CLOs עומדים בבסיס ערימת שוק ההלוואות לחברות

אסטרטגיית מיזוגים ורכישות אגרסיביות? חשבון. הודעת דיווח לא חיובית? חשבון. הלוואת מרווח שנכתבה כנגד מניות המנכ"ל בחברה? חשבון. איזו חשבון פיננסי מפוקפק? חשבון. קריסת מחיר המניה? חשבון.

ההיסטוריה האחרונה של חברת הריצוף הבריטית Victoria Carpets עשויה לשאת דמיון מצער לזו של קמעונאית הרהיטים הדרום אפריקאית Steinhoff בסוף השנה שעברה - פחות, כמובן, כל רמיזה להונאה.

החברה, שסבלה מקריסה של 37% במחיר המניה שלה מ-604p ביום שישי, 26 באוקטובר, ל-380p ביום רביעי, 31 באוקטובר, מראה כיצד מורשת האשראי הרופף מספרת סיפור מוכר בין חברות קטנות וגדולות.

מניותיה נסחרו ב-882p במאי השנה והנפקה של 60.5 מיליון ליש"ט באוגוסט הייתה במחיר של 827p למניה.

עם זאת, מניותיה נפלו בסוף אוקטובר, לאחר שחברת AIM הרשומה ברשימה פרסמה אזהרת רווח - ירידה של בין 1% ל-1.5% נקודות האחוז בהשוואה לתחזיות שוק קונצנזוס - וידיעה כי היא מתכננת להנפיק 450 מיליון יורו בכירים שטרות מובטחים לפירעון בשנת 2023 כדי להחזיר את המסגרת הבנקאית הקיימת לשנתיים.

אף אחת מהן לא נפלה בעין יפה עם בעלי המניות, ונאלץ לנטוש את עסקת האג"ח המהוללת לנוכח התנגדות המשקיעים.

כמו שטיינהוף, ויקטוריה נקטה באסטרטגיית מיזוגים ורכישות אגרסיביות שהתאפשרה בזכות תנאים נוחים חסרי תקדים בשוקי החוב והמניות.

כמו כריסטו וויזה בשטיינהוף, יו"ר מנכ"ל ויקטוריה, ג'ף וילדינג, ניצל את ההתלהבות הזו מוקדם יותר השנה כדי לקחת הלוואת מרווח המובטחת כנגד חלקו בעסק; הוא מחזיק ב-17% ממניות ויקטוריה.

בניגוד ל-Weise, שהשתמש בהלוואה לרכישת מניות בהנפקה של החברה, ווילדינג לא משך את המתקן - אבל אחזקתו שווה כעת הרבה פחות ממה שהיה: מחיר המניה של ויקטוריה התאושש ל-450p עד יום שלישי.

חשבון נפש

הלוואת הרווח של 1.6 מיליארד יורו שהוענקה לוויז בספטמבר 2016 עוררה חשבון נפש רב בקרב בנקי ההשקעות שנותרו מחזיקים בשטר כאשר מחיר המניה של החברה הצטמק.

ויקטוריה קנתה 13 חברות מאז 2012 ברחבי בריטניה, יבשת אירופה ואוסטרליה, והגדילה את זרם ה-ebitda שלה מ-5 מיליון ליש"ט ב-2014 ל-65 מיליון ליש"ט עד סוף מרץ השנה.

כמו שטיינהוף, היא ביצעה רכישות סדרתיות שלא שולבו בצורה חלקה בעסק הרחב יותר, והיא תצטרך לבצע רכישות גדולות עוד יותר כדי שעסקאות עתידיות יביאו להגדלת הרווחים.

עסקת האג"ח שבוטלה של ויקטוריה הייתה נחוצה כדי לממן מחדש הלוואת גישור של 445 מיליון יורו מברקליס ו-HSBC, אשר - יחד עם הגיוס באוגוסט - תמכה ברכישות של Keraben ו- Saloni, שתי יצרניות אריחי קרמיקה ספרדיות.

למרות שעסקת האג"ח הייתה מימון מחדש, תחזית המחירים של האשראי בדירוג B כפול עלתה מ-4.5% ל-5.75% עד למועד משיכתו ביום שלישי.

אחת החששות שהיו לחלק מהמשקיעים הייתה התאמות מתמשכות בקנה מידה גדול ל-ebitda שכללו הוספת עלויות חריגות הקשורות לרכישות שלה, כדי להגיע לנתון "הבסיסי".

מאיר

סוג זה של התנהגות תאגידית הוא סימפטומטי לשלב המאוחר במחזור האשראי. עם זאת, מה שמאיר במיוחד במקרה של ויקטוריה הוא ההצעה שהיא בוחנת כעת, על פי הדיווחים, אופציית שטר בריבית משתנה - בחלקה - לאחר חקירה כלשהי של חובת הלוואות הפוך (CLO), לפי CreditSights.

שוק ההלוואות שולט כעת במימון בדרגת תת-השקעה, אך בעיקר עבור נותני החסות. כאשר אשראי תאגידי שמשקיעי אג"ח דחפו בחזרה ממומן בשוק ההלוואות, זוהי עדות נוספת למשקל הכסף הרודף כעת אחרי חשיפת הלוואות ממונפות מכל הגוונים, המונעת על ידי שוק ה-CLO המתפתח.

המלווים יכולים בדרך כלל להרגיש בנוח עם השחיקה בהגנות המלווים בעסקאות הון פרטיות, מכיוון שמשקל האבקה היבשה שספונסרים צריכים להפעיל פירושו שהם שמים צ'קים של 50% או אפילו יותר בעסקאות רכישה ממונפות.

הלוואות לחברה עם דירוג B בתנאים דומים היא הצעה שונה לחלוטין.