歐洲量化寬鬆：現實殘酷

14月15日，德拉吉宣佈歐洲量化寬鬆政策將持續到今年30月，在此期間每月購買量從2019億歐元減少至XNUMX億歐元。 然而，歐洲央行行長表示，歐元區的利率至少在 XNUMX 年中期之前將保持在目前的水平。隨後，他不可避免地表示：“管理委員會隨時準備酌情調整其所有工具。”確保通脹繼續…… ”朝著目標邁進。 

與以往一樣，此舉是不透明的——一方面表明量化寬鬆的結束，另一方面並不表明貨幣緊縮的開始。 然而，一些評論員認為這種鴿派的縮減規模是一個巨大的曲線球，並指出歐洲央行給出如此確定的程度是非常不尋常的。 重要的是，此舉是在退出量化寬鬆的影響終於開始在歐洲產生影響之際採取的。

投資級債務市場首當其衝。 在量化寬鬆的世界裡，沒有人關心事件。 現在他們做到了。 iBoxx 今年年初的利率為 45 個基點，許多人現在認為年底可能會達到 100 個基點。 歐洲利差預計將比當前水平擴大 25 個基點。 

傷害

這個市場已經受到了傷害：歐洲的企業供應量同比下降了 26%，但利差仍在擴大。 由於美國企業發行歐元的數量大幅減少，歐元發行量下降了 11%。 儘管以美元計算上漲了 3%，但這主要是由於兩大問題——拜耳 (Bayer) 的 15 億美元和沃達丰 (Vodafone) 的 11 億美元。 

交易正在取消。 貝塔斯曼集團最近推遲了通過瑞士信貸、摩根大通和摩根士丹利達成的500 億歐元的500 年期歐元協議，而惠而浦也通過法國巴黎銀行、摩根大通和瑞穗銀行撤回了10 億美元的XNUMX 年期協議——兩者均以市場狀況惡化為由。 其他人則指出新股溢價（NIP）不足。

在金融機構方面，愛爾蘭聯合銀行通過德意志銀行、匯豐銀行、野村證券和瑞銀集團簽訂的 500 億歐元七年期協議儘管淨息差為 30 個基點，但到 XNUMX 月底才勉強突破界限。 

高產時也好不了多少。 今年到目前為止，利差已經擴大了 78 個基點，市場對水平變得更加敏感，回報率也在下降。 迄今為止，已達成五筆交易，其中包括聚合物製造商 Synthomer 在 300 月底完成的 XNUMX 億歐元交易。  

市場終於面對這樣一個現實：基本面實際上很重要，並且不再被“無限量化寬鬆”所席捲。 

2016 年，美國高收益債券的回報率為 18%，歐洲高收益債券的回報率為 10%：如今，相應的回報率為 1% 和負 1%。 不出所料，全球資金外流意義重大，歐洲新股發行溢價翻了一番，從 25 個基點增至 50 個基點。 槓桿貸款發行量從 79.1 年迄今的 2017 億歐元下降至今年的 69.1 億歐元，投資者一直在積極抵制交易文件——今年超過一半的槓桿貸款交易的條款已在市場上重新談判。 

股票方面，總體發行量下降了 27%。 後續債券從 39 億美元下降 107%，相當於 65 億美元，可轉換債券從 14 億美元下降到 10 億美元。 亮點是首次公開募股 (IPO)，其融資額從 39 億美元增至 20 億美元，增長了 27%。 儘管如此，科學出版商施普林格·自然 (Springer Nature) 在 1.2 月初取消了 XNUMX 億歐元的 IPO，稱將評估市場狀況。

這對投資銀行造成了傷害：截至 5 月份，整體錢包同比下降了 XNUMX%。 儘管德拉吉提出了嚴厲警告，但在可預見的未來，資產購買的唯一方向是下降。 市場終於面對這樣一個現實：基本面確實很重要，並且不再被“無限量化寬鬆”所席捲。

流動資金

但我們不要得意忘形。 施普林格自然 (Springer Nature) 是一項後期交易，而貝塔斯曼 (Bertelsmann) 在同一天與另外兩家 AAA 級發行人進行了交易。 量化寬鬆前投資級收益率高達 3.5%。 歐洲央行企業部門購買計劃兩年的平均收益率在 1% 至 1.1% 之間（最低為 0.6%）——如今的投資級收益率為 1.2%。 因此，就收益率而言，仍然存在很多機會。 流動性依然充裕； 歐元存款利率為-40bp，因此現金非常昂貴。 但正如一位銀行家所觀察到的：“發行人必須重新調整以適應新的現實”。 換句話說——付出更多。 

隨著積壓的增加，這樣做的壓力將會越來越大。 准入窗口已經縮小，那些現在不願發行的借款人可能會在夏季之後嘗試重返市場。 這將意味著第三和第四季度的時間安排面臨更大的壓力。