Ausländische Investoren suchen nach Lizenzen und Gewinn, wenn die NPLs in China steigen

China hat ausländischen Fonds, die in seinen schnell wachsenden Markt für notleidende Bankschulden investieren möchten, die Tür weiter geöffnet, sodass sie erstmals Lizenzen für die Tätigkeit als Vermögensverwaltungsunternehmen auf Provinzebene (AMCs) beantragen können.

Auslöser war die Entscheidung, den spezialisierten Finanzdienstleister in Phase 1 des im Februar unterzeichneten Handelsabkommens zwischen den USA und China aufzunehmen.

US-Finanzdienstleistungsunternehmen dürfen "notleidende Kredite (Non-Performing Loans, NPLs) direkt von chinesischen Banken erwerben" und werden bei der Erteilung neuer Lizenzen von lokalen AMCs gleich behandelt.

Land der Verheißung

Ausländische Investoren haben sich seit langem einen besseren Zugang zu Chinas riesigem Markt für saure Bankschulden gewünscht.

1999 gründete Peking Cinda, Huarong, Orient und Great Wall und befahl diesem AMC-Quartett, NPLs seiner großen Staatsbanken zu kaufen, zu verwalten und zu veräußern.

Viele gaben dem Markt den Tipp, zu florieren und spezialisierte Investoren wie das in Los Angeles ansässige Unternehmen Oaktree Capital Management zu gewinnen. Für eine Weile schien das so zu sein. Morgan Stanley und Goldman Sachs nahmen an offenen Auktionen von Bündeln von Forderungsausfällen teil.

Es besteht die Möglichkeit, dass ausländisches Kapital wirklich ansteigt, und wir konnten einige sehr große Zahlen sehen 

 - Gregory Ritchie, LVF-Hauptstadt

Im Jahr 2004 führten die Deutsche Bank und Cinda den ersten internationalen Verbriefungsverkauf von NPLs in Höhe von 2 Mrd. Rmb (290 Mio. USD) durch, die einst von der China Construction Bank gehalten wurden.  

Dann bekam Peking kalte Füße. Aus Angst, Staatsgüter billig an Ausländer verkaufen zu können, entschied sie sich dafür, ihre großen Banken zu retten und aufzulisten und offene Auktionen so gut wie zu schließen.

Die AMCs kauften weiterhin saure Kredite auf, während US-amerikanische Investoren nach der globalen Finanzkrise ihre Aufmerksamkeit auf die schlechten Banken in Europa richteten.

Aber jetzt sind sie zurück.

Bessere Preise

Ende Februar war Oaktree, der bisher notleidende Kredite auf dem Festland im Wert von 6.5 Milliarden US-Dollar gekauft hat, der erste ausländische Investor, der eine hundertprozentige chinesische Einheit gründete. Oaktree (Beijing) Investment Management wurde nach Angaben der Finanzaufsichtsbehörde auf Stadtebene mit einem Grundkapital von 5.42 Mio. USD gegründet.

Weitere werden folgen.

In seinem jüngsten Bericht über den Onshore-NPL-Markt, der im Februar veröffentlicht wurde, sagte PwC, dass chinesische Banken und AMCs saure und gestresste Vermögenswerte im Wert von schätzungsweise 1.5 Billionen US-Dollar halten.

Das Jahr 2020 war ein gutes Jahr, und die Anleger fanden es „einfacher, Preise für Portfolios zu vereinbaren“.

Neue NPLs werden weiterhin in Betrieb genommen, dank Faktoren wie der starken jüngsten Kreditvergabe von Festlandbanken an KMU.

Dies sollte größeren Spielern, großen Fonds für besondere Situationen, zugute kommen, die sich für diesen Bereich engagiert und mehrere Deals abgeschlossen haben 

 - James Dilley, PwC

Das durch Coronavirus verschärfte verlangsamte Wachstum wird eine weitere neue Welle von Forderungsausfällen auslösen. Allein in den ersten beiden Monaten dieses Jahres haben mehr als 100 Immobilienunternehmen Insolvenz angemeldet.

Dies markiert nicht die Rückkehr spezialisierter ausländischer Investoren: In Wahrheit sind sie nie wirklich gegangen.

In seinem Bericht sagte PwC, 2019 sei ein Rekordjahr für abgeschlossene NPL-Deals internationaler Investoren gewesen, mit 1.1 Milliarden US-Dollar für 14 Transaktionen. Zwischen 50 und 2014 wurden insgesamt 2019 Transaktionen von 13 ausländischen Investoren abgeschlossen. Oaktree, Goldman Sachs und Lone Star Funds aus Dallas waren jeweils an sieben beteiligt.

Der Unterschied besteht darin, dass ausländische Investoren bisher nur einen einzigen Kredit direkt von einer chinesischen Bank kaufen durften - einen Kredit, der sich beispielsweise auf ein unfertiges Einkaufszentrum bezog, das einst einer Immobilienfirma gehörte.

"Aber mehrere notleidende Kredite, alles über drei, und sie mussten über eine AMC kaufen", bemerkt James Dilley, Deals Advisory Partner bei PwC in Hongkong. Dies reduzierte die internen Renditen stark.

Ausländischer Fokus

Sobald es vollständig lizenziert ist, kann ein ausländisches Institut theoretisch „direkt zu einer Bank gehen und einen weiteren ähnlichen Pool von Forderungsausfällen zum gleichen reduzierten Preis kaufen“, fügt er hinzu. Durch die Umgehung lokaler oder zentraler AMCs können sie theoretisch „höhere IRRs erzielen und das Universum der Verkäufer erweitern, auf die zugegriffen werden kann“.

Für Unternehmen wie Oaktree besteht der nächste Schritt darin, sich direkt als Forderungsausfallmanager zu bewerben.

Das Handelsabkommen sagt nicht aus, wie viel dies kosten wird, aber lokale AMCs müssen Rmb1 Milliarden aufstocken, um eine Provinzlizenz zu erhalten. Es wird erwartet, dass sich die meisten ausländischen Firmen auf reiche Regionen wie Guangdong und Zhejiang konzentrieren und sich darauf beschränken, saure Schulden zu kaufen, die mit Vermögenswerten verbunden sind, die sich nur in dieser Provinz befinden.

Gregory Ritchie, LVF-Hauptstadt

Der Markt wird nicht nur US-Firmen offen stehen. LVF Capital mit Niederlassungen in London und Hongkong betreibt Orient Longxin China, einen 500-Millionen-Dollar-Fonds, der in notleidende Immobilien auf dem Festland investiert. Sein Gründer Gregory Ritchie sagt, dass "die Möglichkeit besteht, dass ausländisches Kapital wirklich hochfährt, und wir konnten einige sehr große Zahlen sehen".

Er gibt an, dass die jährlichen Auslandskäufe von notleidenden Schulden bis 12 von 2022 Milliarden US-Dollar im Jahr 1.1 auf rund 2019 Milliarden US-Dollar ansteigen sollen, und fügt hinzu: „Jeder der großen Käufer notleidender Schulden könnte in einem bestimmten Jahr leicht 1 Milliarde US-Dollar für die Arbeit einsetzen. 

Rückgaberaten

In seinem Bericht sagte PwC, dass die ausländischen Investoren, mit denen es sprach, IRRs abzüglich Kosten einschließlich Absicherung von 13% bis 15% anstrebten.

Ritchie sagte, seine Firma prüfe derzeit die relevanten Faktoren für die Beantragung einer AMC-Lizenz in der Provinz und fügte hinzu: „Ich würde im Moment lieber in China als in Frankreich investieren. Es ist ein ziemlich effizienter Prozess. Sie haben echte gewerbliche Kredite, die Sie kaufen und abwickeln können, ein ordnungsgemäß funktionierendes Rechtssystem, einen wachsenden Sekundärmarkt und in jeder Provinz mindestens eine Provinz-AMC sowie die lokalen Abteilungen der vier großen Vermögensverwaltungsgesellschaften.

"Das Bewusstsein und die Infrastruktur in der Branche sind viel weiter entwickelt."

Dilley von PwC geht davon aus, dass jeder, der langfristig ein großer Spieler sein möchte, mehr als 140 Millionen US-Dollar ausgeben muss, um eine umfangreiche Onshore-Plattform aufzubauen.

Er sagt: "Dies sollte größeren Akteuren zugute kommen, großen Fonds für besondere Situationen, die sich diesem Bereich verschrieben und mehrere Deals abgeschlossen haben, aber nicht den kleineren US-Hedgefonds, die zu diesem Zeitpunkt nur versuchen, mit ein oder zwei Deals zu beginnen."

Es wird Hindernisse geben. Ausländische Unternehmen dürfen nicht auf nationaler Ebene operieren und werden von den vier großen AMCs unter der Führung von Huarong und Cinda in den Schatten gestellt, die zusammen jedes Jahr geschätzte NPLs in Höhe von 100 Mrd. USD von Banken und Nichtbanken-Finanzunternehmen kaufen.

Weitere 60 AMCs auf Provinzebene existieren, von denen 53 zwischen 2015 und 2017 gebildet wurden.

Lokale Operationen

In China zu operieren ist ein riskantes Geschäft. Ausländer müssen sich in einem hochpolitischen Umfeld und einer sich verlangsamenden Wirtschaft zurechtfinden. FX-bezogene Risiken bleiben bestehen, und die Anleger sprechen im gleichen Atemzug über das schiere Gewicht der Chancen und die Reibung und Kosten, die mit dem On- ​​und Offshore-Transport von Geldern aufgrund des geschlossenen Kapitalkontos verbunden sind.

Es kann jedoch kein Zufall sein, dass Peking diesen Markt mit seinen starken Bilanzen und seiner internationalen Expertise jetzt für ausländische Unternehmen weiter öffnet. Die Verkäufe der vier großen AMCs an notleidende Kredite beliefen sich im ersten Halbjahr 2019 auf insgesamt 215 Milliarden US-Dollar, was im Vergleich zum vorangegangenen Halbjahr praktisch unverändert blieb. Laut PwC deuten die Daten, die auf Aussagen aus erster Hand beruhen, darauf hin, dass selbst sie Schwierigkeiten haben, alles zu verarbeiten .

Die Schuldenlast bei Banken und Nichtbanken sowie in der gesamten Schattenwirtschaft wird wahrscheinlich nur weiter steigen, wenn eine sich verlangsamende Wirtschaft durch das Coronavirus weiter in Mitleidenschaft gezogen wird. Zum ersten Mal seit vielen Jahren wollen und brauchen die Entscheidungsträger in Peking und ausländische notleidende Schuldner dasselbe: einander.