האם כלכלת ארגנטינה תגרום להקפצה של החתול המת?

ביוני, טור זה ניבא כי ברירת המחדל היא בלתי נמנעת, מי שזכה בבחירות לנשיאות הקרוב. הדינמיקה של חובות מטבע חוץ שהובילה לחבילת ההצלה של מיליארד הדולר של קרן המטבע הבינלאומית הפכה לחולשה אנושה. החוב ההולך וגובר פירושו שקרן המטבע הבינלאומית אמורה להיות תמיכה בחיים לכלכלה שלעולם לא תוכל להחזיר כוח מספיק כדי לחזור לשוקי ההון הבינלאומיים. (למזלה של כריסטין לגארד, עזיבתה פירושה שהיא תימנע ממפגש לאחר שההימור הגדול ביותר של הקרן אי פעם יקרוס.)

עם זאת, בעוד שההופעה הגרועה של הנשיא מאוריסיו מקרי בפריימריז באמצע אוגוסט אינה משנה את ברירת המחדל הבלתי נמנעת, היא משפיעה על אופיה ועיתויה. העובדה שמקרי ביצע כל כך רע, אך מבטיחה שהנשיא הבא של המדינה יהיה אלברטו פרננדז - יתכן בהחלט שיאושר עם ניצחון ב27- באוקטובר.

בקרב בנקאים, ובמיוחד המשקיעים, ההתמקדות כעת בשיעורי התאוששות כבסיס שווי השוק של אגרות חוב ארגנטינאיות. עיקר החוב נסחר כעת בין סנט 40 לסנט 50 בדולר - בהתאם לתחזיות מסוימות לערכי התאוששות.

חיכוך

עם זאת, יש הרבה מאוד לא ידוע, ולא ניתן לדעת, המשפיעים על חישובים אלה. בנקאים ומשקיעים רבים מצביעים על העובדה שפרננדז תהיה כריסטינה קירשנר כסגנית הנשיא כסיבה לפחד, כאשר האנטגוניזם ההיסטורי שלה כלפי קרן המטבע הבינלאומית מצוטט כסיבה לחיכוך במשא ומתן הקרוב.

למען האמת, נוכחותו של קירשנר ככל הנראה לא משנה הרבה. מרחב התמרון של הממשלה הבאה יהיה קטן, וזה יהיה האינטרס של הממשל הבא - כלכלית ופוליטית כאחד - לנסות ולבנות מחדש את החוב המוצלח במהירות האפשרית. 

על ידי האשמת ממשלת מקרי בהפעלת חובות אלה בגב "תוכנית רפורמה בלתי בר קיימא" תוכל הממשלה למזער את הנזק הכלכלי ואת הנפילה הפוליטית כברירת מחדל. המהירות תעזור לשני המוטיבציות.

יש המציעים כי קירשנר עשוי לדחוף את פרננדס לסרב להכיר בחובות אלה. זה אפשרי, כמובן, אבל כל גישה רציונלית תציע כי (אפילו) קירשנר היה לומד עד כה את עלות הבידוד ממערכות פיננסיות גלובליות. 

עסקת ארגון מחדש מהירה תצמצם גם את הנפילה הכלכלית: המערכת הבנקאית עדיין נזילה וברירת המחדל אינה צריכה להתפתל למשבר פיננסי אם תטפל במהירות ובחלטיות.

לקרן עצמה יש בחירה מסובכת לעשות: היא אמורה באמת לסרב לכתוב את הצ'ק בסך 7.6 מיליארד דולר בספטמבר, מכיוון שהכללים שלו מונעים ממנו לתמוך בריבון שחובו אינו בר קיימא וכאשר לריבון אין סיכוי להחזיר את הגישה לשוק. . אם ארגנטינה - שהחוב שלה למטבע חוץ במטבע חוץ מתקרב ל -100% כשהמטבע שלה קורס - אינה מתאימה לשתי ההגדרות הללו, אז אין ספק שמשתמשים כאלה אינם חסרי משמעות.

עם זאת, הקרן עשויה להחליט לדחות את הפעולה עד לאחר הבחירות. יהיה זה יתרון לסיכוייו הדלים של מקרי שלא יוטלו בארגון מחדש של חובות במהלך מערכת הבחירות, והקרן תוכל לבשר תקדים להחלטתה באוקראינה ב- 2014 לדחות את המשחק עד לאחר הבחירות.

אם כן, ברירת המחדל יכולה להתעכב עד לשנה הבאה. גם אם קרן המטבע הבינלאומית תסרב לבצע את ההחזר בספטמבר הממשלה יכולה לשלם עבור תשלומי ההפחתות הקלים שלה בחודשים הקרובים באמצעות יתרות הבנק המרכזי. עם זאת, תרחיש זה מחייב את פקיד קרן המטבע הבינלאומית להיות אמיץ או שטותי מספיק כדי לאשר תשלום בסך 7.6 מיליארד דולר שכנראה שלעולם לא ייפרע במלואו.

לַחַץ

אם המדינה תסתדר עד סוף השנה הנוכחית - ככל הנראה תשתדל למיתון הולך ומעמיק ככל שהבנק המרכזי ימשיך להחזיק מדיניות מוניטרית ופיסקלית כדי לתמוך במטבע ולעמוד ביעדים פיסקאליים - ארגון מחדש של מסוכנות יותר יגיע בהכרח, שכן יותר מ- $ 8 מיליארדי החזר דולרים מתבצעים ברבעון השני של 2020.

בתרחיש זה, הפסו היה נתון בלחץ מחודש ודינמיקת החובות תידרדר שוב כאשר המשקיעים דואגים להתאדות יתרות מטבע החוץ - מה שידחף את החוב לתמ"ג לכיוון 150. זה יחמיר את אחוזי ההחלמה באופן משמעותי עבור מחזיקי הנייר הארגנטינאי, בשיעור של 30% ואולי נמוך יותר.

אז החדשות הטובות הן שזה יהיה האינטרס של כל הצדדים לנהל משא ומתן על הסכם ברירת מחדל מהיר: הממשלה החדשה, מחזיקי החוב הארגנטינאי וקרן המטבע הבינלאומית.

עם זאת, העלויות לטווח הארוך יותר של ברירת המחדל התשיעית האלה יתעכבו בכל זאת. הכישלון המרהיב של ממשלת מקרי ילמד את הארגנטינאים את כל הלקחים הלא נכונים על מדיניות כלכלית ופיננסית. סביר להניח שהוא (סוף סוף) ילמד את המשקיעים את הלקחים הנכונים מהסיכונים של השקעה בארגנטינה, מי שאחראי עליו. אפילו בעולם של הון שופע וזול, קשה לדמיין דרישה משמעותית כלשהי להנפקה ריבונית ארגנטינאית עתידית.

האירוניה היא שהממשלה הבאה תירש משבר כלכלי מאוד ציבורי מהממשלה הקודמת, אפשר לטעון כי מקרי ירש והצליח לדחות כמעט לכל ממשל עצמו. האירוניה הכפולה היא שהממשל המכיל את סגן הנשיא קירשנר לא יואשם במערבולת שהיא זרעה לחלוטין.

אז האם כריסטינה קירשנר וכריסטין לגארד קשורים זה בזה? לפעמים זה מרגיש כאילו הציטוט של שחקן הבייסבול של לפטי גומז "אני מעדיף שיהיה לי מזל מאשר טוב" משחק תפקיד גדול יותר ממה שהוא צריך.

הערה: האם ברצונך לסחור במט"ח באופן מקצועי? לסחור בעזרת שלנו רובוט במט"ח שפותחה על ידי מתכנתים שלנו.
סקירות