Le bilan hebdomadaire: les banques centrales ont raison de faire une pause

Faits saillants américains

• Les banques centrales mondiales ont suivi le signal donné par la Fed, alors qu'elles prennent elles aussi une pause dans le resserrement de la politique monétaire pour évaluer les risques croissants pesant sur la croissance mondiale.
• L'activité dans le secteur des services aux États-Unis s'est quelque peu refroidie en janvier, l'incertitude entourant le financement public et les tensions commerciales ayant pesé sur la confiance des entreprises. Néanmoins, l'activité non manufacturière est restée bien en territoire d'expansion.
• De hauts responsables américains du commerce se rendront à Pékin la semaine prochaine pour travailler sur un accord commercial, même si une rencontre entre les présidents des deux pays semble peu probable avant la date limite du 2 mars. Tous les regards seront tournés vers Washington pour éviter une nouvelle fermeture du gouvernement alors que le déficit de financement temporaire expire le 15 février.

Faits saillants canadiens

• Nous avons reçu des signaux mitigés cette semaine, la croissance du crédit aux ménages ralentissant à la suite d'une baisse pure et simple du crédit à la consommation, tandis que le marché du travail a démarré 2019 en beauté.
• Le signal envoyé par les données de crédit mérite attention, mais n'est pas trop préoccupant pour le moment. Une période d'ajustement des ménages peut modérer la croissance économique, mais cela signifie également des bilans plus solides – une évolution bienvenue.
• La vigueur du marché du travail, y compris un nouveau record d'embauches mensuelles dans le secteur privé, est encourageante, ce qui indique que l'ajustement des ménages s'effectue dans un contexte économique solide.

Au cours d'une semaine où les données économiques étaient rares (en partie en raison de publications retardées à la suite de la fermeture du gouvernement), les développements mondiaux ont comblé l'écart. Dans la foulée de la décision de la Fed la semaine dernière, la Banque d'Angleterre (BoE) et la Banque de réserve d'Australie (RBA) ont toutes deux laissé leurs taux directeurs inchangés cette semaine.

La BoE a évoqué la probabilité d'un ralentissement de la croissance en raison de l'incertitude financière élevée sur la possibilité d'un Brexit sans accord, tandis que la RBA a souligné les risques à la baisse liés au commerce pour la croissance mondiale. Ailleurs, la Commission européenne a également considérablement réduit ses perspectives de PIB pour la zone euro en 2019 et 2020, car elle s'attend à ce que la croissance des plus grandes économies du bloc soit freinée par les tensions commerciales mondiales.

Le changement résolument accommodant dans les déclarations des banques centrales américaines et mondiales reflète le virage vers le bas de la dynamique économique et inflationniste au second semestre de 2018, ainsi que l'accumulation de risques d'événements au cours des prochains mois. Parmi celles-ci, les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine sont les plus importantes.

Sur ce front, les perspectives d'un accord commercial ont été ébranlées cette semaine avec l'annonce qu'il est peu probable que le président Trump rencontre le président chinois Xi avant la date limite du 2 mars pour les tarifs américains supplémentaires. L'incertitude persistante concernant la hausse des tarifs a entraîné une volatilité des données sur le commerce international. Les importations ont chuté assez sensiblement en novembre, inversant peut-être une certaine thésaurisation des stocks antérieure, alors que les espoirs d'un accord commercial augmentaient (graphique 1). Ils pourraient rebondir à nouveau dans les mois à venir à mesure que les perspectives s'assombrissent.

Tant que les feuilles de thé économiques resteront troubles, attendez-vous à ce que les responsables de la banque centrale dépendants des données restent prudents, prenant le temps d'évaluer l'impact cumulé du resserrement des conditions financières et du ralentissement des échanges. Aux États-Unis, cela devra être mis en balance avec les données économiques qui, jusqu'à présent, ont continué de faire preuve de résilience. Comme prévu, les demandes initiales d'assurance-chômage ont chuté de 19 2 vers les plus bas de l'après-récession au cours de la semaine terminée le XNUMX février, alors que les effets de la plus longue fermeture du gouvernement américain se sont estompés. Conjointement avec le rapport sur l'emploi publié la semaine dernière, les données indiquent une force continue du marché du travail.

Pourtant, certains signes indiquent que la fermeture a eu un impact négatif sur l'activité. Le rythme d'expansion du secteur des services a ralenti en janvier. L'indice ISM non manufacturier est tombé à 56.7 en janvier contre 58.0 en décembre, reflétant les inquiétudes concernant la fermeture du gouvernement, qui a eu un impact négatif sur les nouvelles commandes (graphique 2).

Dans son discours sur l'état de l'Union, le président Trump a plaidé pour l'unité, mais a continué à faire pression sur une ligne dure sur la sécurité des frontières et l'immigration. Tous les yeux seront rivés sur la date limite du 15 février pour un programme de financement à plus long terme afin d'éviter une nouvelle fermeture du gouvernement qui pourrait peser davantage sur la croissance économique américaine.

Les marchés canadiens ont connu une semaine mitigée. Le TSX semblait susceptible de terminer la semaine en hausse d'un tick au moment de la rédaction, malgré une certaine volatilité au cours de la séance de négociation de jeudi. Le gain modeste est survenu malgré la baisse des prix du pétrole, les indices de référence américains et canadiens se négociant quelques dollars plus bas.

Sur le front des données, ce fut une semaine calme avec seulement deux indicateurs majeurs à digérer pour les observateurs de l'économie. Tout d'abord, les données sur le crédit aux ménages pour décembre 2018. Sans surprise, le crédit total continue de ralentir à la suite des augmentations passées des taux d'intérêt. Cependant, ce qui a le plus attiré l'attention, c'est une baisse pure et simple du crédit à la consommation – la première en cinq ans (Graphique 1). Le crédit est l'élément vital de toute économie moderne, donc une telle décision mérite un examen plus approfondi, d'autant plus que certains ont commencé à rejeter le terme « récession ».

Éclater le « mot en R » est un peu prématuré. D'une part, la contraction du crédit à la consommation est une condition nécessaire à la récession, mais pas suffisante. Son «taux de succès» en tant que prédicteur d'un ralentissement est, charitablement, d'environ 33% - ce qui signifie que ce signal est faux deux fois plus souvent qu'il est correct. Ce que les données indiquent, cependant, c'est que nous connaissons un ralentissement de la croissance, en particulier pour les dépenses de consommation. Cela ne devrait pas surprendre. Les Canadiens digèrent la hausse des frais d'intérêt à la fin d'un cycle d'emprunt de plusieurs décennies – une modération du crédit n'est qu'un résultat naturel.

Certes, l'équilibre entre la réparation des finances des ménages et le maintien de la croissance des dépenses est délicat - une décélération trop forte du crédit (ou une contraction/désendettement pur et simple) peut avoir un impact négatif marqué sur l'économie, tout comme une croissance trop importante du crédit augmente les risques financiers. L'interaction des revenus et des mesures du crédit sera étroitement surveillée par la Banque du Canada lorsqu'elle établira la trajectoire des coûts d'emprunt à l'avenir. Jusqu'à présent, le résultat semble correspondre à ce que nous attendons (et que nous devrions tous espérer) : un rythme de croissance économique plus modeste, mais qui s'accompagne d'une situation financière des consommateurs plus saine et d'un élargissement des sources de croissance. Ainsi, alors que les données de crédit lancent un avertissement, nous n'appuyons pas encore sur le bouton de panique.

Renforcer le discours « prudence, pas de panique » est un marché du travail toujours solide. En janvier, 66.8 2 emplois nets ont été créés, l'embauche mensuelle dans le secteur privé ayant établi un nouveau record (graphique 2018). Bien que tous les détails n'aient pas été aussi bons (le nombre total d'heures travaillées a en fait légèrement diminué et l'Alberta a connu un autre mois difficile), la tendance d'embauche solide, quoique modeste, de XNUMX semble se poursuivre (voir notre rapport sur les tendances qui ont stimulé la performance de l'année dernière ).

Ainsi, la leçon à tirer des données de cette semaine semble être que oui, l'économie canadienne entre probablement dans une période de croissance plus modeste, mais cela ne devrait pas trop inquiéter. Le processus d'assainissement des bilans des ménages doit être salué, à condition que le rythme reste raisonnable. Nous n'avons aucune raison de douter que ce sera le cas, d'autant plus que les marchés du travail canadiens demeurent solides à presque tous les égards. C'est un long chemin à parcourir, mais jusqu'ici tout va bien.

Indice des prix à la consommation des États-Unis - janvier

Date de sortie: février 13, 2019
Précédent : -0.1 % m/m ; âme 0.2% m/m,
Prévisions TD: 0.1% m / m; noyau 0.2% m / m
Consensus: 0.1% m / m; noyau 0.2% m / m

Nous nous attendons à ce que l'IPC global recule à 1.5 % grâce à la baisse des prix de l'essence. En dehors des carburants, cependant, nous constatons une vigueur dans l'alimentation et les services de base. Ce dernier devrait sous-tendre une impression de 0.2 % m/m sur l'IPC de base, se traduisant par une augmentation de 2.1 % en glissement annuel contre 2.2 % précédemment. Tous les regards sont tournés vers les REL et les loyers, qui devraient rebondir de 0.3 %. Les principaux risques pesant sur ce rapport sont les services de soins médicaux et les hôtels (10 % de l'indice de référence), qui pourraient tous deux se corriger. La force du premier semble particulièrement insoutenable, tandis que celle du second est volatile. Pour l'avenir, nous prévoyons que l'IPC global devrait rester dans une fourchette étroite de 1.4 à 1.6 %, avec une cassure vers 2 % peu probable jusqu'au quatrième trimestre.

Ventes au détail aux États-Unis – décembre

Date de sortie: février 14, 2019
Précédent: 0.2%, ex auto: 0.2%, groupe de contrôle: 0.9%
Prévision TD: 0.1%, ex auto: 0.1%, groupe de contrôle: 0.2%
Consensus: 0.1%, ex auto: 0.0%, groupe témoin: 0.4%

Nous prévoyons que les ventes au détail augmenteront de 0.1 % m/m en décembre, contre 0.2 % en novembre et une augmentation plus robuste de 1.1 % en octobre. La publication affectée par l'arrêt devrait continuer de refléter l'impact négatif de la baisse des prix de l'essence et une expansion plus mesurée des ventes de base. Nous plaçons ce dernier à 0.2 % m/m, en baisse par rapport au bond annuel de 0.9 % en novembre. Cela dit, nous voyons des risques à la hausse compte tenu de la résilience du consommateur américain grâce à un marché du travail solide et à une croissance régulière des salaires.

Ventes des manufacturiers canadiens - décembre

Date de sortie: février 14, 2019
Précédent: -1.4%
Prévisions TD: 0.6%
Consensus: N / A

Les ventes des manufacturiers devraient rebondir de 0.6 % en décembre après une baisse de 1.4 % le mois dernier. Cette publication sera sujette à une plus grande incertitude en raison des perturbations des données sur le commerce international, bien que l'examen d'un ensemble plus large d'indicateurs indique une reprise partielle. La baisse des prix de l'essence continuera de peser sur la production des raffineries, bien qu'un retour à la normale des opérations après les arrêts pour maintenance devrait soutenir des volumes plus importants. En dehors de l'énergie, une augmentation généralisée des prix d'usine, une flambée des heures travaillées et de bonnes conditions de fabrication au sud de la frontière fournissent des preuves supplémentaires à l'appui d'une reprise. Les ventes réelles du secteur de la fabrication devraient dépasser les gros titres en raison de la baisse des prix industriels, tirée par les produits pétroliers, source de vigueur pour le PIB au niveau de l'industrie.

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