גולדמן מעיד על המיקוד הברזילאי

הבנק, שמינה את הנשיאה לשעבר של BNDES מריה סילביה באסטוס מרקס לנשיאת מדינתו בפברואר, התכונן לסוף אפקט 'הצפיפות' של בנק הפיתוח, שכן האתגרים הפיסקאליים של ברזיל מובילים להפחתת המימון במגזר הציבורי.

"עם הסביבה המאקרו-כלכלית הנוכחית והמצב הפיסקאלי בברזיל, BNDES הופכת סלקטיבית יותר מבחינת האופן שבו היא תומכת בחברות ופרויקטים שונים, והתמחור שהיא מספקת", אומר ג'ון גרינווד, מנכ"ל וראש שותף בפרויקט. תשתיות ומימון עיקרי בגולדמן זאקס בברזיל.

השינוי הזה, לטענתו, כבר פתח את הדלת למגזר הפרטי.

BNDES, בנק הפיתוח הממלכתי הברזילאי, החל לאחרונה לעבור לכיוון גביית ריבית שוק וסימן שכל סובסידיה תתמקד בנכסים שיש להם תפקיד במתן סוציאלי ולא יחולו על מגזרים שאמורים להיות מסוגלים למשוך פרטיים. לְמַמֵן.

ממשלת ברזיל גם סייעה למשוך מימון פרטי לפרויקטי תשתית במדינה עם חוק (12,431) שעבר ב-2011 המעניק הקלות ניכוי מס במקור למשקיעים פרטיים באגרות חוב המממנות פרויקטים כאלה.

מגזר הקמעונאות המקומי היה אפוא הקונה הדומיננטי של סיכון הפרויקטים בשוקי ההון המקומיים, במיוחד כאשר עד לאחרונה יכלו המשקיעים המוסדיים במדינה לעמוד בשיעורי התשואות האקטואריים שלהם באמצעות רכישת אג"ח ריבוניות.

זה הגביל את גודל ההנפקה הפוטנציאלי בשווקים המקומיים לכ-200 מיליון דולר שווה ערך ועם טווחי זמן מקסימליים של כ-10 שנים - שניהם מצמצמים מדי לצרכי מימון התשתיות בקנה מידה גדול של המדינה.

בינתיים, הנפקה בינלאומית של סיכון פרויקט ברזיל סוכלה על ידי מרכיב סיכון המטבע המקומי של עסקאות אלו. גידור סיכון המטבע ליורו או לדולר היה יקר מאוד או פשוט לא אפשרי, בהתחשב בטנרים.

פריצת דרך

עם זאת, עסקה שבוצעה לאחרונה על ידי גולדמן זאקס ראתה פריצת דרך עבור המגזר עם ההפצה הראשונה בקנה מידה גדול של סיכון ריאלי נקוב בהכנסה קבועה.

באפריל, הבנק הנפיק 964 מיליון דולר של אגרות חוב כחלק ממימון של 1,363 מיליון דולר של מה שתהיה תחנת הכוח הגדולה ביותר של אמריקה הלטינית במחזור המשולב, במדינת סרג'יפה בברזיל.

לשם כך, גולדמן למעשה הסיר את סיכון הפרויקט מהשטרות, מה שאפשר לבנק לכוון ליקום רחב יותר של משקיעים בשווקים מתעוררים במטבעות מקומיים (EM), אשר פוצו בהעדר פרמיית נזילות על השקעותיהם המסורתיות באג"ח הריבוניות.

גולדמן עטף את איגרות החוב בביטוח של סוכנות האשראי השוויצרית ליצוא (ECA) Serv, שתמכה בחוזה ההנדסה, הרכש והבנייה של GE.

לפיכך, הבנק הצליח לבנות את העסקה להשגת החלפת אשראי מלאה וקיבל דירוג בשטרות המשקף את איכות האשראי של המבטח (AAA/AA+) ולא את הפרויקט הבסיסי.

סרוו היה מוכן לספק ערבות של 95% מערך השטרות המובנים ולכן כללה גולדמן זאקס הלוואה של 5% במבנה כדי להגיע לכיסוי ל-100%.

זהו רגע בולט עבור השוק - הפעם הראשונה שבה הונפקה אג"ח במטבע מקומי בסדר גודל ובין שכזה בהפצה בחו"ל.

Greenwood של Goldman אומר כי הניסיון של הבנק במכירת אג"ח פרויקטים הנקובות בפזו מקסיקני וקולומביאני בשנים האחרונות שיכנע את הבנק שיש שוק לאג"ח במטבע מקומי כאלה מברזיל. 

עם זאת, הוא מודה שהיה הרבה גילוי מבנה ותמחור.

"כמובן שהיה מאוד מאתגר למצוא משקיעים שיהיו מוכנים לקחת חשיפה למטבע מקומי ארוכת שנים בהקשר של אשראי מובנה עם פחות נזילות מהמדד הריבוני הבסיסי", הוא מוסיף.

"לכן היה כל כך חשוב לקבל את החלפת האשראי המלאה של ה-ECA כדי לספק למשקיעים הגנת אשראי והמרה שהעניקה ערך ביחס לחשיפה ישירה לאג"ח הריבוניות".

עם זאת, הבנק סירב למסור פרטים כלשהם לגבי כמות האג"ח שהציב לאחר מכן למשקיעים.

כדי להקל על הביצוע של מבנה כזה שלא נבדק, גולדמן לקח על עצמו תפקיד חיתום 'מסורתי', והתחייב לקנות את כל ההנפקה השווה 964 מיליון דולר.

זה הבטיח שהעסקה, שלקח יותר משנה להגיע לשוק, כולל הזמן שהספונסרים בילו בניסיון לארגן תמיכה בנקאית מסחרית, תוכל לשרוד את התנודתיות בשוק - מאפיין חשוב בהתחשב בתנודות הנוכחיות במטבעות ה-EM.

שכפול

ולמרות האופי המובנה ביותר של העסקה, גרינווד אומר שהוא רואה שכפול של העסקה בברזיל ובמקומות אחרים באזור.

"בהתחשב בהיבט המטבע המקומי של העסקה, השווקים הברורים באזור עבור סוג זה של מבנה הם ברזיל, קולומביה ומקסיקו", הוא אומר.

"דיברנו עם ה-ECA האחרים והם מאוד מתעניינים בעסקה, מכיוון שהיא מראה שמימון בשוקי ההון יכול להיות מקור מימון יעיל ביחס לתנאי הבנקים המסחריים המסורתיים עבור עסקאות במטבע מקומי בברזיל".

גרינווד מוסיף כי העקרונות המבניים של העסקה עשויים לחול גם על עסקאות בחו"ל עבור חוב נקוב בדולר, מה שמכניס מדינות כמו ארגנטינה לתמהיל.

מקורות ב-BNDES אומרים שהם עודכנו עם התקדמות העסקה והיו מעוניינים וגם מרוצים מכך שהמגזר הפרטי הצליח לממן עסקה ללא כל תמיכת BNDES.

לאור הרקע של הנשיא החדש של הבנק, הוגן להניח שגם גולדמן יהיה להוט לחקור עסקאות ששותפות עם BNDES בעתיד.