החוב: אנחנו יכולים לדלג קדימה עם ונצואלה?

מקסיקו פוצצה את משבר המדינות המפותחות (LDC) ב-1982, אך תוכנית בריידי לא הוצגה עד 1989. שנות ה-1980 היו עשור אבוד עבור רוב אמריקה הלטינית, כאשר המשא ומתן על החוב התקדם באיטיות, נתקע וקרס.

אותה דינמיקה השפיעה על מדינות רבות אחרות שנקלעו לחדלות פירעון. אפילו בתמיכת האיחוד האירופי, משבר החוב היווני היה עניין איטי להפליא, כאשר תוכניות חוב שהוסכמו רק כדי להתברר כמתונות מדי מכדי לאפשר למדינה לצמוח שוב.

החוט המשותף בכל ההסכמים האיטיים עד כאב הללו, כמובן, הוא ההסתגלות האיטית של הנושים לגודל מחיקת החובות הנדרשת. הנושים לא ייקחו תספורות גדולות מרצונם. לפחות לא בבת אחת - יש להוביל אותם לשם בתשלומים כשהם רואים את חוסר היכולת של מדינה המנסה לשלם חובות ששוקמו מחדש בעודה עדיין מכבידה על ידי הון וריבית.

נראה כי אותה דינמיקה תתממש גם בוונצואלה. המדינה נמצאת כעת במצב של חדלות פירעון כמעט בכל איגרות החוב שלה במטבע חוץ, ולמרות שמדורו נאחז בעקשנות בשלטון, חלק מהמשקיעים כבר חושבים בקול רם על המשא ומתן המחודש על החוב העתיד לבוא.

גבוה מדי

דרך אחת לבחון מחיקה אפשרית היא לבחון את סך החוב של המדינה כאחוז מהתמ"ג ולהשוות אותו להיסטוריה. בערך 140% מהתמ"ג (יכול להיות יותר כולל PDVSA), שיעור המחיקה יעמוד על בין 65% ל-70%, על פי נתונים סטטיסטיים שנאספו על ידי קפיטל אקונומיקס.

חלק ממחזיקי אג"ח ונצואליות אומרים שזה גבוה מדי: עתודות הנפט של המדינה והפוטנציאל להפרטות (עסקאות חוב להון עצמי) פירושם, לדבריהם, שהמחיקה צריכה להיות נמוכה בהרבה.

דרך אחת להתאים את עצמה לדינמיקה הזו היא לבחון את החוב החיצוני כחלק מהיצוא של מדינה - ההיגיון הוא שזהו מדד מדויק יותר להכנסה של מדינה במטבע קשה וליכולתה לפרוע חובות חיצוניים. אבל קפיטל אקונומיקס אומרת שזה לא היה מבחינה היסטורית אינדיקטור אמין להקלה בחובות. מחיקות חוב ביוון (2012) ובארגנטינה (2001) היו שתיהן בין 70% ל-75%, למרות יחס חוב חיצוני/יצוא שונה מאוד.

סיבוך נוסף עבור ונצואלה הוא שסין ורוסיה יהיו מעורבות במשא ומתן על 30 מיליארד דולר ו-10 מיליארד דולר המגיעים להן, בהתאמה. אם טענות אלו תקפות, הרי ארגון מחדש של חובות דו-צדדיים אלה עשוי להיות קשה (סין אינה חברה במועדון פריז), והן עלולות פשוט לסרב לארגון מחדש. אם הן יפעלו ביד קשה, מחזיקי האג"ח יצטרכו להיות מוכנים לספוג הפסדים גדולים עוד יותר.

משקיעים שחושבים שהם קיבלו עוד עסקה במצוקה וונה יש לגרום לחוב לחשוב שוב על שיעורי התאוששות אגרסיביים: ונצואלה כבר איבדה מספיק זמן וסבלה מספיק כאב.

הערה: אם אתה רוצה לסחור במט"ח מקצועי - הסחר בעזרת שלנו רובוט במט"ח שפותחה על ידי מתכנתים שלנו.
סקירה