Slack, una società di messaggistica statunitense, la scorsa settimana è diventata la seconda grande azienda tecnologica ad utilizzare una quotazione diretta come rotta verso i mercati pubblici.
E così arrivarono le chiacchiere eccitate, proprio come ha fatto con Spotify nell'aprile 2018: le banche hanno tagliato le offerte, gli intermediari sono stati disintermediati! Un po 'come l'asta 2004 di Google, ma fatta bene! Il futuro delle IPO!
Non così in fretta. Prima di tutto, il numero di aziende che potrebbero attuare un simile metodo per arrivare sul mercato è decisamente ridotto. In secondo luogo, l'idea che si tratti di un nuovo mondo coraggioso di accesso diretto alle imprese ai mercati che elimina il fastidioso intermediario di Wall Street non ha senso.
Infatti, alcuni di ciò che accade in un elenco diretto assomiglia molto a un tipico IPO, ma con gran parte di esso spremuto freneticamente nel giorno della quotazione stessa. E mentre la sede dell'elenco svolge un ruolo importante, è giusto dire che c'è ancora qualcosa da fare per i banchieri. E per i commercianti, c'è un sacco di cose.
Il processo per Slack è iniziato mesi prima del suo debutto, con i consulenti della società impegnati nel lungo compito di convincere i potenziali venditori a vendere e i potenziali acquirenti all'acquisto - oltre a spiegare a entrambe le parti come dovrebbe funzionare una quotazione diretta.
Non dovremmo minimizzare l'importanza di questa spiegazione. I venditori di venture capital come quelli che detengono la maggior parte di Slack sono amanti del limite-ordine per la certezza che dà.
Il problema è che tende a fare trading bitorzoluto. Quindi un sacco di istruzione sul lato vendita significa farli pensare un po 'meno come VC e un po' più come commercianti di azioni: "Sì, so che hai cinque milioni da vendere a questo livello, ma che dire invece di fare quattro milioni qui e un altro milione qui, ecc. "
Per i potenziali nuovi acquirenti nel mercato pubblico, ci sono probabilmente più sfide da superare. In un tipico IPO avrebbero il meraviglioso comfort di un assegnazione, meglio noto alla comunità long-only come posizione di partenza ad un prezzo artificialmente basso.
In un elenco diretto non esiste una cosa del genere. Andato è il colpo rapido per approfittare del underpricing di IPO. Una quotazione diretta richiede al gestore di portafoglio di prendere una visione fondamentale del loro prezzo di entrata sin dalla prima azione che acquistano.
Quello che non ottengono - in assenza di un intervallo di prezzi da costruzione - è un'indicazione molto anticipata di ciò che è probabile che quel prezzo sia.
Il giorno prima della quotazione, il NYSE ha annunciato il prezzo di riferimento di Slack di $ 26, un indicatore che si basa sul prezzo di mercato ponderato in base al volume (VWAP) delle precedenti transazioni di mercato private.
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Mentre il prezzo di riferimento non limita la quotazione, è inteso per essere significativo, quindi i requisiti che il VWAP devono fare riferimento a scambi ritenuti abbastanza grandi da essere rappresentativi.
Per Slack, ciò significava tornare indietro rispetto a Spotify, dove l'attività del mercato privato era stata più intensa nel periodo precedente alla quotazione.
Pronto, partenza, via!
E così arriviamo alla parte più difficile dell'intera azienda, il giorno dell'elenco stesso. Citadel Securities, che era il market maker designato (DMM) per la quotazione Spotify, ha ripetuto quel ruolo per Slack.
A partire dalle prime ore del mattino, il DMM, Morgan Stanley e altri consulenti hanno lavorato attraverso gli ordini di acquisto e vendita ricevuti dall'altra parte della Strada per stabilire un prezzo al quale un numero sufficiente di azioni potrebbe essere venduto per un ordine aperto.
A questo punto, ci sono un sacco di decisioni giudiziarie fatte, non ultimo sul volume degli scambi - forse il fattore determinante più critico se il titolo si sposterà o verso l'alto o verso il basso allo scoperto: qualcosa è garantito per spiare al dettaglio.
Non è facile: significa vedere quanto è tecnicamente libero negoziare, e quindi quanto di questo è in realtà libero di commerciare. In altre parole, quanto è detenuto da account che non solo sono in grado, ma sono disposti a liberare le proprie azioni il primo giorno. Ecco dove arrivano quei mesi di conversazioni.
L'emittente vuole sapere che sta vendendo x azioni al prezzo y per aumentare i proventi, e questo è un ordine piuttosto alto con un elenco diretto
Per Slack evitare di saltare in giro, la sensazione era che doveva aprirsi con un minimo di 20 milioni di azioni, e idealmente circa un terzo del volume previsto per il primo giorno. L'aspettativa di fascia alta per il primo giorno era per 100 o più.
Alla fine ha aperto a circa 11: 30am, con circa 46 milioni di azioni scambiate a $ 38.50. Potrebbe essere stato possibile aprire con 30 milioni, ma la sensazione era che probabilmente non avrebbero catturato abbastanza acquirenti e venditori per garantire un inizio costante alla vita quotata.
A differenza di una IPO, non vi è alcuna opzione greenshoe disponibile e nessuna stabilizzazione formale, ma il DMM ovviamente sta lavorando per tutto il debutto per minimizzare la volatilità del trading.
E a differenza di una IPO, anche un pop moderato del primo giorno non è proprio ciò che si vuole. In assenza di un processo di bookbuilding e allocazione, l'ultima cosa che si desidera è che un gruppo di nuovi investitori abbia una ragione per incassare.
La partenza di Slack ha funzionato abbastanza bene: ha chiuso il giorno a $ 38.62 su un volume di oltre 137 milioni.
Non per tutti
Ci sono alcune evidenti efficienze in un elenco diretto, con il suo timeframe di scoperta dei prezzi compatta e i suoi costi inferiori. Slack scambiato entro una gamma ristretta al debutto - esattamente quello che si voleva. Perché non spara sempre per questo?
Innanzitutto, la ragione principale: se hai bisogno di capitale primario, è impossibile. L'emittente vuole sapere che sta vendendo x azioni al prezzo y per aumentare i proventi, e questo è un ordine piuttosto alto con un elenco diretto.
Ma hai anche bisogno di una base di investitori preesistente abbastanza diversificata da garantire il flusso il primo giorno: non funzionerà se la maggior parte dello stock è nelle mani di un venditore, ad esempio. C'erano quattro grandi possessori di Slack e abbastanza altri investitori disposti a commerciare.
Lontano dalla logistica del mercato aperto, tuttavia, manca un grande elemento rispetto a una IPO tradizionale. Non c'è marketing della compagnia di cui parlare, nessun roadshow formale e istruzione per gli investitori. Questo è possibile solo per un'azienda il cui prodotto è già noto o che è facilmente comprensibile se non lo è.
Ciò ha reso Slack un tocco più impegnativo di Spotify, ma comunque fattibile. Del recente raccolto di altre IPO tecnologiche, la società di teleconferenza Zoom Video è probabilmente il tipo di nome che avrebbe potuto farcela, nonostante fosse, come Slack, in gran parte una storia aziendale piuttosto che una vendita al dettaglio. Airbnb, che prevede di arrivare sul mercato il prossimo anno, è un candidato ovvio.
L'attività di Slack ha lo scopo di rendere più facile l'interazione tra dipendenti e colleghi. A tale riguardo, è nel business dell'intermediazione. Il suo percorso verso i mercati pubblici è stato un ottimo esempio della stessa cosa.
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