俄羅斯國有企業通過發行債券來應對製裁猜測

對於製裁俄羅斯的支持者來說，XNUMX 月份開了個好頭。 本月第一周，兩起事件顯然增加了實施更嚴厲處罰的可能性。

首先，美國國務院證實，克里姆林宮錯過了回應對其使用化學武器的擔憂的最後期限——在英國刺殺謝爾蓋·斯克里帕爾未遂事件後設定的期限。 第二天，美國中期選舉中民主黨在國會獲得多數席位。

人們越來越多地猜測，投資者將被迫剝離俄羅斯主權債券，或者俄羅斯國有銀行可能被排除在國際美元體系之外。 俄羅斯資產在 XNUMX 月份就已經受到全球新興市場拋售的壓力，現在又面臨進一步的壓力。

制裁鷹派可能不會因接下來一周發生的事件而受到鼓舞。 14 月 1 日，俄羅斯天然氣工業股份公司成為自 3 月份制裁升級以來第一家進入歐洲債券市場的俄羅斯借款人，以不到 XNUMX% 的收益率籌集了 XNUMX 億歐元。 一天后，國有電力生產商 RusHydro 出售了第一筆以離岸人民幣計價的俄羅斯公司債券。

雖然後一項交易顯然至少要醞釀數月，但這兩種債券在美國中期選舉後如此之快的出現看起來是有針對性的。

投資者信念

俄羅斯天然氣工業股份公司在困難的市場環境下以合理的價格完成大宗交易的能力凸顯了投資者的信念，即只要歐洲仍然依賴其產品，這家天然氣巨頭就將繼續免受西方制裁。

選擇歐元 — — 雖然不是俄羅斯天然氣工業股份公司的出發點 — — 也突顯了這樣一個事實：俄羅斯發行人除了美元和美國投資者之外還有其他選擇，RusHydro 在點心市場的首次亮相也是如此。

如果這兩筆交易的時機並非完全由商業驅動，那麼這將不是俄羅斯政府第一次利用債券市場向國際政策制定者傳遞信息。

2016 年 1.75 月，俄羅斯自兩年前實施制裁以來首次發行主權歐洲債券，籌集了 XNUMX 億美元。 儘管美國官員盡了最大努力，但該交易還是完成了，他們有效地阻止了西方銀行擔任該交易的賬簿管理人。

Raiffeisen Bank International 中東歐研究主管 Gunter Deuber 表示：“過去，俄羅斯曾利用國際安置來表明該國在國際層面上不會輕易被孤立。” 

他補充說，如果實行更嚴厲的處罰，俄羅斯可能會重複這一演習，“以表明其準備在西方制裁下‘正常’運作”。

俄羅斯債務管理辦公室負責人在莫斯科交易所在倫敦舉辦的投資者論壇上發表的評論似乎支持了這一理論。 康斯坦丁·維什科夫斯基表示，儘管在油價堅挺的背景下保持著健康的預算盈餘，但財政部仍希望未來幾年每年在歐洲債券市場籌集3億至7億美元。

“我們沒有必要藉入外幣，但我們相信這有助於維持俄羅斯的國際市場地位並支持借款人的收益率曲線，”他表示。

對沖控股

他還熱衷於強調，即使在秋季大量拋售之後，非居民持有的俄羅斯國內政府債券仍保持在25% 左右的高位— — 政策制定者和許多市場參與者將其視為對沖極端制裁的一種手段。

一位新興市場銀行家表示：“我認為美國將實施尷尬的製裁，但可以避免最壞的情況。” “他們會想讓生活變得困難，但又不會給全球金融體系造成系統性風險。”

如果說有什麼不同的話，那就是在美國四月份決定針對克里姆林宮友好的寡頭— — 以奧列格·德里帕斯卡和維克托·維克塞爾伯格— — 而不是國家本身之後，俄羅斯私營企業因制裁升級而遭受的損失比其主權企業更大。

如果俄羅斯的反對者希望通過進一步製裁的威脅來擾亂債券市場，他們可能會失望 

Raiffeisen 的企業信貸分析師 Martin Kutny 表示，Novolipetsk Steel、Severstal、Norilsk Nickel、Metalloinvest 和 Polyus Gold 等公司的債券目前已計入“特殊的製裁溢價”。

與此同時，很少有人認為歐洲債券市場對俄羅斯企業關閉。 儘管一些國際投資者可能會在製裁不確定性解決之前規避俄羅斯風險，但那些仍在購買的投資者在過去六個月中一直缺乏供應。

新興市場資金的流出可能緩解了市場的部分壓力，但銀行家表示，需求可能仍足以促進一些歐洲債券的銷售。

“俄羅斯的國際發行總量仍處於超低水平，”杜伯表示。 “今年我們只看到了 8 億至 10 億美元，而長期平均水平約為 20 億美元。”

低值

然而，俄羅斯公司是否願意為在歐洲債券市場籌集資金的特權支付溢價，則是另一個問題。 正如庫特尼指出的那樣，在最近的去槓桿化和資本支出減少之後，許多評級較高的公司目前幾乎不需要外國融資。  

他表示：“穩定的自由現金流生成和強勁的現金餘額也表明，大多數雙 B 級和三 B 級信貸並不迫切需要利用美元市場。”

銀行家們表示，如果說有什麼不同的話，那就是俄羅斯公司將當前低迷的估值視為債券回購的機會，而不是進一步發行的障礙。

如果俄羅斯的反對者希望通過進一步製裁的威脅來擾亂債券市場，那麼他們可能會失望。

儘管沒有人低估升級的風險，但迄今為止XNUMX 月初事件最明顯的結果是，在美國大選後的首次拍賣中，俄羅斯國內政府債券的需求出現短缺— — 這與全球新興市場的新一輪債券發行同時發生。市場波動。

制裁熱衷者是否會由此得出結論——正如俄羅斯當局顯然希望的那樣——切斷該國與國際債務市場的聯繫的嘗試注定會失敗？ 還是會促使他們採取更極端的措施以期產生影響？

銀行家和投資者都希望前者。