Argentina: Alberto Fernández terá sucesso onde Macri falhou?

Parece haver pouca certeza sobre a Argentina sobre a qual construir uma coluna mensal, mas estou preparado para esticar o pescoço e dizer que o próximo presidente do país será Alberto Fernández.

Também parece provável que o ministro das Finanças seja Guillermo Nielsen.

Nielsen recusou uma entrevista com a Euromoney, mas, para ser honesto, ele disse bastante - diretamente ou em retweets seletivos (mesmo que não sejam tecnicamente endossantes, como diz a frase, aqui eles parecem ilustrar um nível de concordância).

Por isso, decidi testar a provável política econômica e financeira sob o próximo governo com vários economistas, banqueiros e analistas.

Nielsen delineou um plano de pontos 12 para a economia, mas em suas múltiplas referências ao governo Néstor Kirchner (2003-2007) que seguiu a crise do 2001 como modelo, acho que podemos considerar o seguinte como as duas principais tábuas da economia. tentativa do próximo governo de lidar com a terrível situação que herdará.

O primeiro é uma grande baixa da dívida. O primeiro governo Néstor fez com que o setor privado cortasse cerca de 65% em títulos em circulação.

Desta vez, o FMI investiu ainda mais dinheiro no país. Como o FMI realmente não 'faz' anulações de dívidas - ele estará aberto apenas para negociar a re-criação de perfis - isso indicaria o setor privado fazendo um grande corte de cabelo.

O economista da Capital Economics, da Argentina, Edward Glossop, diz que espera cerca de 40%, com a importante ressalva de que qualquer desvalorização e deterioração no perfil da dívida pode levar a um aumento ainda maior.

Dado o tamanho da dívida - a dívida do governo central está se aproximando de 100% do PIB, e se você adicionar a dívida provincial que hoje o leva a cerca de 105% hoje - talvez seja surpreendente que alguns ainda pensem em redefinir o perfil, em vez de escrever. também deve se aplicar à dívida do setor privado.

Os defensores dessa abordagem usam vários argumentos: eles dizem que os pontos percentuais da dívida do setor privado da 35 são mantidos pelo setor público - e, portanto, não criam risco de rolagem e não devem ser incluídos no perfil da dívida quando se pensa em sustentabilidade.

De mãos dadas: Alberto Fernández ao lado de Cristina Fernández de Kirchner

Eles também dizem que a dívida alcançou esse alto índice apenas por causa do acentuado declínio da moeda - e que foi corrigida demais e isso deve ser responsável por aproximadamente outros pontos percentuais da dívida da 10 que podem ser 'retirados' da equação.

Em ambos os pontos, estou inclinado a concordar com Todd Martinez, diretor, Sovereigns da América Latina da Fitch Ratings.

Ele me diz que esse ponto de endividamento do setor público é errado. Outros países de mercados emergentes que também possuem instituições do setor público, como Ucrânia, Paquistão e Equador, não tiram essa dívida dessa proporção principal.

E, embora o risco de rolagem seja menor, simplesmente desconsiderar essa dívida é problemático por vários motivos, como o fato de criar buracos nos balanços patrimoniais dos bancos do setor público.

Da mesma forma, Martinez não está convencido pelo argumento de superação da moeda, dizendo que toma o outro lado desse argumento: se a dívida em relação ao PIB é tão sensível à desvalorização da moeda, essa é uma fraqueza e um problema muito grandes para a sustentabilidade da dívida. Adicione a isso o fato de que a inflação é muito alta e a probabilidade de a moeda continuar a se desvalorizar.

Portanto, no geral, parece que o governo buscará uma baixa agressiva da dívida. Indiscutivelmente, deve-se, se quiser chegar a uma posição sustentável, assumindo que este não seja apenas um problema de liquidez, como acreditam alguns analistas.

O retweet de Nielsen de um argumento de que prometer não interromper pagamentos durante a negação é um incentivo para prolongá-lo.

E suas constantes críticas ao nível de endividamento assumido pelo governo Mauricio Macri - e até mesmo um retweet de uma mensagem que descreveu a política do FMI na Argentina como uma "farsa" - sugere que podemos esperar uma postura agressiva do novo governo.

O mercado concorda claramente, com a dívida soberana da Argentina sendo negociada em torno dos centavos de dólar da 40.

Embora eu ache que a provável abordagem da Nielsen para a dívida possa ser bem-sucedida, a outra prancha principal - aumentar as receitas denominadas em dólares por meio das exportações, com a formação de xisto Vaca Muerta atribuída à vaca leiteira equivalente ao aumento da receita em dólares do governo Néstor a partir de uma commodity agrícola boom - é muito mais desafiador.

A Nielsen parece acreditar que o setor privado pode ser incentivado a atrair o enorme investimento necessário para que essa energia flua. O governo não estará em posição de liderar o investimento de capital necessário.

Ele fala sobre reduzir o imposto de renda no setor para 20%. Aqui há mais consenso entre as pessoas com quem falei: seria preciso haver uma reforma mais ampla - leis trabalhistas, por exemplo, uma questão do terceiro setor que Macri não ousou tocar - e mais confiança no respeito do novo governo pelas regras.

Mas o provável retorno de Axel Kicillof - o homem que expropriou a empresa de energia YPF - para uma posição de liderança na vida política argentina e a presença de Cristina Fernández de Kirchner como vice-presidente não ajudará a credibilidade do novo governo.

Também existem muitas outras questões: a sugestão de que a inflação possa ser combatida por um pacto social que faça com que todos ajam em conjunto para reduzir a inflação e, ao mesmo tempo, manter baixas taxas de juros reais, é provavelmente o aspecto mais ambicioso da agenda política esperada da Nielsen.

Há muito a ser visto em termos de detalhes, mas a partir dos amplos cursos de política esperada, há pouco espaço para otimismo ou confiança - além de que o próximo presidente provavelmente não enfrentará uma crise real.

No entanto, replicar as taxas de crescimento do PIB de 8% do governo Néstor é, infelizmente, fantasioso.

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