A Moody's divulgou a mais recente série de seu indicador Asian Liquidity Stress no início deste mês e encontrou-a no nível mais alto já registrado, 38.6%.
Avaliar esse número por si só é misterioso, mas o que é significativo é que ele está em um nível mais alto até do que no auge da crise financeira global.
Outro relatório da Moody's nos ajuda a entender o porquê. O problema é, principalmente, sobre a capacidade de refinanciamento das empresas chinesas de alto rendimento.
RMB4 trilhões de títulos onshore emitidos por empresas chinesas terão vencimento em 2019, 62% dos quais têm rating AA ou inferior em terra.
No sistema offshore chinês, AA- é o limite do grau de investimento e, portanto, teoricamente equivalente a BBB- nos sistemas internacionais; na prática, muitos duvidam da equivalência e acham os ratings chineses muito mais fracos.
Além disso, $ 56 bilhões de títulos corporativos offshore chineses são devidos em 2019, metade dos quais são de alto rendimento ou sem classificação, de acordo com a Dealogic.
guerra comercial
Esses números, em si mesmos, não são extremos e, de fato, menos onerosos do que 2018 - os sucessos de resgate realmente pesados vêm em 2021 - mas o problema é que o refinanciamento, onshore e offshore, é difícil à luz da guerra comercial EUA-China. .
“Os emissores chineses de alto rendimento que precisam refinanciar na 2019 enfrentarão desafios à medida que a relação EUA-China evoluir”, diz a Moody's.
Enquanto a China tentará apoiar o refinanciamento e o sentimento de investimento no mercado onshore, “os benefícios dessas políticas provavelmente não cairão em cascata para os emissores fracos”, diz a Moody's, menos ainda para aqueles que refinanciam o mercado offshore.
Enquanto a China é claramente o coração do problema ... os indicadores do sul e do sudeste asiático também estão em níveis recordes de fraqueza
Os defaults de títulos públicos na China atingiram um nível recorde na 2018, a maioria deles no segundo semestre; A China está bastante preparada para tolerar a inadimplência se não achar que isso levará a um risco sistêmico.
Os investidores, vendo isso, provavelmente fugirão para a qualidade, o que não ajudará os emissores mais fracos a refinanciar. Além disso, as taxas de juros estão subindo e encurtando os prazos.
Motorista principal
E não é tudo sobre o mercado de capitais.
A Moody's também observa que o principal fator para enfraquecer a liquidez através da 2018 foi “o número crescente de empresas que dependem fortemente de recursos não comprometidos e de curto prazo dos bancos de relacionamento”.
Existem agora empresas 64 na Ásia com a mais fraca classificação de liquidez de grau especulativo que a Moody's pode conferir; que subiu seis em um mês em dezembro.
E, embora a China seja claramente o centro do problema - o subindicador industrial da China enfraqueceu para um recorde de 59.6% em dezembro - os indicadores do sul e do sudeste asiático também estão em níveis recordes de fraqueza, com nomes de propriedades indonésias particularmente problemáticos.
Os problemas que afligem essas empresas são globais, mas a Ásia parece estar em pior situação do que outras: os indicadores de liquidez da Moody's para os EUA, ou para a EMEA, não são nada tão ruins quanto.
Isso se deve, em parte, à falta de maturidade dos mercados de capital de dívida da Ásia e, em parte, à dependência de mercados bancários locais para financiamento não comprometido na Ásia.
Existe uma crença generalizada de que os credores irão automaticamente passar por linhas de crédito de curto prazo e não comprometidas na Ásia. Se isso parar, teremos um ano difícil.
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