A linha de fundo semanal: cantos apertados da economia

Destaques dos EUA

• O Fed elevou a taxa de política monetária em 50 pontos base pela primeira vez desde 2000 e sinalizou que mais altas da mesma magnitude estão em andamento.
• A economia criou mais empregos do que o esperado em abril, mas o mercado de trabalho continua apertado com o número de trabalhadores em busca de emprego recuando.
• As restrições de oferta continuam a criar um descompasso entre demanda e oferta. Caso a oferta não melhore, a inflação permanecerá alta, dificultando o trabalho do Fed.

Destaques do Canadá

• O rendimento dos títulos canadenses de 10 anos quebrou o limite de 3% pela primeira vez desde 2011 nesta semana.
• Taxas mais altas estão pesando na habitação, com dados iniciais apontando para fortes quedas nas vendas em abril em Vancouver, Calgary e Toronto. Este último está agora à beira de ser um mercado comprador.
• O crescimento do emprego esfriou em abril e as horas trabalhadas caíram. No entanto, ambos seguem grandes ganhos em fevereiro/março e alguma desaceleração era esperada, dada uma economia operando em excesso de demanda.

EUA – Cantos apertados da economia

Esta foi uma grande semana para a economia dos EUA com uma decisão da taxa de juros do Federal Reserve e os primeiros indicadores macroeconômicos para o mês de abril. Conforme amplamente antecipado, o Fed elevou a taxa de política monetária em 50 pontos base pela primeira vez desde 2000. Mais aperto está em andamento: prevemos que o banco central aumentará a taxa de fundos federais em mais dois movimentos de 50 pontos base em sua próxima duas reuniões. A esse ponto, esperamos que ele retorne a ajustes de quarto de ponto mais graduais (consulte Dólares e Sentido). A pressão do presidente Powell contra a possibilidade de uma alta maior foi aceita pela primeira vez como otimista pelo mercado de ações, mas o sentimento se reverteu rapidamente, empurrando o mercado de ações um quarto de um por cento mais baixo e os rendimentos dos títulos 15 bps mais altos na semana (no momento da escrita).

O relatório de empregos desta manhã surpreendeu com 428 mil empregos adicionados em fevereiro, de acordo com a pesquisa de folhas de pagamento, bem acima dos 380 mil previstos pelos analistas. A taxa de desemprego, medida pela pesquisa domiciliar, manteve-se estável em 3.6%. A força de trabalho – uma medida de pessoas trabalhando ou procurando ativamente por trabalho – caiu inesperadamente, empurrando a taxa de participação para 62.2%. Com isso, um déficit já considerável em relação à tendência pré-pandemia se expandiu ainda mais (Gráfico 1). Sem progresso nessa frente, o mercado de trabalho permanecerá muito apertado, proporcionando pouco alívio para as empresas que já lutam para atrair trabalhadores.

Enquanto isso, os principais indicadores de negócios – os índices de gerentes de compras ISM – vieram mais fracos do que o esperado pelo consenso, mantendo-se em território expansionista. O setor manufatureiro desacelerou pelo segundo mês consecutivo. Todos os principais subcomponentes, exceto o índice de entregas de fornecedores, caíram, com a maior queda no índice de emprego. A suavidade na demanda é consistente com nossa expectativa de que os consumidores comecem a reduzir os produtos manufaturados em favor dos serviços. Neste contexto, a desaceleração do setor de serviços foi algo decepcionante. Os detalhes subjacentes sugerem que a atividade comercial atual acelerou, mas os novos pedidos e novos pedidos de exportação caíram. Outro empecilho foi o subíndice de emprego, que recuou para o território contracionista, provavelmente devido à demanda “hipercompetitiva” por trabalhadores, como sugerido por um dos gerentes de compras.

É importante ressaltar que as restrições de oferta e os desafios na logística continuam a criar um descompasso entre demanda e oferta em ambos os setores da economia. Comparando com o histórico, o índice de entrega de fornecedores tem sido excepcionalmente forte desde março de 2021, criando uma cunha entre esse subcomponente e o restante dos drivers do índice (Gráfico 2). Outra maneira de pensar sobre isso é que os prazos de entrega permanecem atipicamente lentos em relação à demanda mais fraca.

Caso a oferta não melhore em passos de bloqueio com o abrandamento da demanda, a inflação provavelmente permanecerá elevada. Isso tornará mais difícil para o Fed suavizar o crescimento sem esmagar a economia em uma recessão. A boa notícia é que a força das finanças do consumidor aponta para um abrandamento nos gastos, em vez de um recuo total. Isso deve ajudar o Fed a tirar a economia de seu aperto.

Canadá – Taxas mais altas estão fazendo seu trabalho

Para o mercado imobiliário, o rendimento mais importante está no Canadá de 5 anos, que impulsiona os preços de muitos produtos hipotecários e está pairando perto dos máximos de 24 anos. E, com o Banco do Canadá elevando sua taxa de política, as taxas de hipotecas variáveis ​​também estão aumentando. Isso significa que não há para onde correr, nenhum lugar para se esconder para potenciais compradores. A acessibilidade está diminuindo rapidamente e a demanda por moradias está diminuindo.

Esta semana trouxe novas evidências de que a correção do mercado imobiliário se intensificou em abril (Gráfico 1). As vendas de casas caíram em termos mensais em Calgary e Vancouver, mas caíram quase 30% em um mês em Toronto. Esta última região parece ser a real discrepante aqui, já que as condições de oferta/demanda estão agora mais próximas de favorecer os compradores, e os preços médios caíram 6.4% durante o mês. Em contraste, os mercados permaneceram bastante apertados em Calgary e Vancouver e o crescimento dos preços parece ter sido mais forte. Não é nenhuma grande surpresa que o mercado de Toronto esteja corrigindo mais do que essas outras jurisdições – este é o outro lado da rápida subida de preços que fez Toronto desafiar o mercado mais caro de todo o Canadá nos últimos meses.

Claro, o Banco do Canadá não é feito taxas de aumento. Nossas previsões atualizadas prevêem que o banco central eleve sua taxa básica de juros para 2% em pouco tempo antes de mudar para uma cadência de aumento de taxa mais gradual, terminando o ano em 2.5%. Isso significa que mais pressão descendente está reservada para as vendas e os preços das casas canadenses.

Enquanto o setor de habitação sensível a juros está se suavizando sob o peso de taxas mais altas, a economia em geral parece ter dado um fôlego no mês passado também. O relatório de empregos desta manhã mostrou que o emprego cresceu 0.1% m/m (ou 15 mil posições), mas as horas trabalhadas caíram 1.9% m/m. Outros detalhes foram suaves, pois o emprego em tempo integral caiu. No entanto, o ganho de empregos mais modesto segue-se a enormes 409 mil posições sendo adicionadas em fevereiro e março, e a queda nas horas trabalhadas refaz apenas parcialmente os grandes ganhos obtidos durante esses dois meses (Gráfico 2). Além disso, parte do declínio foi devido a ausências relacionadas ao COVID-19. Além disso, o crescimento de 15 mil empregos está apenas um pouco abaixo da média de longo prazo e foi feito no contexto de uma economia operando em excesso de demanda.

Embora o declínio nas horas trabalhadas jogue um pouco de água fria na previsão do Banco para uma expansão anualizada de 6% do PIB no segundo trimestre, o relatório de empregos não vai tirar o Banco de seu curso de aperto. Espere um movimento de 2 bps em junho.