Libor: Banki muszą skakać, zanim zostaną popchnięte

W czwartek grupa robocza ds. stóp wolnych od ryzyka w Banku Anglii opublikowała swoje priorytety dotyczące przejścia z Libor na wolną od ryzyka zastępczą stopę procentową funta szterlinga, Sonia. 

Składając stanowcze, choć całkowicie przewidywalne oświadczenie, że „nadszedł czas na działanie”, grupa zadeklarowała, że ​​jej wymagania obejmują teraz zaprzestanie emisji produktów gotówkowych powiązanych ze Sterling Libor do końca trzeciego kwartału 2020 r.; forsowanie dalszego przesunięcia wolumenów z Libor na Sonia na rynkach instrumentów pochodnych; ustanowienie ram dla przejścia na starsze produkty Libor; oraz rozważenie, w jaki sposób najlepiej rozwiązać „trudne dotychczasowe” kontrakty. 

Organy regulacyjne głośno teraz podnoszą stawkę w sprawie przejścia Libor ze względu na tykający zegar i bardzo różne poziomy gotowości zarówno między klasami aktywów, jak i między regionami. 

Problem, przed którym stoją, polega na tym, że te coraz bardziej natarczywe wezwania do działania mogą stać się białym szumem, ponieważ zwiększają częstotliwość aż do wygaśnięcia Libor. 

Niszczące tomy

Rynek funta szterlinga jest powszechnie postrzegany jako zaawansowany w procesie przejściowym, ale pod koniec ubiegłego roku wolumen obrotu instrumentami pochodnymi Sonia wciąż pozostawał w tyle za wolumenem Libor w okresach dłuższych niż dwa lata. 

Na rynkach kasowych wyemitowano 85 emisji obligacji powiązanych z Sonią o wartości ponad 40 miliardów funtów, ale tylko osiem wniosków o zgodę o łącznej wartości nominalnej 4.2 miliarda funtów zostało złożonych w celu przeniesienia dotychczasowych umów obligacji z Libor na Sonia. 

Udzielono trzech pożyczek powiązanych z firmą Sonia – pożyczki dwustronne z chętnymi i zaangażowanymi kontrahentami. 

W Stanach Zjednoczonych, gdzie początkowy postęp był stosunkowo powolny, tempo przemian przyspieszyło. Wolumen transakcji swapowych z tygodniową stopą procentową zabezpieczonego finansowania jednodniowego (Sofr) potroił się z mniej niż 5 mld USD w styczniu 2019 r. do 14 mld USD we wrześniu 2019 r.; pod koniec listopada ubiegłego roku LCH rozliczył łącznie 1 bilion dolarów nominalnych swapów Sofr. 

Jednak w swoim raporcie z postępów reformy stóp procentowych z 18 grudnia Rada Stabilności Finansowej (FSB) stwierdziła, że ​​ciągłe uzależnienie światowych rynków finansowych od Libor stwarza ryzyko dla stabilności finansowej. 

Hałasy zarówno z FSB, jak i Banku Anglii przybrały ton rozczarowanego nauczyciela, zdziwionego, że pies ponownie zjadł znaczną część pracy domowej rynku 

Ostrzegł, że odejście od Libor wymaga prawdziwego zaangażowania i nieustannego wysiłku zarówno ze strony firm finansowych, jak i niefinansowych, i narzekał, że chociaż nastąpił znaczny postęp na wielu rynkach instrumentów pochodnych i papierów wartościowych, przejście na rynkach kredytowych było wolniejsze – i musi przyspieszyć. 

Hałasy zarówno z FSB, jak i Banku Anglii przybrały ton rozczarowanego nauczyciela, zdumionego, że pies ponownie zjadł znaczną część pracy domowej rynku. 

Z pewnym zniecierpliwieniem FSB ostrzegło, że „podlegające regulacjom firmy powinny spodziewać się coraz większej kontroli nad ich wysiłkami przejściowymi, gdy zbliża się koniec 2021 roku”. 

Wygląda na to, że po wypróbowaniu marchewki regulatorzy będą teraz dzierżyć kij w swoich wysiłkach, aby odejście od Libor na dobrej drodze. 

Pomóż przejść

W swoich komentarzach z 16 stycznia Bank of England i FCA stwierdziły, że zachęcają animatorów rynku do zmiany konwencji swapów stóp procentowych w funtach szterlingach z Libor na Sonia w dniu 2 marca 2020 r., „aby pomóc w postępie transformacji” na rynku instrumentów pochodnych. 

Tushar Morzaria, przewodniczący grupy roboczej ds. wolnych od ryzyka stóp referencyjnych funta szterlinga, dodał, że kluczowym priorytetem jest zakończenie emisji produktów gotówkowych Sterling Libor do końca trzeciego kwartału tego roku. 

Financial Conduct Authority i Prudential Regulation Authority wysłały wspólne pismo do nadzorowanych przez siebie banków i ubezpieczycieli, w którym przedstawiły ich oczekiwania dotyczące postępów w okresie przejściowym w 2020 roku. 

W liście ostrzeżono, że „Komitet ds. Polityki Finansowej rozważył dalsze potencjalne narzędzia nadzorcze, których władze mogłyby użyć, aby zachęcić do zmniejszenia zapasów dotychczasowych kontraktów Libor do absolutnego minimum przed końcem 2021 r. FPC będzie na bieżąco analizować potencjalne wykorzystanie narzędzi nadzorczych w świetle postępów poczynionych przez firmy”. 

I jeszcze raz dodali z uczuciem: „Intencją jest, aby funt szterling Libor przestał istnieć po zakończeniu 2021 roku. Żadna firma nie powinna planować inaczej”. 

Złożone wyzwanie

Opisując to wyzwanie jako „najbardziej znaczącą i złożoną zmianę w branży finansowej od czasu wprowadzenia euro”, raport McKinsey z listopada ostrzegł, że wielu bankom grozi opóźnienie. 

McKinsey szacuje, że od 50% do 75% modeli banków obejmuje Libor i będzie wymagało przebudowy, a prawie wszystkie systemy będą wymagały pewnych działań naprawczych. W przypadku niektórych banków ponad 80 typów dokumentów będzie musiało zostać przejrzanych pod kątem potencjalnego „przerobienia”. 

Co najmniej jedna duża firma prawnicza, z którą Euromoney rozmawiał w styczniu, pracuje nad matrycą Libor, systemem, który pozwoli na automatyczne kopiowanie umów przy użyciu sztucznej inteligencji. 

Jeśli to zadziała, może to być niezwykle pomocne na rynkach, na których umowy istnieją cyfrowo, chociaż nie będzie to zbyt przydatne w przypadku wielu starszych pożyczek, które istnieją tylko w formie papierowej w jakimś skarbcu. 

Co znamienne, McKinsey ostrzega, że ​​„tylko garstka [banków] zaspokajała określone potrzeby klientów w oparciu o wiedzę klientów na temat zmian stawek i złożoności ich unikalnych ekspozycji Libor”. 

To jest ważne. Banki muszą pokazać organom regulacyjnym, że ustanowiły rozsądne i solidne programy informacyjne, aby edukować swoich klientów na temat sytuacji, z których wielu nawet nie zaczęło o tym myśleć.

Wraz z dokładnym określeniem, jaka jest ich ekspozycja – zarówno teraz, jak i jaka będzie, gdy LIBOR przestanie obowiązywać pod koniec 2021 r. – banki muszą mieć jasny plan przejściowy i jasny budżet na przeróbki, przebudowę modeli i naprawę systemów.

Prowadzić ryzyko

Banki są bardzo narażone na ryzyko związane ze sposobem, w jaki radzą sobie z przejściem na Libor. Jeśli pożyczki były sprzedawane wraz ze swapami stóp procentowych, w ramach tego procesu klienci mogliby być wzywani przez dwie różne linie biznesowe w ramach tego samego banku i otrzymywać różne porady. 

Klient może posiadać obligację powiązaną z Libor, która jest zabezpieczona instrumentem pochodnym w centralnej izbie rozliczeniowej kontrahenta, która przechodzi na odpowiednią stopę wolną od ryzyka: taki klient stoi w obliczu niedopasowania zabezpieczenia, które może przerodzić się w koszmar prawny dla banku, jeśli nie zostanie odpowiednio obsłużony. 

Toczy się zrozumiała debata na temat tego, czy harmonogram, który regulatorzy narzucają z rosnącą niecierpliwością, jest wykonalny, ale banki muszą przyspieszyć grę i zaangażować się w ten proces już teraz, jeśli nie chcą stawić czoła wielu procesom sądowym związanym z zachowaniem w przyszłości.