משבר וירוס קורונה: סין חוזרת מגירוי

בשיאו של המשבר הפיננסי העולמי (GFC), סין הדפה את המיתון בכך שהפכה את הגירוי לחוגה ל -11.  

הפעם, כשממשלות המערב מתחייבות לטריליוני דולרים בסיוע ממלכתי מאחר וירוס הקורונה מאיים להפוך האטה לשפל, בייג'ינג הגיבה בדחיפת המחט עד ארבע או חמש. למה?

זה לא כמו סין להיזהר כל כך. בשנת 2008, שר האוצר זי קסורן: "ראה את ה- GFC על מה שהיה, הרבה יותר מוקדם מבין עמיתיו העולמיים, ועשה חסד לעולם", אומר טיימור בייג, כלכלן ראשי בבנק DBS בסינגפור.

חבילת הגירוי של Rmb4 (563 מיליארד דולר) שלאחר מכן, שהועברה לרכבי מימון ממשלתיים מקומיים חדשים (LGFV) עם מאזנים נקיים על ידי בנקים ידידותיים, הייתה חוסכת עבודה וקו הצלה כלכלי.

הפעם כל הפעולה היא בוושינגטון ובפרנקפורט.

רכישת החירום הפנדמית של הבנק המרכזי באירופה תרכוש אג"ח ריבוניות וקונצרניות כל עוד יש צורך בתוכנית. תג המחיר שלה הוא 750 מיליארד יורו, אך הוא למעשה בלתי מוגבל. אפילו זו הוכנסה בצל על ידי חבילת הגירוי של 2 טריליון דולר שאושרה ב27- במרץ על ידי בית הנבחרים האמריקני.

סין איטית מהסימן. היא נתקפת מכל הצדדים: על ידי תחזיות של צרות כלכליות (בנק ההשקעות CICC מעניק לתפוקה לגדול של 2.6% בשנת 2020 ואומר כי המספר יכול להיות אפס או גרוע יותר אם המיתון ינחת ונמשך) בגינוי נרחב של חוסר יכולתו להכיל וירוס כורונה כאשר הייתה לו הסיכוי; ועל ידי האיום על תוכניותיה היקרות של עצמה להפוך את הרפובליקה העממית לכלכלה עתירת הייטק והכנסה גבוהה עד שנת 2030.

הממשלה לא הייתה פעילה לחלוטין. מסגרת אשראי של Rmb1 טריליון תועבר על ידי הבנק המרכזי למלווים קטנים. זה מאפשר לבנקים לגלגל הלוואות, להעלים עין מהתשלומים שהוחמצו ולרשום הלוואות שאינן בעלות ביצוע כ"ביצוע ". ונראה שזה יגדיל את הגירעון הפיסקלי ויאפשר לרשויות המקומיות למכור יותר אג"ח תשתית.

אך כשמוסיפים זאת, הכל נופל הרבה מ"הבזוקה הגדולה "שירה לעבר עצמה בשנת 2008, והפתיע את כולם בהצלחתה.

כלכלה לא פרודוקטיבית

הבעיה של סין - הסיבה שהיא לא יכולה להוציא את הארטילריה הכבדה - היא משולשת.

ראשית, זו לא אותה מדינה בה הייתה בשנת 2008. היא עדיין עשירה, עם עתודות מט"ח בסוף פברואר 2020 של 3.115 טריליון דולר. אבל המספרים האלה נמצאים בשיאה של 2014 טריליון דולר בשנת 4. כלכלתה הלא פרודוקטיבית לועסת הון ומפצלת אותו והגירעון התקציבי, השווה ל -4.9% מהתוצר אשתקד, שיא, רק אמור להתרחב.

"בניגוד לשנת 2008/09, לסין אין 'הכוח' לפתוח גירוי פיסקאלי עצום [אמצעים] כדי להציל את העולם", אומר בייג של DBS. הוא מצביע על נתוני ינואר 2020 של המכון למימון בינלאומי (IIF), המעמיד את סך החוב המקומי כחלק מהתוצר על 310%, הרמה הגבוהה ביותר בעולם המתפתח.

סין תעמוד בפני הלם ביקוש חיצוני חסר תקדים 

 - תאימור בייג, בנק DBS

אנליסטים מקבוצת רודיום, לוגן רייט ודניאל רוזן, אמרו בדיווח של 24 במרץ כי קובעי המדיניות היו: "מוגבלים על ידי מערכת פיננסית לקויה שלא הצליחה לייצר בשום מקום קרוב לאותו היקף אשראי כמו בעבר." רוב האשראי שסין יוצרת, הם אומרים, הולך רק לתשלום ריבית על חוב שנוצר לאחר 2008.

רפורמות מושהות, גידול חובות וכלכלה הנשלטת על ידי חברות מדינה מנוהלות רע מותירות את סין בפני "בחירה מכוערת", הם אומרים. זה יכול לפעול: "פחות בגבורה עם גירוי היום או להפסיק את כל המעצורים כדי להגביר את הביקוש הנוכחי על ידי צעד נוסף למלכודת חוב בבית." גם אז, הם מוסיפים, אין וודאות שמחר יהיה טוב יותר מהיום.

מערכת בנקאית

זה מוביל אותנו לסיבה השנייה: מצב המערכת הבנקאית שלה. לפני 292.5 שנים סין פנתה למלווים שלה בכדי לספק גירוי. הם עשו כפי שנאמר להם - ופרחו בגודל. הנכסים בסקטור הכללי עמדו על פי הבנק המרכזי על Rmb2020 טריליון בתחילת מרץ 64.2, לעומת Rmb2008 טריליון בסוף XNUMX.

זה הופך את מגזר הבנקאות בסין היום גדול פי 4.5 ממה שהיה בתחילת המשבר הפיננסי העולמי. או במילים אחרות, כאשר היא נמדדת בסך הנכסים, היא מהווה כמחצית מהתוצר הגלובלי. לאחר פי ארבעה מאז 2008, הבנקים המקומיים לא יכולים לעשות זאת שוב.

מלווים רבים מתמודדים גם עם עתיד מטלטל. הלוואות שאינן בדרגות עלייה מהירות, עלייה מ -1.7% בספטמבר 2019 ל -2.1% בפברואר 2020. לפי נתוני CBIRC, הרגולטור הבנקאי הראשי, הלוואות חמוץ, בניכוי הלוואות לציון מיוחד, הסתכמו בפברואר ב -3.3 טריליון רו"מ, לעומת Rmb2.4 טריליון חמישה חודשים קודם לכן.

במהלך השנה האחרונה בייג'ין חילצה שלושה מלווים, כולל בנק באושאנג ובנק ג'ינז'ו. בסופו של דבר, אומרים האנליסטים של רודיום, מספר הכישלונות יהיה "גדול מכדי שהממשלה תתמוך בהם". נקודה זו נועדה להגיע בשנת 2021. כעת, הם מזהירים, זה יכול לקרות השנה.

דחיפה

זה מוביל אותנו לסיבה השלישית: במילים פשוטות, לא ברור אם גירוי יכול לעבוד, ועוד פחות מכך מה שהוא יעשה.

הסיוע הממלכתי המערבי מטרתו לשמור על תאגידים, אנשים בתשלום ומשרות שלמות. משבר זה הופך את הבנקים, ש- Euromone נקבע במאמר מערכת, ל"חלק מהותי מהפתרון ", ומעביר הון דרך המערכת האקולוגית הכלכלית והפיננסית.

סין עומדת בפני אתגר שונה אך בולט יותר. האומה הראשונה שנפגעה על ידי וירוס הקורונה, עכשיו היא די חזרה לעבודה. מפעלים וברים פתוחים שוב, כאשר התקשורת הממלכתית קוראת לאנשים להוציא כסף, ומסגור את הצריכה כאות נאמנות. ריבאונד חזק במדד מנהלי הרכש הרשמי, ל -52 במארס, משפל שיא של 35.7 בפברואר, היכה את מרבית הציפיות.

הבעיה היא ביקוש חיצוני ושליטה בכך היא מחוץ לידיו. זה נכנס לראש השנה הירחי בסוף ינואר, תוך שהוא מלהטט עם מספר מקרי מוות הולכים וגדלים בנגיף הכורון והלם אספקה ​​בגלל משרדים ומפעלים סגורים. הרשויות חזו כי "הכל יתייצב עד אפריל", אומר ה- Baig של DBS. "אתה יכול לראות מדוע לא הציגו אז אמצעי גירוי המוניים."

אבל אז קוביד -19 התפשט ותויג כמגפה עולמית לאחר שנפל במערב. כעת הבעיה הופכת את דרכה, שכן סין עומדת בפני כאב הראש של ייצור סחורות שלא ניתן להעביר, להטיס או לגלגל מחוץ למדינה. "סין תתמודד עם הלם ביקוש חיצוני חסר תקדים", מזהיר בייג.

זה שיקול לא קטן בכלכלה שתלויה במידה רבה בייצוא ושרשראות האספקה ​​המתפקדות. היצוא צנח ב -17.2% משנה לשנה בחודשיים הראשונים של 2020, והסתכם ב -292 מיליארד דולר, על פי מינהל המכס הכללי, ונתונים אלה ככל הנראה יחמירו.

החלשות ערוץ עדיין גבוהות על סדר היום של בייג'ינג 

 - ג'יימס דילי, PwC

יש סיבה אחרונה מדוע סין כל כך חוששת לאמץ עוד סיבוב ענק של גירוי, והיא מדברת על רמת הסכסוך הפנימי במפלגה.

בייג'ינג נמצאת על הקרניים בדילמה. היא יודעת שהיא לא יכולה להרשות לעצמה להפעיל את הברזים בשעמום מלא. מצד שני, היא חוששת מהמיתון הראשון מאז 1976, שפל ברכוש ובעיקר ממשבר מקומות עבודה. שיעור האבטלה העירוני היה שיא של 6.2% בפברואר, עובדה שאף אחד ביבשת לא יפספס.

כי היא לא יכולה להגיב בצורה בה היא רוצה, מוסברת גם על ידי כניסת מינוף שהחלה בשנת 2016, ולפחות רשמית, נשארת במקום.

לפני ארבע שנים, בייג'ינג הודתה באיחור שהבנקים שלה לא יכולים להמשיך בהלוואות בקצב מהיר יותר ונצח. היא אילצה את הבנקים הגדולים לקצץ את ההלוואות, הקשתה על חברות קטנות להשיג כספים והוציאה מלווים של צללים מחוץ לעסקים, והכל תחת עינו הפקוחה של הרגולטור הבנקאי הבכיר שלה, גו שוקינג. זה עבד זמן מה. אך אז עלה דונלד טראמפ לשלטון ובעט במלחמת סחר וכלכלת רעב ההון שלה התערערה.

סין עדיין טומנת בחובה תקווה לסחוט את כל הרעילות - החובות הרעים שבבנקים, חברות ניהול נכסים, חברות מדינה ו- LGFV - מחוץ למערכת. "פינוי מינוף עדיין גבוה בסדר היום של בייג'ינג," מציין ג'יימס דילי, שותף מייעץ ב- PwC בהונג קונג.

זו לפחות עמדתה הציבורית. המציאות היא שלמרות מחזור פירוק של ארבע שנים, המדינה נכנסה למשבר קוביד 19 במצב גרוע יותר, לא טוב יותר. על פי נתוני IIF, החוב הריבוני צמח בשנת 2019 בקצב המהיר ביותר זה עשור.

'הצלה וגידור'

לאן הולכת סין מכאן? כשאתה מאזין לליו שאנגשי, נשיא מכון החשיבה הממשלתי המרכזי של האקדמיה הסינית למדע פיסקאל, נאמר ב -20 במרץ, היית מניח שאזכור הגירוי בלבד בשנת 2020 יהיה אסור. "טבעה של המדיניות הנוכחית הוא של הצלה וגידור, ולא גירוי", אמר.

התשובה של בייג'ינג עד כה הייתה להמשיך ב"גירוי באמצע הדרך ", כלשונו של ה- Bais של DBS, שמנסה לעורר את הצריכה, להגביר את הנזילות ולנהל חובות גרועים מבלי להציף את המשק ביותר מדי אשראי טרי. גם אם מדובר באסטרטגיה צלולה, "פעולת איזון זהירה", לפי דילי של PwC, כלל לא ברור אם זה יעבוד.

מה שבטוח הוא שסין, כמו כולם, עומדת בפני תקופת התכווצות כלכלית חסרת תקדים, מזהיר בייג. "הם חייבים לעשות משהו כדי להגביר את הביקוש המקומי."

להעלות מיסים? לא סביר. לנסות להדפיס את דרכו מהצרה? מִתקָבֵּל עַל הַדַעַת. בייג מעריך כי הסבירות לסיבוב נוסף של גירוי היא "גבוהה יותר ויותר", בהתחשב בהחמרת התנאים הגלובליים, אך כל הצעדים החדשים לא יהיו קרובים לקנה המידה של 2008.

ומסיבה טובה, סין כבר לא יכולה להרשות לעצמה.