Odwrócenie krzywej dochodowości powoduje niepokój na rynkach światowych

Być może był to krótkotrwały i skromny ruch śróddzienny, ale fakt, że w środę rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych na krótko spadła poniżej rentowności dwuletnich amerykańskich obligacji skarbowych – do czego doszło w związku z szeroką wyprzedażą na rynku akcji brak równowagi i utrzymująca się niepewność co do napięć handlowych między USA a Chinami – rynki są bardziej niespokojne w związku z kolejnym krachem.

Jim Reid, strateg ds. badań w Deutsche Bank, jest na wakacjach, ale większość dnia spędza na komunikowaniu się ze współpracownikami w biurze, zanim podzieli się swoimi zmartwieniami z klientami.

„Chociaż w ciągu ostatnich kilku kwartałów inne miary krzywej dochodowości w USA stopniowo się odwracały, dla mnie najbardziej niepokoi wczorajsza inwersja 2/10” – powiedział im.

„Moim zdaniem ma najlepsze osiągnięcia w przewidywaniu nadchodzącej recesji w większej liczbie cykli niż którykolwiek inny. Rzeczywiście, po każdej inwersji od 1956 r. następowała recesja. Chociaż średni czas do recesji wynosi 17 miesięcy, spready kredytowe wzrosły praktycznie wyłącznie od momentu inwersji”.

Fed

Mark Haefele, dyrektor ds. inwestycji globalnych w UBS Investment Management, nie jest jeszcze w stanie wpaść w panikę. On i inni zwracają uwagę, że Rezerwa Federalna może jeszcze uratować sytuację, drastycznie obniżając stopy procentowe.

Pomimo tych wszystkich bzdur na temat korekty w połowie cyklu, już teraz narastają oczekiwania na dalsze obniżki stóp procentowych, być może o 50 punktów bazowych we wrześniu i więcej przed końcem roku.

„To, jak długo i w jakim stopniu krzywa dochodowości jest odwrócona, ma znaczenie” – mówi Haefele. „Jeśli obniżki stóp procentowych Fed skutecznie wystromią krzywą w kierunku dodatnim, to krótkie odwrócenie krzywej może być przedwczesnym sygnałem recesji.

„Odwrócenie krzywej dochodowości również nie oznacza, że ​​nadszedł czas na sprzedaż akcji. Od 1975 r., po odwróceniu krzywej dochodowości obligacji 10-letnich/500-letnich, indeks S&P 40 nadal rośnie przez prawie dwa lata i rósł średnio o XNUMX%, aż do osiągnięcia szczytu hossy”. 

Reid z Deutsche zgadza się, że w dwóch z dziewięciu recesji od lat pięćdziesiątych, które nastąpiły po takim odwróceniu, opóźnienie do pojawienia się recesji wynosiło ponad dwa lata. Na przykład po inwersji z maja 1950 r. do pojawienia się recesji minęły 1998 miesiące.

Odwrócenie to było stosunkowo krótkie i miało miejsce tuż przed kryzysem rosyjskim/LTCM, kiedy to Fed szybko obniżył 75 pb, a tym samym ponownie stromił krzywą. Następnie Fed ponownie podniósł stopy procentowe począwszy od 1999 r., a krzywa ponownie się odwróciła na początku 2000 r., około rok przed faktyczną recesją.

Reid ostrzega jednak: „Biorąc pod uwagę, że rynek wycenia już obniżki o 65 punktów bazowych przed końcem roku, wydaje się, że być może będą musieli przekroczyć tę kwotę, aby znaleźć się w trzech przypadkach na 10, w których opóźnili recesję”.

Stopy procentowe w USA wzrosły z najniższych poziomów z ery luzowania ilościowego (QE), ale według standardów historycznych nadal są niskie, a pod koniec wczoraj rentowność 10-letnich obligacji powróciła do poziomu zasadniczo płaskiego w porównaniu z dwuletnimi.

Nie sądzimy, aby Bank Anglii podniósł stopy procentowe, aby chronić funta szterlinga przed dalszymi szkodami i złagodzić szok inflacyjny, więc sytuacja może szybko się pogorszyć 

 - Thomasa Wellsa, Smitha i Williamsona

Czy lata nadzwyczajnej polityki pieniężnej być może osłabiły siłę prognostyczną takiej inwersji?

Reid mówi: „Nie sądzę, że tym razem będzie inaczej ze względu na znacznie niższą składkę terminową i globalne QE itp., ponieważ naszym zdaniem przyczyną są duchy zwierzęce. W środowisku odwróconej krzywej dochodowości jest to coraz bardziej wyczerpujące, co wpływa na działalność finansową i gospodarczą.

„Tak więc naprawdę nie obchodzi mnie, dlaczego krzywa się odwraca, po prostu tak się dzieje”.

Choć uwaga skupia się na rynku obligacji skarbowych Stanów Zjednoczonych, sygnały ostrzegawcze pojawiają się także gdzie indziej.

John Velis, specjalista ds. strategii FX i makro w BNY Mellon, twierdzi, że poza samą inwersją, równie niepokojące są jej przyczyny. Długi koniec krzywej, czyli rentowność obligacji 10-letnich, gwałtownie spadła w ciągu roku.

Velis mówi: „Oczekiwania dotyczące globalnego wzrostu gospodarczego i inflacji spadły na całym świecie w odpowiedzi na rosnącą niepewność polityczną, a także słabnącą dynamikę zagregowanego popytu.

„W przeszłości odwrócenie krzywej dochodowości zwykle miało miejsce, gdy krótki koniec krzywej – który odzwierciedla oczekiwania dotyczące stóp procentowych polityki pieniężnej – wzrastał powyżej długiego końca”.

To model nadmiernego zacieśnienia polityki pieniężnej banku centralnego prowadzącego do recesji.

„Tym razem długi koniec spadł bardziej niż krótki koniec, a załamanie rentowności 10-letnich obligacji nie ogranicza się tylko do Stanów Zjednoczonych” – mówi Velis.

„Nawet w gospodarkach takich jak Niemcy, które od pewnego czasu utrzymują się wyjątkowo niskie rentowności, oczekiwania dotyczące wzrostu i inflacji pogorszyły się, a wiodące rentowności na długim końcu krzywej były jeszcze niższe”.

Brexit

Nieszczęście lubi towarzystwo, jednak Stany Zjednoczone i Europa mogą nie stawić czoła najgorszemu.

Thomas Wells, menadżer globalnego funduszu obligacji indeksowanych do inflacji Smith & Williamson, wskazuje na oczywiste i szczególne zagrożenia w Wielkiej Brytanii.

„Wydaje się, że rynek budzi się do ryzyka Brexitu bez umowy, ponieważ przedni koniec brytyjskiej krzywej dochodowości jest obecnie odwrócony, a pięcioletnie obligacje oferują niższą rentowność niż dwuletnie obligacje” – mówi. „Odwrócona krzywa dochodowości nie jest bynajmniej doskonałym wskaźnikiem recesji, ale naszym zdaniem ryzyko dla wzrostu gospodarczego jest obecnie zdecydowanie przechylone w stronę dołu.

„Nawet bez Brexitu jasne jest, że globalny wzrost spowalnia, więc moment potencjalnego scenariusza braku porozumienia w październiku nie może być gorszy”.

Zaledwie w ciągu ostatnich 24 godzin rentowność 10-letniego złota spadła poniżej dwuletniej, choć pozostaje powyżej pięcioletniej. Tydzień temu 10-tki nadal przynosiły około 5 pb powyżej piątek, a miesiąc temu spread ten wynosił prawie 25 pb.

Według Wellsa największe zagrożenie stanowi dla waluty.

„Nie jest wykluczone, że jeśli nie dojdzie do porozumienia, a waluta będzie podlegać dalszej presji spadkowej, w IV kwartale i w I kwartale 4 roku zobaczymy słabsze dane o PKB i wyższą inflację” – mówi.

„Nie sądzimy, aby Bank Anglii podniósł stopy procentowe, aby chronić funta szterlinga przed dalszymi szkodami i złagodzić szok inflacyjny, więc sytuacja może szybko się pogorszyć”.

UWAGA: Czy chcesz handlować na rynku Forex profesjonalnie? handlować z pomocą naszej Forex Robot opracowany przez naszych programistów.
Opinie Signal2forex