Può il rublo della Russia nuotare contro la marea caduta delle valute dei paesi emergenti?

Di: Anna Fedorova

Negli ultimi tre mesi, il rublo russo ha sovraperformato molte valute dei mercati emergenti, sostenuto dall'aumento dei prezzi del petrolio e da una banca centrale accomodante, ma continua a soffrire sotto la pressione di potenziali nuove sanzioni statunitensi contro la Russia.

Potrebbe esserci un nuovo giro di sanzioni bloccare le importazioni statunitensi di petrolio russo e vietare i prestiti bancari internazionali al paese e potrebbero entrare già nel mese prossimo, secondo i rapporti. All'inizio di quest'anno, gli Stati Uniti hanno avviato un primo round di sanzioni che hanno interrotto la vendita di armi e le esportazioni di beni e tecnologie sensibili alla sicurezza nazionale verso la Russia.

Tuttavia, la valuta ha retto meglio nell'ultimo trimestre rispetto ad alcune delle sue controparti EM, scendendo solo del 5.2% contro il Dollari, secondo JPMorgan, e sovraperformando la lira turca (-17.9%), il peso argentino (-25.6%) e il rand sudafricano (-8.2%). (se vuoi fare soldi nel mercato finanziario usa il nostro  forex news robot)

Un fattore chiave di questa sovraperformance è stato l'aumento dei prezzi del petrolio; Brent grezzo è aumentato di circa il 14% quest'anno, per essere scambiato a $ 76 al barile a partire dal 24 ottobre. Il prezzo dovrebbe salire.

Nella loro ultima previsione mensile, gli analisti delle materie prime di JPMorgan hanno aumentato il loro obiettivo di prezzo del Brent per il quarto trimestre 2018 a $ 90 al barile, portando a un aumento del 5% delle loro previsioni per il rublo nei prossimi tre trimestri.

Sottovalutato

Ai livelli attuali, JPMorgan considera il rublo sottovalutato, il che significa che la valuta potrebbe rafforzarsi nei prossimi trimestri. Gli analisti hanno migliorato i loro obiettivi semestrali del 3% sulla scia dell'attenuazione dello stress a breve termine e dei fattori fondamentali: si aspettano che il rublo venga scambiato a 65.50 contro il dollaro entro il primo trimestre del 2019, rispetto al precedente obiettivo di 69 .

Secondo il team della banca dedicato alla strategia globale sui cambi e ai mercati emergenti: "Le valutazioni rimangono favorevoli in un contesto petrolifero promettente. Nella nostra metodologia preferita per tenere conto della regola di bilancio, il nostro modello Beer FV si basa su una media ponderata tra il prezzo attuale del petrolio (1/3 di peso) e il prezzo del petrolio previsto dal budget (2/3 di peso; Brent a 42.8 dollari al barile). Tale aggiustamento al modello lascia il RUB attualmente inferiore dell'8.3% al suo valore equo."

“Tuttavia, con il Banca centrale della Russia estendendo la pausa nel suo programma di accumulo di riserve in valuta estera fino alla fine dell'anno, i prezzi del petrolio potrebbero avere un impatto più pronunciato sul RUB, in linea con i beta storici. Fare affidamento sui prezzi effettivi del petrolio nel nostro modello del valore equo mostrerebbe RUB come sostanzialmente sottovalutato, del 15.6%".

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Piloti positivi

Secondo Kit Juckes, macro strategist di Société Générale, ci sono una serie di fattori positivi che potrebbero aiutare il rublo a continuare “contro la marea prevalente”.

"Ci sono molte cose che vanno per il rublo", dice. “L'avanzo di conto corrente e una banca centrale indipendente sono due grandi segni di spunta. Probabilmente è l'unica valuta dei mercati emergenti in cui si aspira a sovraperformare".

Un'area chiave da tenere d'occhio è l'azione della banca centrale nei prossimi mesi. A settembre, la banca centrale ha alzato il tasso di interesse principale dello 0.25% al ​​7.50%, ma non è chiaro se sia imminente un altro aumento.

Ed Al-Hussainy, analista di tassi senior e valuta presso Columbia Threadneedle Investments, afferma: “Ciò aiuterebbe a sostenere il rublo offrendo agli investitori un ulteriore compenso per i rischi geopolitici che circondano le sanzioni.

“Il problema per il rublo – e altre valute dei mercati emergenti – è che anche la Federal Reserve statunitense sta alzando i tassi, e lo sta facendo in modo più aggressivo. Quindi la domanda diventa: quanto velocemente si ridurrà la differenza tra i tassi di interesse statunitensi e russi e sarà sufficiente per sostenere il rublo?

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Geopolitica

Tuttavia, le valutazioni in Russia dipendono fortemente dalla geopolitica e dalle relazioni volatili tra i Stati Uniti e Russia stanno esercitando continue pressioni sulle risorse russe. Con la minaccia di nuove sanzioni statunitensi all'orizzonte, la direzione del movimento valutario è difficile da prevedere.

Al-Hussainy afferma: “La minaccia di sanzioni continua ad essere un po' un jolly. È probabile che altre sanzioni saranno imposte dagli Stati Uniti a novembre. Se dovessero includere limiti all'acquisto del debito sovrano russo, allora tutte le scommesse sarebbero annullate, poiché ciò farebbe fuggire gli investitori stranieri dal rublo".

Alcuni investitori considerano l'incerta situazione geopolitica semplicemente un rumore a breve termine che crea opportunità di investimento.

Raphaël Marechal, capo portfolio manager per il debito dei mercati emergenti presso Nikko Asset Management, afferma: “La Russia rimane un caso di investimento interessante per noi al momento. È un contrasto tra uno dei migliori fondamentali dei mercati emergenti e un rischio sempre presente di sanzioni aggiuntive. Abbiamo deciso di rimanere tattici e utilizzare il rumore a breve termine (sanzioni) per aumentare la nostra esposizione su una storia fondamentalmente valida a lungo termine".

Il fondo Nikko AM EM Local Currency Bond aveva un'allocazione al rublo russo di circa il 6% al 28 settembre.

Rischi asimmetrici

Tuttavia, altri non sono così ottimisti sulle prospettive del rublo, temendo che le cattive notizie possano facilmente mandarlo in caduta libera.

Paul McNamara, direttore degli investimenti di GAM Investments, afferma: "La Russia è a buon mercato. Con il prezzo del petrolio in aumento si può sostenere che è davvero economico, ma la minaccia di sanzioni è un problema. L'opzione nucleare è se gli Stati Uniti perseguiranno la capacità di possedere il debito pubblico russo, il che avrà anche un effetto a catena su chiunque faccia affari negli Stati Uniti. Questo manderebbe il rublo significativamente più in basso da qui.

“I rendimenti sono così asimmetrici: se l'America non impazzisce, il rublo sale un po', ma se lo fa, venderà molto. Di conseguenza, stiamo riducendo il nostro peso in Russia".

Juckes di SocGen concorda sul fatto che la minaccia di sanzioni rende il rublo meno attraente. Aggiunge che deve essere considerato anche sullo sfondo della tendenza generale al ribasso delle valute dei mercati emergenti.

"La marea si sta ritirando dalla maggior parte delle valute dei mercati emergenti man mano che la politica monetaria globale viene inasprita e la liquidità viene espulsa dal sistema in generale", afferma, "quindi è difficile essere audaci con [il rublo].

“È difficile pensare che il rublo andrà molto contro questa corrente. Ha sovraperformato contro Turchia, Argentina e Sud Africa negli ultimi tre mesi, ma non so se puoi aspettarti che faccia molto di più".