Щотижневий економічний і фінансовий коментар: багато, що подобається в цьому прогнозі

Американський огляд

«Є багато чого, що подобається в цьому погляді»

• Промова голови Федеральної резервної системи Джерома Пауелла цього тижня внесла певну невизначеність в оцінки аналітиків щодо того, скільки підвищення ставок може залишитися в рамках поточного розширення. Але, оскільки дефлятор PCE не змінився на рівні 2.0% у жовтні, ФРС, схоже, знову підвищить ставки на грудневому засіданні.
• Економічні дані цього тижня вказують на позитивні перспективи. Друга оцінка ВВП за 3 квартал зберегла зростання на рівні 3.5% у річному обчисленні, що підтримало значне зростання корпоративних прибутків. Нові дані про споживчу впевненість і особисті доходи вказують на високі споживчі витрати до кінця року.

«Є багато чого, що подобається в цьому погляді»

Цього тижня голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл виступив перед Економічним клубом Нью-Йорка. Хоча головною темою обговорення була фінансова стабільність, фінансові ринки та аналітики виявили особливий інтерес до коментаря Пауелла щодо нейтральної ставки: «Процентні ставки все ще низькі за історичними стандартами, і вони залишаються трохи нижчими за широкий діапазон оцінок рівня, який буде нейтральним для економіки». Ця мова вносила деяку невизначеність в оцінки аналітиків щодо того, скільки підвищення ставок може залишитися в поточному розширенні.

Хоча ймовірність грудневого підвищення ставок останнім часом знизилася, вона залишається досить високою – 78.6%. Подібним чином дефлятор PCE залишився без змін на рівні 2.0% у жовтні, що дало ФРС можливість підвищити ставки на грудневому засіданні. Ми все ще очікуємо, що ФРС підвищить ставки ще чотири рази протягом цього циклу – на своєму майбутньому грудневому засіданні та ще тричі наступного року. Більш широкі коментарі Пауелла щодо економічних перспектив були трохи оптимістичними. Він сказав: «У цій перспективі є чимало цікавих», і економічні дані цього тижня погодяться.

Друга оцінка ВВП за 3 квартал залишила непереглянутим темпом зростання ВВП у річному обчисленні на 3.5%. Особисте споживання було переглянуто нижче, але зниження тут було врівноважено скромним переглядом у бік збільшення інвестиційних витрат. Нестійке торговельне середовище також призвело до більшого, ніж спочатку повідомлялося, збільшення запасів, хоча це було компенсовано більшим гальмуванням чистого експорту.

Стабільне зростання ВВП підтримало зростання корпоративних прибутків у третьому кварталі, при цьому прибутки до оподаткування зросли на 3% порівняно з минулим роком, що є найшвидшим темпом з 10.3 року. Але, хоча внутрішні прибутки продовжують демонструвати силу економіки США, глобальне зростання сповільнюється. а нещодавнє зміцнення долара призвело до падіння іноземних прибутків на 2012 мільярда доларів у третьому кварталі.

У листопаді споживачі залишалися впевненими. Після досягнення 18-річного максимуму в жовтні споживча впевненість впала цього місяця, але залишилася на все ще високому рівні 135.7. Тримісячне середнє значення залишилося на високому рівні циклу, що свідчить про те, що нинішній оптимізм підтримає високі споживчі витрати до кінця року. Очікування споживачів щодо чутливих до тарифів покупок (автомобілів, будинків і основної побутової техніки) на наступні шість місяців залишаються високими, що свідчить про те, що вищі тарифи обтяжують споживачів. Але, оскільки ми очікуємо, що ФРС продовжить підвищувати ставки в наступному році, збільшення вартості запозичень може почати тиснути на покупки.

У той час як впевненість свідчить про високі витрати до кінця року, дані про особисті доходи та витрати за жовтень також підтверджують наш прогноз щодо зростання споживчих витрат майже на 3.0% у 4 кварталі. Особисті доходи зросли на 0.5% у жовтні, причому за місяць покращилися всі категорії доходів. Особисті витрати зросли на 0.6%, але зростання попереднього місяця було переглянуто трохи нижче. Поступова нормалізація грошово-кредитної політики шляхом підвищення процентних ставок стала зустрічним вітром для ринку житла та викликала певну стурбованість щодо стійкості споживчих витрат на товари тривалого користування. Подібно до того, як ми не помітили, що споживачі ухиляються від таких покупок у показниках довіри за листопад, було мало доказів цього у жовтневих витратах на товари тривалого користування, які зросли на 0.4%.

США Outlook

ISM Manufacturing • Понеділок

Виробничий індекс ISM цього року був високим, хоча в жовтні цей ряд знизився більш ніж на два пункти. Заголовок ISM все ще виглядає сильним на тлі «твердих» даних про виробництво та нові замовлення. Таким чином, ми не очікуємо значного відскоку в листопаді та очікуємо, що індекс залишатиметься близько поточного рівня. Респонденти вказують на поточні проблеми, пов'язані з торгівлею, витратами на виробництво та наявністю робочої сили. Зміцнення долара та уповільнення світової торгівлі також починають тиснути на експортні замовлення.

Більш різке падіння, ніж ми прогнозували, може вплинути на ринки, але навряд чи зупинить зростання FOMC у грудні, враховуючи те, що ISM останнім часом дещо не відповідає іншим виробничим даним. З іншого боку, позитивний сюрприз буде сигналом про те, що промисловий сектор переживає жорсткіші умови торгівлі, і збільшить ймовірність подальшого посилення на початку 2019 року.

Попередня: 57.7 Wells Fargo: 57.8 Consensus: 57.6

ISM Non-Maufacturing • Середа

За даними невиробничого сектору ISM, економічна діяльність за межами фабричного сектора різко знизилася. У жовтні індекс трохи знизився з 21-річного максимуму в попередньому місяці, але на рівні 60.3 залишається близьким до найвищого рівня за останні два десятиліття.

Ми очікуємо, що в листопаді індекс невиробничої сфери ще трохи знизиться, оскільки гірничодобувний сектор зазнав тиску, а будівництво та нерухомість зіткнулися з проблемами через високі процентні ставки. Тим не менш, індекс має залишатися на рівні, який відповідає стабільному зростанню в економіці в цілому. Ще одне високе значення вказує на те, що зростання ВВП утримається в четвертому кварталі та зменшить занепокоєння щодо того, що торговельне середовище вдарить по внутрішньому сектору послуг. Однак значно слабший, ніж очікувалося, відбиток свідчить про те, що економіка починає сповільнюватися в порівнянні з шаленими темпами останніх двох кварталів.

Попередня: 60.3 Wells Fargo: 59.1 Consensus: 59.1

Робота • П'ятниця

Цього року рівень зайнятості залишався значним: роботодавці щомісяця створювали в середньому 212,000 250 робочих місць. Після зростання на 3.7 тис. у жовтні ми очікуємо, що в листопаді наймання сповільниться, оскільки кількість заявок на безробіття зросла. Очікується, що безробіття залишиться на рівні 0.3%. Заробітна плата має зрости на XNUMX%, що сприятиме жорсткій ситуації на ринку праці в цілому та підвищенню мінімальної зарплати Amazon зокрема.

Варто нагадати, що дані за один місяць не впливають на тенденцію, і це особливо вірно, коли мова йде про стрибкоподібні та сильно переглянуті цифри заробітної плати. Це робить малоймовірним, на нашу думку, те, що навіть значне зниження може змусити ФРС відкласти підвищення ставок у грудні. Проте, якщо кількість робочих місць у наступні пару місяців покаже, що тенденція до найму сповільнюється, це може спрямувати FOMC на більш поступовий шлях у 2019 році. Несподіваний сюрприз щодо заробітної плати чи зарплат у листопаді вкаже на те, що FOMC, ймовірно, підвищити ставки на 2019 рік більше, ніж очікують ринки.

Попередня: 250,000 Wells Fargo: 215,000 Consensus: 200,000

Глобальний огляд

Кілька публікацій про ВВП вказують на неоднозначне зростання в 3 кварталі

• Економіка Індії сповільнилася в третьому кварталі, а зростання реального ВВП уповільнилося більше, ніж очікувалося, до 3% за рік. Інфляція також знизилася в останні місяці, ймовірно, підтримуючи лише поступове підвищення ставок з боку центрального банку.
• Зростання реального ВВП Канади в 3-му кварталі також уповільнилося порівняно з 2-м кварталом, однак нещодавня торгова угода усунула значну частину невизначеності навколо її економіки в останні місяці, і ми все ще очікуємо, що центральний банк тричі підвищить ставки в 2019 році.
• У Європі економіки Швейцарії та Швеції несподівано скоротилися в третьому кварталі, тоді як дані про інфляцію в єврозоні підтверджують, що ціновий тиск все ще повільно зростає.

Кілька публікацій про ВВП вказують на неоднозначне зростання в 3 кварталі

На тлі кількох публікацій про ВВП цього тижня економіка Індії зросла на 7.1% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року в третьому кварталі, що є більшим, ніж очікувалося, уповільненням порівняно з видатним приростом у 3% у другому кварталі (див. графік на першій сторінці). Незважаючи на те, що зростання ВВП уповільнилося в третьому кварталі, Індія все ще має одну з найбільш швидко зростаючих економік у світі, що розвивається останнім часом. Проте в останні місяці ціновий тиск зменшився (верхній графік) і, ймовірно, є перешкодою для швидшого підвищення ставок з боку центрального банку разом із більш помірним зростанням.

Хоча ми все ще сподіваємося на постійне розширення Індії в майбутньому, триваюча торговельна напруженість, яка обтяжує Китай, його головного торговельного партнера, може зрештою також вплинути на перспективи зростання в Індії. Торговельна політика між США та Китаєм залишалася в центрі уваги цього тижня перед довгоочікуваною зустріччю між президентом США Трампом і президентом Китаю Сі Цзіньпі в рамках саміту G-20. У зв’язку з тим, що раніше введені мита для Китаю планується збільшити до 25% з 10% у січні, а також загрожують додаткові мита на суму 267 мільярдів доларів, учасники ринку будуть уважно стежити за результатами зустрічі та її наслідками для торговельної політики.

Продовжуючи тему даних національних рахунків, опублікованих цього тижня, реальний ВВП Канади сповільнився до 2.0% річних темпів у третьому кварталі (середній графік). Однак, як ми вже писали раніше, торговельна угода, укладена минулого місяця зі США та Мексикою, усуває велику частину невизначеності, що оточувала канадську економіку в попередні місяці, і має підтримувати зростання інвестиційних витрат та експорту. Але ці зміни, швидше за все, займуть час, оскільки інвестиції в основний бізнес скоротилися на 3% у річному вимірі в третьому кварталі після лише прохолодного зростання на 6.5% у другому кварталі, тоді як експорт зріс лише на 3%. Незважаючи на те, що ці сектори виглядають гальмівними факторами для зростання в короткостроковій перспективі, загальна економіка все ще розвивається помірними темпами, і поряд із стабільним ринком праці та інфляцією, яка значною мірою закріпилася, ми очікуємо, що BoC тричі підвищить ставки 0.3 рік.

Що стосується Європи, то реальний ВВП Швеції та Швейцарії несподівано скоротився на 0.2% (не в річному обчисленні) в обох країнах. У Швеції схоже, що певна слабкість була спричинена тимчасовими факторами, такими як нові тести на викиди, які негативно вплинули на продажі автомобілів, явище, яке також вплинуло на обсяги виробництва Німеччини за 3 квартал. Однак у Швейцарії міжнародна торгівля різко сповільнилася, а ширше скорочення свідчить про повільніші темпи зростання в більшій частині Європи.

Отже, що означає уповільнення зростання в єврозоні для Європейського центрального банку (ЄЦБ)? Раніше ЄЦБ заявляв, що має намір завершити свою програму купівлі активів до кінця цього року, але залишити процентні ставки незмінними «принаймні протягом літа 2019 року». Однак ці плани покладаються на середньострокову інфляцію та перспективи зростання. Попередні дані про інфляцію за листопад, опубліковані сьогодні, показують, що основний тиск на ціни все ще повільно зростає. Зростання основного індексу трохи впало до 1.0% за рік, тоді як головний індекс також сповільнився (нижня діаграма). Хоча ми все ще очікуємо зростання інфляції, оскільки зростання ВВП також має відновитися, ці два показники, ймовірно, повинні продемонструвати постійний висхідний імпульс, перш ніж ЄЦБ підніме ставки.

Глобальний Outlook

UK Manufacturing PMI • Понеділок

Виробничий PMI у Великобританії різко впав у жовтні, впавши на 2.5 пункту до 51.1 і продовжуючи тенденцію до зниження. Точні дані значною мірою підтверджують дані про настрої; Зростання промислового виробництва залишалося незмінним протягом останніх двох місяців, тоді як інвестиційні витрати знову скоротилися в 3 кварталі, скорочуючись на 1.2% на послідовній основі. Схоже, триваючі занепокоєння щодо Brexit значною мірою є причиною уповільнення тенденції у виробничому секторі, оскільки підприємства відкладають інвестиційні рішення, поки не буде досягнуто більшої ясності щодо результатів переговорів. Хоча початкова угода була досягнута з Європейським Союзом на початку цього місяця, кілька британських міністрів пішли у відставку після угоди, що призвело до того, що учасники ринку поставили під сумнів доцільність підписання угоди парламентом Великобританії до крайнього терміну в березні 2019 року. Хоча наш базовий сценарій все ще полягає в досягненні впорядкованого результату до кінцевого терміну, тим часом невизначеність, швидше за все, продовжуватиме обтяжувати перспективи зростання Великобританії.

Попередня: консенсус 51.1: 51.7

Резервний банк Індії • Середа

Резервний банк Індії (RBI) лише повільно почав посилювати грошово-кредитну політику, залишившись у режимі очікування на жовтневому засіданні після підвищення ставок на 50 базисних пунктів на початку цього року. У той же час економічне зростання сповільнилося в третьому кварталі, при цьому реальний ВВП зріс на 3% за рік, що нижче зростання на 7.1% у другому кварталі, що було найшвидшим темпом з початку 8.2 року.

Ціновий тиск також зменшився в останні місяці. Інфляція споживчих цін нещодавно опустилася нижче 4% верхньої межі цільового діапазону RBI, а в жовтні зареєструвала більш повільне зростання на 3.3% порівняно з минулим роком. Нещодавнє падіння світових цін на нафту також може стримати зростання цін у найближчі місяці та, ймовірно, подає неоднозначні сигнали центральному банку щодо відповідного шляху жорсткості монетарної політики. Враховуючи нещодавнє уповільнення економічного зростання разом із і без того обережним центральним банком, більшість учасників ринку очікують, що RBI залишиться в режимі очікування наступного тижня та продовжить лише поступово підвищувати ставки в наступних кварталах.

Попередній: 6.50% (ставка репо) Консенсус: 6.50% (ставка репо)

Рішення Банку Канади • Середа

Завершуючи тиждень прийняття рішень центрального банку, ми очікуємо, що Банк Канади (BoC) залишиться в режимі очікування наступного тижня після підвищення ставок на 25 базисних пунктів на жовтневому засіданні. Хоча ми очікуємо, що ставки залишаться незмінними на найближчому засіданні, ми також очікуємо, що BoC продовжить посилювати політику приблизно відповідно до траєкторії підвищення ставок Федеральної резервної системи.

Економіка Канади, здається, на даний момент працює стабільно, і цього тижня ми дізналися, що реальний ВВП зріс на 2.0% у річному обчисленні в третьому кварталі, хоча й повільніше, ніж видатний темп у 3%, зареєстрований у другому кварталі. У той же час ринок праці залишається напруженим: рівень безробіття в жовтні залишається нижче 2.9%, а оновлені дані за листопад також мають бути представлені наступного тижня. Незважаючи на те, що нещодавнє падіння світових цін на нафту може вплинути на подальший розвиток великого енергетичного сектора Канади, економіка все ще зростає вище потенційного, і ми очікуємо, що BoC тричі підвищить ставки в 2 році.

Попередня: 1.75% Wells Fargo: 1.75% Консенсус: 1.75%

Точка зору

Відсоткова ставка

Отримання технічних

Коли Федеральний комітет з відкритих ринків (FOMC) приймає свої політичні рішення, він встановлює цільовий діапазон у 25 базисних пунктів, у якому дозволяється коливання ефективної ставки за фондами. Ефективна ставка ФРС нещодавно дрейфувала до верхньої межі цільового діапазону, повторюючи явище, яке відбулося на початку цього року і зрештою призвело до «технічного коригування» способу, яким ФРС оперативно впливає на короткострокові процентні ставки (верхній графік) . Це коригування призвело до підвищення процентної ставки за надлишкові резерви (IOER) трохи менше, ніж цільовий діапазон для ставки федеральних фондів.

Оприлюднений вчора протокол листопадового засідання FOMC показав, що комітет знову розглядає ще одне технічне налаштування через подібну проблему. Для більшості учасників ринку це означало б не що інше, як ефективну ставку ФРС, яка на даний момент відсунута ближче до середини цільового діапазону ФРС. Як видно на середній діаграмі, поточна система грошово-кредитної політики загалом досить успішно піднімає короткострокові відсоткові ставки в економіці за різними фінансовими інструментами.

Однак завдяки двом технічним змінам, можливим протягом шести місяців, зірки, схоже, зближуються для ширшого та глибшого погляду на інструменти та перспективи монетарної політики ФРС. Протокол показує, що Федеральна резервна система, можливо, думає подібним чином і починає ширше переглядати свою довгострокову монетарну політику. Це може призвести до припинення нормалізації балансу раніше, ніж раніше передбачали політики, і навіть може дійти до прийняття нової облікової ставки.

За нашим базовим сценарієм залишається те, що ФРС припинить розгортання свого балансу до кінця 2019 – початку 2020 року. Оскільки на той момент баланс все ще буде досить великим, це означатиме деяке додаткове та постійне зниження довгострокових процентних ставок відносно попередніх -епоха кризи, за інших рівних умов (нижня діаграма).

Щоб дізнатися більше про цю тему, перегляньте наш нещодавній спеціальний звіт «Початок технічної підготовки: управління ставкою ФРС», доступний на нашому веб-сайті та за запитом.

Індекс кредитного ринку

Залишатися стабільним

Потрясіння в економіці за своєю суттю важко передбачити, але як щодо поступового формування дисбалансів? Усвідомлюючи роль, яку ексцеси зіграли в останній кризі, Федеральна резервна система цього тижня опублікувала свій перший звіт про фінансову стабільність з метою оцінки стійкості фінансової системи США. Чи мали місце якісь потрясіння, наскільки добре фінансова система витримає шторм і чи є якісь сектори особливо вразливими?

ФРС зазначає, як і ми, що запозичення домогосподарств зросли приблизно відповідно до загальної економіки та в основному зосереджені серед домогосподарств із низьким рівнем ризику. Банки добре капіталізовані та мають більш ліквідні активи порівняно з десятиріччям тому. Однак у звіті висловлюється деяка обережність щодо боргів підприємств і оцінки активів. Корпоративна заборгованість досягла рекордного рівня і все більше у формі високоприбуткових облігацій і позик із залученням кредиту. Знижені кредитні стандарти та історично низькі спреди свідчать про високий рівень ризику. Крім того, ціни на комерційну нерухомість (CRE) випередили орендну плату та викликали побоювання щодо бульбашки.

Ми також визначили корпоративний борг і CRE як потенційні дисбаланси, що формуються в економіці. Однак, на нашу думку, наразі ні те, ні інше не викликає надто занепокоєння. Ми не бачимо CRE або надмірну корпоративну заборгованість як короткостроковий каталізатор наступного спаду, але ми, безумовно, стежимо за ними, оскільки увага справедливо зосереджується на потенційних вразливостях економіки.

Тема тижня

Про що нам говорять індикатори циклу

Оскільки нинішнє зростання лише на сім місяців менше найдовшого за всю історію, головне питання, яке ми отримуємо: «Коли почнеться наступна рецесія?» Швидка відповідь, ймовірно, не надто скоро. Більш детальна відповідь буде розглянута під час публікації нашого річного прогнозу та телефонної конференції наступного тижня.

Загальне запитання про рецесію звучить так: «Яким одним або двома показниками слід керуватися, щоб відстежувати, де ми знаходимося в циклі?» Одним із можливих рішень для цього є перегляд показників бізнес-циклу. ФРС Чикаго щомісяця публікує свій індекс національної активності. По суті, це середньозважене значення 85 показників. Подібно до добре диверсифікованого інвестиційного портфеля, цей підхід згладжує певну нестабільність і допомагає з висоти пташиного польоту побачити, де ми знаходимося в циклі. Число, більше за нуль, означає, що економіка розвивається швидше, ніж її середнє довгострокове значення, а від’ємний відбиток сигналізує про нижче тенденції зростання. Нижче -0.7 означає пряме скорочення.

Жовтневий показник цього тижня склав 0.24, число, яке зазвичай асоціюється зі здоровим розширенням, навіть якщо воно закипіло протягом останніх шести місяців або близько того.

Заходи Ради Конференції

Якщо ви більше зацікавлені у відточенні піків і спадів бізнес-циклу, Conference Board підтримує три окремі зведені індекси. Вони також покликані згладити певну нестабільність окремих заходів, але, як випливає з назви, кожен пропонує різний економічний сигнал: де ми були, де ми зараз і куди ми прямуємо.

Усі три ці індикаторні коктейлі відчувають деяке підбадьорення, оскільки вони постійно рухаються вище, хоча тут також темп підйому сповільнився. Подивіться на нижню діаграму, і ви помітите, що в цьому циклі вперше принаймні за останні 30 років індекс відставання вищий, ніж співпадаючий показник. Коли показник відставання до збігу стає нижчим (або негативним, як зараз), це може бути попереджувальним знаком. За будь-якими підрахунками, це пізня частина циклу.