RBNZ desidera rimanere in testa al rallentamento globale

Anteprima della revisione OCR di giugno e modifica della chiamata OCR

• Prevediamo che RBNZ lascerà l'OCR sospeso la prossima settimana.
• La RBNZ probabilmente ribadirà che ha una distorsione di andamento.
• La RBNZ esprimerà preoccupazione per l'approfondimento dei rischi per l'economia globale.
• Sarà anche menzionata la crescente probabilità che altre banche centrali ridurranno i tassi di interesse.
• La prospettiva interna non è cambiata molto, ma questi rischi globali aumentano la probabilità che la RBNZ tagli di nuovo.
• Stiamo ora prevedendo un taglio OCR di agosto.
• Il conseguente calo dei tassi ipotecari ci dà ancora più motivi per aspettarci una ripresa del mercato immobiliare e dell'economia neozelandese nel prossimo anno.

A maggio la RBNZ ha tagliato l'OCR e ha affermato che l'outlook è stato finemente bilanciato tra il dover tagliare ancora una volta ad un certo punto, o lasciare l'OCR sospeso a 1.5% per un periodo prolungato. La RBNZ ha ripetutamente affermato che è ora in "modalità di visualizzazione dei dati", il che significa che potrebbe saltare in entrambe le direzioni a seconda di ciò che accade.

Data la strategia articolata in maggio, ci aspettiamo che la RBNZ lasci l'OCR in sospeso durante la revisione della OCR di giugno della prossima settimana. Il bilanciamento dei rischi si è evoluto nella direzione di un altro taglio, principalmente a causa degli sviluppi globali. Ma non così enfaticamente che la RBNZ deve apparire in preda al panico tagliando l'OCR di nuovo così presto. Probabilmente la RBNZ preferirebbe vedere più dati e valutare meglio l'impatto del taglio di maggio, prima di effettuare la chiamata tra un OCR di 1.5% e 1.25%.

La prossima settimana la RBNZ pubblicherà più informazioni di quante ne avesse una in Recensioni OCR. Oltre al tradizionale comunicato stampa di una sola pagina, la RBNZ pubblicherà un verbale della riunione del MPC che include le prospettive economiche, i rischi e le opzioni politiche discussi e tutte le differenze sostanziali di opinione tra il comitato. Questo verrà probabilmente aggiunto al comunicato stampa e sarà lungo circa due pagine.

Ci aspettiamo che le parti principali del comunicato stampa in materia di orientamento politico evidenzieranno l'esplicita distorsione dell'attenuazione da parte di RBNZ. Forse qualcosa nel senso che "Le prospettive per la politica monetaria sono finemente equilibrate. Se ridurremo di nuovo l'OCR dipenderà dai dati. "

Al di sotto di questo titolo, ci aspettiamo che il comunicato stampa e il resoconto dell'incontro esprimano preoccupazione per l'approfondimento dei rischi al ribasso per l'economia globale, e potremmo persino affermare che la RBNZ è pronta a ridurre l'OCR nel caso in cui quei rischi si materializzassero. La RBNZ probabilmente esprimerà particolare preoccupazione per le riduzioni dei tassi ufficiali in Australia e la crescente probabilità di riduzioni negli Stati Uniti, poiché ciò potrebbe influire sul tasso di cambio. Tuttavia, ad oggi il tasso di cambio è rimasto basso nonostante le mosse verso tagli oltreoceano, quindi questo sarebbe ancora nel futuro rischio benché piuttosto che essere qualcosa che richiede una mossa OCR immediata.

Nel frattempo, ci aspettiamo che i commenti della RBNZ sull'economia della Nuova Zelanda siano più equilibrati. La situazione interna generale non è cambiata molto da maggio. L'economia ha chiaramente rallentato, ma i bassi tassi di interesse, lo stimolo fiscale e le fiorenti attività di costruzione sono buoni motivi per aspettarsi una ripresa per il resto di 2019. Alcuni importanti sviluppi domestici recenti che la RBNZ potrebbe menzionare sono:

• Il bilancio del governo è stato stimolante. Questo è probabilmente il singolo sviluppo più importante. Il piano per spendere molto di più avrà un effetto stimolante sull'economia equivalente a circa un taglio OCR.
• Il PIL è stato più forte del RBNZ previsto nel trimestre di marzo.
• Tuttavia, i dati relativi alla produzione e alla spesa dei consumatori, combinati con una bassa fiducia delle imprese, suggeriscono che la crescita del PIL nel trimestre di giugno è rimasta lenta piuttosto che accelerata, come precedentemente previsto dalla RBNZ.
• I dati sul mercato immobiliare negli ultimi due mesi sono stati molto deboli. Come noi, la RBNZ prevede tassi di interesse bassi e l'annullamento dell'imposta sulle plusvalenze per portare a una modesta ripresa del mercato immobiliare. Ma ora è chiaro che il mercato inizierà questo processo da una base più debole.
• Il tasso di cambio è leggermente inferiore al RBNZ previsto.
• L'inflazione dovrebbe essere un po 'più alta delle precedenti previsioni della RBNZ, sebbene principalmente a causa dei prezzi volatili della benzina.
• I prezzi delle aste di prodotti lattiero-caseari sono diminuiti, ma altri prezzi di esportazione agricoli sono aumentati.

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Ora ci aspettiamo un taglio in agosto

All'epoca dell'MPS di maggio abbiamo detto che era un invito finemente equilibrato a decidere se la RBNZ avrebbe eventualmente tagliato l'OCR a 1.25%. All'epoca pensavamo che nessun taglio fosse un po 'più probabile, perché ci aspettavamo un miglioramento economico entro la fine dell'anno sia a livello globale che in Nuova Zelanda.

Ci aspettiamo ancora un miglioramento delle condizioni economiche. Tuttavia, ora dubitiamo che ci sarà un segno sufficiente di questo entro agosto per mantenere la mano della RBNZ. C'è ancora molta incertezza, ma ora pensiamo che le probabilità favoriscano la RBNZ tagliando l'OCR ad un nuovo minimo di 1.25% ad agosto.

La ragione principale di ciò è l'evoluzione delle prospettive economiche globali. Le prove di un rallentamento globale della produzione e del commercio si sono approfondite negli ultimi mesi. La Cina e l'Australia, i nostri due maggiori partner commerciali, hanno entrambi registrato una crescita del PIL inferiore alle attese nel trimestre di marzo. E sebbene i dati sul PIL negli Stati Uniti siano rimasti forti, altri dati recenti sono stati dal lato debole.

Il vero punto di forza è un cambiamento delle nostre aspettative sui tassi di interesse statunitensi. Fino a poco tempo fa, eravamo dell'opinione che le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina sarebbero state risolte, la crescita negli Stati Uniti sarebbe rimasta al di sopra del trend, e quindi la Federal Reserve avrebbe mantenuto i tassi di interesse USA in attesa. Tuttavia, il ripetuto raddoppio del presidente Trump sul commercio ora ci porta a credere che, anche se un conflitto si risolve (come nel caso del Messico), ci si può aspettare un altro. Ora sembra che l'imprevedibilità politica intensa e continua manterrà gli investimenti delle imprese e la fiducia generale nei minimi degli Stati Uniti. Di conseguenza, ora ci aspettiamo che la Federal Reserve riduca i tassi di interesse due volte quest'anno. Questa settimana la Fed stessa si è mossa sorprendentemente rapidamente in questa direzione, con molti membri votanti questa settimana che si aspettano che i tassi di interesse si abbassino quest'anno.

Quest'anno la RBNZ ha posto particolare enfasi sui rischi economici globali e sulle azioni delle banche centrali straniere, in particolare della Fed. Una tendenza mondiale delle banche centrali che abbandonano i piani precedenti per il rialzo dei tassi di interesse è stato un ingrediente chiave della decisione della RBNZ di tagliare a maggio. Le cose si sono ora spostate molto più in quella direzione: la Fed e la Banca centrale europea parlano di tagli, e l'Australia ha effettivamente ridotto il suo tasso di liquidità.

Sebbene siamo ottimisti sull'economia nazionale nel prossimo anno, dubitiamo che i segnali di una ripresa interna saranno sufficienti ad agosto per compensare le preoccupazioni globali di RBNZ.

Le conseguenze di un taglio ... due volte.

Se la RBNZ taglierà nuovamente l'OCR ad agosto, la nostra chiamata chiave sull'economia diventerà ancora più forte. Prevediamo già che la riduzione dei tassi dei mutui fino ad oggi si rivelerà uno stimolo importante per il mercato immobiliare e porterà l'anno prossimo all'inflazione dei prezzi delle case 7%. Un altro taglio in agosto potrebbe spingere i tassi ipotecari ancora più bassi, creando ancora più stimoli per il mercato immobiliare (e per estensione spese per consumi). Nel frattempo, ci aspettavamo da tempo che le spese del governo aumentassero la crescita del PIL in 2019. Il recente bilancio ha rafforzato anche questa fonte di stimolo, creando un'altra fonte di rischio al rialzo per la crescita del PIL a breve termine.

Se siamo corretti, la RBNZ potrebbe dover ricominciare a percorrere l'OCR entro la fine dell'anno prossimo. Stiamo ora prevedendo aumenti molto lenti nell'OCR dal ritardo di 2020.

Reazione del mercato

Se la RBNZ lascia l'OCR in attesa la prossima settimana, ma esprime una profonda preoccupazione per l'economia globale, la reazione del mercato sarebbe neutrale o leggermente positiva sui tassi di interesse e sul tasso di cambio. I mercati al momento prevedono una probabilità approssimativamente 20% di un taglio la prossima settimana, e una probabilità 95% che l'OCR sarà 1.25% entro agosto. Lasciando l'OCR sospeso la prossima settimana si creerà una tendenza al rialzo dei tassi di interesse e del tasso di cambio semplicemente a causa dell'eliminazione del rischio di tagli a giugno. Ma se la RBNZ esprime preoccupazione per gli sviluppi globali nel modo in cui proponiamo, i mercati saranno ancora più convinti della probabilità di un taglio in agosto, che è in ribasso per quanto riguarda i tassi di interesse e il tasso di cambio. Il saldo sarà neutrale o leggermente al rialzo.

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