Santander non-call staje się non-event

12 lutego Banco Santander nie wywołał instrumentu wieczystego, czego wielu na rynku oczekiwało. Cena tych obligacji na krótko spadła z poziomu sprzed ogłoszenia wynoszącego 98.7 centów do nieco poniżej 97 centów, ale następnego dnia ponownie wzrosła do 98.367 centów.

Na papierze nie wygląda to na zbyt dużą historię. Jest to jednak rynek długu podporządkowanego, który nie reaguje dobrze, gdy sprawy nie układają się dokładnie tak, jak oczekiwano. Szczególnie jeśli chodzi o sprawdzanie obligacji. Podporządkowane instrumenty dłużne wyceniane są do pierwszego dnia wykupu: przyjmuje się, że zostaną one wówczas wywołane.

W 2008 roku, kiedy Deutsche Bank ogłosił, że nie zorganizuje emisji obligacji niższego poziomu 1 o wartości 2 miliarda euro, ponieważ byłoby to droższe niż jej przedłużenie, cały europejski indeks podporządkowany iTraxx rozszerzył się o ponad 10 punktów bazowych. W 2016 roku zarówno Standard Chartered, jak i Commerzbank zdecydowały się nie wywoływać dotychczasowych instrumentów hybrydowych poziomu 1, a notowania StanChart natychmiast spadły o 14 punktów, do 83c.  

Oczekiwanie

Pierwszą oznaką tego, że sytuacja w Santanderze może nie układać się całkiem zgodnie z założeniami, pojawił się fakt, że w środę 7.5 lutego hiszpański bank uruchomił nową umowę o wartości 1.2% wartości RegS bez połączeń telefonicznych z pięcioma dodatkowymi transakcjami na poziomie 1 o wartości 6 miliarda dolarów, ale nie ogłosił wezwania do jednocześnie swoje pozostające w obrocie obligacje AT1.5 o wartości 6.25 miliarda euro i oprocentowaniu 1%. 

Nowa umowa przewidywała jednak dwudniowy okres rozliczeniowy, co wzbudziło oczekiwanie, że Santander ogłosi wezwanie do emisji banknotów euro przed ostatecznym terminem przypadającym na 12 lutego. Kiedy jednak nadszedł ten dzień, notatki nie zostały zwołane.

Chociaż wielu posiadaczy obligacji sprzeciwiło się tej decyzji, późniejsze wyniki obligacji sugerują, że jej długoterminowy wpływ może być ograniczony. Możliwość rezygnacji z opcji kupna została już wyceniona, ponieważ na początku stycznia obligacje były notowane po cenie 95.

Ważniejsze jest zachowanie samego Santandera. Bank ma już opinię stosunkowo nieprzyjaznego obligatariusza podporządkowanego, a proces komunikacji w sprawie niewykupu obligacji był dziwaczny. 

Kiedy rozpoczęto transakcję dolarową, zamiast ogłosić, czy obligacje euro zostaną wezwane, bank po prostu wyjaśnił, kiedy upływa ostateczny termin podjęcia tej decyzji: mimo że musiał już podjąć decyzję o niewykupiwaniu obligacji. 

Moment emisji dolara – która rozpoczęła się podczas chińskiego Nowego Roku, kiedy w dużej mierze nie istniał zdrowy popyt w Azji na AT1 – z pewnością wygląda interesująco i może sugerować, że bank po prostu chciał sfinalizować transakcję dolarową, zanim ujawnił, że jest to nie zamierzam nazywać euro.

Bez zobowiązań

Kluczową kwestią jest to, że tylko dlatego, że rynek oczekuje, że transakcje AT1 zostaną wywołane w pierwszym dniu wykupu, emitenci nie mają takiego obowiązku. Rynek AT1 mocno wzrósł w styczniu, co podsyciło oczekiwania, że ​​Santander sprawdzi i zrefinansowa. Jednak nawet po wzrostach cena nowej umowy o euro prawdopodobnie wyniosłaby około 550 punktów bazowych – niewiele odbiegając od istniejącego handlu. W związku z tym Santander prawdopodobnie zdecydował, że dzwonienie do klienta nie będzie opłacalne ekonomicznie.

Santander posiada dalsze 1.5 miliarda euro w obligacjach AT6.375 o oprocentowaniu 1%, których pierwszy termin wykupu przypada na maj, a następny termin wykupu tych obligacji o oprocentowaniu 6.25% przypada na czerwiec. Jeśli ponownie nie uda się zadzwonić, kupujący mogą się zbuntować.

Nie powinni. Obligacje AT1 charakteryzują się ryzykiem kuponu i przedłużenia, a inwestorzy otrzymują hojne wynagrodzenie za jedno i drugie. Banki o tym wiedzą, a Santander musi ocenić, że jakakolwiek przyszła składka, jaką będzie musiał zapłacić za niezrealizowanie połączenia, będzie wystarczająco mała, aby ją pokryć. I prawdopodobnie jest to słuszne. 

Popyt inwestorów na wszystko, co przynosi zysk, jest tak samo duży jak zawsze, a podporządkowane papiery bankowe od wysoko ocenianego emitenta są prawie tak dobre, jak to tylko możliwe. 

Obligatariusze mogą narzekać, ale nadal będą kupować.

UWAGA: Jeśli chcesz handlować na Forexie zawodowo - handluj z pomocą naszego Forex Robot opracowany przez naszych programistów.
Przegląd Signal2forex