Veckovis ekonomisk och finansiell kommentar: Återhämtning fortsätter att trampa

US Review

Återhämtning fortsätter att trampa längs

• Under en häpnadsväckande vecka med ekonomiska data, ledde jobbrapporten, utsikterna till ytterligare finanspolitisk stimulans och presidentens positiva COVID-19-testresultat marknadernas uppmärksamhet.
• Arbetsgivare utanför gården lade till 661 XNUMX jobb i september. Men med uppsägningar från hushållsnamnföretag den här veckan har uppmärksamheten redan flyttats till den tuffa återhämtningen på arbetsmarknaden.
• De personliga inkomsterna skakade i augusti, nästan helt på grund av att de extra arbetslöshetsförmånerna löpte ut i slutet av juli. Personliga utgifter ökade dock ytterligare en vinst.

Återhämtning fortsätter att trampa längs

Återhämtningen på arbetsmarknaden fortsätter att avta. Arbetsgivare lade till 661 7.9 nettojobb i september, vilket skulle innebära en markant förbättring under ordinarie tider, men det är mindre än hälften av antalet jobb som tillkom i augusti. Vidare, medan arbetslösheten sjönk till XNUMX% dubbelt så många människor lämnade arbetskraften än anställdes. Kort sagt fortsatte arbetsmarknaden sin återhämtning, men uppmärksamheten har redan flyttats till de svaga utsikterna. Se vår jobbrapport för en omfattande granskning av utgåvan.

Senaste meddelanden om uppsägningar bland hushållsnamnföretag lyfter fram att trots den våldsamma ekonomiska tillväxttakten under de senaste månaderna är aktiviteten fortfarande långt under nivåerna före viruset i många branscher. Utan slut på pandemin i sikte anpassar företagen sina personalbehov, vilket hotar återhämtningens vinster, särskilt med blekande finansiellt stöd till både företag och arbetslösa. Med miljontals amerikaner som fortfarande befinner sig i osäkra ekonomiska situationer förblev utsikterna för ytterligare stimulans högst upp i den här veckan. Men ytterligare ett finanspolitiskt lättnadspaket förblev oroligt och vi tror fortfarande att det är osannolikt att ytterligare en stimulansproposition kommer att godkännas före presidentvalet i november.

Finanspolitisk stimulans har varit avgörande för att avskaffa förlorade inkomster under pandemin, vilket har gett hushåll och företag en bro till andra sidan krisen. Men med detta stöd som bleknar har många fruktat att mattan dras ut från den spirande ekonomiska återhämtningen. För hushållen orsakade utgången av federala kompletterande arbetslöshetsförmåner i slutet av juli mycket handvridningar angående det hotande hindret för konsumentutgifterna och därmed eventuellt falla ut för den ekonomiska återgången mer allmänt. Sådana bekymmer är inte av basen eftersom miljoner amerikaner förblir arbetslösa och fortsätter att förlita sig på förmåner. Som förväntat minskade de personliga inkomsterna med 2.7% i augusti, vilket nästan helt berodde på nedgången i arbetslöshetsförmåner. Det återstår att se om konsumenter meningsfullt kommer att minska utgifterna, men även med att miljoner inte får den extra stimulansinkomsten i augusti, ökade utgifterna fortfarande 1.0%.

Informationen om konsumentutgifterna återspeglar den bredare nedgången, med industrier koncentrerade till varor som presterar bra men tjänstebranscherna fortsätter att svänga. Vi har pekat på förhöjda besparingar som en viktig anledning till att vi har sett en fullständig V-formad återhämtning i konsumtionen av hållbara varor. Återhämtningen i utgifterna för tjänster förväntas ta längre tid att utvecklas eftersom ekonomiska begränsningar på grund av viruset förblir på plats och många tjänster förblir offline eller minskade i skala. Helt enkelt konsumenternas oförmåga att spendera, eller vad vi har betecknat som "tvungen sparsamhet", kommer också att spela en roll för att förhindra en återhämtning av tjänsterna under en längre tid. Mot bakgrund av denna dynamik har förtroendedata blivit allt viktigare. Den senaste konsumenternas förtroendeundersökning från Conference Board avslöjade den största ökningen av förtroendet på 17 år i september. Det är uppmuntrande för konsumentutsikterna att vi inte har sett förtroendet vackla direkt efter det kompletterande arbetslöshetsförmånernas utgång.

Men i vad COVID-testet hördes runt om i världen kommer nyheten att president Trump testade positivt för COVID-19 sannolikt dämpa både konsument- och marknadssentiment. Trots att den amerikanska ekonomin är på väg till återhämtning är presidentens diagnos den senaste påminnelsen om att ödet för den ekonomiska återhämtningen fortfarande är mycket beroende av virusets bana.

US Outlook

ISM Services Index • Måndag

Återöppningsstödet i tjänstesektorn tycks avta något. Rubriktjänsterna ISM kom in på 56.9 under augusti, något ned från 58.1-behandlingen i juli. För sammanhanget sjönk det övergripande indexet till 41.8 i april och återvände till expansionsområdet i juni när begränsningarna för företag lossades.

De underliggande detaljerna pekar på att ytterligare bromsa framåt. Underkomponenten för affärsaktiviteter föll till 62.4 från 67.2, en kraftigare nedgång än topplinjeindexet. Antalet nya order minskade också avsevärt, vilket minskade med mer än 10 poäng till 56.8.

Uppmuntrande förbättrades sysselsättningskomponenten med nästan sex poäng, men den 47.9 avläsning som uppnåddes under augusti visar fortfarande bara att takten i uppsägningarna inom tjänstesektorn bara har avtagit. Med tanke på att COVID-19 fortsätter att cirkulera och många restriktioner för närkontakttjänster kvarstår, förväntar vi oss att serviceaktiviteten kommer att fortsätta att minska under de kommande månaderna.

Föregående: 56.9 Wells Fargo: 56.2 Konsensus: 56.3

Handelsbalans • tisdag

USA: s handelsunderskott ökade till - 63.6 miljarder dollar i juli, det största sedan 2008. Det bredare underskottet under månaden inträffade när importtillväxten (+ 10.9%) översteg exporten (+ 8.1%). Den relativa styrkan i importen på senare tid har främst drivits av den kraftiga konsumenternas efterfrågan på hållbara varor. Faktum är att efterfrågan på importerade varor har varit så stark att handelsunderskottet "varor" expanderade till det största som registrerats under månaden (- 80.9 miljarder dollar).

Exporten har inte dykt upp lika snabbt som importen, eftersom den globala tillväxtmiljön har kämpat för att hitta säker fot. Det har också skett en ny uppkomst av nya COVID-19-fall i Europa, vilket kan tappa exporten under de kommande månaderna. På importens sida av redovisningen kan förbättringstakten också sakta ner eftersom de inhemska räkningarna förblir förhöjda och sommarhoppet i konsumentaktiviteten ser ut att blekna in mot hösten. Sammantaget innebär ett större underskott att handeln kommer att drabbas av BNP-tillväxten under tredje kvartalet.

Föregående: - $ 63.6B Wells Fargo: - $ 66.6B Konsensus: - $ 66.1B

JOLTS Jobböppningar • Tisdag

JOLTS kommer att släppas av BLS på tisdag. Under juli ökade antalet lediga jobb till 6.62 miljoner från 6.0 miljoner, den tredje månadsökningen i rad. Resultatet överträffade konsensusuppskattningarna, men det finns fortfarande en hel del vägen framåt för att komma tillbaka till 7.24 miljoner öppningar under samma tid förra året. Dessutom är det fortfarande över dubbelt (2.46) så många arbetslösa som det finns lediga tjänster.

Indikationer på det aktuella läget på arbetsmarknaden har fått förnyad betydelse på senare tid, eftersom sysselsättningstillväxten tycks svalna och en potentiell ny omgång av skattelättnader diskuteras. Vi förutsäger inte resultatet av JOLTS, men konsensusprognosen kräver en viss dämpning av lediga jobb under augusti. Detta skulle stämma överens med den långsammare utvecklingen av sysselsättningstillväxten i den mer följda löneundersökningen.

Tidigare: 6.6 miljoner konsensus: 6.5 miljoner

Global granskning

Kina fortsätter att leda den globala återhämtningen

• Kinas ekonomi fortsätter att komma tillbaka från COVID-19-chocken och leda den globala ekonomiska återhämtningen. Den här veckan överträffade PMI: erna för tillverkning och icke-tillverkning bättre än förväntningarna, vilket gav ytterligare bevis för en mer robust ekonomisk återhämtning i Kina.

Ekonomiska och sentimentdata i Indien visar livet

• Den här veckan noterade Indiens PMI för tillverkning en av de brantaste stigningarna på rekord och hoppade till 56.8 i september, en anmärkningsvärd ökning från augusti. Dessutom sjönk Indiens bytesbalans i procent av BNP till ett överskott under andra kvartalet, det första kvartalsöverskottet sedan 2.

Kina som leder den globala återhämtningen

Efter en minskning under första kvartalet har vi lyft fram Kinas starka ekonomiska återhämtning under en längre tid. Aktivitet och rörlighet har i huvudsak återgått till nivåerna före COVID och den bredare ekonomin fortsätter att visa att det värsta av COVID-1 ligger bakom Kina. Den här veckan visade sig mer bevis på Kinas återhämtning när PMI för tillverkning och icke-tillverkning överträffade konsensusförväntningarna. När det gäller tillverkningen steg PMI till 19 i september, upp från 51.5, mot förväntningar på en mer blygsam uppgång till 51.0. På icke-tillverkningssidan steg PMI som inte tillverkades till 51.3. Ökningen av den icke-tillverkande PMI är särskilt anmärkningsvärd eftersom konsensusprognoser krävde en nedgång i september. Outperformance av tillverkningsindustrin och icke-tillverkande PMI stärker vår uppfattning att Kina leder den globala ekonomiska återhämtningen. Från och med nu förutspår vi Kina att vara en av de enda stora ekonomierna som har haft en positiv tillväxt i år och nyligen reviderat vår årliga BNP-prognos för Kina högre. Vi förutspår för närvarande Kina att växa med cirka 55.9% i år, och även om det råder osäkerhet kring det amerikanska valet och handeln med USA, tror vi att riskerna kring vår prognos är relativt balanserade.

Indiens ekonomi som visar blygsamma tecken på livet

COVID-19-krisen har varit särskilt märkbar i Indien, både ur ett ekonomiskt perspektiv såväl som ett hälso- och sjukvårdsperspektiv. Från och med nu är Indien det näst mest infekterade landet i världen, med nära 6.5 ​​miljoner bekräftade COVID-19-fall. Landet har kämpat för att begränsa spridningen av viruset och har inte haft mycket framgång med att plana ut den bekräftade fallkurvan under de senaste sex månaderna trots lockdown-protokollet som implementerades tidigare under året. Som ett resultat av en av de strängaste landstängningarna i världen upplevde Indiens ekonomi en betydande minskning under andra kvartalet och förlorade nära 2% av sin ekonomiska aktivitet på bara tre månader. Eftersom rörligheten och de flesta aktivitetsindikatorer fortfarande är dämpade är utsikterna för Indiens ekonomi något dämpade för i år och början av nästa år. Med detta sagt steg Indiens PMI för tillverkning till 25 i september, en märkbar ökning från 56.8 en månad tidigare. Även denna vecka registrerade Indiens bytesbalans ett högre överskott än vad som ursprungligen beräknades under andra kvartalet, nära $ 52.0 miljarder. Som en procent av BNP svängde Indiens bytesbalans till ett överskott på 2%, det första kvartalsöverskottet i procent av BNP sedan slutet av 19.8.

Förbättringar av tillverkningens PMI och bytesbalansen är verkligen uppmuntrande. Vi är dock tveksamma att göra uppåtgående förändringar av vår årliga BNP-prognos 2020 för Indien just nu. Vi tror fortfarande på flera obalanser inom ekonomin. i synnerhet hälsan i Indiens banksektor och bristen på ny kreditförlängning kommer att begränsa årets tillväxtutsikter. Det politiska svaret på COVID-19-inducerad avmattning har också varit svagare, med det mesta av stimulansen som ges av Indiens reservbank snarare än Modi-administrationen. Från och med nu förutspår vi en nedgång på 9.3% 2020, och om inte mer bevis för en återhämtning eller mer finanspolitisk stimulans visar sig, är det osannolikt att vår prognos kommer att förändras väsentligt.

Global Outlook

Mexiko KPI Inflation • Torsdag

Efter en kraftig nedgång tidigare under året har KPI-inflationen i Mexiko stigit de senaste månaderna. I augusti toppade inflationen 4%, den övre gränsen för centralbankens inflationsmål, och inflationsförväntningarna har fortsatt att öka. En del av orsaken till uppgången har varit en blygsam återhämtning av oljepriserna, medan en liten ökning av konsumentaktiviteten också har bidragit till pristillväxten. Inflationen har varit en nyckelfaktor i centralbankens bedömning av penningpolitiken, särskilt vid sitt senaste möte i september. Senast diskuterade beslutsfattare inflationsökningen och vad det betyder för styrräntor i Mexiko. Samtidigt som centralbanken valde att sänka räntorna med 25 punkter i september, tror vi att inflationstigningen bör hålla centralbanken kvar tills vidare. Om inflationen åter skulle gå högre i september tror vi att detta ger centralbanken mer skäl att hålla styrräntorna kvar, vilket kan resultera i en starkare valuta på kort sikt.

Föregående: 4.05%

Brasilien Inflation • Fredag

Den brasilianska ekonomin har utsatts för press under året. de senaste månaderna har dock föreslagit att nedgången kanske inte är så allvarlig som ursprungligen förväntat. Högfrekvensindikatorer har återhämtat sig, medan räntesänkningar från den brasilianska centralbanken och finanspolitiska stimulanser från regeringen bör stödja återhämtningen framöver. Tillsammans med ekonomiska indikatorer har inflationen också börjat ta fart de senaste månaderna. IPCA-inflationen, Brasiliens främsta mått på pristillväxt, föll till 1.88% jämfört med samma period föregående år. det steg dock till 2.44% jämfört med året innan i augusti. En del av inflationsuppgången är ett resultat av förbättrad konsumtionsaktivitet samt en betydligt svagare brasiliansk valuta. Som nämnts har lättare penningpengar från centralbanken sannolikt också bidragit till att priserna hämtats. Även om centralbanken kan pausa sin lättnadscykel har genomslaget till inflation från lägre styrräntor antagligen inte fullbordats och vi förväntar oss att IPCA kommer att gå högre.

Föregående: 2.44% Konsensus: 3.02%

Kanadas arbetslöshet • Fredag

Den kanadensiska ekonomin, särskilt arbetsmarknaden, har visat tecken på en snabbare än förväntad återhämtning på senare tid. Då spridningen av COVID-19 fick fart i mars och april, valde kanadensiska företag att förflytta många arbetare vilket ledde till en kraftig ökning av landets arbetslöshet. Sedan dess har Kanada kunnat begränsa spridningen av viruset mycket mer effektivt än andra G10-länder och har i sin tur kunnat öppna delar av ekonomin igen och få tillbaka anställda. Som ett resultat har arbetslösheten sjunkit till 10.2% från cirka 13.7% i maj, medan den kanadensiska ekonomin har kunnat få tillbaka jobb i relativt stark takt. I mars och april tappade den kanadensiska ekonomin nästan tre miljoner jobb. under de senaste fyra månaderna har emellertid nästan två miljoner av de förlorade arbetena återskapats. Framöver förväntar vi oss att arbetsmarknaden fortsätter att förbättras och att arbetslösheten fortsätter att tippa lägre i september.

Föregående: 10.2%

Synvinkel

Ränta Watch

Utsikter för utländska räntor

Avkastningen på den 10-åriga amerikanska statsskuldsäkerheten, som sjönk tidigare i år när COVID-fall i USA började skjuta högre, är fortfarande på utomordentligt låga nivåer (toppdiagram). De osäkra utsikterna ger inte bara investerare anledning att söka en säker oas av amerikanska statspapper, men förväntningarna om att Federal Reserve fortsätter att bo under överskådlig framtid håller också nedtrycket på statsräntorna.

Dessutom ligger de långa räntorna i de flesta utländska ekonomier på utomordentligt låga nivåer. Till exempel svänger avkastningen på den tioåriga statsobligationen i Storbritannien för närvarande strax över 10%. Avkastningen på den jämförbara säkerheten i Tyskland ligger kvar i ett negativt territorium, där det har varit i mer än ett år. På grund av kapitalflödenas globala karaktär är det svårt att föreställa sig en betydande höjning av de långa amerikanska räntorna om jämförbara räntor i stora utländska ekonomier förblir deprimerade.

I det avseendet förväntar vi oss att centralbanker i de flesta större utländska ekonomier kommer att avstå från att höja styrräntorna i flera år, vilket borde hålla långa räntor i dessa ekonomier väl förankrade. ECB kommer sannolikt inte att höja sin huvudsakliga styrränta, som har hållits på 0.00% under cirka fem år, när som helst (mittdiagram). Bank of England (BoE) sänkte sin huvudsakliga styrränta till endast 0.10% tidigare i år när pandemin mer eller mindre stannade den brittiska ekonomin. Liksom i fallet med ECB verkar BoE sannolikt att hålla räntorna i bero under lång tid.

Vissa marknadsaktörer letar till och med efter att BoE följer ECB genom att sänka räntorna till negativt territorium. Dessa förväntningar förstärktes av protokollet från det senaste politiska mötet, där man noterade att penningpolitiska kommittén (MPC) hade diskuterat konsekvenserna av att bli negativ. Men BoE-guvernören Bailey stänkte lite kallt vatten på den uppfattningen den här veckan genom att säga "vi är inte där just nu" angående negativa priser. Enligt vår åsikt krävs det en kombination av en annan låsning och / eller en "hård" Brexit för att få MPC att bli negativ.

Kreditmarknadsinsikten

Uppdatering av Main Street Lending Program

Federal Reserves senaste tilläggsöversiktsundersökning föreslår att banker är ovilliga att använda Main Street Lending Program (MSLP). Över 70% av de tillfrågade noterade att MSLP-lån stod för mindre än 2.5% av deras totala kommersiella och industriella låneföretag. Dessutom förväntar sig en majoritet att deras vilja att förlänga MSLP-lån kommer att förbli densamma de närmaste tre månaderna.

Undersökningen visade att bankerna tyckte att en mängd av programmets krav var alltför restriktiva för låntagare och oattraktiva för långivare. På kundsidan uppgav banker vanligtvis att MSLP: s skuld till EBITDA-tröskel var för låg för många kvalificerade låntagare. Det är betydelsefullt att över 50% av bankerna bedömde detta krav som en ”mycket viktig” anledning till MSLP-lånavslag. Under tiden på långivarsidan indikerade en stor del av bankerna att förlustdelningsavtalet (vid fallissemang) var för osäkert.

Fed designade MSLP för att stödja flödet av kredit till små och medelstora företag under denna period av ekonomisk belastning. Programmet riktar sig specifikt till företag som är för stora för att kvalificera sig för PayPech Protection Program (PPP). Till skillnad från PPP har MSLP fått en mycket långsam start. Sedan dess officiella kickoff i juli har cirka 2 miljarder dollar i Main Street-utlåning godkänts - långt ifrån programmets kapacitet på 600 miljarder dollar. Det finns emellertid fortfarande tid, eftersom Fed: s utlåningsfaciliteter inte ska löpa ut förrän den 31 december.

Ämne av veckan

De övergripande ekonomiska välfärdsresultaten förbättras

Ekonomin kan vara på väg till återhämtning, men det är kall tröst för miljontals amerikaner som förblir i osäkra ekonomiska situationer. Federal Reserve Boards senaste rapport om det amerikanska hushållens ekonomiska välbefinnande gav en ögonblicksbild av hur hushållen gick i kölvattnet av pandemin. Resultaten återspeglade en förbättring av konsumenternas ekonomiska säkerhet, med andelen svarande som svarade de som klarar sig åtminstone okej ekonomiskt, klättrade till 77% från 72% i april, och till och med överträffade förra oktoberns pre-virusutskrift på 75%.

Ökad likviditet för nödkostnader var en annan uppmuntrande upptäckt, eftersom 70% av de tillfrågade sa att de skulle använda kontanter eller motsvarande medel för att betala en akutkostnad på 400 $. Förberedelserna för akututgifter förbättrades särskilt mer för låg- och medelinkomstfamiljer det senaste året. Dessa förbättringar berodde sannolikt på ökade inkomster och rekordhöga personliga besparingar, som till stor del har varit en funktion av de extrainkomster som hushållen får i form av stimulans.

Nästan en fjärdedel av de svarande svarade att de får någon form av hjälp (arbetslöshetsförsäkring, SNAP eller gratis dagligvaror / måltider) sedan pandemin började. Av de som fick arbetslöshetsförsäkring rapporterade 40% att de fick mer i förmåner än sina löner före viruset. Men detta kommer sannolikt att gå lägre, eftersom undersökningen sträckte sig över juli månad och den extra $ 600 / vecka-tillägget till fördelar från den federala regeringen gick ut i slutet av den månaden. Utgången av tilläggsförmåner har visat sig i konsumenternas förtroendeuppgifter med lägre inkomsthushåll mindre optimistiska. Men lägre förtroende har också troligtvis anknytning till anställningsvillkoren i större utsträckning eftersom Fed: s välbefinnandeundersökning visar att hushåll med lägre inkomster förblir värst drabbade av jobbförluster. Medan uppmuntrande 40% av respondenterna antingen fick samma jobb eller ett annat jobb tillbaka i juli, skiljer sig detta mycket från familjeinkomst. Högst upp i inkomstfördelningen (> 100 53 USD) rapporterade 40% av de tillfrågade att de var återanställda vid samma jobb eller någon annanstans. Mellanhushållen ($ 100K - 40K) och låginkomst (<$ 37K) rapporterade dock att endast 36% respektive XNUMX% var återanställda. Sammantaget bekräftar Fed: s undersökning om välbefinnande i juli ytterligare den ojämna drabbningen av den nuvarande nedgången.