WeWork: נוימן מגדיר מחדש את סיכון איש המפתח כאשר הנפקות הנפקה נופלות

אדם נוימן, מייסד משותף ומנכ"ל WeWork, הביא לפירעון של כ- 700 מיליון דולר מהחברה.

הלוואת כסף למנהלים כריזמטיים של לקוחות מוערכים הייתה מזמן קו עסקי חשוב עבור בנקי ההשקעות בעולם, אך מדובר בעסק מסוכן.

עבור כמה בנקים להשקעות בארה"ב, הדבר התברר באכזריות ב- 2018. הלוואת הרווחיות הידועה לשמצה של 1.6 מיליארד דולר שהעניקו ליו"ר שטיינהוף לשעבר כריסטו ווייס ב- 2016, התפוצצה בעקבות ההונאה החשבונאית בסך 17.4 מיליארד דולר שנחשפה בקונגלומרט של דרום אפריקה. בפרק נראו בנק אוף אמריקה חיוב בסך 292 מיליון דולר בגין חשיפתו, JPMorgan 143 מיליון דולר וסיטי 130 מיליון דולר.

למרות שההפסדים נבעו מהונאה, הפרק הדגיש עד כמה יכול להיות ההלוואות לשולי מסוכן. מעניין לציין, אם כן, את היקף ההלוואות והאישראי האישיים שהורחבו על ידי רבים מאותם בנקים לידי שיתוף סביבת עבודה, מייסד ומנכ"ל צבעוני של חברת WeWork, אדם נוימן.

JPMorgan, שהוענק לתפקיד הראשי בהנפקה הקרובה של 3.5 מיליארד דולר של WeWork, הוא הנושה הנדיב ביותר של נוימן. הבנק, יחד עם UBS וקרדיט סוויס, השאיל לנוימן מיליון דולר בסך 500 דולר, כשהוא משתמש במניות שלו בבעלות פרטית כבטוחה. מהגשת S-1 האחרונה של המשרד עולה כי 389 מיליון דולר מההלוואה נותרו מצטיינים.

JPMorgan גם הלווה לנוימן הלוואות ואשראי בסך 97.5 מיליון דולר, המובטחים כנגד אחזקות הנדל"ן שלו ולא על חלקו בספק המשרד המשותף. לנוימן יש חלק בארבעה בניינים מסחריים המושכרים ל- WeWork, ועליה שילמה החברה סכום של 20.9 מיליון דולר בין 2016 ליוני 2019. ארבעת הנכסים המושכרים הללו, בתוספת שישה נכסים מסחריים אחרים שבבעלותו של נוימן, הועברו כעת לידי ARK Capital Advisors, רכב הניהול והרכישה של WeWork עצמו. 

נוימן ואשתו מחזיקים גם בבית בהמפטונס, בית עירייה בן שישה חדרי שינה בגריניץ 'וילג', אחוזה בגודל 60 בווסטצ'סטר וארבע דירות ברובע גרמרסי במנהטן. לפי ההערכה, הם הוציאו יותר מ- 80 מיליון דולר על נכסים למגורים מאז 2010 - ברכישת נכס בסך פרנסיסקו בסך פרנסיסקו בסך פרנסיסקו בשנה שעברה.

מתרסק

נוימן לא רק לווה מהבנקים; הוא גם לווה מהחברה. WeWork השאיל את נוימן בסך 7 מיליון דולר ביוני 2016, הלוואה אותה פרע במלואו בשנה שלאחר מכן. אולם באפריל השנה הלוותה החברה עוד 362.1 מיליון דולר במה שתואר כ"מימוש מוקדם של אופציה למניות ". אכן, מובן כי נוימן הפיק עד כה כ- 700 מיליון דולר מהחברה באמצעות הלוואות ומכירות מניות.

זה נראה הרבה מאוד עבור חברה שרשמה הפסד של 689 מיליון דולר במחצית הראשונה של השנה. WeWork הודו כי: "יש לנו היסטוריה של הפסדים, ובמיוחד אם אנו ממשיכים לצמוח בקצב מואץ, יתכן שלא נצליח להשיג רווחיות ברמת החברה ... בעתיד הנראה לעין."

דרוש יותר מזה כדי לדחות את המשקיעים בימים אלה, כפי שהראה תיאבון לשורה של הנפקות הפעלה טק בלתי-רווחיות לאחרונה. אבל ל- WeWork באמת יש צורה בלחץ את המעטפה על מדדים פיננסיים. השימוש בו ב" EBITDA המותאם לקהילה "לצורך הנפקת האג"ח הגבוהה בתשואות הגבוהה הפך לפולקלור בשוק האג"ח.

שם אחד בולט בהיעדרו בהלוואת השוליים של נוימן הוא מורגן סטנלי. הבנק האמריקני גם לא מבצע הנפקה. יחד עם ג'יי.פי מורגן, החתימה מוחלטת על ידי גולדמן סאקס, בנק אוף אמריקה, ברקליס, UBS, סיטיגראופ, קרדיט סוויס, HSBC וולס פארגו. הם התחייבו לספק לחברה כחברה של 6 מיליארד דולר כחלק מהעסקה - דבר שמובן שמורגן סטנלי לא היה מוכן לעשות בהיקף מספיק כדי לספק את החברה.

סיפורי זהירות

גם JPMorgan וגם מורגן סטנלי הם בעלי ניסיון בחיתומי הנפקות טק שלא בהכרח הלכו כמתוכנן: JPMorgan הוביל את ההנפקה של Lyft בחודש מרץ ומורגן סטנלי היה חתם ראשי במניין Uber במאי. שתי העסקאות מעדו ונראו כסיפורי זהירות בקשר לציבור הסטארט-אפים הטכניים.

גם בסטנדרטים הנוכחיים בשוק, 6 מיליארד דולר אכן נראים הרבה חובות נוספים עבור חברה שמודה שהיא לא תרוויח כסף בקרוב. כן, היא הכפילה את ההכנסות במחצית הראשונה של השנה ל -1.54 מיליארד דולר - אבל היא גם הכפילה את העלויות ל -2.9 מיליארד דולר. ההפסד הנקי שלה עמד על 904.65 מיליון דולר ב -30 ביוני, לעומת 722.9 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד. אך נתון זה החמיא להמרת משקיע הליבה סופטבנק באג"ח להמרה של מיליארד דולר שהביאה לרווח חד פעמי של 1 מיליון דולר לחברה.

WeWork משכה מבול של עיתונות שלילית סביב ההנפקה - המתמקדת בעיקר בהפסדים המשמעותיים שלה ובכספים מבלבלים ואטומים, אך לא הועילה מהזרם עצמו של נוימן במישור ההיפסטר: "עשה חיים, לא רק פרנסה" הוא המוטו של החברה.

יכול להיות שזו עסקה רחוקה מדי לשוק ההנפקות? הכל תלוי עד כמה המשקיעים נרכשים לסיפור שנדמה כי מגיב הליבה שלו - קונצרן הטכנולוגיה היפני Softbank - מתקרר. הרעיון של שטחי משרדים משותפים אינו חדש: ה- IWG הגדול בהרבה (בעבר רגוס) הוכיח שהוא יכול להיות רווחי. אבל עדיין יש כל כך הרבה ב- WeWork שמלחיץ את המשקיעים. 

בינואר השנה, סופטבנק החליטה לצמצם את ההשקעה המתוכננת בחברה בשיעור של 87.5% ממסכום של 16 מיליארד דולר ל- 2 מיליארד דולר בלבד. נותר לראות כיצד המשקיעים בהנפקה יגיבו.

סקירות