Coronavirus krizi: Çin teşvikten geri adım atıyor

Küresel finansal krizin (GFC) zirvesinde Çin, kadranı 11'e kadar uyarıcıya çevirerek durgunluğu engelledi.  

Bu sefer, koronavirüs yavaşlamayı çöküşe çevirme tehdidinde bulunurken Batılı hükümetlerin devlet yardımı için trilyonlarca dolar vaat etmesiyle Pekin, iğneyi dört veya beşe kadar dürtmekle tepki gösterdi. Neden?

Çin'in bu kadar temkinli olması gibi bir şey değil. 2008'de maliye bakanı Xie Xuren: Singapur DBS Bankası baş ekonomisti Taimur Baig, "GFC'yi küresel meslektaşlarından çok daha önce olduğu gibi gördü ve dünyaya bir iyilik yaptı" diyor.

Dost devlet bankaları tarafından temiz bilançolara sahip yeni yerel yönetim finansman araçlarına (LGFV'ler) kanalize edilen 4 trilyon Rmb (563 milyar dolar) teşvik paketi, bir iş kurtarıcı ve ekonomik bir cankurtaran oldu.

Bu sefer tüm aksiyon Washington ve Frankfurt'ta.

Avrupa Merkez Bankası'nın Acil Salgın Alımı, programa ihtiyaç duyulduğu sürece devlet tahvilleri ve şirket tahvillerini satın alacaktır. Fiyat etiketi 750 milyar Euro'dur, ancak fiilen sınırsızdır. Bu bile 2 Mart'ta ABD Temsilciler Meclisi tarafından onaylanan 27 trilyon dolarlık teşvik paketiyle gölgede kaldı.

Çin hedeften daha yavaş ilerledi. Her taraftan saldırıya uğradı: ekonomik sıkıntı tahminleriyle (yatırım bankası CICC, çıktının 2.6'de% 2020 büyümesini tavsiye ediyor ve durgunluk başlarsa ve sürerse bu sayının sıfır veya daha kötü olabileceğini söylüyor); şansı varken koronavirüsü içeremediğini yaygın biçimde kınayarak; ve 2030 yılına kadar Halk Cumhuriyeti'ni yüksek teknolojili, yüksek gelirli bir ekonomiye dönüştürme konusundaki değerli planlarını tehdit ederek.

Hükümet tamamen hareketsiz kalmadı. Merkez bankası tarafından küçük borç verenlere 1 trilyon Rupi'lik bir kredi limiti aktarılacaktır. Bankaların kredileri devretmelerine, kaçırılan ödemeleri görmemelerine ve sorunlu kredileri 'işlem gören' olarak kaydetmelerine izin veriyor. Ve mali açığı artıracak ve yerel makamların daha fazla altyapı tahvili satmasına izin verecek gibi görünüyor.

Ancak bir araya getirildiğinde, 2008'de kendisine ateşlediği 'büyük bazukadan' çok geride kalıyor ve başarısıyla herkesi şaşırttı.

Verimsiz ekonomi

Çin'in sorunu - ağır topçuları ortaya çıkaramamasının nedeni - üç yönlüdür.

Birincisi, 2008'deki ile aynı ülke değil. 2020 Şubat sonunda 3.115 trilyon dolarlık döviz rezervleriyle hala zengin. Ancak bu rakamlar, 2014 trilyon dolarlık 4 zirvesinin çok ötesinde. Üretken olmayan ekonomisi, sermayeyi çiğniyor ve tükürüyor ve geçen yıl GSYİH'nın% 4.9'una eşit olan bütçe açığı, rekor bir düzeyde, sadece genişlemeye hazır.

DBS'den Baig, "2008 / 09'dan farklı olarak, Çin'in bu kez dünyayı kurtarmak için devasa mali teşvikler [tedbirler] başlatacak 'gücü' yok," diyor. Uluslararası Finans Enstitüsü'nün (IIF) Ocak 2020 verilerine dikkat çekiyor ve toplam iç borcu GSYİH'nın payı olarak gelişmekte olan dünyadaki en yüksek seviye olan% 310'a çıkıyor.

Çin, benzeri görülmemiş bir dış talep şokuyla karşı karşıya kalacak 

 - Taimur Baig, DBS Bankası

Rhodium Group analistleri Logan Wright ve Daniel Rosen, 24 Mart tarihli bir raporda, politika yapıcıların şunları söyledi: "Geçmişte olduğu gibi aynı hacimde kredi üretemeyen, bozulmuş bir finansal sistemle sınırlı." Çin'in yarattığı kredinin çoğu, diyorlar ki, 2008'den sonra oluşan borcun faizini ödemeye gidiyor.

Geciken reformlar, artan borçlar ve kötü yönetilen devlet firmalarının hakim olduğu bir ekonomi, Çin'i "çirkin bir seçimle" karşı karşıya bırakıyor diyorlar. Ya harekete geçebilir: "Bugün teşviklerle daha az kahramanca veya evdeki bir borç tuzağına doğru ilerleyerek mevcut talebi desteklemek için tüm engelleri kaldırabilir." O zaman bile, ekliyorlar, yarının bugünden daha iyi olacağına dair hiçbir kesinlik yok.

Banka sistemi

Bu bizi ikinci nedene götürür: bankacılık sisteminin durumu. On iki yıl önce Çin, teşvik sağlamak için borç verenlerine yöneldi. Söylendiği gibi yaptılar - ve boyut olarak büyümüşler. Merkez bankasına göre, sektör genelindeki varlıklar Mart 292.5'nin başında 2020 trilyon Rmb'de, 64.2 sonunda 2008 trilyon Rmb'ye karşılık geldi.

Bu, Çin'in bankacılık sektörünü bugün küresel mali krizin başlangıcında olduğundan 4.5 kat daha büyük yapıyor. Veya başka bir deyişle, toplam varlıklar ile ölçüldüğünde, tüm küresel GSYİH'nın yaklaşık yarısını oluşturur. 2008'den bu yana dört katına çıkan yerli bankalar bunu bir daha yapamazlar.

Kredi verenlerin çoğu da sarsıntılı bir gelecekle karşı karşıyadır. Takipteki krediler, Eylül 1.7'daki% 2019'den Şubat 2.1'de% 2020'e yükselerek hızla yükseliyor. CBIRC'ye göre, ana bankacılık düzenleyicisi olan eksi krediler, eksi özel krediler, Şubat ayında toplamda 3.3 trilyon Rmb'ye ulaştı. Beş ay önce 2.4 trilyon Rmb.

Geçtiğimiz yıl Pekin, Baoshang Bank ve Bank of Jinzhou dahil olmak üzere üç kredi vereni kefaletle çıkardı. Rhodium'un analistleri, sonunda başarısızlıkların sayısının "hükümetin destekleyemeyeceği kadar büyük" olacağını söylüyor. Bu noktanın 2021'de gelmesi için tüyo verildi. Şimdi, bunun bu yıl olabileceği konusunda uyarıyorlar.

Uyarıcı

Bu bizi üçüncü nedene götürür: basitçe söylemek gerekirse, uyaranın işe yarayıp yaramayacağı çok net değil.

Batı devlet yardımı, şirketleri ayakta tutmayı, insanları ücretli ve işleri sağlam tutmayı hedefliyor. Bu kriz, Euromon'un bir başyazısında yer alan bankaları, sermayeyi ekonomik ve finansal ekosistem yoluyla aktararak “çözümün içsel bir parçası” haline dönüştürüyor.

Çin, farklı ama çok daha çetin bir meydan okumayla karşı karşıya. Koronavirüs tarafından vurulan ilk ülke, şimdi hemen hemen iş başında. Fabrikalar ve barlar yeniden açıldı ve devlet medyası insanları harcamaya çağırdı ve tüketimi bir sadakat göstergesi olarak çerçeveledi. Resmi satın alma yöneticileri endeksindeki güçlü toparlanma Şubat ayında 52 ile rekor düşük seviyeden Mart'ta 35.7'ye yükseldi ve beklentilerin çoğunu aştı.

Sorun, dış talepten biri ve bunun kontrolünün elinden çıkması. Ocak ayı sonlarında, yükselen koronavirüs ölümleri ve kapatılan ofisler ve fabrikalar nedeniyle arz şoku ile başa çıkarak Ay Yeni Yılı'na girdi. DBS'den Baig, yetkililerin "her şeyin Nisan ayına kadar sabitleneceğini" öngördüğünü söylüyor. "O halde neden kitlesel teşvik önlemleri uygulamadıklarını anlayabilirsiniz."

Ancak daha sonra Covid-19 yayıldı ve Batı'da karaya çıktıktan sonra küresel bir pandemi olarak etiketlendi. Çin, ülkeden sevk edilemeyen, uçulamayan veya sürülemeyen mallar üretme baş ağrısıyla yüz yüze geldiğinden, sorun şimdi gidişatı tersine çeviriyor. Baig, "Çin eşi görülmemiş bir dış talep şokuyla karşı karşıya kalacak" diye uyarıyor.

İhracata ve işleyen tedarik zincirlerine büyük ölçüde bağımlı olan bir ekonomide bu küçük bir husus değildir. Gümrük Genel İdaresi'ne göre ihracat 17.2'nin ilk iki ayında yıllık% 2020 düşüşle 292 milyar dolara geriledi ve bu veriler muhtemelen daha da kötüleşecek.

Kaldıraçtan yararlanma, Pekin'in gündeminde hâlâ yüksek 

 - James Dilley, PwC

Çin'in bir başka dev teşvik dalgasını kucaklamaktan bu kadar temkinli olmasının son bir nedeni var ve bu, Parti içindeki iç çatışmanın düzeyine değiniyor.

Pekin bir ikilemle boğuşuyor. Muslukları tam olarak açmaya gücünün yetmeyeceğini biliyor. Öte yandan, 1976'dan bu yana ilk durgunluktan, bir emlak düşüşünden ve en önemlisi bir istihdam krizinden korkuyor. Kentsel işsizlik oranı Şubat ayında% 6.2 ile rekor bir seviyeye ulaştı, anakarada hiç kimsenin kaçırmayacağı bir gerçek.

İstediği şekilde tepki veremeyeceği, 2016'da başlayan ve resmi olarak en azından yerinde kalan bir kaldıraç kaldırma çabasıyla da açıklanıyor.

Dört yıl önce Pekin gecikmiş bir şekilde bankalarının sonsuza kadar daha hızlı bir şekilde kredi vermeye devam edemeyeceğini itiraf etti. Büyük bankaları borç vermeyi kesmeye zorladı, küçük firmaların fon almasını zorlaştırdı ve gölge kredi verenleri işsiz bıraktı, hepsi de en üst bankacılık düzenleyicisi Guo Shuqing'in dikkatli gözü altında. Bir süre çalıştı. Ama sonra Donald Trump iktidara geldi ve bir ticaret savaşı başlattı ve sermayeye aç ekonomisi aksadı.

Çin hala tüm toksisiteyi - bankalar, varlık yönetimi şirketleri, devlet şirketleri ve LGFV'ler tarafından tutulan batık borçları - sistemden uzaklaştırma umutlarını barındırıyor. Hong Kong'daki PwC'nin danışman ortağı James Dilley, “Kalitesinden arındırma, Pekin'in gündeminde hâlâ üst sıralarda yer alıyor.

Bu en azından kamuya açık pozisyonudur. Gerçek şu ki, dört yıllık bir kaldıraç kaldırma döngüsüne rağmen, ülke Covid-19 krizine daha iyi değil, daha kötü bir şekilde girdi. IIF verilerine göre, ülke borcu 2019'da son on yılın en hızlı hızında büyüdü.

'Kurtarma ve riskten korunma'

Çin buradan nereye gidiyor? Çin Mali Bilimler Akademisi'nin kilit hükümet düşünce kuruluşunun başkanı Liu Shangxi'nin 20 Mart'ta yaptığı konuşmayı dinlerken, 2020'deki teşviklerden sadece bahsetmenin yasak olduğunu varsayarsınız. "Mevcut politikanın doğası, teşvikten çok kurtarma ve riskten korunma" dedi.

Pekin'in şimdiye kadarki yanıtı, DBS'den Baig'in ifadesiyle, ekonomiyi çok fazla taze kredi ile doldurmadan, tüketimi canlandırmaya, likiditeyi artırmaya ve kötü borcu yönetmeye çalışan "yarı yolda bir teşvik" peşinde koşmak oldu. PwC'den Dilley'e göre açık fikirli bir strateji, "dikkatli bir dengeleme eylemi" olsa bile, işe yarayıp yaramayacağı hiç de net değil.

Kesin olan şey, Çin'in herkes gibi eşi görülmemiş bir ekonomik daralma dönemiyle karşı karşıya olduğu konusunda uyarıyor Baig. "İç talebi desteklemek için bir şeyler yapmalılar."

Vergileri yükseltmek? Olası olmayan. Sorunsuz bir şekilde yazdırmaya mı çalışıyorsunuz? Makul. Baig, kötüleşen küresel koşullar göz önüne alındığında, yeni bir teşvik turu olasılığının "giderek daha yüksek" olduğunu, ancak herhangi bir yeni önlemin 2008 ölçeğine yakın olmayacağını düşünüyor.

Ve iyi bir nedenden ötürü, Çin artık bunu karşılayamıyor.