As tensões comerciais entre EUA e China são agora um dos principais riscos para o crescimento

Tempo é tudo

As tarifas dos EUA têm sido um tema constante desde o anúncio de março sobre aço e alumínio, mas a escala e os riscos associados à ação recente não podem mais ser minimizados dentro das perspectivas econômicas da 2019. As tarifas iniciais foram amplamente aplicadas e afetaram a maioria dos países, incluindo aliados tradicionais dos EUA e parceiros do NAFTA.

No entanto, estes equivaliam a meros US $ 10 bilhões em insumos empresariais americanos, que poderiam ser absorvidos na maior parte. As próximas camadas de tarifas foram amplamente levantadas contra a China e em grande estilo. Nós tínhamos pouca preocupação com a primeira parcela, que refletiu cerca de US $ 50bn em importações de "tecnologia", ou produtos incluídos como bens intermediários ou de capital. Estes acabam por elevar os custos para as empresas dos EUA, mas novamente foram relativamente pequenos no âmbito econômico (ver Gráfico 1). Essa visão está mudando agora. Em setembro, a Fase 24 elevou a pressão sobre os negócios, com US $ XUMUM bilhões nas importações chinesas incorrendo em tarifas 2% até o final do ano, subindo para 200% depois disso. É a última subida de impostos da 10% que oferece a maior preocupação; particularmente, deve ser acoplado a uma potencial fase 25 para uma tarifa adicional 25-3% sobre US $ 10bn nas importações chinesas. Isso visa cada vez mais bens de consumo, o que elevaria diretamente os preços para os consumidores americanos, ao lado de pressões já crescentes em meio a uma gama mais ampla de empresas americanas.25

A China não ficou ociosa, optando por retaliar de forma estratégica. A resposta da Fase 1 da China focou as tarifas de importação de carros (classificadas como outras no Gráfico 2), bem como produtos agrícolas como soja e carne de porco. Estes são bens produzidos frequentemente dentro dos estados onde os eleitores tendem a votar conservadores. A retaliação de Fase 2 no valor de 5-10% de tarifas sobre US $ 60bn em produtos dos EUA foi alterada para incluir insumos intermediários e equipamento de capital. A baixa tarifa de 5% é provavelmente um aceno de Pequim em reconhecimento do custo adicional a ser suportado pelos importadores chineses em componentes-chave, particularmente porque a moeda doméstica se desvalorizou em 8% desde o início da guerra comercial em março.

Espera-se que a mais recente disputa comercial tit-for-tat tenha repercussões econômicas negativas para as economias dos EUA e da China. Simulações modelo sugerem que uma tarifa 10-25% sobre 200bn na importação de bens chineses poderia atingir o crescimento do PIB dos EUA entre 0.1 e 0.4 ppts em pouco mais de um ano, dependendo se a administração dos EUA segue com a aplicação da tarifa 25% no ano Novo. Implícita nessa estimativa está a suposição de que o sentimento entre consumidores e empresas é afetado, respondendo por mais de um terço da resistência ao crescimento econômico dos EUA. Se esses impactos não se concretizarem, a resistência ao crescimento econômico cai para o extremo inferior do intervalo. No entanto, achamos que é um salto de confiança assumir que os mercados de ações não se recalibrariam para reduzir o potencial de crescimento dos lucros. Embora sempre haja incerteza embutida nas previsões calibradas nas relações históricas, é difícil fazer com que os efeitos negativos sobre a renda interna e o poder de compra dos consumidores sejam completamente contornados. Não é realista presumir que as empresas podem substituir totalmente as importações mais caras por bens produzidos internamente, particularmente devido ao grande escopo de produtos capturados na última rodada de tarifas. O resultado final levará a cadeias de fornecimento menos eficientes e, por extensão, a custos de produção mais altos e firmas domésticas menos competitivas do que o status quo.

Como a China retaliou impondo tarifas 5-10% sobre US $ 60bn de bens dos EUA, há um risco sempre presente de que os EUA sigam sua ameaça de antecipação com uma tarifa adicional 10-25% sobre o restante $ 267bn em importações de bens chineses. Este movimento pode colocar em risco mais pts 0.4 do crescimento do PIB dos EUA (Gráfico 3). Somando tudo, uma nova escalada pode reduzir o crescimento econômico dos EUA em até 0.8 ppts nos próximos dezoito meses, e é consistente com uma perda nos empregos 250k em relação ao contrafactual da nossa previsão de base (+ 0.15 aumento de ppt nos civis taxa de desemprego, com o impacto possivelmente maior, dependendo da quantidade total de bens visados ​​pelas tarifas).

Uma vez que mais bens de consumo foram incluídos na atual rodada de tarifas, os preços mais altos ao consumidor estão praticamente garantidos. Simulações modelo sugerem um pico de impacto sobre a inflação daqui a um ano de + 0.1 para + 0.3 ppts no caso das tarifas dos EUA de 10-25% em $ XUMUMbnbn, e o impacto da inflação pode subir para + 200 ppts se os EUA quiserem Impor uma tarifa 0.6% sobre um adicional de $ 25bn nas importações de bens chineses.

Os potenciais impactos das tarifas já em vigor podem não parecer notáveis ​​numa economia próxima do crescimento de 3%. Mas, devido ao fraco impulso fiscal e às condições financeiras mais apertadas, nossa previsão recente tem apresentado um crescimento lento em direção ao 2% no início do 2020 - quando o impacto de pico das tarifas ocorreria. Independentemente de os EUA seguirem com a fase 3, os impactos induzidos pelas tarifas podem já produzir uma perspectiva de crescimento mais anêmica.

Nenhuma surpresa na resposta da China

O mercado dos EUA para bens importados é de $ 2.4tn e abriga alguns dos consumidores mais ricos do mundo. Isso dá aos EUA grande parte da alavancagem nas negociações comerciais com outras nações. As importações chinesas de US $ 505bn representaram cerca de um quinto do total das importações dos EUA em 2017, representando um mix de produtos intermediários e acabados. Portanto, as tarifas não apenas tornam os produtos importados mais caros para os consumidores, mas também aumentam os custos para as indústrias norte-americanas que dependem das cadeias de fornecimento globais, ameaçando torná-las menos competitivas no geral.

As autoridades chinesas reconhecem que os EUA têm a vantagem nas negociações e têm sido cuidadosos em sua resposta a fim de mitigar qualquer dano potencial à sua economia. Em resposta às tarifas dos EUA sobre produtos chineses este ano, a China cobrou tarifas sobre cerca de US $ XUMUMbnbn (ou 113% do total).

Embora os EUA mantenham a vantagem de ter menos dependência comercial da China do que vice-versa, é importante ter em mente que a China tem alavancas estratégicas à mão. Por exemplo, logo após a imposição tarifária da Fase 2 nos EUA, as autoridades chinesas anunciaram intenções de reduzir as tarifas de importação para todas as nações, empurrando a tarifa efetiva da China para 7.5% de 9.8% no ano passado.2 Tecnicamente isso já estava em andamento como parte da intenção da China de buscar reformas de mercado por meio de acordos comerciais com países parceiros, mas o momento pode agora ter sido acelerado. Isso tem algumas implicações para as empresas americanas. Primeiro, ele pode reforçar uma vantagem inédita para empresas de outros países em uma economia de US $ 12.2 trilhões, que tem uma clara vantagem de aumentar a renda juntamente com uma grande base populacional. Segundo, se a China reduzisse as tarifas, em geral, para os países, os EUA se qualificariam sob as regras da nação mais favorecida da OMC (NMF). Mas esse benefício agora seria obstruído enquanto as tarifas de retaliação permanecessem em vigor. Também exige que os EUA permaneçam na OMC para receber esse benefício, que a atual administração colocou em questão. Duvidamos que a China seja rápida em implementar essas mudanças, mas elas sinalizaram claramente a direção do mercado e garantirão que sua trajetória permaneça alinhada com sua estratégia Made in China 2025, independentemente das políticas dos EUA,

A China estava aberta ao diálogo contínuo com o governo dos EUA, mas declarou abertamente que não negociaria sob ameaça. Por isso, não foi de todo surpreendente que a China tenha desistido das conversações agendadas assim que os EUA anunciassem que iriam prosseguir com as tarifas que visam atingir $ 200bn de produtos chineses. Mas as autoridades afirmaram que permanecem receptivas às negociações no final de outubro ou à cúpula comercial de novembro. 3

Então só temos isso. Ambos os países se aproximaram de posições intratáveis. Isso foi reforçado pela China no início desta semana, quando publicou um documento informando sua posição sobre o comércio com o US4. Este documento destaca aspectos mutuamente benéficos da cooperação comercial China-EUA, mas também aborda que a atitude 'América Primeiro' da nova administração dos EUA “Abandonou as normas fundamentais de respeito mútuo e igual constituição que orientam as relações internacionais”. Além disso, o documento destaca a importância da China e dos EUA na economia global e que as atuais tensões comerciais ameaçam desacelerar o crescimento global.

Reação em Cadeia: implicações globais

Certamente, uma nova escalada pode começar a prejudicar as cadeias de fornecimento globais, arriscando uma desaceleração significativa no comércio global, no investimento e, em última instância, no crescimento econômico. Uma desaceleração do crescimento econômico chinês em relação ao ritmo atual da 6.6 pode colocar em risco a perspectiva de crescimento em seus parceiros comerciais do Leste Asiático (Gráfico 4) que juntos representam cerca de 10% da atividade econômica global. No entanto, a disputa comercial da China pode fornecer oportunidades para esses mesmos parceiros comerciais ganharem mais negócios chineses às custas das empresas dos EUA. No entanto, uma vez que grande parte do valor agregado das exportações chinesas é gerado no exterior, essas tarifas podem exacerbar a desaceleração econômica já em curso na China, orquestrada pelas autoridades para afastar a economia do excesso de confiança na dívida. Dessa forma, os parceiros da cadeia de suprimentos fora da Ásia, como a Europa, provavelmente também sofrerão um impacto negativo. Por exemplo, estimamos que um choque de nível de ponto percentual 1 para a produção chinesa em relação à nossa linha de base resultaria em uma perda de até 0.2% na produção européia. Por sua vez, a renda e a demanda europeias mais suaves poderiam agravar a drástica sobre a produção americana de tarifas, onde a Europa compõe mais de 18% dos embarques norte-americanos (Gráfico 5) .5 Essa narrativa é replicada dinamicamente em todo o mundo.

Embora ainda haja esperança de que o diálogo forneça uma solução para a atual disputa comercial, há motivos para se preocupar que esta seja apenas uma batalha em meio a uma longa guerra comercial fria com a China. É difícil ver como um novo acordo comercial ou paradigma de comércio global satisfará a demanda dos Estados Unidos por um comércio mais justo, e a ambição mais antiga da China de se tornar uma potência econômica e militar global nas próximas décadas. Isso significa que as fricções comerciais entre as duas potências econômicas tendem a aumentar nos próximos meses, e que fronteiras mais densas entre as duas nações podem representar um avanço significativo para o crescimento global além do nosso arrasto 0.3ppt estimado.

Notas finais

1. Com base na análise de Chad P. Bown et al. “Trump e China formalizam tarifas em US $ 260bn de importações e aguardam a próxima fase” Setembro 20th, 2018. https://piie.com/blogs/trade-investment-policy-watch/trump-and-china-formalize-tariffs-260-billion-imports-and-look
2. Para mais detalhes, consulte: https://www.scmp.com/news/china/politics/article/2165880/china-cut-tariffs-some-big-ticket-imports-it-braces-trade-war
3. Para obter mais detalhes, consulte: https://www.wsj.com/articles/china-cancels-trade-talks-with-us-amid-escalation-of-tariff-threats-1537581226?mod=searchresults&page=1&pos=8
4. Um bom resumo do white paper está disponível aqui: http://www.globaltimes.cn/content/1120652.shtml
5. Baseado em simulações no Modelo Global Oxford Economics, linha de base 2018 de setembro.