Libor: Sonia i Sofr również potrzebują stawek terminowych

JPMorgan był na rynku pod koniec lipca z transakcją akcji uprzywilejowanych o wartości 2.25 miliarda dolarów. Pięć banknotów non-call płaci stałą stopę 5% do 1 sierpnia 2024 r., a następnie zmienia się na zmienną stopę trzymiesięcznej stopy zabezpieczonego finansowania nocnego (Sofr) plus spread w wysokości 3.38%.

Jedynym problemem jest to, że trzymiesięczny termin Sofr nie istnieje.

Jest to pierwsza transakcja kapitałowa banku, która odnosi się do Sofr. Bank of America wydał pod koniec czerwca uprzywilejowaną transakcję Series KK o wartości 1.3 miliarda dolarów, ale nadal była ona porównywana z Libor.

Wells Fargo, JPMorgan, Citi, Goldman Sachs i Morgan Stanley wyemitowały obligacje, które odnoszą się do Sofr przez noc, ale nie do stopy terminowej.

Istnieje wiele dobrych powodów, aby stosować stopę overnight na rynku kasowym, jak również w przypadku instrumentów pochodnych. Uwalnia pożyczkobiorców od narażenia na ryzyko kredytowe banków i dostosowuje pożyczkodawców do instrumentów pochodnych, których używają do zabezpieczenia swoich pożyczek.

Rzeczywiście, korzystanie ze stawek jednodniowych jest okazją do usunięcia ryzyka bazowego, które istnieje między rynkami kasowymi i instrumentami pochodnymi.

Z tego powodu opracowywanie alternatywnych stawek referencyjnych zastępujących Libor koncentrowało się dotychczas na substytutach jednodniowych.

A jeśli jest jedna wiadomość, którą wszystkie organy regulacyjne próbują teraz wbić do domu, to jest to, że emitenci na rynkach kasowych nie mogą czekać na rozwój stawek terminowych przed odejściem od Libor.

Ale wielu właśnie to robi.

Rozwiązaniem, które zostało zaproponowane tymczasowo, jest kapitalizacja z dołu, zgodnie z którą średnia składana stopa procentowa za dany okres jest pobierana i wypłacana na jego koniec. Zarówno Goldman Sachs, jak i Morgan Stanley wyceniły emisje uprzywilejowane w stosunku do złożonej stopy Sofr.

Jednak problem dla wielu emitentów polega na tym, że kumulacja zaległości daje wsteczną stopę procentową. Libor jest wybiegający w przyszłość, a wielu kredytobiorców i pożyczkodawców chciałoby, aby tak było.

Znając stopę procentową, którą będziesz płacić z góry, trudno będzie przekonać skarbników korporacyjnych do rezygnacji.

To nie powstrzyma regulatorów przed próbami.

„Myślę, że dominującym poglądem w naszej grupie roboczej ds. stóp wolnych od ryzyka – brytyjskim odpowiedniku ARRC [komitetu ds. alternatywnych stóp referencyjnych] w Stanach Zjednoczonych – jest to, że z dnia na dzień Sonia [średnia indeksu funta szterlinga z dnia na dzień], zalegająca z płatnościami, będzie i powinna stają się normą również na rynkach pożyczek dwustronnych i konsorcjalnych ”- powiedział Andrew Bailey, dyrektor naczelny brytyjskiego Urzędu Nadzoru Finansowego (FCA) na spotkaniu Stowarzyszenia Przemysłu Papierów Wartościowych i Rynków Finansowych (Sifma) Libor-przejście w lipcu.

„Można oczekiwać, że chęć stosowania wspólnej stopy referencyjnej na połączonych rynkach, aby zarządzanie ryzykiem było łatwiejsze, zabezpieczenia były mniej kosztowne, a ryzyko bazowe było unikane, będzie wywierać silne przyciąganie grawitacyjne w kierunku stawek jednodniowych na wszystkich rynkach”.

Dodał: „Ten kontekst jest jednym z powodów, dla których uważamy, że wszelkie firmy, które wciąż opóźniają przejście do czasu nadejścia stawek terminowych, popełniają błąd”.

Nie mogę zagwarantować, że te wysiłki zmierzające do ustalenia stawek terminowych zakończą się sukcesem ani dokładnego czasu ich nadejścia 

 - Andrew Baileya, FCA

Ale rynek nadal chce stawek terminowych – jak pokazuje giełda JPMorgan.

Na czym powinny się opierać? W przypadku Sonii podjęto decyzję o wycenie stopy terminowej na podstawie swapów Sonia, rynku, który jest już głęboki i płynny. Wartość nominalna nierozliczonych transakcji swapowych Sonia przekracza obecnie 10 bilionów funtów.

Problem dla Sofr polega na tym, że w swapach Sofr nie ma jeszcze wystarczającej płynności, aby zbudować na ich podstawie stopę terminową. Wystarczająca płynność prawdopodobnie pojawi się dopiero wtedy, gdy kontrahenci centralni (CCP) przejdą z Libor na swapy w drugiej połowie przyszłego roku.

Istnieje jednak wystarczająca płynność w kontraktach futures i wszelkie terminowe stawki Sofr będą prawdopodobnie oparte na połączeniu transakcji Sofr futures i Sofr overnight index swap (OIS).

Jednak według Sifmy, ARRC, który zarządza odejściem od Libor w dolarach amerykańskich, celuje w ostateczną stopę terminową Sofr do końca 2021 r.

Na spotkaniu Sifma Bailey z FCA zwrócił uwagę, że otwarte kontrakty futures Sofr wzrosły do ​​pół biliona dolarów amerykańskich. Chociaż płynność na rynku kontraktów terminowych Sofr szybko się poprawiła, wciąż nie jest ona wystarczająca do stworzenia solidnej, przyszłościowej stopy procentowej.

Tymczasem

Co robić w międzyczasie? ICE Benchmark Administration (IBA) promuje swój bankowy indeks rentowności ICE w dolarach amerykańskich, który mógłby łączyć terminową krzywą dochodowości Sofr i bankową krzywą spreadu kredytowego opartą na danych transakcyjnych.

Wymagałoby to jednak od banków przesłania tych danych, co może nie być dla nich przyjemnością.

Czy zwolennicy JPMorgan mogliby dotrzymać daty zmiany w 2024 r. bez określenia stawki Sofr, do której mogliby się przenieść? Jest to mało prawdopodobne, ale nie całkowicie niemożliwe.

„Nie mogę zagwarantować, że te wysiłki zmierzające do stworzenia stawek terminowych zakończą się sukcesem ani dokładnego czasu ich nadejścia” – ostrzegł Bailey na spotkaniu Sifma.

„To zależy częściowo od wystarczającej płynności na rynkach instrumentów pochodnych Sonia i Sofr. To drugi powód, dla którego uważamy, że opóźnianie przejścia do czasu wprowadzenia stawek terminowych jest błędem”.

Transakcja JPMorgan ma język rezerwowy, który przewiduje składaną stawkę Sofr lub inną alternatywną stopę procentową, jeśli do tego czasu nie ma terminu stopa Sofr. Jednak poleganie na języku rezerwowym w dokumentacji jest ryzykowną strategią, której inwestorzy chcą uniknąć.

Pomimo logicznej chęci dostosowania zarówno rynków gotówkowych, jak i rynków instrumentów pochodnych do stawek jednodniowych, organy regulacyjne muszą priorytetowo opracować nowe stawki terminowe. Pozostawienie tego do drugiej połowy przyszłego roku jest po prostu za późno.

Duże części rynku pożyczek po prostu nie mogą korzystać z oprocentowania składanego przez noc i dla nich, bez względu na to, jak bardzo organy regulacyjne chcą przejścia na stopy wolne od ryzyka, gdy zbliża się termin zakończenia Libor w 2021 r., zmiana po prostu nie nastąpi się zdarzyć, dopóki nie pojawi się kurs terminowy, na który można przejść.

UWAGA: Czy chcesz handlować na rynku Forex profesjonalnie? handlować z pomocą naszej roboty forex opracowany przez naszych programistów.
Opinie Signal2forex