est lancée dans le processus de baisse des taux directeurs, ramenant les taux d'intérêt à 6.50 %, contre un sommet de 14.25 %, en quelques années. Alors qu'une nouvelle administration réformatrice s'installe et qu'un nouveau gouverneur prend la tête de la banque centrale, la banque centrale du Brésil a choisi de maintenir ses taux directeurs inchangés. Les déclarations des principaux responsables suggèrent que les taux seront suspendus dans un avenir prévisible, en attendant que des réformes économiques soient proposées et mises en œuvre, en particulier pour répondre aux besoins du pays en matière de réforme des retraites. Nous pensons que les taux directeurs resteront également stables tout au long de 2019, car les pressions inflationnistes ont reculé et la monnaie se stabilise.

Perspectives mondiales

PIB du Royaume-Uni • Lundi

Malgré les incertitudes liées au Brexit, la croissance du PIB réel au Royaume-Uni a été résiliente. Le PIB a augmenté de 1.5 % en glissement annuel au troisième trimestre, tandis que les indicateurs d'activité économique et de sentiment sont restés en expansion tout au long du quatrième trimestre. Le PIB du quatrième trimestre pourrait être significatif, car il s'agit de l'une des dernières lectures avant l'échéance actuelle du 3 mars pour le Brexit. Un scénario "deal" ou "no-Brexit" entraînerait probablement des taux de croissance plus élevés, tandis qu'un scénario "no-deal" pourrait potentiellement perturber considérablement l'économie britannique. Le commentaire de la Banque d'Angleterre (BoE) après la réunion du comité de politique monétaire de cette semaine suggère que les effets du Brexit sur la croissance économique pourraient être plus graves à l'avenir que prévu initialement, la BoE réduisant ses prévisions de croissance pour 4 à 29%, contre 2019 %. Avec un large éventail de résultats potentiels disponibles, nous maintenons notre scénario de base selon lequel un Brexit « sans accord » sera évité.

Précédent: 1.5% Wells Fargo: 1.4% Consensus: 1.4% (sur 12 mois)

IPC Inde • Mardi

L'inflation de l'IPC en Inde a tendance à baisser depuis le début de 2018, et avec des prix du pétrole encore relativement modérés, l'inflation devrait rester vers l'extrémité inférieure de la fourchette cible de la banque centrale. Les prix mondiaux du pétrole se sont légèrement redressés au début de l'année, et le pétrole représentant une grande partie du panier de l'IPC de l'Inde, une légère hausse de l'inflation en janvier ne serait pas si surprenante.

Dans un effort pour stimuler l'inflation et donner une impulsion supplémentaire à l'économie, la Reserve Bank of India a choisi de réduire les taux directeurs lors de la réunion de politique monétaire de cette semaine, prenant les marchés et les analystes par surprise. Avant la réunion, les principaux conseillers du Premier ministre Narendra Modi ont suggéré à la banque centrale de réduire les taux et de poursuivre une politique monétaire expansionniste pour correspondre au budget plus expansionniste du gouvernement. L'assouplissement de la politique monétaire contribuera à placer l'inflation de l'IPC sur une trajectoire plus stable, et potentiellement à la hausse, à l'approche de 2019.

Précédent: 2.2%

PIB du Japon • Mercredi

La croissance économique au Japon a été décevante pendant la majeure partie de 2018, le PIB du troisième trimestre s'étant contracté de 3 % d'un trimestre à l'autre en rythme annualisé. Les catastrophes naturelles ont eu une grande influence sur la production japonaise au troisième trimestre ; cependant, les premiers indicateurs suggèrent qu'un léger rebond de la croissance pourrait se produire au quatrième trimestre. Les mesures de l'activité économique, telles que les ventes au détail et la production industrielle, ont montré une certaine amélioration, tandis que les enquêtes sur la confiance des entreprises suggèrent également une reprise potentielle de l'activité. Une reprise modeste de la croissance au quatrième trimestre a été prise en compte dans nos prévisions de croissance pour l'ensemble de l'année 2.5, et malgré une légère accélération, nous prévoyons toujours une croissance relativement modérée de 3 %. En ce qui concerne 4, nous prévoyons que la croissance au Japon restera modeste, bien que des responsables gouvernementaux aient suggéré que des mesures de relance supplémentaires pourraient être mises en œuvre afin de parvenir à une dynamique de croissance et d'inflation plus favorable. À l'heure actuelle, nous prévoyons actuellement que le Japon connaîtra une croissance d'environ 4 % en 2018.

Précédent: -2.5% Wells Fargo: 1.4% Consensus: 1.4% (trimestre sur trois)

Point de vue

Taux d'intérêt Montre

Et puis il y en eut un…

Plus tôt cette semaine, nous avons publié nos vues actualisées sur l'économie avec nos perspectives mensuelles de février. L'un des principaux changements apportés à nos prévisions est que nous avons repoussé le calendrier d'un nouveau resserrement de la politique de la Fed. Nous prévoyons maintenant que le FOMC relèvera le taux des fonds fédéraux au troisième trimestre, alors qu'auparavant nous avions prévu une hausse au deuxième trimestre.

Le retard découle en partie du ton plus accommodant des responsables de la Fed au cours des deux dernières semaines. Dans sa déclaration de janvier, le FOMC a supprimé les indications prospectives pour de nouvelles augmentations et s'est engagé à être "patient". Lors de sa conférence de presse après la réunion, le président Powell a expliqué la raison d'une telle volte-face dans les orientations politiques depuis décembre aux "courants croisés" de l'économie.

Le ralentissement de la croissance à l'étranger, en particulier en Chine, qui a freiné les exportations, a pesé sur les perspectives. L'activité sur le marché de l'habitation s'est également ralentie en raison de la hausse des taux hypothécaires pendant une bonne partie de l'année dernière. Au-delà de la lutte du marché du logement avec des taux hypothécaires plus élevés, les conditions financières se sont considérablement resserrées à la fin de l'année dernière. La visibilité sur la croissance a également été réduite par la fermeture partielle du gouvernement.

Les acteurs du marché pensent actuellement que le FOMC a fini d'augmenter les taux ce cycle en conséquence, mais cette décision semble prématurée à notre avis. Les dépenses de consommation demeurent solides, ce qui a contribué à une forte croissance de l'emploi et à la hausse des salaires. Dans le même temps, la politique budgétaire reste simulatrice et la croissance reste supérieure aux estimations de potentiel du FOMC. Les conditions financières se sont également assouplies au cours du mois dernier.

Bien que nous pensons que le FOMC n'a pas encore tout à fait terminé de resserrer sa politique, nous pensons que la hausse du T3 sera la seule augmentation cette année (auparavant, nous recherchions des hausses au T2-2019 et au T4-2019). À ce moment-là, le taux des fonds fédéraux se situerait dans la fourchette estimée par le comité de "neutre". De plus, comme l'économie devrait montrer des signes de ralentissement plus significatifs à la fin de l'année, nous prévoyons que la Fed devra faire preuve de patience à ce stade avant de finalement inverser la tendance à la fin de 2020 et de réduire les taux. Pour plus de détails, veuillez consulter « Crosscurrents and the Outlook for Fed Policy ».

Informations sur le marché du crédit

Perspectives des prêts bancaires pour 2019

Le crédit est le moteur de l'économie, car un financement fiable et abordable est un ingrédient clé d'une croissance économique soutenue. L'enquête de janvier sur les agents de crédit principaux a interrogé les banques sur leurs attentes en matière de prêts au cours de l'année 2019. Dans l'ensemble, le resserrement signalé des normes de prêt, la baisse de la demande et la détérioration des performances sont conformes à nos attentes de modération de la croissance économique : 2.5 % et 2.2 % réels. Croissance du PIB en 2019 et 2020, respectivement.

La consommation a alimenté une grande partie de la croissance supérieure à la tendance (nous l'estimons à 2.9 %) de l'année dernière, et nous nous attendons à ce que la consommation stimule à nouveau la croissance cette année alors que l'investissement fixe des entreprises et le marché du logement ralentissent. Reconnaissant cela, les banques s'attendent à ce que la demande chute dans les catégories de prêts aux entreprises et aux ménages, la demande de dettes de cartes de crédit étant la seule exception. Avec la dette des entreprises à un niveau record et l'expansion économique proche d'une durée record, les banques s'attendent à resserrer les normes de prêt dans tous les secteurs. Les prêteurs prévoient que les imputations et les impayés augmenteront légèrement en 2019. Énumérant leurs principales raisons de resserrer les normes, les banques ont cité une tolérance au risque plus faible et une détérioration de la valeur des garanties et de la qualité de leurs portefeuilles. Outre les données de l'enquête, des données concrètes suggèrent que les prêts restent sains. Au cours de la semaine se terminant le 23 janvier, le crédit bancaire total a augmenté de 5 % d'une année sur l'autre, avec une vigueur particulière des prêts commerciaux et industriels. Pour l'instant, le crédit continue d'affluer.

Sujet de la semaine

La destruction créatrice toujours présente aujourd'hui

Aujourd'hui marque ce qui aurait été le 136e anniversaire de Joseph Schumpeter, l'un des économistes les plus célèbres du XXe siècle. La contribution de Schumpeter au domaine était variée et couvrait un large éventail de sujets, mais l'aspect le plus connu de sa carrière était peut-être la vulgarisation du concept de «destruction créatrice».

Dans leurs modèles, les économistes pensent souvent en termes d'équilibres. La croissance économique converge vers son potentiel, le taux de chômage atteint son taux « naturel » et les prix s'ajustent en douceur sur le chemin vers cet équilibre paisible. Alors que ces approches ont un mérite évident et sont des outils utiles dans l'analyse économique, Schumpeter a attiré l'attention sur la "mutation industrielle", qui "révolutionne sans cesse la structure économique de l'intérieur, détruisant sans cesse l'ancienne, en créant sans cesse une nouvelle".

En d'autres termes, le processus réel par lequel les économies se développent au fil du temps est beaucoup plus cahoteux. La dernière décennie en est un excellent exemple. Depuis 2007, l'économie américaine a connu une crise du logement, des changements démographiques, des fluctuations importantes de la politique monétaire et budgétaire et des régimes politiques très différents au pays et à l'étranger. Certaines nouvelles industries ont explosé (e-sports) tandis que d'autres ont été confrontées à des défis (les taxis traditionnels à l'ère des applications de covoiturage ou le déclin séculaire de l'emploi dans le secteur manufacturier, graphique du haut). Dans l'ensemble, le PIB réel par habitant aux États-Unis est d'environ 10 % plus élevé aujourd'hui qu'il ne l'était en 2007 (graphique du bas).

Alors que l'expansion actuelle approche d'une durée record, l'économie américaine s'est rapprochée de son niveau « d'équilibre ». L'écart de production s'est régulièrement refermé, l'inflation sous-jacente est relativement stable à près de 2 % et le taux des fonds fédéraux se situe dans la partie inférieure des estimations neutres de la Réserve fédérale. Peut-être que l'expansion se poursuivra pendant des années, la croissance, l'inflation et les taux d'intérêt bourdonnant doucement à leurs niveaux d'équilibre. Plus probablement cependant, le processus sera marqué par des turbulences, de grandes oscillations dans les deux sens et, bien sûr, une destruction créatrice.

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Chronique de Signal2forex