Tygodniowy komentarz ekonomiczno-finansowy: Włoski dramat budżetowy prawdopodobnie przeciągnie się na rok 2019

Przegląd USA

Rynek mieszkaniowy pozostaje w centrum uwagi w tym tygodniu

• Kilka wskaźników dotyczących warunków mieszkaniowych opublikowanych w tym tygodniu wskazuje na dalsze spowolnienie w sektorze mieszkaniowym. W listopadzie indeks rynku mieszkaniowego National Association of Homebuilders / Wells Fargo odnotował gwałtowny spadek o osiem punktów, podczas gdy rozpoczyna się budownictwo mieszkaniowe, a istniejąca sprzedaż domów osiągnęła jedynie umiarkowane zyski w październiku.
• Zamówienia na dobra trwałe również były słabe w październiku, a spadki w lotnych komponentach obrony i bezbronności przyczyniały się do spadku wskaźnika 4.4%. Październikowe dane potwierdzają prawdopodobny ciągły spadek wydatków biznesowych z pierwszej połowy 2018.

Rynek mieszkaniowy pozostaje w centrum uwagi w tym tygodniu

Kilka wskaźników opublikowanych w tym tygodniu wskazuje na dalsze spowolnienie na rynku mieszkaniowym. Prawdopodobnie największą niespodzianką w tym tygodniu był spadek o osiem punktów w listopadzie Listopadowy Indeks Rynku Mieszkaniowego Krajowego (NAHB) / Wells Fargo (patrz wykres na pierwszej stronie). W tym miesiącu do 60 spadł największy spadek od lutego 2014, przy spadku zarówno w ocenie budujących bieżącej sprzedaży, jak i przyszłych wskaźników oczekiwań sprzedaży. Oczekiwany wskaźnik ruchu kupującego wyraźnie spadł poniżej linii demarkacyjnej 50, co oznacza, że ​​więcej budowniczych postrzega warunki jako złe niż dobre, i sugeruje możliwość dalszego umiaru w nadchodzących miesiącach (górny wykres).

W tym samym czasie, dane na temat budownictwa mieszkaniowego również opublikowane w tym tygodniu wskazują na słabość rynku domów jednorodzinnych. Podczas gdy ogólna liczba mieszkań zaczęła wzrastać 1.5% w październiku, cały zysk został skoncentrowany w składniku wielorodzajowym, który wzrósł o 10.3%. Jeszcze bardziej zmniejszając ten zysk, projekty z pięcioma lub więcej jednostkami wzrosły o ponad 6% w ciągu miesiąca. Ten pickup odzwierciedla przede wszystkim projekty mieszkaniowe i sugeruje, że rynek wielorodzinny mógłby mieć możliwość dalszego rozwoju. Odwrotnie, pozwolenia na budowę domów jednorodzinnych spadły w październiku o 0.6%. Zezwolenia są uruchamiane poniżej startów i wskazują, że budowa domów jednorodzinnych pozostanie bezowocna w nadchodzących miesiącach.

W tym tygodniu dowiedzieliśmy się również, że sprzedaż domów wzrosła o 1.4% w październiku do jednostkowego tempa w tempie 5.220 miliona po spadku o 3.4% we wrześniu (średni wykres). Mimo, że całkowita sprzedaż odbiła się w miesiącu, siła w październiku była skoncentrowana na komponencie condo / co-op, który wzrósł o 5.3% w miesiącu, w porównaniu do niższego wzrostu sprzedaży jednorodzinnej o 0.9%. W porównaniu z rokiem ubiegłym całkowita sprzedaż w toku jest jednak niższa niż 5%.

Dla nabywców domów mieszkalnych, podczas gdy dochody osobiste stopniowo rosną, a większość konsumentów utrzymuje optymistyczne prognozy gospodarcze, wzrost oprocentowania kredytów hipotecznych będzie prawdopodobnie nadal wpływał na przystępność. W tym celu skorygowane dane o nastrojach konsumenckich za listopad opublikowane dziś potwierdziły, że podczas gdy ogólna ocena konsumentów w gospodarce w dużej mierze pozostaje pozytywna, perspektywa zakupu domów jest mniej jasna. Procent respondentów, którzy deklarują warunki kupowania w domu, dobrze kontynuuje trend spadkowy do 64% w listopadowym ostatecznym czytaniu, podczas gdy w badaniu ankietowym wskazano również, że "korzystne warunki zakupu w domu pozostają na obniżonych poziomach".

Wreszcie dane o wydatkach biznesowych również były mniej imponujące w tym tygodniu, a zamówienia na dobra trwałe spadły o 4.4% w październiku, po obciętym w dół poprawionym spadku 0.1% we wrześniu. Typowo zmienne komponenty samolotów obronnych i bezbronnych gwałtownie spadły, a zyski w innych podkategoriach również były w znacznym stopniu słabe. Nasza preferowana miara podstawowych zamówień na dobra kapitałowe z wyłączeniem samolotów była płaska w październiku, a trzymiesięczna stawka annualizowana spadła do najniższego poziomu od marca (wykres dolny). Chociaż spodziewamy się wydatków na sprzęt komputerowy po odbiciu w Q4 po jedynie rocznym zysku 0.4% w Q3, październikowe dane potwierdzają, że inwestycja biznesowa będzie prawdopodobnie nadal się obniżać z dwucyfrowych stawek obserwowanych w pierwszej połowie 2018.

US Outlook

Rozpoczęcia budów • Wtorek

W tym tygodniu dowiedzieliśmy się, że wskaźnik nastrojów konsumenckich Uniwersytetu Michigan nieznacznie spadł w listopadzie pomimo niepewnych rynków finansowych i obaw o taryfy handlowe. We wtorek nadchodzącego tygodnia otrzymujemy wskaźnik zaufania konsumentów Conference Board, który w ostatnich miesiącach był nieco gorętszy niż jego odpowiednik z University of Michigan. W rzeczywistości w październiku zaufanie konsumentów pojawiło się na wysokim poziomie od 18. Nie wypalilibyśmy naszej kawy, gdyby ten raport pokazał, że w listopadzie pojawiła się pewna pewność siebie. Tło nadal podtrzymuje trwałą pewność: rynek pracy jest solidny, gospodarka wciąż ma się dobrze, a ceny nie rosną zbyt szybko. Nadal jednak duża niestabilność na rynkach finansowych i obawy o wzrost stóp procentowych mogą nieco osłabić żagle konsumentów. Poprzedni: 137.9 Wells Fargo: 135.8

Nowa sprzedaż w domu • Środa

Rynek nieruchomości mieszkaniowych jest znaczącym słabym punktem w stabilnej gospodarce. Słabość tutaj stała się ostatnio jeszcze bardziej widoczna. Na przykład na początku tego tygodnia powszechnie stosowana miara nastrojów dla budowniczych domów odnotowała największy miesięczny spadek od prawie pięciu lat w listopadzie.

Aby być uczciwym, kolejne wydanie w tym tygodniu ujawniło, że budownictwo mieszkaniowe zaczęło odrastać w październiku, podnosząc 1.5% po spadku o 5.5% w poprzednim miesiącu. W środę rynki finansowe przeanalizują jeszcze dwa raporty na temat stanu rynku mieszkaniowego, kiedy wnioski o kredyt hipoteczny i nowe transakcje sprzedaży domów trafiają do sieci.

Wnioski o pożyczkę hipoteczną spadły w ciągu pięciu z ostatnich sześciu tygodni, a sprzedaż nowych domów spadła w ciągu pięciu z ostatnich sześciu miesięcy. Rosnące stawki i problemy z zapasami są głównymi problemami i nie jest od razu jasne, czy obaj zmierzają we właściwym kierunku. Poprzedni: 553K Wells Fargo: 575K

Dochody i wydatki osobiste • Czwartek

W środę przyszłego tygodnia Departament Handlu dokona pierwszej rewizji danych o PKB za trzeci kwartał. Pierwsze szacunki pokazały, że rzeczywiste wydatki na konsumpcję osobistą były gorętsze w Q3, rosnąc w rocznym tempie 4.0%.

Następnego dnia (czwartek) otrzymamy informację o tym, w jaki sposób wydatki utrzymują się w bieżącym kwartale, kiedy dochód osobisty i raport o wydatkach za październik trafiają do sieci.

Jeśli raport sprzedaży detalicznej za październik jest jakimkolwiek wskazaniem, wygląda na to, że konsumenci nadal są wydatkowani. Detaliści odnotowali największy wzrost w ciągu pięciu miesięcy.

Tymczasem niezwykle napięty rynek pracy nie przełożył się jeszcze na znaczący i trwały wzrost dochodów osobistych. Poprzedni: 0.2% i 0.4% Wells Fargo: 0.4% i 0.4%

Globalny przegląd

Włoski dramat budżetowy Prawdopodobnie przeciągnąć do 2019

• W krótkim tygodniu z ograniczonymi danymi ekonomicznymi z zagranicy skupiamy się w tym tygodniu na toczącym się włoskim dramacie budżetowym.
• Dotychczas urzędnicy Unii Europejskiej nie byli zadowoleni z perspektywy fiskalnej we Włoszech, a procedura nadmiernego deficytu wobec Włoch wydaje się coraz bardziej prawdopodobna.
• Gdyby tak się stało, w 2019 mogą zostać nałożone kary finansowe przeciwko Włochom. Obie strony mają wiele punktów na drodze do osiągnięcia kompromisu i uniknięcia kar finansowych.
• Ponieważ jednak żadna ze stron nie chce się wycofać, wydaje się prawdopodobne, że włoski dramat budżetowy będzie kontynuowany w 2019.

Włoski dramat budżetowy Prawdopodobnie przeciągnąć do 2019

W krótkim tygodniu z ograniczonymi danymi ekonomicznymi z zagranicy skupiamy się w tym tygodniu na toczącym się włoskim dramacie budżetowym. Od czasu naszego najnowszego specjalnego raportu na temat Włoch, włoscy decydenci polityczni kontynuowali pełną parą swoje plany dotyczące złagodzenia polityki fiskalnej w przyszłym roku poprzez kombinację cięć podatkowych i zwiększonych wydatków. W miarę jak proces przeciągał się, nastąpiła wielokrotna wymiana zdań pomiędzy politykami włoskimi i unijnymi. Włochy powoli poczyniły pewne skromne ustępstwa, takie jak niższe cele deficytowe w 2020 / 2021 i plan zabezpieczenia zapasów publicznych, jeśli nie uda się osiągnąć przyszłorocznego celu. Jednak w każdej iteracji Włochy utrzyły swój początkowy deficytowy cel 2.4% w 2019, z około 1.8% w 2018 i znacznie powyżej docelowego 0.8% dla 2019 zaproponowanego przez poprzedni rząd w kwietniu. Dotychczas urzędnicy UE pozostali niezadowoleni.

Na tym tle rentowności obligacji państwowych Włoch pozostały na podwyższonym poziomie, a spready w Niemczech osiągnęły najwyższe poziomy od wielu lat. Trwały wzrost stóp procentowych stanowi dodatkowe wyzwanie dla włoskich finansów publicznych. Rząd Włoch aktualnie utrzymuje nadwyżkę pierwotnego budżetu (to znaczy, że dochody przekraczają wydatki nieinteresujące), podkreślając, w jakim stopniu koszty odsetek od znacznych zasobów długu Włoch mają wpływ na finanse publiczne (średni wykres). Na razie stopy procentowe nie wzrosły tak bardzo, że przekroczyły poziomy 5-10 lata temu. W rezultacie większość spłaty zadłużenia w dniu dzisiejszym jest nadal refinansowana po niższych stopach (patrz wykres na pierwszej stronie, dla odniesienia średni ważony termin zapadalności włoskiego długu wynosi około siedmiu lat). Kolejny znaczący spadek rentowności obligacji, który utrzyma się z czasem, może jednak wywrzeć presję na założycieli politycznych na najbliższe lata, co jeszcze bardziej utrudni osiągnięcie celu deficytu.

Co więcej, we wrześniu realny PKB we Włoszech zmniejszył się w ciągu ostatniego roku, a Q3 (wykres dolny) był ledwie dodatni. Choć nie przewidujemy wyraźnie włoskiego PKB, spodziewamy się, że wzrost w strefie euro szerzej odbił się od ostatniego spowolnienia. Jednak tempo, jakie Włochy osiągnęły rok temu, wyraźnie zanikło, co sprawia, że ​​redukcja zadłużenia i wzrost gospodarczy są trudniejsze do spełnienia.

Co dalej? Dzisiaj Komisja Europejska zrobiła kolejny krok w kierunku procedury nadmiernego deficytu (EDP) przeciwko Włochom. W skrócie, procedura nadmiernego deficytu może zostać oficjalnie rozpoczęta w pewnym momencie w ciągu najbliższych kilku miesięcy, kiedy to Włochy będą miały od trzech do sześciu miesięcy po tym, aby dostosować swoją trajektorię fiskalną do żądań Komisji Europejskiej. Ta oś czasu implikuje, że proces może dojść do głowy w połowie 2019. Gdyby Włochy po upływie tego czasu nadal przeciwstawiały się Brukseli, kraj ten mógłby zostać ukarany w wysokości 0.2% PKB, przy czym w miarę nieustannego sprzeciwu Rzymu możliwe są coraz dłuższe kary.

Obie strony mają jednak wiele punktów na drodze do osiągnięcia kompromisu i uniknięcia kar finansowych. Na razie żadna ze stron nie wydaje się skłonna do mrugnięcia okiem, sugerując, że włoskie zyski na razie pozostaną na wysokim poziomie, a nagłówki włoskiego budżetu będą nadal pojawiały się w ciągu 2019.

Globalny Outlook

PKB Indii • piątek

W związku z obawami o spowolnienie wzrostu gospodarczego na świecie, indyjska gospodarka osiągnęła wyniki późniejsze. Realny PKB w Indiach przyspieszył z roku na rok w czterech kolejnych kwartałach. Indyjscy decydenci podjęli szereg strukturalnych reform gospodarczych w ciągu ostatnich kilku lat, które częściowo doprowadziły do ​​spowolnienia wzrostu. Opór wzrostu wynikający z tych zakłóceń wyraźnie zanika, a długofalowe korzyści w połączeniu z korzystną sytuacją demograficzną w Indiach sugerują pozytywne perspektywy na najbliższy okres i potencjalny wzrost.

Powiedział, że indyjska gospodarka nie jest pozbawiona wyzwań. Obecnie inflacja cen konsumpcyjnych wynosi zaledwie 3.3%, poniżej pasma docelowego rezerwy Banku Indyjskiego w wysokości 4-6%. Obawy o deficyt budżetowy utrzymują się w tle, a walka o władzę między rządem a bankiem centralnym toczy się w ostatnich tygodniach. Oczekujemy, że realny PKB Indii będzie rósł szybciej niż globalna gospodarka jako całość i jej chiński odpowiednik.

Poprzedni: 8.2% (rok do roku)

CPI strefy euro • piątek

Choć główna inflacja cen konsumenckich w strefie euro przekroczyła 2%, inflacja bazowa utrzymywała się na stałym poziomie, wahając się w granicach +/- 0.1 punktu procentowego od 1.0% od maja. Mimo że tempo wzrostu gospodarczego spadło w tym roku, pozostaje ono powyżej większości szacunków dotyczących potencjalnego wzrostu gospodarczego, przyczyniając się do dodatkowego zaostrzenia rynku pracy. Przy 8.1% stopa bezrobocia w strefie euro spadła w tym roku o pół punktu procentowego i znajduje się na najniższym poziomie od 2008.

Comiesięczne zakupy aktywów przez Europejski Bank Centralny spadły z 60 mld EUR miesięcznie do 30 mld EUR miesięcznie, aby uruchomić 2018, i wygląda na to, że zakupy aktywów zakończą się całkowicie na początku 2019. Nasza prognoza zakłada, że ​​dalszy wzrost gospodarczy w strefie euro wyniesie niewiele ponad 2%, a inflacja na tyle mocno, że EBC rozpoczyna kolejną fazę normalizacji polityki pieniężnej poprzez wędrówkę krótkoterminowych stóp procentowych w H2-2019.

Poprzedni: 2.2%

Szczyt G20 • piątek / sobota

Spotkanie Grupy Dwudziestu (G20) odbędzie się w przyszłym tygodniu w piątek i sobotę w Buenos Aires w Argentynie. Szczyt G20 jest zawsze ważnym wydarzeniem, ponieważ przywódcy krajów 19 i Unii Europejskiej reprezentują 85% światowej produkcji gospodarczej i dwie trzecie światowej populacji.

W tym roku szczyt zyskał jednak dodatkową uwagę, ponieważ wydaje się, że prezydent Trump i Xi Jinping, prezydent Chin, spotkają się, aby omówić trwający handel między oboma krajami. Obecnie poprzednia runda taryf celnych USA na kwotę 200 miliardów dolarów importowanych z Chin przewiduje wzrost stawki celnej z 10% do 25% w styczniu 1. Prezydent Trump nadal zagroził cłami na pozostałe 267 miliardów dolarów w imporcie z Chin. Ciągła eskalacja między tymi dwoma krajami stanowiłaby dodatkowy powód do globalnego wzrostu, który zmierzałby w kierunku 2019, a postęp w kierunku rozwiązania problemu byłby końcowym wiatrem.

Punkt widzenia

Watch Rate

Wyższe oprocentowanie kredytów hipotecznych Hit Housing

Rosnące oprocentowanie kredytów hipotecznych prawdopodobnie odegra rolę w niedawnym spowolnieniu na rynku mieszkaniowym. W ciągu ostatnich sześciu miesięcy sprzedaż nowych i istniejących domów osłabła, a ceny mieszkań w całym kraju zaczęły się obniżać. W tym tygodniu pojawiły się również kolejne dowody na istnienie miękkiego plastiku, ponieważ indeks rynku mieszkań NAHB / Wells Fargo wykazał najsilniejszy spadek zaufania budowniczych domów w ciągu prawie pięciu lat. Tymczasem aplikacje do zakupu kredytów hipotecznych ostatnio spadły, spadając o 1.1% w ciągu ostatniego roku na podstawie średniej z czterech tygodni w tygodniu listopada 16.

Pogorszenie przystępności cenowej poprzez połączenie wyższych cen domów i rosnących oprocentowań kredytów hipotecznych wyraźnie wywiera wpływ. W ciągu ostatnich 12 miesięcy stopa oprocentowania kredytów hipotecznych w 30 wzrosła o prawie cały punkt procentowy, wzrastając z 3.89% do 4.94% przez pierwsze trzy tygodnie listopada, najwyższy poziom od 2011. Według historycznych standardów nadal stanowi to stosunkowo niski wskaźnik. W rzeczywistości oprocentowanie kredytów hipotecznych było bardzo niskie w przypadku dużej części ekspansji. 3.65% uśredniony w 2016 był nie tylko najniższym z cyklu, ale najniższa stawka powracała do 1971. W tym samym okresie stopa oprocentowania kredytów hipotecznych w 30 wynosiła średnio 8.10%, osiągając poziom 16.65% w 1982. Mimo to niedawny wzrost stanowi względnie znaczny wzrost. Średnia spłata kredytu hipotecznego jako procent dochodu osiągnęła ostatnio wysoki poziom 17.6%.

Wyższe oprocentowanie kredytów hipotecznych najprawdopodobniej nadal będzie głównym problemem dla budownictwa mieszkaniowego. Rynek mieszkaniowy jest jednym z najbardziej wrażliwych na stopy procentowe sektorów gospodarki i podstawowym mechanizmem transmisji polityki pieniężnej. Ponieważ ogólny wzrost gospodarczy był nadal solidny, oczekujemy, że Fed będzie stopniowo podnosił stopę funduszy federalnych w ciągu najbliższego roku. Oprocentowanie kredytów hipotecznych ma również tendencję do ścisłego śledzenia rentowności Skarbu 10. Od 2009, spread pomiędzy standardową stopą oprocentowania kredytów hipotecznych 30 i rentownością 10-u wynosił średnio około 170 punktów bazowych. Biorąc pod uwagę, że przewidujemy wzrost stóp na całej krzywej Skarbu Państwa w nadchodzących kwartałach, oprocentowanie kredytów hipotecznych powinno nadal rosnąć przez 2019.

Analizy rynku kredytowego

Wypchany długem?

Obniżenie spready kredytowe dla przedsiębiorstw i zmienność na rynkach akcji w ciągu ostatnich dwóch tygodni budziły obawy o sytuację finansową pod koniec roku. W tym tygodniu dowiedzieliśmy się, że łączne zadłużenie gospodarstw domowych osiągnęło rekordowy poziom w ciągu 17th z rzędu, ponieważ łączne zobowiązania wzrosły o 1.6% do $ 13.5 trylionów w Q3, zgodnie z kwartalnym raportem New York Fed na temat zadłużenia gospodarstw domowych i kredytu. Czy amerykańskie gospodarstwa domowe znajdują się w trudnej sytuacji po nadmiernym zadłużeniu? Przeciwnie, zadłużenie gospodarstw domowych jako procent rozporządzalnego dochodu utrzymuje się na poziomie zbliżonym do najniższego. Co więcej, część długu w jakiejś formie zaległości wzrosła nieznacznie w ciągu kwartału do 4.7%, ale według standardów historycznych jest dość niski. Dwa główne rozwiązania - dźwignia gospodarstw domowych nie powróciła już prawie w okresie poprzedzającym recesję, a gospodarstwa domowe mają stosunkowo dobrą pozycję do obsługi tego długu.

Wydaje się, że Fed wydaje się być zdecydowany na marsz z podwyżkami stóp procentowych, ale nie jest zaskakujące, że korporacyjne rynki kredytowe i giełdowe odczuwają pewien niepokój w późnym cyklu. Rynek finansowy drży na bok, bilans finansowy gospodarstw domowych nie wyświetla jeszcze żadnych szczególnie złowieszczych znaków ostrzegawczych. Większość zadłużenia gospodarstw domowych to kredyty hipoteczne o stałym oprocentowaniu, z których wiele refinansowano po niższym oprocentowaniu, a wzrost płac ostatecznie przekroczył poziom 3% na bardzo silnym rynku pracy. Kiedy w tym tygodniu zbierają się gospodarstwa domowe, fundamenty nadal wspierają optymizm - na razie.

Temat tygodnia

Niektóre jedzenie dla myśli o inflacji

Wraz z pojawieniem się inflacji w tym roku, jednym z obszarów dotkniętych problemem jest cena w sklepie spożywczym. Indeks cen konsumpcyjnych wzrósł o 2.5% w ciągu ostatniego roku, ale ceny za jedzenie w domu wzrosły zaledwie o 0.1%. To kontynuuje wieloletni trend, w którym żywność przeszła szerszą inflację (górny wykres). Intensywna konkurencja w sklepie spożywczym i niskie ceny wielu towarów rolnych, pośród coraz większych zbiorów utrzymują ceny żywności. Taryfy odwetowe na produkty rolne i hodowlane tylko zwiększyły presję. Ceny soi, powszechnego składnika pasz dla zwierząt gospodarskich, są najniższe od ponad dekady, a ceny wieprzowiny są najniższe od pięciu lat.

Z cenami żywności pod bronią, Święto Dziękczynienia powinno być nieco tańsze w tym roku. W nieoficjalnym sondażu przeprowadzonym przez Amerykańskie Biuro Farmy Rolnej szacuje się, że cena obiadu w tym roku spadła o 0.4% w tym roku, co jest trzecim z rzędu spadkiem. Wiele popularnych przedmiotów na Święto Dziękczynienia faktycznie rośnie w ciągu ostatniego roku, z wyjątkowym wyjątkiem: indyk (dolny wykres). Niższe ceny doprowadziły do ​​obniżenia cen w Turcji o 4.9% w ciągu ostatniego roku.

Indeks żywności CRB, który prowadzi żywność w domu o około sześć miesięcy, spada o około 4% w ciągu ostatniego roku i sugeruje, że ceny w sklepach spożywczych będą nadal obniżać inflację zasadniczą w nadchodzących miesiącach. Ogólniej rzecz biorąc, niższe ceny surowców, częściowo spowodowane utrzymującym się silnym wzrostem dolara i spowolnieniem wzrostu na świecie, odbiły się na oczekiwaniach dotyczących inflacji w przyszłym roku.

Pogarszająca się globalna dynamika inflacji stanowi ryzyko ujemne dla inflacji w przyszłym roku, a także spowolnienie w budownictwie mieszkaniowym uderzające w znaczną część ukrytej inflacji. Ale w przyszłym roku istnieje również ryzyko związane z inflacją. Taryfy i ograniczenia przepustowości mogą spowodować wzrost inflacji powyżej naszych obecnych oczekiwań na główną inflację PCE do średniej 2.2% w 2019. Aby pogłębić dyskusję na temat zagrożeń inflacyjnych w nadchodzącym roku i oczekiwanej reakcji Fed, zobacz: Czy inflacja Złotowłosa pozostanie w 2019 ?.