Il Consiglio della Banca della Riserva si riunisce la prossima settimana, il 4 maggio.
Seguirà la Dichiarazione di maggio sulla politica monetaria che verrà stampata il 7 maggio.
Questo potrebbe essere un incontro piuttosto importante.
Negli ultimi tempi gli incontri che sono stati collegati alle Dichiarazioni di Politica Monetaria hanno incorporato iniziative politiche.
Nel novembre dello scorso anno il Consiglio ha tagliato il tasso di cassa overnight dallo 0.25% allo 0.1% e ha annunciato il primo programma di Quantitative Easing (QE).
A febbraio, il Consiglio ha annunciato che avrebbe esteso il programma di QE a una seconda tranche di 100 miliardi di dollari.
La nostra opinione centrale è che gli annunci che ci aspettiamo in merito ai cambiamenti delle politiche – un'estensione della Yield Curve Control Policy (YCC) per prendere di mira le obbligazioni di novembre 2024 rispetto alle obbligazioni di aprile 2024; e un terzo programma di QE di $ 100 miliardi che inizierà nella prima settimana di settembre arriverà in occasione della riunione del consiglio di agosto e della dichiarazione di agosto sulla politica monetaria rispettivamente il 3 e il 6 agosto.
L'altro cambiamento di politica che ci aspettiamo – una chiusura del Term Funding Facility che deve essere utilizzato entro il 30 giugno potrebbe essere annunciato alla riunione di maggio.
Delle due iniziative che prevediamo ad agosto, la politica più probabile da annunciare a maggio sarebbe l'estensione di YCC all'obbligazione di novembre 2024.
Queste decisioni politiche rifletteranno quella che secondo noi è una decisione delle autorità fiscali e monetarie di mantenere il massimo stimolo per l'economia nel 2021 poiché le politiche mirano a ridurre il tasso di disoccupazione.
In una nota sul QE all'inizio di questa settimana prevediamo che, date le nostre previsioni sul budget e sul QE, la RBA dovrebbe detenere circa il 38% di tutte le obbligazioni in circolazione entro giugno 2022 e il 52% di tutte le obbligazioni nella fascia di scadenza 4-12 anni. Abbiamo concluso che quelle azioni rappresenterebbero la fascia più alta della zona di comfort della RBA, dato il suo impegno per un mercato obbligazionario che funzioni senza intoppi.
Tuttavia, nonostante questo piano chiaro, il governo non sarà in grado di evitare una significativa stretta fiscale nel 2021/22 con il deficit di bilancio che si ridurrà tra il 2020/21 e il 2021/22 di circa 75 miliardi di dollari (circa il 3.7% del PIL).
Ciò significa che la politica monetaria dovrà rimanere altamente stimolante e la Reserve Bank potrebbe decidere di sostenere tale approccio annunciando l'estensione dello stimolo politico potenzialmente prima dei tempi nella nostra visione centrale (riunione del consiglio di agosto).
Le decisioni politiche saranno influenzate dalle previsioni riviste che la Banca rilascerà nella Dichiarazione sulla politica monetaria il 7 maggio.
Le più importanti revisioni delle previsioni riguarderanno il tasso di disoccupazione.
Ricordiamo che quando la Banca ha pubblicato l'ultima volta le sue previsioni il 3 febbraio, la stampa più recente sulla disoccupazione era per dicembre 2020 al 6.8%.
La previsione in quel momento era un calo al 6% entro dicembre 2021 e al 5.25% entro il punto finale del periodo di previsione che è giugno 2023. La prossima estensione delle previsioni a dicembre 2023 verrà stampata nella Dichiarazione di agosto sulla politica monetaria.
Dopo il rapporto sull'occupazione di marzo, il tasso di disoccupazione è già sceso al 5.6% (un calo di 1.2 punti percentuali in tre mesi). Stiamo anche osservando altre serie di dati, tra cui offerte di lavoro e fiducia dei consumatori su base industriale, che suggeriscono che l'impatto della liquidazione di JobKeeper alla fine di marzo potrebbe aver avuto un impatto molto più lieve sui posti di lavoro di quanto originariamente previsto.
Ad esempio, la nostra stima di una perdita totale di posti di lavoro di 100,000 (dato che 1,000,000 di dipendenti ricevevano JobKeeper a marzo) si è concentrata sui settori più colpiti dal Covid come cibo e alloggio che hanno perso 25,000 posti di lavoro. Tuttavia, le offerte di lavoro e la fiducia tra i dipendenti in quel settore sono elevate. Westpac ha abbassato le sue previsioni per il tasso di disoccupazione entro la fine del 2021 dal 5.7% al 5.0%
Prevedo che la RBA sarà un po' più cauta di quanto siamo stati e abbasserà il tasso di previsione dal 6% al 5.25%. Tale profilo potrebbe comprendere un tasso di disoccupazione piatto (al 5.75%) entro giugno seguito da un calo di 0.5 ppt nella seconda metà del 2021, paragonabile al calo previsto nel secondo semestre del 2021 nella dichiarazione di febbraio, quando si prevedeva che sarebbe passato dal 2% al 6.5%. Dal punto di vista delle politiche, la chiave sarà la previsione fino alla fine del periodo di previsione (giugno 6.0).
La RBA prevede già una crescita del PIL superiore al trend nel 2022 del 3.5% (che prevediamo di mantenere), che è dello 0.5% al di sopra delle previsioni di Westpac, ma una crescita dell'occupazione solo dell'1.25% nel 2022, ben al di sotto della nostra previsione dell'1.9%.
È probabile che questa disparità rifletta una visione diversa sulla crescita della popolazione nel 2022.
Con le prospettive per la riapertura dei confini esteri entro l'inizio del 2022, è improbabile che la visione negativa della RBA sulla crescita della popolazione cambi.
L'altra differenza tra Westpac e la RBA probabilmente riguarderà la partecipazione che prevediamo di mantenere a livelli record poiché la partecipazione femminile continua ad aumentare. Un probabile aumento dell'accessibilità dei servizi di assistenza all'infanzia nel bilancio sosterrà solo un ulteriore aumento della partecipazione femminile.
Tenendo conto di tutti questi fattori, la nostra migliore stima è che la RBA abbasserà le sue previsioni per il tasso di disoccupazione entro giugno 2023 dal 5.25% al 4.5%, lo stesso calo di 0.75 ppt tra la fine del 2021 e il giugno 2023 previsto a febbraio (cioè 6 % al 5.25%). Con questo punto di partenza molto più basso per il tasso di disoccupazione mentre ci avviciniamo al 2024, la RBA potrebbe moderare la sua valutazione secondo cui è improbabile che le condizioni necessarie per un aumento del tasso siano soddisfatte "fino al 2024 al più presto"?
Ciò sembra altamente improbabile per i seguenti motivi:
- Ci aspettiamo che la RBA stimi che un tasso di disoccupazione del 4% o meno sia ora equivalente alla piena occupazione.
- Le previsioni per il 2024, che non verranno stampate fino a febbraio 2022, dovrebbero prevedere un tasso di disoccupazione del 4% (un tocco al di sopra della stima prevista della piena occupazione della RBA); ma sarà necessario che il tasso di disoccupazione si mantenga al livello di piena occupazione per qualche tempo prima che si possa prevedere un'adeguata pressione al rialzo su salari e prezzi.
- Nell'atmosfera attuale, sia in Australia che a livello globale, dove le banche centrali stanno abbracciando la pazienza e le posizioni di stimolo coerenti, una decisione di cambiare il messaggio chiave in un tono più aggressivo sarebbe controproducente e rischiosa (come abbiamo visto con la Bank of Canada questa settimana) sgradite pressioni al rialzo sul dollaro australiano.
Le altre previsioni che verranno esaminate saranno le previsioni sull'inflazione e sui salari.
Le previsioni di febbraio per il tasso di inflazione sono caute. La media troncata dovrebbe aumentare dell'1.25% nel 2021 e dell'1.5% nel 2022 e dell'1.75% nell'anno fino al 23 giugno.
Lo 0.3% che ha stampato per il trimestre di marzo e ha sorpreso i mercati è stato in parte influenzato dai sussidi governativi per l'edilizia che, in base alle stime dell'Australian Bureau of Statistics, stimiamo avrebbero sottratto 0.2 ppt dalla misura. Tuttavia, ci si può aspettare che l'impatto delle sovvenzioni sulla domanda abbia distorto la misura al rialzo e anche altre componenti del CPI del trimestre di marzo hanno sorpreso al ribasso.
Sulla base delle previsioni del SOMP di febbraio, la RBA prevede un'altra lettura dello 0.3% a giugno affinché la media troncata raggiunga l'attuale previsione dell'1.25%.
Non ci aspettiamo alcun cambiamento nelle previsioni per l'inflazione media ridotta nel SOMP di maggio, sottolineando che la RBA si aspetta ancora una vera sfida per raggiungere un tasso di inflazione sostenibile superiore al 2% nel 2024.
L'attuale previsione di crescita dei salari entro la fine del periodo di previsione (giugno 2023) è del 2%. Con un percorso di previsione più basso per il tasso di disoccupazione potrebbe esserci qualche "ritocco" della crescita prevista dei salari da, diciamo, 0.25% a 2.25%, che era coerente con il ritmo di crescita dei salari che abbiamo sperimentato nel NSW nel periodo pre Covid quando il il tasso di disoccupazione nel NSW è sceso al di sotto del 4.5%.
Ma anche se la previsione viene alzata al 2.25%, sarà comunque ben al di sotto del livello in quella fase del ciclo (giugno 2023) che darebbe ai mercati una ragionevole fiducia che l'obiettivo del 3% + possa essere raggiunto entro il 2024.
In sintesi, non ci aspettiamo cambiamenti nelle previsioni del SOMP di maggio che indicherebbero un netto aumento del livello di fiducia della RBA sul raggiungimento della sua inflazione; obiettivi salariali e occupazionali entro il 2024.
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