製品概要
米国のレビュー: アクティビティの向上
- 公衆衛生状況の改善により、916 月には全国的に規制が緩和され、活動が活発化しました。 今週のデータは、経済がすべてのシリンダーで始動することを示しています。 毎日のワクチン接種のペースは改善を続けており、雇用主は先月純新規雇用を40万500人という大幅な増加させ、ISM製造業景気指数は約XNUMX年ぶりの最高水準に上昇し、S&PXNUMX指数は過去最高値を記録した。 しかし、供給の問題があります。
国際レビュー：中国とカナダはアウトパフォームだが、ユーロ圏の調査データは誤解を招く？
- 新型コロナウイルスの感染者や規制が後退するなか、中国のPMIはXNUMX月に上昇し、中国経済が依然として世界経済回復をリードしていることを示している。 カナダの月次GDPデータでも、カナダ経済が予想を上回っていることが明らかになった。 私たちは国の成長見通しについて引き続き楽観的です。
- XNUMX月のユーロ圏経済・景況感調査は大幅に上昇した。 しかし、ユーロ圏では依然として新型コロナウイルスとワクチン配布との闘いが蔓延しているため、これらのデータは誤解を招く可能性がある。 今後数カ月のうちに、活動データや信頼度調査が低下しても驚くには当たらないだろう。
クレジット市場の洞察: 自動車ローンはもはや最優先事項ではない: 今後新たな課題が待ち受けているのか?
- 消費者が未払いローンの返済をどのように優先するかという点で形勢が逆転した。 ニューヨーク連銀の新たなデータは、近年住宅ローンの支払いの優先順位が回復し、自動車ローンを上回っていることを浮き彫りにしている。
今週のトピック: インフラストラクチャ週間: 第 XNUMX 部 兆
- 水曜日、バイデン政権は、残りの2.25年間に約XNUMX兆XNUMX億ドルの公共投資を求める包括的な提案である「アメリカ雇用計画」（AJP）を発表した。 AJPには、この新たな支出を賄うための増税案も含まれている。
米国のレビュー
アクティビティの向上
ワクチン接種の増加と公衆衛生状況の改善により、916月には全国的に規制が緩和され活動が活発化した。 需要に応えるために企業の労働力需要は増加しており、景気回復の勢いが増すにつれて雇用主は先月、なんとXNUMX万XNUMX人の雇用を追加した（グラフを参照）。 これまでの雇用者数の増加も同様に上方修正されたが、XNUMX月の数字は依然として今年の最初のXNUMXか月から大幅に増加していることを示している。
対面での活動が回復し続けているため、大打撃を受けたレジャー・ホスピタリティ業界は 280 か月連続で堅実な利益 (+110 万) を記録しました。 1月に厳しい冬の天候が業界に重しを及ぼした後、先月の建設業の雇用者数も2万人増加した。 全体として、採用活動は広範囲に及び、ほぼすべての主要業界で利益が報告されています。 数少ない例外は自動車・部品産業と情報産業で、純雇用数はそれぞれ-0.2、-6.0という非常に緩やかな減少を報告した。 ３月の失業率は０．２％ポイント低下し６．０％となった。
堅調な雇用統計にもかかわらず、企業が労働力の確保に苦労しているという証拠が増えている。 XNUMX月には、少なくともXNUMXつのポジションを埋めるのが難しいと回答した企業の割合が過去最高を記録し、XNUMX月のISMレポートでは一部の製造業が、労働問題と有能な人材の不足が雇用と生産に影響を与えていると指摘した。
要するに、供給に問題があるのです。 私たちは最近の特別レポートで供給の制約について調査しましたが、企業に問題を引き起こしているのは労働力だけではありません。 消費者による耐久財支出と企業によるコア資本財支出の急増は、主要な材料や商品の不足の深刻化と並行して発生している。 その結果、売上高に対する在庫比率は約15年ぶりの低水準にまで落ち込んだ。 もっと単純に言えば、企業は必要なものを手に入れることができません。
納期は急増しており、今週76.6月のISM製造業調査のサプライヤー納期構成比は1974に跳ね上がり、石油禁輸の影響がまだ薄れていたXNUMX年以来の最高水準となった。 ISMは月末まで申請を受け付けているため、現時点では精神的にのみではあるが、スエズ運河の封鎖はサプライチェーンの力学に織り込まれているようだ。 しかし、最近の閉塞は、XNUMX月の全国的な厳しい冬の天候や、世界で最も重要な水路のXNUMXつが先週長期にわたって閉鎖される前からかなり進行していた、XNUMX月の全国的な厳しい冬の天候や米国の港での継続的な混雑などのひずみをさらに悪化させているだけである。
それでも、製造業の景況感は最近の記憶の中で最も明るい。 64.7 月の ISM 製造業総合指数は 37 に急上昇し、過去 XNUMX 年間で最高の数値となりました（グラフを参照）。 未処理の増加と供給問題による問題にもかかわらず、注文は増え続けており、企業はある程度の価格決定力を経験しています。
太平洋横断の輸送料金は2019年以来2008倍になった。ほとんどの工業用金属の価格は、今年の初め以来、パーセンテージで18桁上昇している。 ISM 支払価格指数は XNUMX 年以来最高水準付近を維持していますが (グラフを参照)、その年とは異なり、消費者と企業の需要が急増しています。 先月はＩＳＭ製造業調査の全１８業種が原材料の増加を報告した。 新規受注と受注残が新たなサイクル最高値に急増する中、メーカーは前のサイクルにはほとんど存在しなかった価格決定力を活用し、一部のコストを転嫁すると予想される。
価格上昇圧力は一時的ではあるものの、依然として激しいと予想しています。 そうであれば、FRBはこれらの物価圧力を一時的なものと決めつけ、特に任務の雇用面での進展がまだ残されている中で、急いでパンチボウルの解消を急がずに済むだろう。 世界のサプライチェーンが正常化し、企業が必要な投入部品を入手できるようになれば、過去 XNUMX 回の不況後よりも製造業の回復が早まると予想されます。
今週の力強いデータに示された経済背景の改善により、S&P 500指数は木曜日に初めて4,000を超えて終了した。 バイデン大統領の2.25兆XNUMX億ドル規模のインフラ法案は、成長をさらに促進する可能性があることも、市場参加者の楽観的な見方の要因となった可能性が高い。 法案の詳細については、「今週のトピック」セクションをご覧ください。
米国のOutlook
ISM サービス • 月曜日
ISMサービス指数も3.4月に経済全般に見られた減速の影響を免れなかった。 同指数は2020ポイント低下し、9.9年51.9月以来最も遅い拡大ペースとなった。新規受注指数はさらに低下し、XNUMXポイント低下のXNUMXとなったが、この低下の一部は、長らく枯渇していた在庫がようやく補充されたという事実を反映している可能性がある。
全ての主要なサブ指数が引き続き拡大領域にある一方で、冬の減速期間の大部分を通じて堅調さを示していた指数にとって、78.3月の減速は期待外れだった。 ワクチン接種の拡大と財政支援により、消費者がパンデミックの発生以来制限されていたサービスへの支出を開始できるようになるため、サービス部門は今後も好調な年になると当社は引き続き信じている。 今月のレポートでは、サービス部門の回復の兆しに加えて、現在進行中のサプライチェーンの問題の兆候にも注目していきます。 サプライヤー納入サブコンポーネントは、パンデミック開始時に過去最高の 60.5 を記録して以来、上昇が続いています。 従来から強い需要を示しているため、この構成要素の増加はヘッドライン指数にプラスに寄与します。 しかし、新型コロナウイルス危機では、購買担当者が資材を調達することが困難であることを反映しており、需要がオンラインに戻っても問題が解決しない場合、このセクターにとって逆風となる可能性がある。 これらの要因を総合すると、XNUMX月の同指数はXNUMXに押し上げられると考えられる。
- 戻る：55.3
- ウェルズファーゴ：60.5
- コンセンサス：58.9
貿易収支•水曜日
世界貿易は昨年春に崖から落ちた後、徐々にオンラインに戻りつつある。 米国が世界の他の多くの地域よりも早く回復していることを考えると、この回復は輸入が輸出を上回り、貿易赤字の拡大につながっています。 70.5月の貿易収支はさらにマイナス3.8億ドルに拡大するものの、貿易の流れは全体的に鈍化すると予想している。 事前貿易統計によると、財の輸出は前月比1.4％減、財の輸入は前月比XNUMX％減となった。 エバーギブン号がスエズ運河を封鎖したとして見出しを飾る前から、世界貿易は緊張していた。 昨年世界経済が停止したとき、人々はロックダウンがいつまで続くのか、またその先の需要はどうなるのかを把握するのに苦労したため、サプライヤーや運送業者への多くの注文がキャンセルされた。 商品の需要が多くの予想よりも早く回復すると、輸送コストが高騰し、生産者は原材料を争奪するようになりました。
こうした逆風にもかかわらず、貿易は成長することができましたが、特に輸入面では、1月の報告書と今後数か月以内に、逆風が織り込まれると予想しています。 物品輸入の約2021分の2が集まるロサンゼルス港とロングビーチ港では、到着する船舶の荷下ろしに苦戦しているため、貨物船は港外での停泊を余儀なくされている。 サプライチェーンの逼迫も輸出側の要因である可能性があるが、海外の成長鈍化が需要を抑制する可能性が高い。 今後、2021年下半期から来年にかけて輸出がより有意義に回復するまで、輸入は輸出を上回るペースで回復し続けると考えており、これがXNUMX年上半期のGDPの大きな押し下げ要因となるだろう。
- 前: -68.2 億ドル
- ウェルズ・ファーゴ: -70.5億ドル
- コンセンサス: -70.5 億ドル
国際レビュー
中国PMIが上昇
中国経済は過去 51.9 年間で顕著にアウトパフォームしており、この傾向は今後も続くと予想されます。 しかし、今年初めに北京近郊で新型コロナウイルスの小規模な発生があり、新たな制限やロックダウン措置が導入された。 これらの制限は、製造業と非製造業のPMIの数か月連続の低下に見られるように、地域経済に若干の下押し圧力となった。 新型コロナウイルスの感染者が減少するにつれ、制限が解除され、北京周辺の移動が改善されるようになった。 今週は、56.3月のPMI指数が上昇するにつれ、規制緩和の好影響が明らかになった。 この時点で、製造業PMIは2021に上昇し、非製造業PMIは9に堅調となった。 PMI指数の上昇は歓迎すべき展開であり、中国経済がXNUMX年を通じて非常に好調に推移するという当社の見方を再確認するものである。当社の最新の予測では、今年の中国経済はXNUMX％以上成長すると考えている。成長率はコンセンサス予想を上回り、中国の長期トレンドを大きく上回っている。
ユーロ圏の信頼感は高まるが、それはいつまで続くのか？
今週の調査データは、ユーロ圏に対する信頼感がXNUMX月に回復したことを明らかにした。 XNUMX月の経済信頼感調査と景況調査はいずれも大幅に上昇したが、ユーロ圏が新型コロナウイルスとワクチン配布で苦戦していることを考えると、これはやや驚くべきことであると我々は考えている。 新型コロナウイルスに関しては、ユーロ圏の主要国のほとんどが制限を再課しており、最近ではフランスとドイツがそうだ。 制限措置が再び実施される中、ワクチン配布が米国や英国に比べて大幅に遅れていることも加わり、ユーロ圏の短期経済見通しはさらに悪化している。 今後数カ月にわたり、経済指標やセンチメント指標が低下し始めると予想される。 制限が導入されると活動、移動、調査データは悪化し始めるはずであり、財政刺激策はまだ数カ月先になりそうだ。 今後数カ月で経済はさらに減速する可能性が高く、欧州中央銀行（ECB）が金融政策をさらに緩和しようとしても、それほど驚くべきことではない。 利下げの可能性は低いと思われるが、追加の資産購入は可能とみられる。 金融緩和の可能性と新型コロナウイルス問題に基づいて、当社は最近ユーロの見通しを下方修正しましたが、当社の通貨と経済見通しをめぐるリスクは当面は依然として下方にあります。
カナダ経済の勢いが高まる
活動指標が改善し始めているため、カナダ経済の見通しはかなり堅調であると当社は引き続き信じています。 ２月の雇用統計は労働市場が予定より前倒しで回復していることを示唆する一方、堅調な小売売上高は経済の健全性にとって励みとなる。 さらに、一次産品価格の上昇と安定は、少なくとも当面は通貨だけでなく経済を下支えするはずだ。 この組み合わせにより、今週の 0.7 月の月次 GDP は好調な結果となりました。 カナダ経済は前月比で０．７％拡大し、コンセンサス予想を上回った。 前年比では、経済は2.3％の縮小を記録したが、これもコンセンサス予想を上回った。 経済の改善を受けて、カナダ銀行（BoC）は、近い将来に金融政策緩和が縮小する可能性に備えて金融市場の準備を始めました。 最近の行動と政策当局者のコメントを総合すると、中銀は25月の会合と同時に資産買い入れのさらなる縮小を発表すると考えられる。 さらに、我々は中銀が中央銀行が現在示しているよりも早い利上げペースで進んでおり、2022年下半期には2022bpの利上げが行われると予想している。ただし、現時点ではXNUMX年の利上げに関する我々の見解はコンセンサスから外れている。要は、私たちは金融引き締め政策を予想に組み込むことに抵抗がないのです。
国際的な展望
インド準備銀行 • 水曜日
来週、インド準備銀行（RBI）は金融政策を評価するために会合を開く。 インド経済は過去数か月間でかなり順調に回復しました。 しかし、ムンバイ市とその周辺では新型コロナウイルスの感染者が増加し始めている。 新型コロナウイルスの感染拡大を阻止するため、緩やかな制限が再び導入されており、そのためRBIは緩和的な金融政策スタンスを維持すると考えている。 緩和的な政策スタンスにもかかわらず、インド中央銀行は来週および当面の間、政策金利を据え置くと予想される。 インドのCPIインフレ率は、エネルギーと食料品の価格が上昇する中、過去数カ月にわたり不安定な状況が続いている。 一次産品価格が上昇し安定しているため、インフレは今後数カ月にわたって上昇する可能性が高い。 その結果、RBIは金利を安定に維持し、RBIのインフレ目標の上限を超える暴走インフレのリスクを回避することを選択すると考えられます。
- Previous：4.00％
- ウェルズファーゴ：4.00％
- コンセンサス：4.00％
ブラジルのインフレ – 金曜日
ブラジルのインフレは、財政刺激策、一次産品価格の上昇、大幅な通貨安の効果を受けて、ここ数カ月間上昇傾向にある。 コンセンサス予想によれば、インフレ率はブラジル中央銀行のCPI目標を大幅に上回る、前年比6.2%に上昇すると予想されている。 インフレの上昇は、特に追加の財政刺激策が承認された現在、ブラジル中央銀行（BCB）にとって問題となっている。 物価上昇を抑制するため、中央銀行は最近政策金利の引き上げを開始し、75月の最新会合ではSelic金利を75bps引き上げた。 さらにBCBは、インフレを抑制し通貨価値を守るため、次回会合でさらに6bpsの引き締めが行われる可能性が高いと示唆した。 インフレ率がXNUMX％を超えると、より積極的な金融引き締めが行われる可能性があり、地域経済の回復に重しとなる可能性がある。 ブラジル経済はすでに勢いをつけるのに苦労しており、日々の新型コロナウイルス感染者数が歴史的高水準にあるなか、積極的な利上げは経済にさらなる逆風をもたらす可能性がある。
- Previous：5.2％
- コンセンサス：6.2％（前年度）
カナダの失業率 • 金曜日
前述したように、カナダ経済はここ数か月にわたって強化されています。 おそらく、最も注目に値するのは、特に 259,200 月のデータに関連した、地元の労働市場の動向の改善でしょう。 先月、カナダ経済は75,000万8.2人の雇用を創出したが、これはわずか9.4万65人というコンセンサス予測を大きく上回った。 さらに、失業率は90,000%から8.0%に低下したが、労働市場参加率はXNUMX%近くで安定した。 労働市場の改善もカナダ経済に対する楽観的な見通しに寄与しており、３月の雇用統計もこれに追随すれば見通しはさらに明るくなる可能性がある。 来週、コンセンサス推定では、カナダでさらにXNUMX万人の雇用が創出され、失業率はXNUMX%まで低下する可能性があると示唆されています。 失われた雇用の回復という点では、カナダの労働市場は米国や他のほとんどの先進国を上回っている。 原油価格が上昇し国内経済が安定していることから、今後数カ月でエネルギー部門の雇用がさらに創出される可能性もある。 XNUMX月の雇用統計を精査する際、純粋に先月のアウトパフォームの大きさを考慮すると、XNUMX月の雇用統計に修正が加えられていることが認識されるだろう。
- Previous：8.2％
- コンセンサス：8.0％
信用市場分析
自動車ローンはもはや最優先事項ではありません: 新たな課題がこの先にあるのでしょうか?
消費者が未払いローンの返済をどのように優先するかという点で形勢が逆転した。 研究によると、消費者は通常、クレジット カードや住宅ローンの支払いよりも自動車ローンの支払いを優先することがわかっています。 これは部分的には、大不況後に住宅ローン支払いの優先順位が下がったことによるものです。 しかし、ニューヨーク連銀の新たなデータは、近年住宅ローンの支払いの優先順位が回復し、自動車ローンを上回っていることを浮き彫りにしている。
優先順位の低下は嗜好の変化を反映しているように見えますが、より広範な債務返済能力と個人消費に重要な影響を与える可能性があります。 住宅ローンや学生ローンの返済猶予期間が終了するため、これは特に当てはまり、その結果、過去 90 年間で延滞率が大幅に減少しました。 しかし、自動車ローン全体の深刻な延滞率（5日以上）は過去XNUMX年間、比較的安定してXNUMX％前後で推移している。 猶予期間が終了すると消費者は間もなく再び複数の支払いを一度にやりくりする必要が生じ、自動車ローンの支払いが打ち切られるリスクが高まる可能性がある。
そうは言っても、自動車ローンが家計の負債プロファイルにどのような影響を与えているかについて、私たちが眠れなくなるほどの理由は、一般的に消費者の間で優先順位が高いということ以外にも別の理由があります。 自動車ローンは過去のサイクルで異常な速度で増加した。 過去 10 年間で自動車負債の額はほぼ 1.4 倍に増加し、現在は 9 兆 XNUMX 億ドルに達しています。 しかし、今日の自動車ローン総額は、XNUMX年ほど前の住宅ローン債務総額（当時XNUMX兆ドルを超えていた）のXNUMX分のXNUMXにも満たない。 したがって、自動車ローン債務の規模が小さくても、経済に対して同等の力を与えることはできません。
さらに、自動車ローン保有者の信用スコアの中央値は近年上昇傾向にあり、4年第2020四半期には大不況の終わりに達した最高値と一致しました（グラフを参照）。 景気低迷は低所得世帯に不均衡な打撃を与えており、これは、猶予期間が終了し刺激策が弱まり、失業手当が枯渇すると、信用スコアの低い借り手は債務不履行に陥る可能性が高いことを示唆している。 それでも、自動車ローンを所得別に内訳すると、より大きな打撃を受けた低所得世帯の多くが自動車ローンの主な保有者ではないことが分かる。 最も低い所得カテゴリーに属する人々のうち、自動車ローンを保有している人はわずか 13.4% です (グラフを参照)。 こうした理由から、消費者による自動車ローンの優先順位が低くなっているにもかかわらず、自動車延滞が大幅に増加して消費者支出を圧迫することについては、現時点では懸念していません。
今週のトピック
インフラストラクチャ週間: パート XNUMX 兆
水曜日、バイデン政権は、残りの2.25年間に約28兆21億ドルの公共投資を求める包括的な提案である「アメリカ雇用計画」（AJP）を発表した。 この新たな支出の内訳は以下でご覧いただけます。 つまり、このパッケージには、物理的インフラプロジェクトからクリーンエネルギープロジェクト、高速ブロードバンドや労働力開発プログラムに至るまで、幅広い政策提案への資金提供が含まれている。 AJPには新たな支出を賄うための増税案も盛り込まれている。 この計画の増税は税法の法人側に集中しており、法人税率を15％から21％に引き上げ、企業の「帳簿収入」に10.5％の最低税率を導入し、法人税の最低税率を引き上げることを求めている。世界の無形低課税所得（GILTI）を2.25％からXNUMX％に引き上げ、国ごとに評価し、適格事業資産投資（QBAI）の免除を廃止します。 この提案についての私たちの最初の考えは、おそらく秋までにこれらの方針に沿ったものが議会を通過し法律になるだろうというものですが、提案されているXNUMX兆ドルの支出とそれに対応する増税は時間の経過とともにいくらか削減されると予想しています。
私たちの見解では、最大の悩みは水曜日のリリースに多くの潜在的な変更が残されていたことです。 バイデン政権が1月中に第2の計画を策定する予定であるとの報道が数週間流れている。その計画には、連邦政府による有給家族休暇、無料のコミュニティカレッジ、就学前教育の普遍化、最近の制度の延長など、その他の多くの社会福祉改革案が含まれる。児童税額控除の拡大。 詳細は不明だが、これらの提案により、水曜日に提案された約2兆ドルにさらに3兆～4兆ドルが追加される可能性がある。 バイデン政権は、これらの追加プログラムを恒久化するのに十分な長期収入を確保するために、より深く調査する必要があると考えています。 我々は総額 2 兆ドルから 3 兆ドルを下回るだろうが、XNUMX 年以上にわたって拡大すれば、最終的には XNUMX 兆ドルから XNUMX 兆ドルのパッケージ (組み合わせまたは複数部分) が実現する可能性が非常に高い。 私たちの考えが正しければ、法人税と個人所得税は、そう遠くない将来にさらに上昇する可能性があります。
経済的な観点から見ると、私たちの見解は前回のレポートから大きく変わっていません。 最近制定された1.8兆3億ドルのアメリカ救済計画は、赤字財政でほぼ全額が375～150年の期間で支出されたため、成長とインフレの期待を高めた。 対照的に、XNUMX 兆ドルのインフラ/社会福祉パッケージが XNUMX 年間で均等に費やされると、年間 XNUMX 億ドルになります。 その新たな支出による経済的影響は、少なくとも年間 XNUMX 億ドルの新たな税金と相殺されて、少なくとも部分的に相殺されることになります。 また、長期にわたって多額のインフラ投資が行われるのではないかと考えています。
詳細については、「連邦税の変更が検討されていますか?」に関するレポート全文をご覧ください。
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