A giudicare da un discorso chiave che ha tenuto la settimana scorsa, il mercato crede di avere un presidente della Federal Reserve che adotterà un ritmo più misurato in termini di tassi di interesse.
Gli economisti di Goldman Sachs pensano che il mercato abbia torto.
Il presidente della Fed Jerome Powell, parlando venerdì al ritiro annuale della banca centrale a Jackson Hole, nel Wyoming, ha espresso osservazioni che Wall Street ha interpretato come un segnale accomodante. Hanno visto il discorso come un'affermazione che Powell non vede l'inflazione o gli eccessi finanziari come una minaccia, consentendo così alla Fed di continuare l'approccio "ulteriore, graduale" che ha detto di volere riguardo ai rialzi dei tassi.
Il discorso di Powell, tuttavia, è arrivato il giorno dopo uno studio della Fed che sosteneva un approccio più aggressivo.
Il documento, redatto da un gruppo di cinque economisti delle banche centrali, ha concluso che la Fed dovrebbe prestare maggiore attenzione al declino del tasso di disoccupazione. I politici, hanno detto, starebbero meglio usando la bassa disoccupazione come base per aumentare i tassi rispetto ad altre misure di inflazione. L'attuale tasso di disoccupazione è 3.9 percento, vicino al livello più basso in quasi 50 anni.
Quel studio indica un pensiero nella Fed che ha bisogno di rimanere aggressivo sulla politica, ha detto l'economista Goldman Daan Struyven in una nota.
“[Noi] sospettiamo che lo studio sia piuttosto influente per due ragioni. In primo luogo, l'attento studio è molto rilevante per le prospettive attuali. In secondo luogo, gli autori includono molti degli economisti più anziani del personale della Fed ", ha detto Struyven.
Infatti, Powell ha fatto riferimento allo studio e lo ha annotato nel suo discorso in almeno tre occasioni. Ne ha discusso nel contesto della misurazione dei rischi e cercando di modellare l'utilità della politica monetaria in vari scenari. Struyven pensa che l'attenzione che Powell ha dato indichi il suo significato.
"Più in generale, vediamo il discorso come un avallo dell'approccio equilibrato della Fed, anche in un'economia che cambia", ha scritto Struyven. "E in linea con l'importanza dei dati sul mercato del lavoro, il discorso di Powell conclude che ulteriori aumenti graduali del tasso ufficiale sarebbero 'probabilmente appropriati' se 'la forte crescita del reddito e dell'occupazione continuasse'".
Nel complesso, l'economista Goldman vede indicazioni di una Fed ancora più aggressiva di quanto si pensi. Ciò significa altri due aumenti quest'anno, come ha indicato la Fed, insieme ad altri quattro il prossimo anno, che è uno in più rispetto all'ultimo "dot plot" delle previsioni sulle aspettative dei tassi della Fed.
"Abbiamo ripetutamente affermato che la preoccupazione per il superamento del mercato del lavoro potrebbe portare a un inasprimento costante fino a quando la crescita del libro paga non rallenta a un ritmo sostenibile", ha scritto Struyven. "La nostra previsione rimane altri due aumenti quest'anno e quattro aumenti nel 2019, poiché ci aspettiamo non solo un superamento limitato dell'inflazione di base, ma anche un considerevole scostamento della disoccupazione e un FOMC che continua a preoccuparsi di tale scostamento".
A dire il vero, l'interpretazione di Goldman non è la visione di consenso, almeno per ora
Le azioni sono state in modalità rally dal discorso ei rendimenti del debito pubblico hanno continuato a scendere. E diversi esperti di mercato hanno visto Powell fare un cenno del capo al recente studio della Fed, ma poi essenzialmente dicendo che non era pertinente alle condizioni attuali.
“Powell ha preso 5 paragrafi del suo discorso per elogiare la posizione di non fare nulla dell'ex presidente [Alan] Greenspan sui tassi a metà della fine degli anni '1990 come esempio di sana gestione del rischio intellettuale. L'inflazione era in calo in quel momento, anche se molti economisti pensavano che sarebbe tornata con una vendetta ", ha detto in una nota Nick Colas, co-fondatore di DataTrek Research. "Greenspan, al pensiero di Powell, è stato saggio guardare e aspettare."
"Sì, ha sottolineato che le ultime due recessioni (2000 e 2008) hanno visto" eccessi destabilizzanti "e sono apparse" principalmente sui mercati finanziari piuttosto che sull'inflazione ". Ma nel suo discorso non si fa menzione del fatto che le attuali condizioni dei mercati finanziari mostrino eccessi simili ", ha aggiunto Colas.
Ma l'analisi di Goldman non era la sola a suggerire almeno che Powell stia iniziando a notare un eccesso in più.
Tuttavia, la visione prevalente del mercato è più un approccio attendista piuttosto che qualcosa di più proattivo.
"La differenza di enfasi tra lo studio del personale e il discorso del presidente genererà inevitabilmente la speculazione che potrebbe esserci qualche divario tra il punto di vista del presidente e dei suoi consulenti personali e il punto di vista di almeno un ampio contingente del personale istituzionale del Fed Board. quanto al giusto approccio alla politica da qui ", ha scritto Krishna Guha, capo del team di politica globale e strategia della banca centrale di Evercore ISI.
"Powell ha qualificato questo affermando che le vulnerabilità finanziarie non sembrano essere aumentate in modo anomalo oggi", ha aggiunto. "Tuttavia, consideriamo l'attenzione di Powell ai rischi di eccessi finanziari come una caratteristica distintiva significativa della Fed Powell rispetto alla Fed [Janet] Yellen, e un fattore che limita la misura in cui la presidenza sarà accomodante se le condizioni finanziarie rimangono facili o ancora di più. "
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