A giugno, questa colonna prevedeva che il default era inevitabile, chiunque vincesse le prossime elezioni presidenziali. La dinamica del debito in valuta estera che aveva portato al pacchetto di salvataggio del FMI da $ 56 miliardi era diventata una debolezza mortale. Questo debito in aumento significava che il FMI doveva essere il supporto vitale per un'economia che non sarebbe mai stata in grado di recuperare la forza sufficiente per tornare sui mercati internazionali dei capitali. (Fortunatamente per Christine Lagarde, la sua partenza significa che eviterà di rastrellare dopo il crollo della scommessa più grande del fondo.)
Tuttavia, mentre la scarsa prestazione del presidente Mauricio Macri alle primarie di metà agosto non cambia l'inevitabile default, influisce sulla sua natura e sui tempi. Il fatto che Macri si sia comportato così male garantisce che il prossimo presidente del paese sarà Alberto Fernandez - molto probabilmente da confermare con una vittoria il 27 ottobre.
Tra i banchieri, e in particolare gli investitori, l'attenzione si concentra ora sui tassi di recupero come base del valore di mercato delle obbligazioni argentine. La maggior parte del debito è ora scambiato tra centesimi 40 e centesimi 50 sul dollaro, in linea con alcune previsioni dei valori di recupero.
Attrito
Tuttavia, vi sono molte incognite e inconoscibili che incidono su questi calcoli. Molti banchieri e investitori sottolineano il fatto che Fernandez avrà Cristina Kirchner come vicepresidente come motivo di timore, con il suo antagonismo storico nei confronti del Fondo Monetario Internazionale citato come probabile causa di attrito nei prossimi negoziati.
In verità, la presenza di Kirchner probabilmente non avrà molta importanza. Il margine di manovra del prossimo governo sarà piccolo e sarà nell'interesse della prossima amministrazione - sia sul piano economico che politico - cercare di ristrutturare il debito in essere il più rapidamente possibile.
Incolpando il governo Macri di aver accumulato questi debiti a seguito di "un programma di riforme insostenibile", il governo sarà in grado di ridurre al minimo il danno economico e la ricaduta politica per inadempienza. La velocità aiuterà entrambe le motivazioni.
Alcuni suggeriscono che Kirchner potrebbe spingere Fernandez a rifiutare di riconoscere questi debiti. È possibile, ovviamente, ma qualsiasi approccio razionale suggerirebbe che (anche) Kirchner avrebbe ormai imparato il costo dell'isolamento dai sistemi finanziari globali.
Un rapido accordo di ristrutturazione limiterebbe anche la ricaduta economica: il sistema bancario è ancora liquido e l'inadempienza non deve evolversi in una crisi finanziaria se gestita in modo rapido e deciso.
Lo stesso FMI ha una scelta difficile da fare: dovrebbe davvero rifiutarsi di sottoscrivere l'assegno di $ 7.6 miliardi in scadenza a settembre, poiché le sue stesse regole gli impediscono di sostenere un sovrano il cui debito è insostenibile e quando il sovrano ha poche prospettive di riottenere l'accesso al mercato . Se l'Argentina - il cui debito in valuta estera rispetto al PIL si avvicina al 100% mentre la sua valuta crolla - non si adatta a queste due definizioni, allora tali qualificazioni sono sicuramente prive di significato.
Tuttavia, il fondo può decidere di ritardare l'azione fino a dopo le elezioni. Sarebbe vantaggioso per le scarse possibilità di Macri di non essere immerso nella ristrutturazione del debito durante la campagna elettorale e il fondo potrebbe citare un precedente con la sua decisione in Ucraina in 2014 di ritardare l'azione fino a dopo le elezioni.
Il default, quindi, potrebbe essere ritardato fino al prossimo anno. Anche se il FMI si fosse rifiutato di effettuare l'erogazione di settembre, il governo avrebbe potuto pagare i suoi leggeri pagamenti di ammortamento nei prossimi mesi attraverso le riserve della banca centrale. Questo scenario, tuttavia, richiede che un funzionario del FMI sia abbastanza coraggioso o abbastanza sciocco da autorizzare un pagamento di $ 7.6 miliardi che ovviamente non sarà mai completamente rimborsato.
Pressione
Se il paese barcollerà fino alla fine di quest'anno - probabilmente barcollando in una recessione sempre più profonda mentre la banca centrale mantiene rigide le politiche monetarie e fiscali per sostenere la valuta e raggiungere gli obiettivi fiscali - una inevitabile ristrutturazione verrebbe inevitabilmente, poiché più di $ 8 i rimborsi di miliardi di dollari sono dovuti nel secondo trimestre di 2020.
In quello scenario, il peso subirebbe una rinnovata pressione e le dinamiche del debito si deteriorerebbero di nuovo quando gli investitori si preoccupano di far evaporare le riserve valutarie, spingendo il debito verso il PIL verso lo 150%. Ciò renderebbe i tassi di recupero sostanzialmente peggiori per i possessori di carta argentina, intorno allo 30% o forse inferiori.
Quindi la buona notizia è che sarà nell'interesse di tutte le parti negoziare un rapido accordo di default: il nuovo governo, i detentori del debito argentino e il FMI.
Ma i costi a lungo termine di questo nono default rimarranno comunque. Lo spettacolare fallimento del governo Macri insegnerà agli argentini tutte le lezioni sbagliate sulle politiche economiche e finanziarie. E probabilmente insegnerà (finalmente) agli investitori le giuste lezioni sui rischi di investire in Argentina, chiunque ne sia il responsabile. Anche in un mondo di capitali abbondanti ed economici, è difficile immaginare una domanda significativa per le future emissioni sovrane argentine.
L'ironia è che il prossimo governo erediterà una crisi economica molto pubblica dal governo precedente, probabilmente quello che Macri ha ereditato e che è riuscito a rinviare per quasi tutta la sua stessa amministrazione. La doppia ironia è che l'amministrazione contenente il vicepresidente Kirchner non sarà incolpata per il turbine che ha seminato assolutamente.
Quindi, Cristina Kirchner e Christine Lagarde sono legate dalla fortuna? A volte sembra che la citazione del giocatore di baseball Lefty Gomez "Preferirei essere fortunato piuttosto che buono" gioca un ruolo più importante nel mondo di quanto dovrebbe.
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