Depois de atingir seus níveis mais altos em 2018, o dólar dos EUA perdeu um pouco de seu brilho nas últimas semanas, levando a questionar se isso é simplesmente uma correção em uma tendência de alta mais ampla ou os primeiros dias de fraqueza sustentada da moeda de reserva mundial. Embora as tensões comerciais e as taxas relativas possam continuar a apoiar o dólar por enquanto, uma mudança de paradigma pode estar em andamento em 2019, à medida que o Fed se aproxima das taxas “terminais” em um período em que o BCE se prepara para aumentar as suas.
A moeda dos EUA desfrutou de um ponto ideal nos últimos meses, ganhando terreno em relação a todas as suas principais moedas desde o início de abril. Uma economia dos EUA fiscalmente turbinada, aumentos consistentes das taxas pelo Fed e fluxos de refúgio de investidores que buscam abrigo para seus fundos em meio a crescentes tensões comerciais, todos desempenharam um grande papel. Separadamente, outras moedas importantes, como o euro e a libra esterlina, estão em um “soft patch” próprio. O BCE conseguiu empurrar o euro para baixo mesmo ao anunciar a redução do QE, com preocupações com o orçamento italiano contribuindo para as perdas, enquanto os riscos do Brexit têm mantido a libra baixa – empurrando ainda mais os investidores para o dólar por falta de alternativas atraentes.
No entanto, a recente queda do dólar colocou toda essa narrativa em dúvida, levando a questionar se isso é apenas uma correção mais baixa em uma tendência de alta maior ou o início de uma mudança mais ampla. Então, quais fatores estão atualmente defendendo a fraqueza da moeda de reserva mundial e o que aponta para uma recuperação?
Os EUA são fortes, mas a maioria das “boas notícias” pode estar precificada agora
Não há como negar que a economia dos EUA é robusta. O crescimento econômico está acima da tendência e acima do potencial após os recentes cortes de impostos, o crescimento dos salários parece estar se recuperando em meio a um mercado de trabalho muito apertado, e a inflação do PCE está exatamente em linha com a meta de 2% do Fed. Os “dados leves” concordam, com o otimismo comercial do NFIB atingindo seu nível mais alto desde o início dos registros, a moral do consumidor em máximas de 18 anos, de acordo com a pesquisa do CB, e ambos os PMIs do ISM em níveis elevados. No contexto dos mercados financeiros, porém, é proveitoso considerar o quanto de uma narrativa já está precificada em um instrumento. Nesse sentido, pode-se argumentar que a maioria das “boas notícias” provavelmente já está refletida no preço do dólar, já que o tema “outperformance dos EUA” vem dominando há meses.
Adicionando credibilidade a essa visão, estão os preços de mercado em torno do Fed. Atualmente, os investidores atribuem uma probabilidade de 80% para o banco central aumentar as taxas em um quarto de ponto percentual em dezembro, de acordo com os futuros dos fundos do Fed, enquanto mais 2 aumentos estão em grande parte em 2019 (contra os 3 sinalizados pelo mais recente "dot plot" do Fed. "). Isoladamente, isso implica que é improvável que o dólar extraia muita força da política monetária daqui para frente, mesmo que o Fed prossiga como espera. Aprimorando esse conceito, está a extensão das apostas especulativas de alta na moeda, que recentemente atingiu uma alta de um ano e meio, sugerindo que o dólar comprado está se tornando um comércio cada vez mais lotado.
Divergência da política monetária quase segue seu curso
Permanecendo nos bancos centrais, vale a pena considerar o que outros formuladores de políticas ao redor do mundo estão fazendo. Diferenciais relativos de taxas entre duas economias são um dos mais importantes impulsionadores de um par de moedas, e muitos dos ganhos do dólar recentemente foram devidos a esses spreads aumentando a favor dos EUA, já que o Fed estava entre os poucos bancos centrais que elevam as taxas.
Infelizmente, esse tema de “divergência de política monetária” pode estar quase esgotado, dando lugar a um regime de “convergência de política”, com nomes como o Banco Central Europeu (BCE) anunciando aumentos de taxas para o próximo ano. Em contraste com o Fed, os mercados não precificaram muito o aperto do BCE, o que sugere que o euro pode ter espaço para subir mais à medida que o primeiro aumento se aproxima e os mercados reprecificam a trajetória das taxas. A força do euro normalmente traz a fraqueza do dólar, principalmente porque o euro detém quase 60% do peso no índice do dólar. Embora isso possa ser mais uma história de 2019, ainda vale a pena ficar de olho.
No prazo mais imediato, o resultado do orçamento italiano será fundamental para o euro. Os riscos em torno de um grande déficit orçamentário levando a um “impasse” com a UE adicionaram um prêmio de risco significativo ao euro, arrastando a moeda para baixo. Embora esse prêmio possa durar por enquanto, se os dois lados finalmente conseguirem chegar a um compromisso que evite um confronto, a moeda única poderá se recuperar.
Outras moedas importantes esperando por um retorno
Além do euro, considere a libra esterlina e o iene por um momento, que foram atingidos por políticas incertas e políticas monetárias ultrafrouxas, respectivamente, tornando-os bastante “baratos” de uma perspectiva de avaliação de longo prazo. Se os riscos políticos do Reino Unido recuarem (um acordo do Brexit) ou se o Banco do Japão sugerir reduzir o estímulo, essas moedas podem muito bem encenar um retorno – tirando a demanda do dólar. Além disso, está a perspectiva de uma recuperação do yuan chinês, no caso (improvável) de que as tensões comerciais diminuam em breve.
E os riscos ascendentes?
O principal deles está relacionado ao recente aumento nos rendimentos dos títulos dos EUA e ao potencial para que isso continue. Um aumento nos rendimentos do Tesouro é tradicionalmente associado a ganhos em dólar, pois taxas de juros mais altas tornam a moeda mais atraente para investidores estrangeiros. No entanto, enquanto os rendimentos dos EUA de curto e longo prazo subiram no mês passado, o dólar recuou, semelhante ao que aconteceu no final de 2017.
A história sugere que os dois acabarão por se reacoplar. A questão é se serão os rendimentos dos EUA que cairão para atender o dólar, ou se a moeda acabará se recuperando em meio a uma alta contínua nos rendimentos. Quando a correlação quebrou no final de 2017, foi o dólar que acabou subindo em abril de 2018 para atender aos rendimentos elevados, embora isso não signifique que o mesmo acontecerá desta vez. Não se engane, este provavelmente será o driver mais importante para o dólar avançar; é improvável que a moeda permaneça indiferente a um aumento sustentado dos rendimentos por muito tempo, tanto quanto é improvável que escape ileso no caso de os rendimentos caírem.
Outro risco positivo está relacionado ao comércio e à perspectiva de uma nova escalada nas tensões que desvia fluxos de porto seguro para o dólar. Para explicar – o dólar tem atuado como um ativo de refúgio em meio a preocupações comerciais, beneficiando-se quando os atritos se intensificaram sob a visão de que a economia dos EUA está mais bem preparada do que outras para enfrentar quaisquer “tempestades comerciais”. Portanto, preocupações crescentes em torno do comércio podem sustentar o dólar, embora, em lógica semelhante, uma potencial diminuição das tensões também possa desencadear uma rotação para longe da moeda.
Restam pedaços de força do dólar, mas a maré mais ampla pode estar mudando
Com o Fed sendo quase – mas não totalmente – precificado nos próximos trimestres, as taxas relativas podem continuar a atuar como uma fonte de suporte para o dólar no curto prazo. Um possível aquecimento nas tensões comerciais também pode contribuir para “manchas” periódicas de força do dólar. Em um contexto mais amplo, porém, especialmente olhando para 2019, as perspectivas tornam-se cada vez mais nebulosas à medida que o Fed se aproxima das taxas “terminais” e se prepara para pausar as altas em um período em que o BCE estará se preparando para aumentar suas próprias taxas, diminuindo o apelo do dólar. .
Neste cenário, enquanto o euro/dólar poderia desafiar a área de 1.1500 em breve devido aos problemas do orçamento italiano, os riscos em torno do próximo movimento “grande” parecem estar inclinados para o par que eventualmente visite o bairro de 1.2200 novamente, e não 1.1000 . Um nível-chave a ser observado a esse respeito é a barreira de 1.1850, que atuou como uma barreira de resistência significativa este ano. Uma quebra acima é necessária para mudar a perspectiva técnica para “cautelosamente positiva”, com um movimento acima de 1.2000 também tornando-a decisivamente positiva. No lado negativo, uma quebra clara abaixo de 1.1500 pode ser um sinal para novas quedas, inicialmente em direção à zona de 1.1300.
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